Оптимизация структуры капиталаВ системе управления формированием структуры инвестиционных ресурсов важное место отводится методам оптимизации структуры капитала. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала включает следующие этапы: 1) анализ капитала предприятия; 2) оценка факторов, влияющих на формирование структуры капитала 3) оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности; 4) оптимизация по критерию минимизации стоимости капитала; 5) формирование показателя целевой структуры капитала. 1. Анализ капитала предприятия. Целью анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала. Здесь рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия: определяются коэффициент автономии, финансового левериджа, долгосрочной финансовой независимости, коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Кроме того, рассчитываются такие показатели, как: период оборота капитала; коэффициент рентабельности всего капитала; коэффициент рентабельности собственного капитала; капиталоотдача и капиталоемкость и т.д. 2. Оценка факторов, влияющих на формирование структуры капитала. Основными из этих факторов являются: 1) отраслевые особенности предприятия. Например, предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства, имеют низкий кредитный рейтинг в силу низкой ликвидности активов. Поэтому они вынуждены ориентироваться на использование собственного капитала; 2) Стадия жизненного цикла предприятия. Например, растущие предприятия могут привлекать большую долю заемного капитала, а предприятия в стадии зрелости должны ориентироваться на собственный капитал; 3) Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильнее конъюнктура этого рынка, стабильнее спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопаснее становится использование заемного капитала, и наоборот. 4) Уровень рентабельности операционной деятельности. Чем выше этот показатель, тем выше кредитный рейтинг предприятия. Но в этом случае кредиты, как правило, не привлекаются, т.к. предприятие может проинвестировать свою деятельность за счет высокой прибыли. 5) Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль разница в стоимости собственного и заемного капитала снижается, поэтому эффективность использования заемных средств снижается. В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения капитала из заемных источников. 6) Конъюнктура рынка капитала. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала, привлекаемого из различных источников. При существенном возрастании этой стоимости прогнозируемый дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения. 3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для этого используется механизм финансового левериджа. Проследим механизм оптимизации по данному критерию на примере. Предприятие решило существенно увеличить объем своей инвестиционной деятельности путем привлечения заемного капитала, располагая при этом собственным капиталом в размере 60 млн. руб. Коэффициент валовой рентабельности – 10%. Минимальная ставка процентов за кредит – 8%. Необходимо определить, при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности. Произведем расчет и представим его в виде таблицы. Таблица 2. Определение оптимальной структуры капитала по критерию максимизации финансовой рентабельности млн.руб.
Таким образом, наибольшее значение финансового левериджа достигается при соотношении собственного и заемного капитала 50: 50, то есть в четвертом варианте. При этом в 6-м варианте эффект финансового левериджа сведен к нулю, так как дифференциал финансового левериджа равен нулю (рентабельность 10% – проценты за кредит 10%), то есть использование заемного капитала эффекта не дает. В последнем варианте эффект финансового левериджа имеет отрицательное значение, так как дифференциал меньше нуля.
Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала. 4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Она основана на оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. При этом средневзвешенная стоимость капитала определяется по следующей формуле:
где: СКсв – средневзвешенная стоимость капитала; Кi – вид капитала; Дi – доля данного вида капитала в общей структуре. Рассмотрим процесс оптимизации по данному критерию на примере.
Предприятию необходимо сформировать активы в сумме 100 млн.руб. Предприятие организуется в форме акционерного общества. При минимальном дивиденде 7% акции могут быть проданы на сумму 25 млн.руб. Минимальная ставка процентов за кредит – 8%. Определить, при какой структуре капитала будет достигнута его минимальная средневзвешенная стоимость. Таблица 3. Определение оптимальной структуры капитала по критерию минимизации его стоимости млн.руб.
Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала достигается при пропорции 50: 50. Следовательно, при определении оптимальной структуры инвестиционных ресурсов по данному критерию необходимо учитывать расходы на обслуживание не только заемного, но и собственного капитала (в нашем примере – это расходы на выплату дивидендов). Кроме того, при высоком уровне налогообложения выгоднее использовать заемные средства, так как расходы на оплату процентов по кредиту уменьшают налогооблагаемую базу, в результате чего и достигается эффект финансового левериджа. 5. Формирование показателя целевой структуры капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяет определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы. Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатели «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование.
|
(3.5.1)
