Механизм денежной трансмиссии

Денежно-кредитная политика важна не сама по себе, а как средство воздействия на экономику, т.е. на экономический рост, инфляцию, состояние платежного баланса и т.д. Передаточный механизм, благодаря которому изменение денежной массы влияет на макроэкономические показатели, называется механизмом денежной трансмиссии [3].

В этом механизме можно выделить следующие звенья:

- изменение денежной базы и денежной массы в результате действий Центрального банка;

- изменение реальной процентной ставки;

- изменение совокупного спроса (прежде всего инвестиций) в ответ на изменение процентной ставки;

- изменение ВВП в ответ на изменение совокупного спроса.

Допустим, ЦБ собирается проводить стимулирующую денежную политику (политику «дешевых денег»), для чего он увеличивает денежную базу. В результате у банков возрастают избыточные резервы, и у них появляется возможность выдавать больше ссуд. Однако политика «дешевых денег» не в состоянии гарантировать, что банки действительно выдадут дополнительные ссуды, и денежная масса возрастет. С подобной проблемой сегодня сталкивается Россия, где банки опасаются кредитовать реальный сектор.

Теперь предположим, что денежная масса все же увеличилась. Это должно повлечь за собой снижение реальной процентной ставки. Напомним, что процентная ставка – это цена заемных средств на финансовом рынке. Чем больше денег в экономике, тем больше средств банки предлагают взаймы, тем ниже цена заемных средств – процентная ставка.

Но здесь встает важный вопрос: насколько сильна зависимость между повышением денежной массы и снижением процентной ставки. Эта зависимость может быть существенной, т.е. при некотором возрастании денег в экономике процентная ставка заметно снижается. Но может быть и иначе: при таком же увеличении денежной массы процентная ставка уменьшается незначительно. В последнем случае стимулирующая денежная политика дает, скорее всего, слабый эффект. Нельзя забывать, что именно снижение процентной ставки является тактической целью стимулирующей денежной политики.

Но зачем необходимо снижать процентную ставку? Чтобы стимулировать увеличение совокупного спроса, прежде всего – инвестиций. Инвестиции бывают тем выше, чем ниже процентная ставка. Однако встает вопрос о том, насколько возрастут инвестиции вследствие снижения процентной савки. Возможны два варианта (рис. 1):

Рис. 1. Изменение процентной ставки и инвестиционный спрос

Оба графика отражают зависимость инвестиций от процентной ставки. Но на рис. 1А кривая инвестиционного спроса идет круто. Это означает, что при заданном снижении процентной ставки (с r0 до r1) инвестиции возрастают незначительно (с I0 до I1). Иными словами, инвестиции слабо чувствительны к процентной ставке, зависят в основном от других факторов. В такой ситуации монетарная политика, скорее всего, будет неэффективна. Напротив, рис. 1Б говорит о высокой чувствительности инвестиций к процентной ставке. Это означает, что такое же снижение процента приводит к куда большему росту инвестиций: стимулирующая монетарная политика в данном случае эффективна.

Рост инвестиций увеличивает совокупный спрос. Но вырастет ли в результате производство – большой вопрос. Это зависит от характера кривой совокупного предложения (рис. 2):

Рис. 2. Рост совокупного спроса и изменение ВВП

На обоих рисунках кривая совокупного спроса смещается вправо на одну и ту же величину. При этом на рис. 2А экономика функционирует на краткосрочном отрезке кривой совокупного предложения. Здесь ресурсы используются не полностью, а линия совокупного предложения (AS) горизонтальна. В результате ВВП возрастает на ту же величину, что и совокупный спрос (с Y0 до Y1) при том же уровне цен (Р0=Р1).

Прямо противоположная картина видна на рис.2Б. Он отражает ситуацию, когда экономика функционирует в условиях полного использования имеющихся ресурсов. Это означает, что фактический ВВП равен потенциальному, а долгосрочная кривая совокупного предложения (AS) вертикальна. Поэтому рост совокупного спроса ведет лишь к росту цен (с Р0 до Р1) при неизменном ВВП (Y0=Y1).

Если же Центральный банк для борьбы с инфляцией выбирает сдерживающую монетарную политику (политику «дорогих денег»), все происходит наоборот. Сокращение денежной базы уменьшает денежную массу; это ведет к росту процентной ставки, что обуславливает сокращение совокупного спроса; уменьшение совокупного спроса ведет к замедлению инфляции.

Отличительная черта монетарной политики – незначительный внутренний лаг. Внутренний лаг – это промежуток времени между изменением в экономике и принятием ответных мер экономической политики. Меры по регулированию денежной массы ЦБ может предпринимать самостоятельно. Здесь не требуется длительная процедура согласования с Государственной Думой как в случае бюджетно-налоговой политики.

В то же время монетарная политика характеризуется относительно продолжительным внешним лагом. Внешний лаг – промежуток времени между принятием экономических решений и временем, когда они начнут давать результаты. Изменение денежной базы Центральным банком сказывается на экономике не сразу, но лишь по прошествии определенного времени. Это обусловлено сложным передаточным механизмом монетарной политики. Продолжительность внешнего лага затрудняет монетарную политику.