Оценка стоимости компании с помощью показателя SVA

При определении стоимости компании используется следующий способ расчета:

Стоимость компании (Corporate Value) = Рыночная стоимость инвестированного капитала в начале периода +

+ Накопленная величина SVA прогнозного периода +

+ Рыночная стоимость ценных бумаг и иных инвестиций

(Marketable securities and other investments) (6)

 

В рамках данной формулы предлагаются два способа расчета SVA.

1 способ:

SVA = Изменение стоимости инвестированного капитала, где

Стоимость инвестированного капитала =

= накопленная текущая стоимость денежного потока +

+ Текущая стоимость остаточной стоимости (7)

 

2 способ:

SVA = Текущая стоимость остаточной стоимости –

– Текущая стоимость стратегических инвестиций,

где:

Остаточная стоимость = капитализированное изменение

чистой прибыли (NOPAT),

Текущая стоимость стратегических инвестиций =

= текущей стоимости изменения инвестированного капитала. (8)

 

Для большинства компаний наилучшими показателями являются:

Выручка: свидетельствует о конкурентоспособности компании, особенно в сравнении с ключевыми конкурентами (т.е. доля рынка)

Свободный денежный поток: самый лучший финансовый показатель стоимости, создаваемой для акционеров на протяжении времени. Для компаний с большими капитальными инвестициями свободный денежный поток (или его отсутствие) является также индикатором любого приближающегося риска финансовой нестабильности.

Расчет величины денежного потока.

CCF = EBIT + Depreciation – Capital Expenditures – Working Capital Increase – Actual Taxes, (9)

где EBIT (Earnings before Interest and Taxes) — прибыль компании до вычета процентов и налогов;

Depreciation – амортизация основных средств и нематериальных активов (неденежные расходы компании, возвращающиеся к ней в составе выручки);

Capital Expenditures – капвложения компании в создание инвестиционных активов;

Working Capital Increase – увеличение собственного оборотного капитала компании (части оборотных средств, которая должна финансироваться за счет собственных и долгосрочных заемных средств);

Actual Taxes – рассчитывается как

Actual Taxes = (Tax Rate) × (EBIT – Interest), (10)

и представляет собой фактически уплаченные компанией налоги (имеется в виду налог на прибыль).

При расчёте фактически уплаченных налогов учитывается величина «налогового щита» (той части расходов, которые выведены из-под налогообложения – проценты по заёмным средствам).

Interest – суммма уплаченных процентов по заёмным средствам.

Экономическая прибыль (economic profit) – разница между совокупными доходами и совокупными экономическими издержкам фирмы (включающими альтернативные издержки распределения капитала владельца) за определенный период.

Экономическая прибыль – это важнейший показатель для современного анализа деятельности организации. В нем учитываются не только фактически понесенные компанией расходы, как в бухгалтерской прибыли, но и её альтернативные издержки использования капитала. Для выявления альтернативных издержек необходимо оценивать инвестиционные риски компании, чтобы определить те доходы, которые она должна зарабатывать на капитал. Таким образом, альтернативные издержки рассматриваются как доходы, которые компания могла бы получить при использовании капитала в альтернативных вариантах с тем же инвестиционным риском.

Рентабельность инвестированного капитала ROIC (Return on Invested Capital) – это рентабельность инвестированного капитала, рассчитанная как отношение чистой операционной прибыли до вычета налогов к капиталу, инвестированному в основную деятельность компании. Данный показатель – индикатор эффективности, с которой используется капитал, полезен для понимания, правильно ли инвестируют капитал компании с большим отрицательным денежным потоком.

ROIC = NOPAT / Invested Capital (11)

где: ROIC – рентабельность инвестированного капитала;

NOPAT – операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов;

Invested Capital – инвестированный капитал;

Скорректированные налоги – это те налоги, которые имеют отношение к операционной деятельности предприятия. Таким образом, NOPAT показывает, сколько бы зарабатывало предприятие, если бы не имело долгов и финансовых инвестиций, то есть занималось бы только основной деятельностью за счёт собственного капитала.

Инвестированный капитал в отечественной литературе равен сумме собственного капитала и долгосрочных займов. Западные источники рекомендуют вычислять инвестированный капитал как разность между балансом, беспроцентными обязательствами и наличными.

Таким образом, рентабельность инвестированного капитала (ROIC) дает понятие о том, насколько эффективно менеджмент предприятия инвестирует средства в основную деятельность предприятия