Формирование оптимального инвестиционного портфеля страховой организации, осуществляющей инвестиционную деятельность в РФ

Аккумуляция на уровне отдельной страховой организации большого размера денежных средств в форме страховых резервов определяет страховой бизнес как важнейший инвестиционный институт.

Существующая специфика деятельности страховой организации по осуществлению инвестиций, заключающаяся в первую очередь в ее подчиненности основной деятельности, обуславливает различные теоретические и практические проблемы при формировании и управлении инвестиционным портфелем. Поэтому формирование инвестиционного портфеля страховщиком должно осуществляться в соответствии с принятой инвестиционной политикой и с учетом обязательности соблюдения всех принципов инвестиционной деятельности.

Основой инвестиционной деятельности страховщика является инвестиционная стратегия, выступающая основным регулятором управления инвестиционным портфелем страховой компании и определяющая отбор инвестиционных инструментов в портфель.

Формирование портфеля инвестиций страховщика должно происходить с учетом ряда факторов, непосредственно влияющих на разработку инвестиционной стратегии, которые подразделяются на внутренние и внешние.

К внутренним факторам относятся уровень инвестиционной активности страховой компании, соответствующий характеру текущей страховой деятельности и перспективам ее развития; формирование инвестиционных ресурсов страховой компании; эффективность действующих в страховой компании систем анализа и контроля, а также уровень знаний факторов внешней среды и ряд других факторов.

В число внешних факторов входят экономическая ситуация в стране и регионе; конъюнктура инвестиционного рынка; экономико – правовые условия инвестиционной деятельности и др.

В качестве отдельного фактора, оказывающего влияние на инвестиционную стратегию страховой компании, необходимо выделить государственное регулирование размещения средств страховых резервов компании, осуществляемое в целях повышения финансовой устойчивости страховой компании.

Инвестиционный портфель страховой компании может формироваться с помощью различных методов. На наш взгляд, невозможна да и нецелесообразна выработка единой системы по определению инвестиционных инструментов, а также их соотношения в структуре портфеля в связи с особенностями видов страховой деятельности и самой компании. Так, страховщики сегмента «страхование жизни» формируют консервативные инвестиционные портфели посредством включения в них долгосрочных инвестиционных активов, а страховые организации сегмента «страхование нежизни» при осуществлении портфельных инвестиций используют краткосрочные активы с достаточно высоким уровнем риска, приближая тем самым инвестиционную политику к агрессивному типу.

Таким образом, следует ограничиваться лишь методическими рекомендациями по формированию страховщиками инвестиционных портфелей.

Рассматривая вопрос о формировании портфеля, инвестор должен определить для себя значения основных параметров, которыми он будет руководствоваться. К ним относятся:

тип портфеля;

сочетание риска и доходности портфеля;

состав портфеля;

схема управления портфелем.

При создании портфеля страховщик может выбрать один из двух подходов к его формированию:

1) формирование общего инвестиционного портфеля страховой организации на основе частных инвестиционных портфелей;

2) использование модели оптимизации для формирования оптимального портфеля инвестиций.

В соответствии с первым подходом общий инвестиционный портфель страховой компании целесообразно представить в виде суммы трех частных портфелей, определяемых ввиду различий формирования активов страховой организации, делящихся на три группы, а именно:

Ø активы, покрывающие страховые резервы;

Ø активы, покрывающие часть ССС и обеспечивающие платежеспособность страховой организации;

Ø активы, покрывающие часть ССС, напрямую не связанных с выполнением страховых обязательств.

В отношении формирования каждого из этих частных портфелей необходимо применять самостоятельный подход, определяемый особенностями реализации принципа подчиненности инвестиционной деятельности для каждой из групп активов.

1.Частный инвестиционный портфель 1 (ЧИП_СО¹), связанный с выполнением страховых обязательств и формируемый из активов, покрывающих страховые резервы, стоимость которого определяется так:

ЧИП_СО¹ = А_СР – (Д +А_Спец),

где А_СР — стоимость активов, покрывающих страховые резервы,

Д — денежные средства,

А_Спец — активы, обусловленные спецификой страховых операций.

Данная формула показывает стоимость активов, подпадающих под жесткое регулирование со стороны государства, на момент формирования инвестиционного портфеля 1.

Частный инвестиционный портфель 2 (ЧИПСО2), связанный с выполнением страховых обязательств и формируемый из активов, которые покрывают часть ССС, обеспечивающую платежеспособность.

Поскольку для определения части ССС, связанной с выполнением страховых обязательств, используются значения нормативной маржи платежеспособности и минимального размера уставного капитала, из которых берется наибольшее из этих двух показателей, стоимость частного инвестиционного портфеля 2 на этапе его формирования можно определить по формуле:

ЧИП_СО² = max {1,3 × Н, УК},

где Н – нормативная маржа платежеспособности,

УК – минимальный размер уставного капитала.

Следовательно, стоимость инвестиционного портфеля, связанного с выполнением страховых обязательств (ИП_СО), можно представить как сумму ЧИП_СО¹ и ЧИП_СО²:

ИП_СО = ЧИП_СО¹ + ЧИП_СО².

Также можно определить стоимость инвестиционного портфеля, связанного с выполнением страховых обязательств, минуя определение стоимости частных портфелей в отдельности:

ИП_СО = А_СР + А_Плат – (Д + А_Спец),

где А_Плат – стоимость активов, покрывающих часть ССС и обеспечивающих платежеспособность страховой организации.

При выборе активов, формирующих инвестиционный портфель, связанный с выполнением страховых обязательств, необходимо учитывать ряд факторов, среди которых выделяют непосредственную связь данного портфеля с выполнением страховых обязательств; влияние страхового портфеля на инвестиционную деятельность страховщика; обязательность наличия денежных средств; менталитет инвестиционного поведения страховщика; вариант получения инвестиционного дохода.

3. Частный инвестиционный портфель 3, не связанный со страховыми обязательствами (ЧИП_НСО).

Формируется этот портфель из любых видов активов, не связанных с выполнением страховых обязательств, и стоимость его определяется как:

ЧИП_НСО = А_ССС – ЧИП_СО²,

где А_ССС – стоимость активов, покрывающих ССС,

ЧИП_СО² – стоимость частного инвестиционного портфеля 2

или: ЧИП_НСО =А_Своб = А_ССС – А_Плат,

где А_Своб – стоимость активов, свободных от страховых обязательств.

Формирование инвестиционного портфеля, свободного от страховых обязательств не попадает под государственное регулирование. В данном вопросе страховщик имеет свободу усмотрения и осуществляет инвестиционную деятельность в соответствии с приоритетными целями фирмы и поставленными задачами.

Далее определяется общий инвестиционный портфель (ИП), стоимость которого представляет собой сумму – инвестиционного портфеля, связанного с выполнением страховых обязательств (ИП_СО) и – инвестиционного портфеля, не связанного с выполнением страховых обязательств (ИП_НСО):

ИП = ИП_СО + ЧИП_НСО = ЧИП_СО¹ + ЧИП_СО² + ЧИП_НСО =

=А_СР – (Д + А_Спец) + А_ССС.

Стоит отметить, что особенностью формирования общего инвестиционного портфеля методом, изложенным выше, является то, что первые два частных инвестиционных портфеля, участвующих в создании общего, формируются путем отбора активов из разрешенных списков Правил и Требований, а третий — путем отбора активов с учетом собственных целей страховщика.

В соответствии со вторых подходом общий инвестиционный портфель может формироваться на основе использования оптимизационной модели, где критерием оптимальности выступает максимум инвестиционного дохода в определенной форме — текущего дохода или прироста стоимости актива при заданном объеме инвестиционных ресурсов и приемлемом уровне риска. Максимизация инвестиционного дохода возможна за счет выбора активов, подпадающих под регулирование их размещения и активов, свободных от страховых обязательств.

В данном случае логично взять в качестве основы для инвестиционной модели страховой компании теорию Марковица – Шарпа, позволяющую сформировать оптимальный с точки зрения сочетания доходности и риска портфель активов, принимаемых в покрытие страховых резервов и собственных средств. Модель оптимального инвестиционного портфеля можно представить следующим образом:

где D_п – доходность портфеля,

R – риск портфеля,

a _ij – доля в портфеле активов i – го вида j – го эмитента, принимаемых в покрытие страховых резервов,

b _ij – доля в портфеле активов i – го вида j – го эмитента, представляющих собственные средства,

d _ij – доходность активов i – го вида j – го эмитента,

- среднее квадратическое отклонение,

a_i , a_j – ограничение по доле актива i – го вида j – го эмитента в портфеле активов, принимаемых в покрытие страховых резервов.

Следует обратить внимание на то, что, определяя набор инвестиционных инструментов, входящих в портфель, страховая организация должна ориентироваться на наиболее оптимальный тип инвестиционной стратегии: агрессивной, умеренной или консервативной инвестиционной стратегии[10]. На основе этих типов стратегий организация определяет наиболее оптимальный из вариант.

Итак, существует два подхода к формированию инвестиционного портфеля страховой организации: подход образования общего портфеля на основе частных портфелей и подход, основанный на построении модели оптимизации вложений. Страховая компания может руководствоваться данными методическими подходами при разработке общего инвестиционного портфеля, учитывая специфику своей деятельности, но в чистом виде рассмотренные модели не следует применять.

 

[1] Инвестиционная деятельность - это вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций (Закон РСФСР от 26.06.1991 N 1488-1 (ред. от 19.07.2011) «Об инвестиционной деятельности в РСФСР». Статья 1 // СПС «Консультант Плюс»).

[2] Институциональный инвестор (англ. Institutional investor) — юридическое лицо, выступающее в роли держателя денежных средств (в виде взносов, паев) и осуществляющее их вложение в ценные бумаги, недвижимое имущество (в том числе права на недвижимое имущество) с целью извлечения прибыли. К институциональным инвесторам относятся инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые организации, кредитные союзы (банки). На современных рынках ценных бумаг институциональные инвесторы являются одними из важнейших участников, и особенно активное их развитие отмечалось с конца 1980-х годов. (Мошенский С. З. Рынок ценных бумаг: трансформационные процессы — М.: Экономика, 2010.—239 с., с. 103).

[3] Инвестиционные ресурсы страховой организации – это их собственные средства (уставный капитал, резервный капитал, добавочный капитал и нераспределенная прибыль) и привлеченные средства в виде страховых резервов, формируемых ими из собранных страховых премий, т.е. та совокупность денежных средств, которые находятся в распоряжении страховой компании, используется или может быть использована страховщиком для инвестирования с целью получения инвестиционного дохода (Страхование: учебник для бакалавров/ под ред. Л.А. Орланюк – Малицкой, С.Ю. Яновой. – М.: Издательство Юрайт; ИД Юрайт, 2011. – 828 с. – Серия: Бакалавр., с. 672).

[4] Отметим, что подчиненность инвестиционной деятельности страховым операциям следует учитывать через структуризацию активов по признаку их связи с выполнением страховых обязательств, самостоятельное формирование частных инвестиционных портфелей для каждой выделенной структурной части активов, через выбор определенной инвестиционной политики и стратегии, а также формы получения инвестиционного дохода (Чернова Г.В. Особенности инвестиционной деятельности страховой организации// Вестник Санкт – Петербургского университета. Серия 5: Экономика. 2009. Вып.1. С. 86 – 99 (86 с.).

[5] Страховые резервы – это средства не страховщиков, а страхователей, предназначенные для осуществления страховых выплат согласно обязательствам по неисполненным или неоконченным на отчетную дату договорам страхования. В соответствии с требованиями страхового законодательства резервы страховых организаций разделяются на резервы по страхованию жизни и резервы по видам страхования иным, чем страхование жизни (рисковые виды страхования). Последние в обязательном порядке включают резерв незаработанной премии, резерв заявленных, но не урегулированных убытков, резерв произошедших, но не заявленных убытков. К числу дополнительных резервов относятся стабилизационный и некоторые другие резервы.

Нормативная маржа платежеспособности определяет минимальный размер ССС, который компания должна иметь с учетом принятых, выполняемых и выполненных страховых обязательств. Она рассчитывается в соответствии с пунктами 6 - 8 Положения о порядке расчета страховщиками нормативного соотношения активов и принятых ими страховых обязательств, утвержденного Приказом Минфина РФ от 02.11.2001 N 90н «Об утверждении Положения о порядке расчета страховщиками нормативного соотношения активов и принятых ими страховых обязательств».

[7] Прим. ССС – собственные средства страховщика.

[8] Прим. НПФ – негосударственные пенсионные фонды.

[9] Обзор практики риск-менеджмента финансовых компаний и банков в 2011 году// http://raexpert.ru/researches/risk/obzor_risk_management/ (дата обращения – 6.02.2012).

[10] Агрессивная инвестиционная стратегия по каждому из выбранных активов предполагает высокий инвестиционный риск (высокую вероятность либо потери средств, вложенных в этот актив, либо недополучения или потери по нему инвестиционного дохода) и нацелена на получение доходности, значительно превышающей среднерыночную. Умеренная инвестиционная стратегия предполагает уже не столь высокий инвестиционный риск и нацелена на получение доходности, превышающей или равной доходности инструментов с фиксированной ставкой процента. Консервативная инвестиционная стратегия предполагает получение стабильного дохода при максимальном снижении инвестиционного риска.