ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА

Сущность и классификация инвестиций

Одним из основных аспектов деятельности развивающейся коммерческой организации является инвестирование.

В соответствии с ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (с изменениями на 12 декабря 2011 года)

инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта;

инвестиционная деятельность – вложение инвестиций и осу­ществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта;

капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты;

инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Инвестиции представляют собой вложения капитала во всех его формах с целью обеспечения его роста в предстоящем периоде, получения текущего дохода или решения определенных социальных задач.

Все коммерческие организации в той или иной мере осуществляют инвестиционную деятельность. На принятие инвестиционных решений оказывает влияние множество факторов: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного решения и др.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, можно подразделить на три группы:

· обновление имеющейся материально-технической базы;

· наращивание объемов производственной деятельности;

· освоение новых видов деятельности.

Многообразие форм и видов инвестиций требуют их классификации по различным признакам (табл. 1).

Таблица 1

Классификация инвестиций

Классификационный признак	Характеристика групп
По объектам вложения капитала	· Реальные инвестиции (вложения капитала в объекты основных средств, в инновационные нематериальные активы, в прирост запасов товарно-материальных ценностей и другие объекты инвестирования, связанные с осуществлением операционной деятельности предприятия или улучшением условий труда и быта персонала). · Финансовые инвестиции (вложения капитала в различные финансовые инструменты, главным образом в ценные бумаги, для получения дохода).
По характеру участия в инвестиционном процессе	· Прямые инвестиции (подразумевают прямое участие инвестора в выборе объектов инвестирования. Обычно прямые инвестиции осуществляются путем непосредственного вложения капитала в уставные фонды предприятий. прямое инвестирование обычно осуществляют инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хорошо знакомые с механизмом инвестирования). · Непрямые инвестиции (вложения капитала, опосредованное другими лицами (посредниками)).

 

Окончание табл. 1

По периоду инвестирования	· Краткосрочные инвестиции (вложения капитала на период до 1 года. Например, краткосрочные финансовые вложения предприятия). · Долгосрочные инвестиции (вложения капитала на период более 1 года. Основной формой долгосрочных инвестиций являются капитальные вложения предприятия в воспроизводство основных фондов).
По уровню инвестиционного риска	· Безрисковые инвестиции (вложения капитала в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или ожидаемого дохода и практически гарантировано получение расчетной реальной суммы инвестиционного дохода). · Низкорисковые инвестиции (вложения капитала в объекты инвестирования, риск по которым значительно ниже среднерыночного). · Среднерисковые инвестиции (вложения капитала в объекты инвестирования, риск по которым примерно соответствует среднерыночному). · Высокорисковые инвестиции (вложения капитала в объекты инвестирования, риск по которым значительно превышает среднерыночный). · Спекулятивные инвестиции (вложения капитала в наиболее рисковые инвестиционные проекты или инструменты, по которым ожидается наибольший уровень инвестиционного дохода).
По формам собственности инвестируемого капитала	· Частные инвестиции (вложения капитала физических лиц или юридических лиц негосударственной формы собственности). · Государственные инвестиции (вложения капитала государственных предприятий, а также средств государственного бюджета разных уровней и государственных внебюджетных фондов).
По региональной принадлежности инвесторов	· Национальные, или внутренние, инвестиции (вложения капитала резидентами (физическими или юридическими лицами) данной страны в объекты инвестирования на ее территории). · Иностранные инвестиции (вложения капитала нерезидентами (физическими или юридическими лицами) в объекты инвестирования данной страны).
По типу денежного потока (ДП)	· Инвестиции с ординарным ДП (ДП называется ординарным, если он состоит из исходной денежной инвестиции, осуществленной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств). · Инвестиции с неординарным ДП (ДП называется неординарным, если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками).
По типу предполагаемых доходов	· Сокращение затрат. · Доход от расширения деятельности. · Выход на новые рынки сбыта. · Экспансия в новые сферы бизнеса. · Снижение риска производства и сбыта. · Социальный эффект. Цели, которые ставятся при оценках проектов, могут быть различными, а результаты, получаемые в ходе их реализации, не обязательно имеют характер очевидной прибыли. Проекты, убыточные в экономическом смысле, могут приносить косвенный доход, например, за счет приобретения стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижения некоторого социального эффекта, снижения затрат по другим производствам и проектам и т. п. Во многих развитых странах остро ставится вопрос об охране окружающей среды и обеспечении безопасности продукции для пользователей и природы.

 

В мировой практике инвестиции подразделяют на венчурные, реальные, портфельные, аннуитет.

Термин «венчурные инвестиции » применяется дляобозначения рискованных вложений. Это могут быть вложения в акции новых предприятий или предприятий, осуществляющих свою деятельность в новых сферах бизнеса. Такие инвестиции связаны с большим риском. Венчурные инвестиции направляются в не связанные между собой, но имеющие высокую степень риска проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств.

Реальные инвестиции – это вложения, направленные на увеличение основных фондов предприятий. Прямые инвестиции реализуются путем нового строительства основных фондов, расширения, реконструкции или технического перевооружения действующих предприятий.

Портфельные инвестиции – вложения, направленные на фор­мирование портфеля ценных бумаг, т. е. совокупности различных инвестиционных ценностей, служащих для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить инвестиционные бумаги одного типа (например, акции) или различные ценности (акции обыкновенные и привилегированные, облигации государственные и корпоративные, сертификаты и т. д.).

Аннуитет – инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени. В основном это вложения в страховые и пенсионные фонды.

 

 

Инвестиционная политика предприятия

Инвестиционная деятельность предприятия подчинена долгосрочным целям его развития, она должна осуществляться в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Основной целью инвестиционной деятельности является обеспечение наиболее эффективных форм вложения капитала, направленных на расширение экономического потенциала предприятия.

Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, она заключается в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых инвестиций с целью обеспечения высоких темпов развития предприятия и расширения экономического потенциала хозяйственной деятельности.

Разработка инвестиционной политики фирмы предполагает:

· формулирование долгосрочных целей ее деятельности;

· поиск новых перспективных сфер приложения свободного капитала;

· разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов;

· подготовку бюджета капитальных вложений;

· оценку альтернативных проектов;

· оценку последствий реализации предшествующих проектов.

Можно выделить следующие основные этапы разработки инвестиционной политики предприятия (табл. 2).

Таблица 2

Основные этапы формирования инвестиционной политики предприятия

Этап	Содержание этапа
1. Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития	На данном этапе решаются следующие задачи: · определение соотношения основных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода; · определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности (для многоотраслевых предприятий); · определение региональной направленности инвестиционной деятельности.

Продолжение табл. 2

2. Исследование условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка	Изучаются правовые условия инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдельных форм инвестирования («инвестиционный климат»); анализируются текущая конъюнктура инвестиционного рынка и определяющие ее факторы; прогнозируется ближайшая конъюнктура инвестиционного рынка в разрезе отдельных его сегментов, связанных с деятельностью предприятия.
3. Поиск объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности предприятия	Изучается текущее предложение на инвестиционном рынке; отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные проекты и финансовые инструменты, наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной деятельности предприятия, ее отраслевой и региональной диверсификации; рассматриваются условия и возможности приобретения отдельных активов (тех­ники, технологии и т. п.) для обновления состава действующих их видов; проводится тщательная экспертиза отобранных объектов инвестирования.
4. Обеспечение высокой эффективности инвестиций	Отобранные на предварительном этапе объекты инвестирования анализируются с позиции их экономической эффективности. При этом методики оценки эффективности могут быть различными для разных объектов инвестирования. По результатам оценки проводится ранжирование инвестиционных проектов и финансовых инструментов по критерию эффективности (доходности). при прочих равных условиях отбираются проекты, обеспечивающие максимальную доходность.
5. Обеспечение минимизации уровня рисков, связанных с инвестиционной деятельностью	Идентифицируются и оцениваются риски, присущие каждому конкретному объекту инвестирования. По результатам оценки отдельные объекты инвестирования ранжируются по уровню рисков, отбираются для реализации те, которые при прочих равных условиях обеспечивают минимизацию инвестиционных рисков. Оцениваются финансовые риски, связанные с инвестиционной деятельностью в целом (инвестиционная деятельность связана с отвлечением финансовых средств в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам; финансирование отдельных инвестиционных проектов часто связано с привлечением значительного объема заемного капитала, что может привести к снижению финансовой устойчивости предприятия в долгосрочном периоде). Поэтому в процессе формирования инвестиционной политики следует заранее прогнозировать влияние инвестиционных рисков на доходность, платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия.
6. Обеспечение ликвидности инвестиций	В связи с существенными изменениями внешней среды, конъюнктуры инвестиционного рынка или стратегии развития предприятия в предстоящем периоде по отдельным объектам инвестирования может снизиться ожидаемая доходность, повыситься уровень риска, снизиться значение других показателей инвестиционной привлекательности предприятия. Это может потребовать принятия решения о своевременном выходе из отдельных инвестиционных программ (путем продажи объектов инвестирования) и реинвестирования капитала. С этой целью по каждому объекту инвестирования должна быть оценена степень ликвидности инвестиций. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов по степени ликвидности. При прочих равных условиях для реализации отбираются проекты с наибольшим потенциальным уровнем ликвидности.

 

Окончание табл. 2

7. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизация структуры их источников	Прогнозируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для осуществления инвестиционной деятельности в предусмотренных объемах; определяется возможность формирования этих ресурсов за счет собственных финансовых источников; исходя из ситуации на рынке капитала определяется целесообразность привлечения для инвестиционной деятельности заемных финансовых средств. В процессе оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов обеспечивается рациональное соотношение собственных и заемных источников финансирования по отдельным проектам и в целом по инвестиционной программе для предотвра­щения снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в предстоящем периоде.
8. Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия	Формирование совокупного инвестиционного портфеля предприятия (портфеля реальных или финансовых инвестиций) производится с учетом возможного объема привлечения инвестиционных ресурсов и оценки инвестиционной привлекательности отдельных объектов инвестирования. Совокупный инвестиционный портфель оценивается в целом по уровню доходности и ликвидности. Сформированный инвестиционный портфель предприятия рассматривается как совокупность его инвестиционных программ, реализуемых в предстоящем периоде.

 

Стадии администрирования инвестиционной деятельности:

· планирование (формулирование цели, исследование рынка и идентификация возможных проектов, экономическая оценка, пе­ребор вариантов в условиях различных ограничений, формирование инвестиционного портфеля);

· реализация проекта (фаза инвестирования, фаза действия (производство, сбыт, затраты, финансирование), фаза ликвидации последствий);

· контроль (в процессе инвестирования, в процессе действия, в процессе ликвидации);

· анализ и оценка соответствия поставленных и достигнутых целей.

 

Критерии оценки инвестиционных проектов

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к разным моментам времени, ключевой проблемой является проблема их сопоставимости. Решение зависит от ряда объективных и субъективных факторов: темпа инфляции; размера инвестиций и генерируемых поступлений; горизонта прогнозирования; уровня квалификации аналитика и др.

С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров, которые в процессе анализа подлежат оценке: размера инвестиций IC_i в i-том году (i=1,…,m, чаще всего m=1); притока (оттока) денежных средств по годам; продолжительности проекта; ставки дисконтирования.

Применение методов анализа и оценки проектов предполагает множественность прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможностью применения ряда критериев, так и целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр.

1. Критерии, основанные на дисконтированных оценках (динамические):

· NPV (Net Present Value) – чистый приведенный эффект (чистая приведенная стоимость);

· NTV (Net Terminal Value) – чистая терминальная стоимость;

· PI (Profitability Index) – индекс рентабельности инвестиции;

· IRR (Internal Rate of Return) – внутренняя норма прибыли;

· MIRR (Modified Internal Rate of Return) – модифицированная внутренняя норма прибыли;

· DPP (Discounted Payback Period) – дисконтированный срок окупаемости инвестиции.

2. Критерии, основанные на учетных оценках (статические):

· PP (Payback Period) – срок окупаемости инвестиции;

· ARR (Accounting Rate of Return) – коэффициент эффективности инвестиции.

 

Метод расчета чистой приведенной стоимости (чистого приведенного эффекта)

В основе этого метода заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании, – повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Принятие решений по инвестиционным проектам чаще всего инициируется и осуществляется не собственниками, а управленческим персоналом компании. Целевые установки владельцев компании и ее управленческого персонала, ответственного за инвестиционную политику главным образом в плане ее исполнения, могут не совпадать в полном объеме, однако предполагается, что эти различия имеют некритический характер, т. е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются.

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется по ставке r, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый капитал.

Делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере P_1, P₂, …, P_n. Общая величина дисконтированных доходов PV (Present Value) и чистая приведенная стоимость (чистый приведенный эффект) рассчитываются по формулам

;

.

 

Условия принятия проекта:

если	NPV>0,	проект следует принять (в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев повысится);
	NPV<0,	проект следует отвергнуть (в случае принятия проек­та ценность компании уменьшится, т. е. ее владельцы понесут убытки);
	NPV=0,	проект ни прибыльный, ни убыточный (в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т. е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне).

Когда NPV=0, благосостояние владельцев компании не меняется, однако инвестиционные проекты нередко принимаются управленческим персоналом самостоятельно, при этом менеджеры могут руководствоваться и своими предпочтениями. Проект с NPV=0 имеет аргумент в свою пользу – в случае его реализации могут возрасти объемы производства, т. е. компания увеличится в масштабах, что нередко рассматривается как положительная тенденция (например, в крупной компании более престижно работать). Поэтому такой проект может быть принят.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула расчета NPV модифицируется следующим образом

,

где i – прогнозируемый темп инфляции.

При расчете NPV используется, как правило, постоянная ставка дисконтирования, однако иногда могут использоваться индивидуализированные по годам ставки (например, когда ожидается изменение уровня учетных ставок). В этом случае NPV находится прямым подсчетом.

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта. Оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т. е. начала проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном разрезе, т. е. значения NPV различных проектов можно суммировать. Это свойство выделяет данный критерий из остальных и позволяет использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

 

Метод расчета чистой терминальной стоимости

Критерий NPV основан на приведении денежного потока к началу действия проекта, т. е. в его основе заложена операция дисконтирования. В случае использования критерия NTV («чистой терминальной стоимости») элементы денежного потока приводятся к моменту окончания проекта. Формула расчета NTV имеет вид

.

Условия принятия проекта на основе критерия NPV такие же, как для критерия NPV:

если	NTV>0,	проект следует принять;
	NTV<0,	проект следует отвергнуть;
	NTV=0,	проект ни прибыльный, ни убыточный.

 

Критерии NPV и NTV взаимообратны, т. е.

NTV = NPV × FM1(r,n) или NPV = NTV × FM2(r,n).

Эти критерии дублируют друг друга.

 

Метод расчета индекса рентабельности инвестиции

Этот метод является следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности инвестиции (PI) рассчитывается по формуле

.

Если	PI>1,	проект следует принять;
	PI<1,	проект следует отвергнуть;
	PI=1,	проект ни прибыльный, ни убыточный.

 

В отличие от чистой приведенной стоимости индекс рентабельности инвестиции является относительным показателем, он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Именно поэтому критерий PI удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при формировании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

 

 

Метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиции

Под внутренней нормой прибыли (внутренней доходности, внутренней окупаемости) понимают значение ставки дисконтирования r, при которой NPV=0.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Если обозначить IC = CF₀, то IRR находится из уравнения

.

Рассмотрим функцию

y = f(r) = .

Эта функция обладает рядом свойств.

1. y = f(r) – нелинейная функция.

2. При r = 0 выражение в правой части преобразуется в сумму элементов исходного денежного потока, т. е. график NPV пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех элементов недисконтированного денежного потока, включающего величину исходных инвестиций.

3. Для проекта, который с определенной долей условности можно назвать классическим в том смысле, что отток (инвестиция) сменяется притоками, в сумме превосходящими отток, функция y = f(r) является убывающей, т. е. с ростом r график функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, являющейся IRR (рис. 1).

4. Ввиду нелинейности функции y = f(r), а также возможных в принципе различных комбинаций знаков элементов денежного потока функция может иметь несколько точек пересечения с осью абсцисс.

5. Вследствие нелинейности функции y = f(r) критерий IRR не обладает свойством аддитивности.

 

Рис. 1. График NPV классического инвестиционного проекта

При анализе эффективности планируемых инвестиций IRR, как правило, показывает ожидаемую доходность классического проекта и, следовательно, максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. (Проект считается классическим, если он генерирует ординарный денежный поток).

Любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе инвестиционную, из различных источников. За пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание экономического потенциала. Показатель, характеризующий уровень этих расходов в отношении долгосрочных источников средств, называется средневзвешенной стоимостью капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся в коммерческой организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал и рассчитывается по формуле средневзвешенной арифметической.

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем: коммерческая организация может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего показателя «стоимость капитала» СС. Под стоимостью капитала понимается либо WACC, если источник средств точно не идентифицирован, либо стоимость целевого источника. В процессе анализа показатель IRR сравнивается с СС.

Если	IRR>CC,	проект следует принять;
	IRR<CC,	проект следует отвергнуть;
	IRR=CC,	проект ни прибыльный, ни убыточный.

Проект принимается, если IRR больше некоторой пороговой величины, поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

Для расчета IRR можно использовать функцию ВСД электронных таблиц Excel или специализированный финансовый калькулятор.

Можно также применять метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого выбираются два значения ставки дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NPV = f(r) меняла свой знак с «+» на «–» или с «–» на «+». Далее применяют формулу

,

 

где	r1	–	значение табулированной ставки дисконтирования, при которой f(r1)>0 (f(r1)<0);
	r2	–	значение табулированной ставки дисконтирования, при которой f(r2)<0 (f(r2)>0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала, а наилучшая аппроксимация достигается, когда длина интервала минимальна (1%).

 

Метод определения срока окупаемости инвестиций

Метод не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно может округляться в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид

PP = min n, при котором .

Если при расчете срока окупаемости учитывать временной аспект, то в расчете учитываются дисконтированные денежные потоки по показателю WACC, а формула дисконтированного срока окупаемости имеет вид

DPP = min n, при котором .

В случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т. е. всегда DPP > PP, поэтому проект, приемлемый по PP может оказаться неприемлемым по DPP.

При использовании для оценки инвестиционных проектов критериев PP и DPP возможны два подхода:

· проект принимается, если окупаемость имеет место;

· проект принимается, если срок окупаемости не превышает некоторого установленного значения.

Критерий «срок окупаемости» имеет ряд недостатков.

1. Он не учитывает влияние доходов последних периодов.

2. Поскольку метод основан на недисконтированных оценках, он не делает различий между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам.

3. Данный метод не обладает свойством аддитивности.

В ряде случаев применение метода оценки инвестиций, основанного на расчете срока окупаемости затрат, целесообразно (например, в отраслях с высокой вероятностью быстрых технологических изменений):

1. Если решение проблемы ликвидности проекта важнее, чем повышение его прибыльности. Считается, что более ликвиден тот проект, у которого меньше срок окупаемости.

2. Если инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. Чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным считается проект, так как денежные поступления, удаленные от начала реализации проекта, трудно прогнозируемы и потому более рискованны по сравнению с поступлениями первых лет.

Таким образом, критерий РР в отличие от критериев NPV, IRR и PI позволяет получить оценки, хотя и грубые, ликвидности и рисковости проекта.

 

Метод расчета учетной нормы рентабельности инвестиций

Этот метод имеет две особенности:

· он не предполагает дисконтирования показателей дохода;

· доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (прибыль за минусом отчислений в бюджет).

Учетная норма прибыли ARR (коэффициент эффективности инвестиции) рассчитывается делением среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиции.

Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной (ликвидационной) стоимости (RV), то ее оценка учитывается в расчетах.

Достаточно распространенным алгоритмом расчета ARR является следующий:

.

Данный показатель чаще всего сравнивается с показателем рентабельности авансированного капитала, который рассчитывается делением чистой прибыли организации на среднегодовую величину авансированных в ее деятельность средств (итога баланса-нетто).

Критерий ARR имеет ряд недостатков, обусловленных в основном тем, что он основан на недисконтированных оценках ДП.

В частности, метод не делает различий между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам; между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет и т. п.

 

 

Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов

Даже в отношении единичного проекта решение о его принятии не всегда очевидно. Если приходится оценивать несколько проектов, находящихся в различных отношениях взаимозависимости, ситуация резко осложняется.

Часто противоречия возникают между критериями, основанными на дисконтированных и недисконтированных оценках (критериями различных групп), однако расхождения могут возникнуть и внутри группы.

Критерии PP и ARR являются абсолютно независимыми, поэтому не исключена возможность возникновения противоречия между этими критериями.

Взаимосвязи между критериями, основанными на дисконтированных оценках, более сложны. Можно оценивать единичный проект или инвестиционный портфель, в котором могут быть как независимые, так и взаимоисключающие проекты. Это обстоятельство играет существенную роль при принятии решения.

В случае единичного проекта критерии NPV, PI, IRR дают одинаковые рекомендации, т. е. проект, приемлемый по одному из этих критериев, будет приемлем и по другим, так как между этими показателями имеются очевидные взаимосвязи:

если NPV>0, то IRR>CC и PI>1;

если NPV<0, то IRR<CC и PI<1;

если NPV=0, то IRR=CC и PI=1.

Сделать однозначный вывод о целесообразности того или иного проекта не всегда возможно. Проекты могут быть ранжированы различным образом в зависимости от используемого критерия. Для принятия окончательного решения необходимы дополнительные формальные или неформальные критерии.

С теоретической точки зрения, методы, основанные на дисконтированных оценках, являются более обоснованными, так как учитывают временную компоненту денежных потоков.

Таким образом, из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются NPV, PI, IRR. Несмотря на отмеченную взаимосвязь между этими показателями, при оценке альтернативных проектов проблема выбора критерия все же остается. Основная причина этого в том, что NPV – абсолютный показатель, а PI и IRR – относительные.

Например, два проекта А и В, рассматриваемые изолированно, могут удовлетворять всем трем критериям, т. е. каждый из них может быть принят. Если же проекты являются альтернативными, выбор может стать неочевидным, так как один из проектов может иметь большее значение NPV, а другой – PI и IRR.

В случае противоречия предпочтительным считается использование критерия NPV, так как

· NPV дает вероятностную оценку прироста стоимости компании в случае принятия проекта; критерий