Оценка справедливой стоимости компанииКернел» -крупнейшая в Украине вертикально-интегрированная агропромышленная компания,лидерукраинского рынка бутилированного подсолнечного масла иодин из крупнейших украинских экспортеров зерновыхкультур.Последний год компания проявляет огромнуюактивность в сфере M&A,что способствует укрупнению,атакже усилению диверсификации ее бизнеса.
-«Кернел» является лидером по экспорту подсолнечного масла из Украины. Компания экспортирует сырое, рафинированное и бутилированное подсолнечное масло, а кроме того, входит в тройку крупнейших украинских экспортеров зерновых культур.
248,562 hectares of black soil agricultural land in Ukraine, one of the largest landbanks in the country. Farming Becomes the Second Largest Segment by Operating Profit Over the course of financial year 2012, the farming business has become the second largest segment in the Company with an EBIT contribution of USD 41.2 million, or 14% of the Group’s total operating profit before the head office expense allocation. As of 30 June 2012, Kernel manages 248,562 hectares and holds an option to buy another 79,200 hectares* of the leasehold farmland in Ukraine, making Kernel one of the largest farming companies globally. Ukraine Has Among the Most Fertile Land Globally Ukraine’s key advantages over other grain producing countries include higher soil quality and low land lease and labour costs. Land is owned by small holders and the state, and is leased predominantly to farming companies. Ukraine is one of the few countries in the world with a large-scale farming business in place, even though the top ten largest companies operate on less than 10% of the total arable land in the country, thus providing ample room for growth. Large Cluster Business Model Kernel operates in six large clusters located across two major geographical zones in the central and western parts of Ukraine. A large cluster model allows cost advantages at many stages, stemming from higher machinery utilisation and lower repair and maintenance costs due to the uniformity of machinery in use, resulting in savings on fuel and security. A knowledge spillover within the clusters is also essential for higher efficiency. Centralised procurement of the major inputs and machinery purchases at the Group level also improves the efficiency of operations. Location Focus on Central and Western Ukraine We focus our farming operations in the central and western parts of Ukraine, which are the most favourable areas for farming with sufficient rainfall levels. Our crop structure is diversified with approximately 52% of acreage under grain and the remainder under oilseed and sugar beet. Key crops include corn, sunflower, soybean and wheat. A Sustainable Approach to Farming We are committed to preserve and improve the productive capacity of our soils. Kernel applies prudent crop rotation schedules suitable for each productive area and uses balanced fertilisation, as well as integrated pest and weed management to increase the long-term productivity of each area. We plan to gradually increase the share of mini-till and no-till farming technology, which will reduce soil erosion, preserve moisture and decrease carbon emission as less fuel will be used. The usage of the modern machinery also decreases food losses during harvesting. During financial year 2012, we produced over one million tons of agricultural produce. Wheat was the key crop with 30% of the acreage sown, while soybean, sunflower and corn account for 15%-17% each in the acreage structure. In total, we produced 459,000 tons of grain, 139,000 tons of oilseed and 526,000 tons of sugar beet. Revenue from the farming segment was USD 171.0 million for financial year ended 30 June 2012, of which USD 145.2 million was intersegment sales. A 3.1x year-on-year growth in total revenues was attributed to a more than a twofold larger harvested landbank and a growth in crop yields. Operating profit for the period was USD 41.2 million versus USD 22.8 million a year ago, with growth driven by both volumes and the additional acreage consolidated which resulted in additional future earnings booked as income from the revaluation of biological assets. Last year was also marked by a significant expansion in our farming segment. In early FY2012, we acquired the farming company Enselco which manages a highly productive 29,300 hectares in the Khmelnytsk region, close to our existing operations. Later in April 2012, we signed an option to purchase two farming companies, one of which manages 40,000 hectares in the Poltava region close to our operations, and another which manages 79,200 hectares of leasehold farmland in the Khmelnytsk region. Contributing Volumes to the Grain and Oil Segments Kernel’s farming segment sells most of its produce to Kernel’s other segments, which allows full utilisation of volumes across the supply chain extending the margin on the crops grown in-house. Operating Performance Currently Below Management Expectations While our farming segment delivers solid profitability, we view its results as being far below our expectations. Over the last two years, we added about 160,000 hectares of land, tripling our operations. Though we continue to invest in people and in the organisational turnover at acquired companies improving their operations to the standards of our ‘old’ enterprises, we understand that the integration of farming enterprises is not achieved in the short term. We see a substantial organic increase in our profitability in the farming business committing our managerial and financial resources into bringing our performance to the highest standards set by the industry. Mid-term Focus on Landbank Expansion and Integration of Acquired Acreage We see substantial growth potential in the farming business and aim to expand the farming sector to achieve captive synergies from produce utilisation over the entire value chain; with our mid-term target landbank under operation in the range of 450,000–500,000 hectares of top quality land in Ukraine. * As of 30 June 2012, 40,000 ha are subject to antitrust clearance. The Company holds an option to purchase another 79,200 ha of leasehold farmland.
-Акции «Кернела» входят в состав польского фондового индекса WIG20 Варшавской Фондовой биржи (WSE) с весом 2.4% и неплохим уровнем ликвидности. С момента листинга акции «Кернела» выросли в 2.28 раза, тогда как индекс WIG20 индекс за это же время снизился на 51.8%. -«Кернел» - первая иностранная компания на WSE, акции которой стали базовым активом для фьючерсных контрактов. Первая серия фьючерсных контрактов была введена в обращение 16 декабря 2011 г. -После приобретения в апреле 2012 г. двух сельскохозяйственных предприятий c земельным банком 119.2 тыс. га за $98 млн. земельный банк «Кернела» составил 330 тыс. га, а мощности по хранению зерна увеличились на 325 тыс. т до 2.7 млн. т. - На годовом собрании акционеров совету директоров было предоставлено право выпустить в течение пяти лет до 2.55 млн. новых акций, что составляет 3.2% от общего количества акций, находящихся в обращении. Запланированная эмиссия акций, скорее всего, рассчитана на выполнение опционов в рамках программы поощрения менеджмента. - В первом квартале 2012 г. больше 61.1% выручки компании пришлось на подсолнечное масло, 37.1% - на зерновые культуры
- В январе-марте 2012 г. чистая прибыль компании снизилась в 2.3 раза г/г до $33.8 млн., показатель EBITDA упал на 30.6% г/г до $62.5 млн. Компания объясняет ухудшение результатов резким падением рентабельности зернового экспорта, усугубленным налоговыми изменениями для экспортеров. При этом мы ожидаем существенного улучшения финансовых результатов компании в последующих трех кварталах, благодаря росту цен на зерно в третьем квартале, реализации накопленных запасов зерна, а также увеличению производства масличных культур на 16% за счет введения в оборот новых производственных мощностей.
- В начале 2011 г. «Кернел» приобрел 100%-ную долю компании «Русские Масла», производителя подсолнечного масла в России. Стоимость приобретаемой компании оценивается в $60 млн. Суммарная дополнительная мощность трех заводов, которые приобретены в рамках транзакции, составляет 400 000 т семян подсолнечника в год. «Кернел» ожидает, что в течение 2012 финансового года данное приобретение позволит получить дополнительную EBITDA порядка $20 млн. Данная сделка дает возможность компании географически диверсифицировать свою деятельность и получить выгоды от высокого урожая подсолнечника в России - втором в мире производителе и третьим в мире экспортере подсолнечного масла.
18.0% Ukraine and Russia supplied 18.0% of all grains to the international markets in 2012
- В июне 2011 г. «Кернел» подписал соглашение на право покупки 100% акций перерабатывающего завода Black Sea Industries (BSI), расположенного рядом с зерновым терминалом компании в Ильичевском порту. Стоимость сделки составляет $140 млн. при условии отсутствия долговых обязательств и денежных средств. Kernel is the No. 1 oilseed crusher in the Black Sea region with an aggregate annual crushing capacity of 3.0 million tons. Kernel is the largest producer and exporter of sunflower oil in the Black Sea region, with seven oilseed crushing plants spread across Ukraine’s sunflower belt and three plants in southern Russia. The Company processed 2.5 million tons of sunflower seed, the major oil-bearing crop in both Ukraine and Russia, in fiscal year 2012. The majority of the oil produced was exported through Black Sea ports, with freight ordered to the buyer’s port or sold onboard in the Black Sea. Producing about 7.2% of the global output of sunflower oil, it is sold mostly in bulk to all major importing markets, including India, the EU, Egypt and Turkey.
- «Кернел» планирует построить в России маслоэкстракционный завод мощностью переработки 600 тыс. т семян подсолнечника в год, увеличив собственные маслоэкстракционные мощности в России до 1 млн. т в год. В этот проект «Кернел» намерен инвестировать около $100 млн. в течение двух лет. - Согласно нашему прогнозу, в 2012 г. «Кернел» получит $197 млн. чистой прибыли. Чистый доход компании достигнет $2.18 млрд., что на 10% выше, чем годом ранее. EBITDA изменится не столь существенно и составит $309.6 млн. - Благодаря активности на рынке M&A «Кернел» остается одной из наиболее быстро растущих компаний в отрасли. В рамках диверсификации «Кернел» приобрел 71% акций одного из крупнейших производителей сахара в Украине компании «Укррос» за $42 млн. Помимо прочего, в состав агрохолдинга вошли сахарные заводы с мощностями по переработке 22 тыс. т сахарной свеклы в сутки и элеваторные мощности для хранения 87 тыс. т зерна. - «Кернел» постоянно сотрудничает с международными финансовыми компаниями на кредитном рынке. По состоянию на 31 марта 2012 г. чистых долг компании достиг $623.7 млн. Отметим, что возвращение привлеченных кредитов разбито во времени, что снижает риски невыполнения агрохолдингом своих обязательств перед кредиторами.
Оценка справедливой стоимости компании
Таким образом, используя сравнительную оценку, мы получили цену компании, которая составила $30.06, что предполагает потенциал роста 37%. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции компании. Риски Риски повторного введения мер по ограничению экспорта зерна со стороны государства все еще остаются актуальными из-за возможных потерь урожая. Хотя прогнозная динамика имеет позитивную тенденцию и урожайность планирует рости.
В дальнейшем в планах закон о ограничении покупки земли В среднесрочной перспективе Кернел не планирует выводить свои акции на Гонг-Конгскую биржу. Основные крупные конкуренты Кернел запланировали это. В краткосрочной перспективе акции Кернел будут падать, но в долгосрочной перспективе акции поднимуться. Мультипликатор выручки показывает нам значение 47,82 и имеет потенциал роста 118% Мультипликатор прибыли снизиться на 10%. Это связано с заключенной ранее сделкой о покупке сахарных заводов. Сейчас Кернел продает заводы так как реализация сахарной продукции имеет внутренюю направленность(внутренний рынок), а деятельность кампании направлена в основном на экспорт. Но сейчас крупные агрохолдинги конкуренты Кернел фокусируют внимание на азиатском рынке еще больше. Одной из перспектив открывающихся там является поставка сахара. поэтому продажа заводов может сыграть плохую роль. В дальнейшем гривна обесцениться за счет увеличения курса доллара который последует в начале 2013 года.
Кернел выплачивает все свои облигации в полном размере. ООО "Кернел-трейд" выплатило процентный доход по облигациям серии В АКИБ "УкрСиббанк", платежный агент по облигациям ООО "Кернел-Трейд", сообщает, что Эмитент в полном объеме и в срок выплатил процентный доход за 8-й купонный период по своим облигациям серии В. Сумма процентных выплат за 8-й купонный период составила 997 250,00 грн. или 39,89 грн. на одну облигацию. Основные параметры выпуска: • Общий объем эмиссии: 50 000 000 грн. • Номинал одной облигации: 1 000 грн. • Срок обращения 36 месяцев: 10.10.2005 - 06.10.2008 года • Купонный период: 91 день • Купонная ставка на 5-8 процентные периоды: 16% • Условия досрочного выкупа: каждый год • Платежный агент: АКИБ "УкрСиббанк" • Андеррайтер: АКИБ "УкрСиббанк" • Депозитарий: ОАО "МФС". Индивидуальный - После аудита фінансова звітність підприємства за год рік свідчить про те, що показник звітного чистого (операційного) доходу підприємства змінився на 17.92%, з UAH 19,299,042 тысяч доUAH 22,756,487 тысяч. Операційні результати змінились зUAH 127,344 тысяч доUAH 92,080 тысяч,що складає-27.69%. Результати на даний період змінилися з -14.74%доUAH -175,774 тысячнаприкінці періоду у порівнянні з UAH -153,192 тысячв аналогічному періоді минулого року. Рентабельність власного капіталу (чистий прибуток/власний капітал) змінилась з-18.81% до-27.53%,рентабельність активів (чистий прибуток/загальні активи) змінилась з -1.92% до -2.00%, а рентабельність чистого прибутку (чистий дохід/чистий продаж) змінилась з-0.79% до-0.77% у порівнянні з аналогічним періодом минулого року. Співвідношення позичених та власних засобів (загальна сума зобов’язань/власний капітал) склало1279.53%у порівнянні з 880.33%минулого року. Коефіцієнт поточної ліквідності (оборотні активи/поточні зобов’язання)змінилися з 1.86 до1.56у порівнянні з минулим роком.
|
Крупнейшие экспортеры зерновых культур:
Для расчета справедливой стоимости акций «Кернела» мы провели сравнение нашего прогноза финансовых показателей «Кернела» на 2012 г. с текущей отчетностью компаний-аналогов. В качестве аналогов мы отобрали производителей растительных масел, прежде всего располагающих собственным земельным банком и диверсифицирующих свою деятельность путем производства зерновых и других культур.
В оценке мы использовали мультипликаторы P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S при расчете итоговой целевой стоимости компании. 
