ОБЩАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОЮ КУРСА

Основа — реальный валютный курс

В поисках такой синтетической мо­дели основной акцент делается на фун­даментальном вопросе: если теория ППС не соблюдается (а она не соблюда­ется в большинстве случаев), то на чем еще можно основывать теорию долго­срочного валютного курса? Одна из наи­более простых и логичных моделей была предложена американскими экономис­тами нового поколения Полем Кругманом и Морисом Обстерфелдом. Они пял и за отправную точку не ППС со всеми его недостатками, а реальный ва­лютный курс. Именно реальный курс, очищенный от инфляционных наслое­ний, и закономерности его долгосрочно­го, а не спекулятивного, краткосрочно­го, развития являются важнейшими закономерностями международной мак­роэкономики. Реальный валютный курс отражает в себе всю совокупность взаи­мосвязей совокупного спроса и предло­жения на товары в каждой из стран и поэтому является феноменом скорее ре­ального производства, нежели денежно­го хозяйства.

Обобщая модель, исследуем поведе­ние не номинального, а определенного в главе 2 реального валютного курса — номинального курса с поправкой на ин­фляцию внутри страны и за рубежом. Определение реального валютного кур­са, используемое в общей модели, в принципе совпадает с традиционным (формула 2.4):

Важное различие заключается в трак­товке уровня цен за рубежом Рf, и внутри страны Рd, которые рассматриваются как индексы не общего уровня цен, а только иен тех товаров, желание приоб­рести которые провоцирует рост спроса резидентов на деньги. Это может быть, например, стоимость набора товаров, которые обычно приобретает средняя семья в данной стране и в зарубежной стране в течение недели. Важно то, что 8 данном случае в силу страновых разли­чий в предпочтениях товарный состав этих корзин и вес аналогичных товаров в них будут разными. Если уровни цен остаются неизменными, то падение/рост номинального валютного курса всегда означает падение/рост реального курса. Если соблюдается относительный ППС, то никакое изменение номинального курса не может изменить реальный курс. На­пример, рост En на 20% будет компен­сирован падением на 20% соотношения Pf/Pd, в результате чего Er не изменится. Теория же абсолютного ППС исходила из определения номинального валютно­го курса путем сопоставления стоимос­ти абсолютно одинаковых корзин това­ров в двух странах. Из нес следовало, что если внести поправку на инфляцию к стоимости каждой корзины, т. с. пере­вести се стоимость из номинальной в реальную, реальный валютный курс дол­жен оставаться постоянным. Если пола­гать темпы инфляции известными, то изменения именно реального валютного курса являются главной причиной изме­нений в номинальном курсе.

Отклонение от ППС

Модель исходит из справедливости в целом изложенного выше денежного подхода к валютному курсу. Денежная теория валютного курса в принципе не исключала, что спрос на деньги и их предложение приводят к отклонениям валютного курса от ППС, но не могла обменить эти отклонения. Из уравнения 3.29 нетрудно выразить номинальный валютный курс:

Как видно, результат очень близок к формуле номинального курса на основе абсолютного ППС, но вносит в нее важнейшую поправку — реальный ва­лютный курс, который определяется и иными, нежели простое соотношение цен, факторами. Единственное, что надо сделать теперь, это, как и в денежной модели, заменить цены внутри страны и за рубежом на их выражение через денежную массу, процентную ставку и реальное производство и после со­ответствующих преобразований полу­чить следующее:

 

Уравнение 3.32 отличается от основ­ного уравнения денежной теории ва­лютного курса только тем, что в нем учитывается реальный валютный курс, который изменяется по причинам соотношения спроса и предложения не столько денег, сколько реальных това­ров и услуг в разных странах. Если ре­альный валютный курс остается посто­янным, то это чистая денежная модель, но если он изменяется, то это уже об­щая модель валютного курса. Как вид­но, номинальный валютный курс зави­сит от реального курса, соотношения предложения денег внутри страны и за рубежом и функции от разности про­центных ставок и обратного соотноше­ния реального производства. Чтобы ре­альный курс стал действительной мерой отхода от ППС. в формуле номинально­го курса необходимо учесть показатели инфляции.

 

Если реальный валютный курс — это номинальный курс минус инфляция, то изменение ожидаемого реального ва­лютного курса равно ожидаемому из­менению номинального курса минус разность ожидаемых темпов инфляции между странами:

Как было установлено выше, при изу­чении паритета процентных ставок, в долгосрочной перспективе изменение процентных ставок между странами рав­но изменению валютного курса. Заме­нив в уравнении паритета процентных ставок правую часть на форму­лу изменения номинального валютного курса, полученную путем простого пре­образования уравнения 3.33, получим связь изменений процентных ставок с изменением реального валютного курса и темпов инфляции в каждой из стран (обозначив при этом изменение реаль­ного валютного курса как ΔEr):

Формула 3.34 является более общим случаем формулы эффекта Фишера, для которой уже не требуется соблюдения теории ППС.

Наконец, определив в уравнении 3.34 разность процентных ставок через изме­нение реального валютного курса и тем­пов инфляции, можно записать формулу общей теории валютного курса в окон­чательном виде, подставив правую часть 3.34 вместо разности процентных ставок в формулу 3.32:

3.32

Формула 3.32 общей модели валютно­го курса показывает факторы, влияю­щие на валютный курс. Первые три из них — те же. что и в денежной теории валютного курса, а четвертый — специ­фический для данной модели и самый главный.

• Изменения в денежной массе (отно­сительном предложении денег) между странами приводят к пропорциональ­ным изменениям в валютном курсе. От­носительный рост национальной денеж­ной массы по сравнению с денежной массой в зарубежной стране приводит к обесценению национальной валюты.

• Относительный рост прогнозируе­мой инфляции внутри страны по срав­нению с зарубежной страной ведет к обесценению курса национальной ва­люты.

• Рост реальных доходов внутри страны, когда ее жители начинают приобретать больше товаров и услуг, при неизменности остальных парамет­ров приводит к росту реального и номи­нального курса национальной валюты.

• Изменения реального производства влекут неоднозначные последствия для номинального валютного курса, по­скольку оказывают противоположное влияние на реальный обменный курс и на реальный спрос на деньги. Относи­тельный рост совокупного спроса внут­ри страны по сравнению со спросом в шрубежной стране приводит к долго­срочному росту реального курса нацио­нальной валюты. Относительный рост совокупного предложения внутри стра­ны по сравнению с предложением в за- рубежной стране приводит к палению в долгосрочной перспективе реального курса национальной валюты.

Общая теория валютного курса соглашается в целом с выводами денеж­ной теории о влиянии роста денежной массы, инфляции и доходов на валют­ный курс. Но она вносит поправку на тенденции развития совокупного спроса и предложения в каждой из стран, оп­ределяющих реальный валютный курс. Их воздействие на реальный валютный курс, а через него и на номинальный весьма разнообразно и не поддается точ­ной алгебраической формализации.

Общая теория валютного курса соглаша­ется с выводами денежной теории о вли­янии роста денежной массы, инфляции и доходов на валютный курс. Но она вносит в нес существенную поправку на тенденции развития совокупного спроса и предложения в каждой из стран, опре­деляющих реальный валютный курс. Их воздействие на реальный валютный курс, а через него и на номинальный оказыва­ется весьма противоречивым, что явля­ется одной из важнейших причин слож­ности точного прогнозирования валют­ного курса. Денежный нейтралитет в долгосрочной перспективе означает, что рост/сок ращен ие денежной массы на единицу должны сопровождаться рос­том/сокращением на единицу всех цен, включая цену иностранной валюты, ос­тавляя неизменными реальное предло­жение денег, процентную ставку и дру­гие макроэкономические переменные.

 

ТЕОРИЯ ПАРИТЕТА ПОКУПАТЕЛЬНОЙ СПОСОБНОСТИ

 

Другой довольно старой теорией, с известной степенью условности объяс­няющей долгосрочное изменение валют­ного курса, является предложенная пос­ле первой мировой войны шведским экономистом Густавом Касселем теория паритета покупательной способности. В начале 20-х гг., после отмены золотого стандарта, эта теория сыграла важную практическую роль, поскольку требова­лось объяснить, как следует устанавли­вать курсы валют в новых условиях.

Закон одной цены

Теория исходила из превалирующей в те времена идеи, что валютные курсы обязательно должны быть как-то связа­ны с уровнями внутренних цен. При этом четко фиксировался лишь факт су­ществования такого соотношения, из которого могло вытекать как прямое влияние уровней внутренних цен на ва­лютные курсы, так и обратное влияние курсов на внутренние цены.

Паритет покупательной способ­ности, ППС (purchasing power parity, PPP) — равенство покупательной спо­собности различных валют при неиз­менном уровне цен в каждой из стран.

Закон одной цены (law of one price) — в условиях совершенной конку­ренции один и тот же товар в различных странах имеет одинаковую цену, если она выражена в одной и той же валюте.

Если Pⁱ_d — цена товара внутри страны. Рⁱ_f— цена того же товара за рубежом, Еd/f — валютный курс, то закон одной цены выражается следу­ющей формулой: Pⁱ_d=Рⁱ_f*Еd/f, откуда валютный курс выражается как соотношение цен.

 

Закон одной цены относится к цене одного конкретного торгуемого товара, который продается в нескольких стра­нах. Из-за несовершенства конкурен­ции. и прежде всего наличия транспорт­ных расходов и межстрановых торговых барьеров, закон одной цены в чистом виде не соблюдается. Но если транспор­тные расходы и торговые барьеры оста­ются постоянными, товары абсолютно одинаковы и существует торговля между странами, то их цены должны двигаться в тандеме. Закон одной цены может не соблюдаться по причине различий в ка­честве товаров: автомобили могут быть различных моделей, цемент — различ­ных марок, пшеница — различных сор­тов и т.п. Кроме того, многие товары для международной торговли являются ис­торгаемыми (услуги химчисток, песок, аренда помещений и пр.), поэтому межстрановая разница цен на них может су­ществовать длительное время.

Абсолютный ППС

Покупательная способность нацио­нальной валюты каждой страны зависит от уровня ее внутренних цен. Отталки­ваясь от идей Д. Рикардо о сравнитель­ных преимуществах, можно с известной степенью условности утверждать, что в результате роста внутренних цен поку­пательная способность национальной валюты должна сократиться, что приве­дет к пропорциональному обесценению се валютного курса. Если уровень внут­ренних цен снижается, то покупатель­ная способность национальной валюты растет, что приводит к пропорциональ­ному росту ее валютного курса.

Теория абсолютного ППС (abso­lute РРР theory) — обменный курс меж­ду валютами двух стран равен соотноше­нию уровней цен в этих странах.

Если Рd —уровень внутренних цен. Рf —уровень цен за рубежом, Еd/f—валютный курс,

то валютный курс на основс теории аб­солютного ППС выражается следующей формулой: Ed/f=Pd/Pf.

 

На основе теории абсолютного ППС определяется одна из разновидностей расчетного равновесного валютного кур­са. который впоследствии можно ис­пользовать как точку отсчета его изме­нений.

Валютный курс на основе ППС (РРР exchange rate) — курс, который уравнивает цену корзины одинаковых товаров в двух странах.

Полезная сторона теории абсолютно­го ППС заключается в том, что она чет­ко указывает способ укрепления курса национальной валюты — снижение внутренней инфляции и укрепление по­купательной способности националь­ной валюты внутри страны. Однако в своем изначальном виде теория абсо­лютного ППС практически непримени­ма по тем же причинам, что и закон од­ной цены: трудно составкгь корзины из совершенно одинаковых товаров, прода­ваемых в разных странах; транспортные расходы и государственные ограничения на торговлю делают конкуренцию на мировом рынке несовершенной; суще­ствует множество неторгуемых товаров, цена которых влияет на уровень внут­ренних цен. но которые никогда не по­падают в международный оборот.

 

Относительный ППС

Наибольшее практическое значение теория ППС имеет в своем относитель­ном преломлении. Ее идея заключается в том, что для большей надежности изменения валютного курса сопостав­ляться должны не абсолютные уровни цен в двух странах, а их относительные величины — изменение с течением вре­мени.

Теория относительного ППС (re­lative РРР theory) — изменение обмен­ного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изме­нению уровня цен в этих странах.

Если Р⁰d — уровень внутренних цен в базовом году, P⁰F - уровень цен за рубежом в базовом году. E⁰d/f - валютный курс в базовом году, Р¹d — уровень внутренних цен в теку­щем году, P¹_f — уровень цен за рубежом в теку­щем году, E¹d/f - валютный курс в текущем году, то валютный курс на основе теории от­носительного ППС выражается следую­щей формулой:

 

В идеале за равновесный курс базового года должен приниматься курс того временного периода, когда курс был стабилен или очень близок к значениям своих скользящих средних. В качестве индексов используется обычно индекс потребительских цен — ИПЦ (consumer price index, CPI), индекс оп­товых цен (wholesale price index, WP1) или дефлятор ВНП (GNP deflator), каж­дый из которых своим способом измеря­ет относительное движение этих цен к текущему году по сравнению с годом, избранным как базовый. Фактически прогнозирование валютного курса на базе теории относительного ППС озна­чает экстраполяцию текущего курса на будущий период на базе соотношения темпов инфляции в двух странах

Поскольку в большинстве конкрет­ных случаев курсы, рассчитанные на базе теории относительного ППС, от­клоняются от текущих рыночных кур­сов, то возникла идея о том, что в случае отклонения от ППС валюты оказывают­ся “переоцененными" или "недооценен­ными”.

 

Переоцененная/недооцененная ва­люта (overvalued/undervalued curren­cy) — валюта, реальный курс которой растет быстрее/медленнее, чем курс, рассчитываемый на основе ППС.

Если курс национальной валюты па­дает медленнее, чем должен был бы на основе соотношения темпов инфляции, то считается, что национальная валюта переоценена или. что то же самое, что иностранная валюта недооценена. Если, напротив, курс национальной валюты падает быстрее, чем должен был бы на основе соотношения темпов инфляции, то считается, что национальная валюта недооценена или, что то же самое, что иностранная валюта переоценена. Оценка курса национальной валюты на пред­мет ее недооцененности и переоцененности имеет серьезные практические последствия: переоцененность нацио­нальной валюты даже по отношению к такому весьма условному расчетному показателю, как ППС, обычно рассмат­ривается как фактор, вредящий экспор­ту и приводящий к росту дефицита платежного баланса.

Теория относительного ППС является серьезным инструментом прогнозирова­ния и оценки валютного курса в следую­щих случаях:

• при прогнозировании на долгосроч­ную перспективу на основе имеющихся длинных серий статистических данных о номинальном валютном курсе и рас­четных данных о ППС. позволяющих установить многолетнюю корреляцию между курсом и ППС;

• при прогнозировании в условиях высокой галопирующей инфляции, ос­нованной преимущественно на монетар­ном факторе — резком увеличении денежной массы в обращении, когда структурные изменения в экономике не являются ярко выраженными: в услови­ях инфляции в России, выражавшейся в трехзначных числах в начале 90-х годов, так же как и в 1982—1985 гг. в Израиле, в 1985—1989 гг. в Мексике и многих других странах;

• при расчете ориентировочного ва­лютного курса, на который должны ориентироваться другие макроэкономи­ческие оценки, для определения реаль­ной международной стоимости нацио­нальных товаров и услуг. Расчеты по­казывают. что в среднем разрыв между номинальным курсом валюты и ее ППС сокращается в темпе 14% в год, что тео­ретически означает, что примерно через 15 лет курс должен слиться с ППС.

Ограниченность теории относитель­ного ППС также очевидна. Валютный курс отклоняется от ППС из-за:

• отсутствия чистой конкуренции, торговых барьеров и транспортных рас­ходов, факт существования которых не позволяет одному н тому же товару иметь одну и ту же цену в двух разных географических пунктах. Поскольку ППС учитывает не один, а многие това­ры. эти отклонения становятся еще бо­лее ощутимыми;

• существования большого числа не­торгуемых товаров и услуг, цены кото­рых входят в индекс потребительских цен. но которые никотда не пересекают границы. Несмотря на то что цены на них не могут нивелироваться на между­народном уровне, изменение их внут­ренних цен влияет на индекс потреби­тельских цен в целом. Например, в Японии двумя наиболее значимыми не- торгусмыми товарами, цена которых по­стоянно растет, являются оплата жилья и членство в гольф-клубах;

• изменения условий торговли в группе торгуемых товаров, что приво­дит к изменению удельного веса этих товаров в индексе цен разных стран. Наиболее ярким примером является по­дорожание нефти в результате энерге­тическою кризиса 1973—1974 гг., что привело к резкому росту удельного веса нефти в индексе цен по сравнению с промышленными продуктами. Измене­ния структуры индекса цен происходят в разных странах несимметрично, в ре­зультате курс неизбежно отклоняется от ППС;

• низкой краткосрочной эластичнос­ти замещения товаров. В силу при­вычки, недостаточной информации. инер1(ии потребительского поведения потребители предпочитают покупать тс товары, к которым они привыкли на протяжении определенного времени пос­ле изменения их цен, и ие переходят сразу на субституты. Компании, даже после девальвации, не сразу повышают свои цены, боясь потерять рынки, и пы­таются компенсировать теряемые при­были ростом продаж. Поэтому невоз­можно однозначно утверждать. что по любому товару, и тем более по группе товаров, международный торговый ар­битраж сработает немедленно и цена на него выравняется.

 

Итак, под паритетом покупательной способности понимается равенство по­купательной способности различных ва­лют при неизменном уровне цен в каж­дой из стран. В соответствии с законом одной цены в условиях совершенной конкуренции один и тот же товар в раз­личных странах должен иметь одинако­вую цену, ссли она выражена в одной и той же валюте. Исходя из этого строится теория абсолютного ППС, по которой обменный курс между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах. Указывая на важный спо­соб укрепления национальной валюты через подавление инфляции, эта теория неприменима на практике. Отталкива­ясь от существующего равновесного ва­лютного курса, теория относительного ППС утверждает, что изменение обмен­ного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изме­нению уровня цен в этих странах. Тео­рия относительного ППС практически применима к прогнозированию валют­ного курса на долгосрочную перспекти­ву, в условиях высокой монетарной ин­фляции для расчетов ориентировочного курса. В целом теории, основанные на ППС, обладают весьма ограниченным потенциалом вследствие искажения цен из-за отсутствия чистой конкуренции, наличия торговых барьеров и транспор­тных издержек, существования неторгуемых товаров и других причин.