Внешними источниками долгосрочного финансирования фирмы

выступают банковское финансирование в виде банковского кредита и в форме покупки банками долгосрочных ценных бумаг компании, не поступающих в открытую продажу, а размещаемых в частном порядке среди крупных инвесто­ров, и привлечение средств за счет эмиссии акций и облигаций.

Традиционно наибольшие рынки иностранных облигаций находятся в США и Швейцарии; иностранное облигационное финансирование активно ис

пользуется также в Японии и Люксембурге. Чаще всего доступ иностранных компаний к местному рынку капитала ограничивается. Так, существуют прави­тельственные рестрикции относительно сроков и сумм, которые могут полу­чить иностранцы, и направлений их использования. Полученный капитал может быть ограничен лишь локальным использованием посредством введения ва­лютного контроля.

Еврооблигационное финансирование является альтернативным выше­приведенным способам привлечения средств на длительные сроки. Термин ев­рооблигация используется для обозначения любой облигации, продаваемой в стране иной, чем та, в валюте которой данная облигация выражена. Еврообли­гации представляют собой среднесрочные займы, выпускаемые международ­ными банковскими консорциумами.

/^ Существуют различия в нормах обращения на рынке еврооблигаций

и облигаций на внутреннем рынке:

1) на рынке еврооблигаций значительно более низкий уровень требова­
ний к раскрытию информации',

2) на сделки с еврооблигациями совокупные затраты ниже, так как ис­
ключаются посредники - сделку осуществляет непосредственно размещающий
синдикат;

3) еврооблигации обычно выпускаются в форме облигаций на предъяви­
теля, поэтому лица, их приобретающие, остаются неизвестными, что помогает
избежать налогообложения;

4) большинство правительств не взимают налог, получаемый по еврооб­
лигациям;

5) для рынка еврооблигаций характерна быстрота получения средств:
обычно заемщик получает их в течение 6 недель с момента выдачи поручения
управляющему банку.

Распространение еврооблигаций осуществляется с помощью андеррай­теров - синдикатов по их гарантированному размещению.

Эмиссия еврооблигаций требует прохождения заемщиком сложной мно­гоэтапной процедуры.

Долгосрочное финансирование может быть получено и с помощью эмиссии евроакций.

Эмиссии евроакций - это эмиссии, размещаемые одновременно на

нескольких рынках международным синдикатом финансовых учреждений.

Однако эта операция представляется рискованной из-за возможности пе­рехода контрольного пакета акций компании к акционерам другой страны. К ней прибегают фирмы, которые планируют экспорт на иностранные рынки и развитие зарубежного производства, так как имя компании в этом случае стано­вится широко известным за рубежом, что способствует продвижению ее про­дукции на этом рынке. При выпуске евроакций часто улучшается кредитная ре­путация фирмы-эмитента, что облегчает ей доступ к другим ресурсам. Выпуск евроакций является и косвенной рекламой компании за рубежом.

Акции, продаваемые на местных рынках резидентам, имеют специаль­ные наименования во многих ведущих странах: например, акции «янки» - в США, «самурай» - в Японии, «бульдог» - в Великобритании.

16.3. Оценка альтернативной стоимости форм международного фи­нансирования

Задача ТНК в вопросах займов сводится к минимизации процентных ставок с учетом конкретного уровня риска.

Решая вопрос, какой вид финансирования наиболее предпочтителен для фирмы в данный период: финансирование инвестиций в сильной валюте по низким процентным ставкам или в слабой валюте, но с высокой процентной ставкой - необходимо использовать Международный эффект Фишера. С его

помощью можно сравнить стоимость заимствования в национальной и в ино­странной валютах и выбрать наиболее предпочтительный вариант с учетом рисков, осложняющих принятие решений.

/^ В целом стоимость займа в иностранной валюте, выраженная в

национальной валюте, равняется процентным издержкам по кредиту за мину­сом валютного дисконта при возврате кредита. Однако конечный результат определения стоимости займа во многом зависит от налоговой политики госу­дарства и развития рынка форвардных контрактов. Рассмотрев возможности получения фирмой финансовых ресурсов различного срока, перейдем к ответу на вопрос, куда эти ресурсы направляются международной фирмой.

ТЕМА 17. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ ФИРМЫ

17.1. Управление денежной наличностью транснациональной компании.

17.2. Менеджмент денежных средств.

17.3. Управление дебиторской задолженностью.

17.4. Управление материально-техническими запасами.

17.1. Управление денежной наличностью транснациональной ком­пании

Управление оборотным капиталом связано с различными формами ис­пользования оборотных активов и текущих обязательств.

Текущие активы - это наличность, ценные бумаги, которые безус­ловно, по первому требованию, могут быть реализованы на рынке. Текущие ак­тивы имеют срок возврата на счета фирмы в течение 1 года.

Текущие пассивы формируют краткосрочные ресурсы фирмы (обяза­тельства перед предоставившими их лицами); срок их выполнения составляет до 1 года. К ним относятся счета и расписки, подлежащие оплате, а также про­центы по кредитам.

Разница между текущими активами и текущими пассивами называется оборотными фондами компании. Международная фирма использует оборотные валютные ресурсы для осуществления ожидаемых платежей, обеспечения не­обходимой ликвидности, получения доходности, стимулирования продаж и поддержания процесса производства.

При решении задач управления оборотным капиталом большое значение имеет то, о каком виде компании идет речь (производственной, торговой или смешанного типа).

Основная идея построения структуры оборотного капитала любой ком­пании состоит в том, что все элементы оборотных активов и пассивов с тече­нием времени превращаются друг в друга. Следовательно, намеченный объем

вложений в конкретный элемент зависит от особенностей самой компании, от­расли и состояния внешней среды.

/^ Выделяют четыре основных направления работы, связанной с обо­ротными средствами, которые позволяют реализовывать цели размещения ме­ждународных краткосрочных средств:

1) кэш-бюджетирование;

2) кэш-менеджмент;

3) кредитный менеджмент;

4) финансовое планирование.

Управление денежной наличностью компании (кэш-бюджетирование, кассовый бюджет, бюджет наличности)

Составление кэш-бюджета связано с составлением квартальных планов, иногда с разбивкой по месяцам и даже по неделям. При этом иногда проводится анализ инвестиций средств в того или иного поставщика (на основе данных по оборачиваемости товарных запасов на складе или поступлению денег в оплату товара, либо на основе данных отгрузок по товарам). Составление кассовых бюджетов помогает решить проблему «узких» мест при недостаточности по­ступающих денежных средств для осуществления расходов. Кассовые бюдже­ты дают возможность прогнозировать потребности в дополнительном финан­сировании, и, следовательно, создают временной лаг для поиска руководством компании недостающих средств.

На основе составленных планов поступления и использования денежных средств компания может заниматься управлением последними для достижения поставленных целей.

17.2. Менеджмент денежных средств

Для этого определяют резервный остаток денежных средств на сче­тах, и в кассе в зависимости от прогноза поступления денег в планируемом пе

риоде (и точности самого прогноза), сроков погашения долгов и возможностей новых заимствований. > ^На практике часто используется модель Миллера-Орра, согласно которой рассчитываются следующие коэффициенты:

1. Оптимальный объем наличных средств (Z).

2. Оптимальный верхний предел наличности:

D=3Z.

3. Средний остаток наличных средств:

С помощью данных показателей создается модель движения денежных средств компании. Ее корректировка при сравнении плановых и фактических показателей делает процесс планирования необходимого наличного резерва предельно контролируемым и простым.

Если ТНК в ближайшей перспективе должна столкнуться с проблемами недостаточности денежных средств, она может выбрать два пути их решения в соответствии с тем, что для нее предпочтительнее: пытаться ускорить приток наличных денег или отсрочить выплаты по обязательствам. При реализации любого из этих вариантов существует множество способов, эффективных в конкретный момент времени. Однако все они имеют временное действие. В долгосрочной перспективе компания должна обратить внимание на организа­цию работы и эффективность своей кредитной службы.