Экономическая оценка инвестиций 6. Учет риска при расчете экономической эффективности инвестиционного проекта в городском хозяйстве.

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ

Статистический анализ – уровень риска измеряется двумя критериями: средним ожидаемым значением (дисперсией) и изменчивостью (вариацией) возможного результата. Дисперсия измеряет возможный средний результат, вариация показывает меру или степень отклонения ожидаемого среднего значения от фактической средней величины. Факторный анализ финансовых рисков. Рассчитываются коэффициенты деловой активности, финансовой устойчивости, определяется вероятность наступления банкротства.

Метод экспертных оценок – здесь составляются сравнительные характеристики уровня риска, определяются рейтинги, готовятся аналитические экспертные обзоры.

Экономикоматематическое моделирование– производится выбор критериев (целевой функции) и факторов (системы ограничений), связан со стратегической целью эмитента или инвестора, осуществляющего моделирование, главное – сделать правильный выбор модели исходя из ситуации. Именно модели позволяют спрогнозировать конкретную ситуацию и оценить возможную вероятность финансового риска.

Метод социальноэкономического эксперимента – проведение отдельных экспериментов по типичным финансовым ситуациям. Его недостатки – нетипичность многих финансовых ситуаций, что затрудняет распространение выводов на многие конкретные случаи финансовой жизни предприятия.

Метод аналогий. Специалисты, финансовые менеджеры на основании публикаций или практики других предприятий оценивают вероятность наступления определенных событий, получения конкретного финансового результата, степень финансового риска. Необходимо учитывать, что каждое предприятие имеет большое количество присущих ему одному особенностей кадрового, сырьевого, отраслевого характера. Оценка риска основана на сочетании научных методик и интуиции экспертов, аналитиков. Она базируется на учете большого количества противоречивых факторов, использовании всевозможных теоретических подходов и знании прецедентов практики. Систематический риск точно прогнозируется фундаментальными методами изучения рыночной конъюнктуры. Анализ конъюнктуры предполагает отслеживание текущего состояния рынка и прогноз его развития. Наблюдение, оценка и выявление тенденций развития рынка объединены понятием «мониторинг».

Фундаментальные методы используются при долгосрочном прогнозировании и базируются на анализе совокупности макроэкономических показателей. Они разрабатываются и используются службами конъюнктурного предвидения, создаваемыми при исследовательских институтах и университетах, товарных и фондовых биржах.

 

Под риском понимается возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

Результаты проявления неопределенности могут быть:

• положительными (прибыль, доход);

• отрицательными (убытки, ущерб);

• нулевыми (безубыточный результат).

• Статистические (объективные) методы базируются на постоянном изучении статистики потерь и доходов, имевших место на данном или аналогичном производстве.

• Субъективные методы основаны на обработке мнений опытных предпринимателей или специалистов.

• Качественные методы определения величины риска осуществляются с целью идентифицировать факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых риск возникает, т.е. установить потенциальные области риска, после чего идентифицировать все возможные риски.

• Количественные методы преследуют цель количественно оценить размеры отдельных рисков и риска проекта в целом.

• После количественной оценки рисковости варианта инвестирования необходимы анализ финансовой реализуемости и оценка эффективности проекта с учетом оцененного риска.

Рис. 10.1. Классификация методов определения инвестиционных рисков

При корректировке нормы дисконта с учетом риска осуществляется корректировка базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой. Корректировка выполняется путем прибавления величины требуемой премии за риск, после чего рассчитываются критерии эффективности инвестиционного проекта по вновь полученной норме дисконта. При этом чем больше риск, связанный с данным проектов, тем выше должна быть величина премии, которая может определяться экспертным путем или в зависимости от значений показателей измерения риска: дисперсии, стандартного отклонения, коэффициента вариации.

Метод достоверных эквивалентов. Вместо того чтобы менять ставку дисконтирования, многие исследователи предлагают корректировать сами денежные потоки, рассчитав достоверные эквиваленты неопределенных денежных потоков. Достоверный эквивалент неопределенных денежных потоков – это такие определенные денежные потоки, полезность которых для предприятия точно такая же, как и полезность неопределенных денежных потоков.

Использование в качестве достоверного эквивалента математического ожидания денежных потоков – самый простой метод анализа достоверных эквивалентов. Чтобы сделать поправку на риск, находят математическое ожидание денежных потоков для каждого момента времени. Очевидно, что для вычисления математического ожидания необходимо знать вероятности получения тех или иных денежных потоков. На практике это довольно трудно сделать. Затем анализ проводят так же, как и в случае, когда риска нет: находят чистую приведенную стоимость или внутреннюю норму рентабельности инвестиций и на основе этих критериев принимают решение (стоит ли оцениваемый проект того, чтобы вкладывать в него деньги, или нет).

Анализ вероятностных распределений потоков платежей позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV ичистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений. Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

Анализ чувствительности критериев эффективности проекта призван дать оценку того, насколько изменяются показатели эффективности проекта при определенном изменении одного из его исходных параметров. Чем теснее эта связь (зависимость), тем больше риск при реализации данного проекта.

Метод сценариев включает одновременное (параллельное) изменение факторов проекта, проверяемых на риск. В результате определяется воздействие одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки, на критерии проектной эффективности. В качестве возможных вариантов целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный.

Метод «дерева решений» позволяет комплексно учесть риски реального инвестиционного проекта по отдельным последовательным этапам его осуществления. Он применяется тогда, когда имеют место два или более последовательных множества решений, причем последующие решения основываются на результатах предыдущих, и (или) два или более множества состояний среды. В результате выстраивается цепочка решений, вытекающих одно из другого, которые соответствуют событиям, происходящим с некоторой вероятностью. Этот метод является графическим изображением последовательности решений и состояний окружающей среды с указанием соответствующих вероятностей и выигрышей для любых комбинаций вариантов и состояний.

Метод Монте-Карло (имитационное моделирование) - одно из наиболее мощных средств анализа экономических систем. Основу имитационного моделирования и его частный случай составляет метод Монте-Карло, который является синтезом и развитием методов анализа чувствительности и анализа сценариев. Оно представляет собой серию численных экспериментов, призванных получать эмпирические оценки степени влияния различных факторов (объем выпуска, цены, переменные расходы и т.д.) на зависящие от них результаты. Методика включает следующие этапы:

- по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический;

- по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV;

- для каждого проекта рассчитывается размах вариации.