Оценка эффект ивности инвестиционных проектов

Гибкость – это свойство некоторых минералов изгибаться при механическом воздействии без хрупкой деформации. Гибкость наиболее выражена у минералов листоватого или волокнистого строения, например: биотит, мусковит, группа хлоритов, тальк, хризотил-асбест.

Упругость – это свойство некоторых минералов деформироваться под влиянием определённых усилий и возвращаться в первоначальное, недеформированное состояние после удаления этих усилий. Примером могут послужить минералы группы слюд – флогопит, мусковит, лепидомелан.

 

Оценка эффект ивности инвестиционных проектов

При реализации инвестиционного проекта следует выделять три вида деятельности и соответствующие им притоки и оттоки денежных средств:

• инвестиционная деятельность;

• операционная деятельность;

• финансовая деятельность.

Потоком реальных денег Ф(t) называют разность между притоком и от­током денежных средств от инвестиционной Ф_и(t) и операционной Ф_o(t) деятельности:

Ф(t) = Ф_и(t) + Ф_o(t)

Исходной информацией при оценке эффективности проекта являются:

• шаг расчета (интервал планирования);

• основные календарные характеристики проекта;

• масштаб цен, в которых будет осуществляться расчет;

• налоговое окружение;

• цены реализации продукции;

• план производства продукции (включая график освоения проектной мощности);

• инвестиции (капитальные затраты);

• затраты на производство;

• периоды оборота составляющих текущих активов и пассивов;

• источники финансирования проекта и условия кредитования.

 

Матрица организационных форм и возможных источников финансирования инвестиционных проектов

Таблица 6.3

 

Организационные формы финансирования	Источники финансирования инвестиционных проектов (по отношению к получателю инвестиций)
Собственные и привлеченные средства предприятий	Бюджетные и внебюджет- ные государст­венные средства	Иностран- ные инвестиции	Заемные средства
Акционерное финансирование
Участие в уставном капитале	+	+	+
Корпоративное финансирование	+	+	+	+
Государственное финансирование
Бюджетные кредиты на возвратной основе	—	+	—	—
Ассигнования из бюджета на безвозмездной основе	—	+	—	—
Целевые федеральные инвестиционные программы	—	+	—	—
Финансирование проектов из государственных заимствований	—	+	+	+
Проектное финансирование	—	+	+	+
Заемное финансирование
Лизинг	—	—	+	+
Банковские ссуды и кредиты	—	+	+	+
Иностранные кредиты	—	—	+	+
Инвестиции коллективных инвесторов	—	—	+	+

 

 

Примечание.

+ означает использование указанного источника в данной организационной форме,

— означает неприменимость указанного источника в данной организационной форме.

 

В первую очередь следует разбить проектный цикл на равновеликие отрезки, величина которых носит название интервал планирования. Необходимо выбрать масштаб цен, в котором будет осуществляться расчет. В случае однородной инфляции (или отсутствия достоверных данных о неоднородности инфляции) вся информация должна предоставляться в постоянных (базис­ых) ценах Ц₅. Постоянные цены - это цены, действующие на момент расчета.

В случае если имеется информация о колебаниях цен, связанных с сезонными факторами, изменением маркетинговой стратегией по мере реализации проекта и др., следует вводить понижающий (или повышающий) коэффициент относительно выбранной цены для конкретного интервала планирования.

В случае неоднородной инфляции вся информация о проекте должна предоставляться в расчетных ценах Ц_р. Расчетные цены учитывают изменение цены конкретного ресурса (или продукта) относительно общего индекса цен.

Не рекомендуется производить оценку в прогнозных (текущих) ценах, то есть ценах, фактически действующих на каждом шаге расчета.

При расчете в прогнозных ценах возникает дополнительная потребность в исходных данных, связанных с инфляцией, усложняются расчетные формулы, а точность результатов не изменяется.

Характеристики налогового окружения проекта включают относящиеся к конкретному предприятию (проекту) налоговые ставки и отчисления, условия их выплат. Также необходимо указать все налоги, по которым проект может получить льготы или порядок начисления которых отличается от общепринятого.

При подготовке данных по цене реализации и объему производства продукции необходимо учесть все виды товарной продукции (основной и побочной), а также прочие виды доходов (от сдачи помещений или оборудования в аренду, доходов по ценным бумагам). Цены определяются на каждый интервал планирования с учетом колебаний, вызванных принятой маркетинговой стратегией; объем производства указывается в натуральных единицах по интервалам планирования с учетом графика освоения проектной мощности.

По каждой составляющей инвестиций (капитальных затрат) указывается их стоимость, график ввода в действие и норма амортизации (срок службы).

Затраты на производство определяются укрупненно по составляющим:

• прямые материальные затраты;

• затраты на рабочую силу;

• накладные расходы.

Цены материальных ресурсов определяются по статьям расходов (материалы, электроэнергия, ремонт и др.).

Затраты на оплату труда определяются перемножением численности работников по категориям персонала (основной производственный, вспомогательный производственный, административно-управленческий, прочий, сбытовой и др.) на их месячный оклад.

Накладные расходы (общехозяйственные, административные, сбытовые, прочие затраты) определяются в денежных единицах или как процент от составляющих прямых затрат на производство (например, заработной платы основного производственного персонала).

Таблица 6.4

 

Классификация организационных форм участников финансирования инвестиционных проектов

 

Группа	Подгруппы	Организационная форма участника инвестиционной деятельности
	Федеральный бюджет	Правительство РФ Министерство экономики РФ Министерство финансов РФ
	Бюджеты субъектов Федерации	Распорядительные органы субъектов Федерации
Бюджет и внебюджетные фонды	Внебюджетные фонды	Пенсионный фонд РФ (только инвестиции в ценные бумаги) Государственный фонд занятости населения РФ (только инвестиции в государственные ценные бумаги) Фонд инвестирования жилищного стро­ительства Федеральный центр проектного финан­сирования Прочие
Государственная кредитная система	Банки Кредитные учреждения	Центральный банк РФ Федеральное казначейство
Государственная система страхования	Фонды и организации страхования	Росгосстрах РФ
Коллективные формы финансиро­вания	Инвестиционные организации Инвестиционные банки Страховые организации	Инвестиционные компании и фонды Негосударственные пенсионные фонды Страховые компании Паевые инвестиционные фонды
Иностранные инвесторы	Правительства иностранных госу­дарств Международные фи­нансовые институты Коммерческие банки Институциональные инвесторы Инвестиционные банки	Международный банк реконструкции и развития (МБРР) Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) Международный финансовый комитет Эксимбанк США Прочие
Предприятия РФ		Любые

Для финансирования проекта следует привлекать как собственные, так и заемные источники.

К собственным источникам финансирования относят:

• учредительный капитал;

• акционерный капитал (простые и привилегированные акции).

К заемным источникам финансирования относят кредиты, по каждому из которых следует указать:

• назначение (на инвестиционные или хозяйственные цели);

• метод погашения процентов (равными суммами или другой метод);

• номера интервалов планирования, на которых предполагается начать погашение основной суммы кредита и процентов по нему, а также тельность погашения долга;

• номинальную банковскую годовую ставку процента.

Приведенный выше состав исходных данных не является обязательным для расчетов. На ранних этапах разработки проекта возможно проведение оценки эффективности с применением укрупненных исходных данных. Точность расчетов в этом случае будет ниже, но может вполне удовлетворить потребность в информации лиц, принимающих решение.

 

КОЭФФИЦИЕНТЫ ФИНАНСОВОЙ ОЦЕНКИ ПРОЕКТА

Инвестиционный проект в процессе своего осуществления должен обеспечивать достижение следующих целей;

• получение приемлемой прибыли на вложенный капитал;

• поддержание устойчивого финансового состояния.

Для решения указанных задач используются следующие группы коэффициентов финансовой оценки проекта:

• рентабельности;

• оборачиваемости (деловой активности):

• финансовой устойчивости;

• ликвидности.

Коэффициенты определяются для каждого интервала планирования в течение проектного цикла.

Коэффициенты рентабельности характеризуют прибыльность проекта (предприятия) за установленный период времени. Эти коэффициенты рассчитываются как отношение полученной прибыли к затраченным средствам. При оценке проекта определяются:

• рентабельность активов;

• рентабельность инвестированного капитала;

• рентабельность собственного капитала;

• рентабельность продаж;

• стоимость продаж..

Рентабельность активов РА характеризует уровень отдачи общих капи­таловложений в проект (на предприятие) и определяется по формуле:

РА = ЧП / А, где ЧП - чистая прибыль, А - размер активов.

Рентабельность инвестированного капитала характеризует соотношение объема привлечения в проект средств (собственного капитала и кредитов) и запланированного объема чистой прибыли. Формула для определения рентабельности инвестированного капитала РИК имеет вид:

РИК = ЧП / (СК+К),

где СК - размер собственного капитала, направляемого на реализацию проекта,

К - размер привлекаемых в проект кредитов.

Рентабельность собственного капитала РСК позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками проекта (предприятия), и определяется по формуле:

РСК =ЧП / СК.

Рентабельность продаж РП позволяет определить удельный вес чистой прибыли в объеме реализованной продукции по формуле:

РП = ЧП / П,

где П - объем продаж.

Стоимость продаж СП определяется как отношение себестоимости продукции к объему продаж и может быть использована при анализе затратой политики:

СП = СС / П,

где СС - себестоимость продукции.

Коэффициенты оборачиваемости характеризуют скорость оборота (т.е. превращения в денежную форму) средств. Чем выше скорость оборота, тем выше платежеспособность проекта (предприятия) и тем более высокий его производственно-технический потенциал. Эти коэффициенты также характеризуют достаточность продаж с точки зрения задействованных в проекте средств. При оценке проекта определяются:

• оборачиваемость активов;

• оборачиваемость инвестированного капитала;

• оборачиваемость уставного капитала;

• оборачиваемость оборотных средств;

• длительность оборота.

Оборачиваемость активов OA характеризует, сколько раз за выбранный интервал планирования совершается полный цикл производства и обращения, и определяется по формуле:

ОА = П /А.

Для более точного определения размера активов на интервале t следует принимать его среднее значение по формуле:

A_ср(t) = .

Оборачиваемость инвестированного капитала ОИК показывает число оборотов собственного и заемного капитала за выбранный интервал планирования и определяется по формуле:

ОИК = П / (СК + К).

Оборачиваемость уставного капитала ОУК показывает число оборотов собственного капитала за выбранный интервал планирования и определяется по формуле:

ОУК = П / СК.

Оборачиваемость оборотных средств ООС характеризует эффективность производства и сбыта продукции проекта с финансовой точки зрения:

ООС = П / ОК,

где ОК - оборотный капитал.

Длительность оборота по составляющим средств, направляемых на реализацию проекта (функционирование предприятия), определяется как частное от деления продолжительности интервала планирования (в днях) на соответствующий коэффициент оборачиваемости.

При необходимости могут также рассчитываться коэффициенты оборачиваемости и длительности оборота дебиторской задолженности, кредиторской задолженности, материально-производственных запасов и основных средств.

Коэффициенты финансовой устойчивости характеризуют степень защищенности интересов инвесторов и кредиторов, имеющих долгосрочные вложения в проект, и отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность. При оценке финансовой устойчивости проекта определяются следующие коэффициенты:

• концентрации собственного капитала;

• концентрации заемного капитала;

• финансовой зависимости.

Коэффициент концентрации собственного капитала КСК характеризует долю собственных средств в структуре капитала и определяется по формуле:

КСК = СК / ПС,

где ПС - размер пассивов.

Коэффициент концентрации заемного капитала КЗК указывает на долю заемного капитала в источниках финансирования; рост этого коэффициента указывает на увеличение зависимости проекта от заемного капитала:

КЗК = ЗК / ПС = 1 – КСК,

где ЗК - размер заемного капитала, направляемого на реализацию проекта.

Коэффициент финансовой зависимости ФЗ характеризует зависимость проекта (предприятия) от внешних займов. Чем выше значение этого коэффициента, тем выше риск банкротства предприятия и дефицита денежных средств при реализации проекта. Формула для определения этого коэффициента имеет вид:

ФЗ = КЗК / КСК.

Коэффициенты ликвидности характеризуют способность проекта (предприятия) покрывать текущие обязательства. К ним относят коэффициенты:

• общей (текущей) ликвидности;

• срочной ликвидности;

• абсолютной ликвидности.

Коэффициент общей ликвидности ОЛ характеризует достаточность средств по проекту (у предприятия) для покрытия его краткосрочных обязательств и определяется по формуле:

ОЛ = ОК / КП,

где КП - объем краткосрочных пассивов.

Коэффициент срочной ликвидности СЛ раскрывает соотношение наиболее ликвидной части оборотных активов к краткосрочным обязательствам и определяется по формуле:

СЛ = (КР + АЛ + РД + СД) / КП,

где КР - кредиты покупателям,

AП - авансы поставщикам,

РД - резерв денежных средств,

СД - свободные денежные средства.

Коэффициент абсолютной ликвидности AЛ дает представление о возможности проекта в сжатые сроки погасить имеющиеся обязательства и определяется по формуле:

АЛ = (РД + СД) / КП.

Для России рекомендуются нижеследующие значения коэффициентов ликвидности:

• общей ликвидности -1,5-2;

• срочной ликвидности - 0,7-0,8;

• абсолютной ликвидности - 0,2-0,25.

Одним из основных направлений использования коэффициентов финансовой оценки проекта является анализ рентабельности активов РА, которая определяется рентабельностью продаж РП и оборачиваемостью активов OA:

РА = РП×OA.

К изменению рентабельности активов ведет:

• повышение цен на продукцию;

• повышение объема продаж;

• использование более дешевых сырья и материалов;

• сокращение условно-постоянных расходов;

• автоматизация производства;

• снижение уровня материально-технических запасов;

• ускорение оплаты дебиторской задолженности;

• ликвидация неиспользуемых основных средств;

• другие мероприятия.

Среди перечисленных мероприятий следует выбрать и запланировать такие, которые увеличивают рентабельность активов рассматриваемого проекта.

Другое направление использования коэффициентов связано с выбором таких источников финансирования проекта, которые обеспечивают превышение рентабельности собственного капитала над рентабельностью всех активов. При этом следует учитывать финансовый риск, т. е. ограничивать величину коэффициента концентрации собственного капитала, характеризующего стабильное положение проекта, который должен находиться на уровне 60 %.

Расчет коэффициентов финансовой оценки целесообразно проводить также для предприятия, реализующего проект. В этом случае следует пользоваться формами бухгалтерской отчетности предприятия, а состав коэффициентов и расчетные формулы могут несколько отличаться, что объясняется меньшим уровнем детализации исходных данных при планировании проекта в связи с их прогнозным характером.