МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ К ВЫПОЛНЕНИЮ КОНТРОЛЬНОЙ РАБОТЫ

 

Целью контрольной работы является систематизация, обобщение и закрепление знаний студентов по основным темам дисциплины “Финансовый менеджмент”.

Контрольная работа должна включать:

- краткий теоретический ответ по существу теста и решаемой задачи;

- решение практических задач по варианту и пояснение полученных результатов;

- список используемой литературы.

При выполнении контрольной работы студент пользуется списком основной литературы, предложенным в методических указаниях, или использует любой дополнительный источник.

Работа выполняется в рукописном или машинописном варианте. Перед решением каждой задачи необходимо привести ее условие. Студенты допускаются к сдаче экзамена по дисциплине “Финансовый менеджмент” только после получения положительной оценки по контрольной работе и после ее защиты.

Задания к контрольной работе составлены в 5 вариантах, каждый вариант включает 7 задач по наиболее важным темам курса. Номера вариантов соответствуют номеру зачетной книжки.

ЗАДАЧА 1. Составлена для всех вариантов по теме 1 “Теоретические и методологические основы финансового менеджмента”. Дает возможность закрепить знания студентов по таким понятиям как денежный поток и методы его определения. Предварительно студенты должны ознакомиться с сущностью финансового менеджмента и его основными функциями как управляющей системой и специальной областью управления предприятием.

Одной из функций финансового менеджмента является управление денежными потоками. Функциями этого управления является формирование входящих и выходящих потоков денежных средств предприятия, их синхронизация по объему и во времени по отдельным предстоящим периодам, эффективное использование остатков денежных средств. Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: прямой и косвенный. Прямой метод основывается на исчислении притока и оттока денежных средств по статьям прихода и расхода, то есть по бухгалтерским счетам. Исходным элементом расчета является выручка от реализации. В отличие от прямого косвенный метод рассматривает не только статьи денежных средств, но и все остальные статьи активов и пассивов, изменение которых влияет на финансовый результата. Исходным элементом расчета является прибыль.

Расчет потока денежных средств осуществляется по трем основным направлениям деятельности: текущая, инвестиционная и финансовая.

При расчете величины денежного потока можно руководствоваться следующей схема денежного потока.

1. Денежный поток от основной деятельности.

Прибыль (за вычетом налогов)	Чистая прибыль = прибыль за вычетом налога на прибыль
Плюс амортизационные отчисления	Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, т.к. они не вызывают оттока денежных средств
Минус изменение текущих активов
Þ краткосрочные финансовые вложения; Þ дебиторская задолженность; Þ запасы; Þ прочие текущие активы.
Плюс изменения суммы текущих обязательств	Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставленной отсрочки оплаты кредиторов, полученных авансов
Þ кредиторская задолженность; Þ прочие текущие обязательства.

 

2. Денежный поток от инвестиционной деятельности

Минус изменение суммы долгосрочных активов	Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования
Þ нематериальные активы; Þ основные средства; Þ незавершенные капитальные вложения; Þ долгосрочные финансовые вложения; Þ прочие внеоборотные активы

3. Денежный поток от финансовой деятельности

Плюс изменение суммы задолженности	Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения)
Þ краткосрочные кредиты и займы; Þ долгосрочные кредиты и займы
Плюс изменение величины собственных средств	Увеличение собственных средств за счет размещения акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводит к их уменьшению
Þ уставный капитал; Þ накопленный капитал; Þ целевые поступления

 

ЗАДАЧА 2. Составлена для всех вариантов по теме 2 “ Терминология и базовые показатели финансового менеджмента” и должна показать знания студентов по базовым показателям финансового менеджмента. Студентам необходимо освоить следующую терминологию

1. Добавленная стоимость (ДС) - разность между стоимостью произведенной продукции (включая увеличение запасов готовой продукции и незавершенное производство) и стоимостью потребленных материальных средств производства (сырья, энергии и пр. и услуг других предприятий).

2. Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ). Представляет собой прибыль до вычета амортизационных отчислений, финансовых издержек по заемным средствам и налогам на прибыль, или это ДС (без налога на добавленную стоимость) за вычетом расходов по оплате труда и всех, связанных с ней обязательных платежей предприятия (по социальному страхованию, пенсионному обеспечению и пр.), а также все налоги и налоговые платежи предприятия (кроме налога на прибыль). Величина БРЭИ является первым показателем достаточности средств на покрытие всех этих расходов.

3. Нетто-результат инвестиций (НРЭИ) или прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. На практике для быстроты расчетов можно принимать НРЭИ как балансовую прибыль (БП), восстановленную до нетто-результата эксплуатации инвестиций прибавлением процентов за кредиты, относимых на себестоимость продукции (работ, услуг).

4. Экономическая рентабельность активов (ЭР) характеризует эффективность затрат и вложений:

 

где: БП - балансовая прибыль.

 

Далее необходимо четко представлять два важнейших элемента рентабельности:

Первый: КОММЕРЧЕСКАЯ МАРЖА (КМ). По существу, это экономическая рентабельность оборота, или рентабельность продаж, рентабельность реализованной продукции. Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дают каждый 100 руб. оборота (обычно КМ выражается в процентах).

Второй: КОЭФФИЦИЕНТ ТРАНСФОРМАЦИИ (КТ) показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива.

Для решения данной задачи необходимо знать определения этих понятий, а также следующие формулы расчета:

1.

 

где: ЭР - экономическая рентабельность, в процентах; НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций.

 

2.

 

где: КМ - коммерческая маржа, в процентах; КТ - коэффициент трансформации.

 

3.

 

где оборот складывается из выручки от реализации продукции (работ, услуг) и внереализационных доходов.

4. .

Интегральный финансовый анализ позволяет получить наиболее углубленную (многофакторную) оценку условий формирования отдельных агрегированных финансовых показателей. В финансовом менеджменте наибольшее распространение получили следующие системы интегрального финансового анализа:

1. Дюпоновская система интегрального анализа эффективности использования активов предприятия. Эта система финансового анализа, разработанная фирмой "Дюпон" (США), предусматривает разложение показателя "коэффициент рентабельности активов" на ряд частных финансовых коэффициентов его формирования, взаимосвязанных в единой системе. Принципиальная схема проведения такого анализа приведена на рис.1

 

=

=

х

=

 

Условные обозначения:ЧП - сумма чистой прибыли; Р- объем реализации продукции; А- средняя сумма всех активов; ВД - сумма валового дохода; И - сумма издержек; Н_Д - сумма налогов, уплачиваемых за счет доходов; Н_П - сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли; ОА - средняя сумма оборотных активов; ВА - средняя сумма внеоборотных активов.

Рис.1. Схема финансового анализа по методике корпорации Дюпон.

 

В основе этой системы анализа лежит "Модель Дюпона", в соответствии с которой коэффициент рентабельности используемых активов предприятия представляет собой произведение коэффициента рентабельности реализации продукции на коэффициент оборачиваемости (количество оборотов) активов:

,

где: РА - коэффициент рентабельности используемых активов; Р_РП - коэффициент рентабельности реализации продукции; КО_А - коэффициент оборачиваемости (количество оборотов) активов.

Для интерпретации результатов, полученных при расчете "Модели Дюпона", может быть использована специальная матрица, представленная на рис.2.

 

	Рост коэффициента оборачиваемости активов - КОа

 

 

Рис.2. Матрица оценки результата интегрального анализа коэффициента рентабельности активов предприятия.

 

С помощью указанной матрицы можно выявить основные резервы дальнейшего повышения рентабельности активов предприятия - увеличить рентабельность реализации продукции; ускорить оборачиваемость активов; использовать оба эти направления.

2. Объектно-ориентированная система интегрального анализа формирования прибыли предприятия. Концепция интегрированного объектно-ориентированного анализа прибыли, разработанная фирмой "Модернсофт" (США), базируется на использовании компьютерной технологии и специального пакета прикладных программ. Основой этой концепции является представление модели формирования прибыли предприятия в виде совокупности взаимодействующих первичных финансовых блоков, моделирующих "классы" элементов, непосредственно формирующих сумму прибыли. Пользователь сам определяет систему таких блоков и классов исходя из специфики хозяйственной деятельности предприятия, чтобы в соответствии с желаемой степенью детализации представить в модели все ключевые элементы формирования прибыли. После построения модели пользователь наполняет все блоки количественными характеристиками в соответствии с отчетной информацией по предприятию. Систему блоков и классов можно расширять и углублять по мере изменения направлений деятельности предприятия и появления более подробной информации о процессе формирования прибыли.

3. Интегральная система портфельного анализа. Этот анализ основан на использовании "портфельной теории", в соответствии с которой уровень прибыльности портфеля фондовых инструментов рассматривается в одной связке с уровнем риска портфеля (система "прибыль-риск"). В соответствии с этой теорией можно за счет формирования "эффективного портфеля" (соответствующего подбора конкретных ценных бумаг) снизить уровень портфельного риска и соответственно повысить соотношение уровня прибыльности и риска. Процесс анализа и подбора в портфель таких ценных бумаг и составляет основу использования этой интегральной теории.

ЗАДАЧИ 3 И 4. Составлены по теме 3 “Эффект финансового рычага”. Задачи данной темы дают возможность студентам определить эффективность привлечения кредита для предприятия при определенных условиях кредитования, определить безопасные объемы заемных средств, рассчитать допустимые условия кредитования, определить целесообразность приобретения акций предприятий. Студент должен знать, что современное предприятие стремится к повышение эффективности своей деятельности и заинтересовано в росте своей экономической рентабельности активов и рентабельности собственных средств.

При решении задач следует понимать, в чем заключается действие финансового рычага: предприятие, использующее заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Существующие различия в расчете эффекта финансового рычага связаны с различным понятием корпоративного управления и с его моделями, которые применяются в американской и западноевропейской практике корпоративного управления.

Акционерное общество объединяет в себе стороны, каждая из которых преследует свои частные интересы, - это управляющие, служащие, акционеры и другие материально заинтересованные лица. Корпоративное управление описывает механизм взаимодействия их между собой. На структуру этих отношений в различных странах мира определяющее влияние оказывает законодательная база, регулирующая права и обязанности сторон, сложившаяся практика экономических отношений в данной стране, устав акционерного общества. На сегодняшний день специалисты выделяют три основные модели корпоративного управления: англо-американскую, западноевропейскую и японскую. Эти модели определили и различия в расчете показателя эффект финансового рычага

Западноевропейские финансисты определяют эффект финансового рычага по формуле:

где: СНП - ставка налогообложения прибыли; ЭФР - эффект финансового рычага; ЭР - экономическая рентабельность; ЗС - заемные средства; СС - собственные средства; СРСП - средняя расчетная ставка процента.

Американские ученые трактуют эффект финансового рычага как процентное изменение чистой прибыли на акцию, порождаемое данным процентным изменением прибыли до уплаты процентов за кредит, и налога на прибыль (нетто-результата эксплуатации инвестиций).

В литературе такую трактовку называют второй концепцией эффекта финансового рычага:

Предприятие, которое использует кредит, каждый процент изменения НРЭИ приносит больше процентов чистой прибыли на акцию, чем предприятие, которое использует только собственные средства.

В ЗАДАЧЕ 4 используется западноевропейский подход к расчету эффекта финансового рычага (ЭФР), то есть приращение рентабельности собственных средств предприятия (РСС), получаемое благодаря использованию кредита.

Показатель экономической рентабельности определяется по формуле, приведенной в методических указаниях к задаче № 2. Разность между экономической рентабельностью и средней расчетной ставкой процента называется дифференциалом (ЭР - СРСП). Соотношение между заемными и собственными средствами называется плечом эффекта финансового рычага. (ЗС/СС). Следует отметить, что роль дифференциала и плеча в регулировании ЭФР различна. Наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП. Это означает, что предприятие может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР. Значение дифференциала имеет также важное значение для банка при выдаче им новых кредитов предприятию.

Для определения желательных условий получения запрашиваемого кредита и расчета его суммы можно воспользоваться следующими нормативными соотношениями для достижения 33 % соотношения между эффектом и рентабельностью собственных средств:

1. плечо рычага 0,75 при ЭР=3 СРСП

2. плечо рычага 1,0 при ЭР=2 СРСП

3. плечо рычага 1,5 при ЭР=1,5 СРСП

Последовательность задачи может иметь следующий вид:

1. При существующем финансовом состоянии предприятия (без нового кредита) определяется, во сколько раз экономическая рентабельность активов превышает среднюю расчетную ставку процента.

2. Предприятие устанавливает приемлемую степень снижения дифференциала и, исходя из этого, рассчитывает желательную ставку и сумму процентов по будущему кредитному договору, вводя в вычисления прогнозируемый уровень экономической рентабельности.

3. Предприятие выбирает желательное соотношение между эффектом финансового рычага и рентабельностью собственных средств.

4. Определяется, как вписывается рассчитанная ранее сумма кредита в безопасное значение плеча финансового рычага и рассчитывается потребность в новом кредите, при условии, что остается резерв заемной способности предприятия.

ЗАДАЧА 5. Решение задачи дает возможность познакомиться студентам с основными правилами формирования рациональной структуры источников средств предприятия.

Рациональная структура источников средств предполагает такое соотношение заемных и собственных средств, при котором стоимость акций будет наивысшей. При решении задачи студент должен определить, что выгодно для предприятия: увеличить собственные источники средств путем дополнительной эмиссии акций или расширить заемные, привлекая кредиты.

Последовательность решения задачи должна быть следующей:

1. Проводится сравнительный анализ чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на одну акцию для двух вариантов структуры пассива предприятия. Первый вариант ЗС=0, второй вариант ЗС/СС=1.

Расчетные показатели заносятся в таблицу по двум вариантам:

Þ внутреннее (бездолговое) финансирование

Þ внешнее (долговое) финансирование.

 

Таблица 1

Показатели	Бездолговое финансирование	Долговое финансирование
НРЭИ (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога), руб.	Х	Х	Х	Х
Проценты за кредит, руб.
Прибыль, подлежащая налогообложению, руб.
Сумма налога на прибыль, руб.
Чистая прибыль, руб.
Количество обыкновенных акций, штук.
Экономическая рентабельность, %
СРСП %
Чистая прибыль на акцию, руб.
Чистая рентабельность собственных средств, %

 

При заполнении таблицы необходимо выполнить некоторые расчеты (обобщенные из зарубежной практики):

2. Расчет порогового (критического) значения НРЭИ.

На пороговом значении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заемные, и собственные средства. А это значит, что уровень эффекта финансового рычага равен нулю - либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР=СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (и тогда заемных средств нет).

Правильность полученного значения НРЭИ можно подтвердить, решив уравнение:

3. Выбирается оптимальный вариант финансирования.

ЗАДАЧА 6. Составлена по теме 5 “ Политика распределения прибыли” В данной задаче рассматриваются основные этапы разработки дивидендной политики предприятия и определяются внутренние темпы роста предприятия. Финансовый менеджер оперирует в данной задаче следующими понятиями:

· внутренние темпы роста собственных средств (ВТР= РСС (1-НР))

· норма распределения прибыли на дивиденды (НР)

Норма распределения прибыли показывает, какую часть чистой прибыли направляет предприятие в фонд потребления на выплату дивидендов. Внутренние темпы роста собственных средств фактически дают информацию о нарастании собственных средств предприятия и его пассива и оборота. Студенту следует вспомнить, что полученная чистая прибыль может распределяться в фонд накопления и идти на развитие и расширение производства и в фонд потребление на материальное поощрение работников и на выплату дивидендов. Этот процесс осуществляется под воздействием нормы распределения прибыли. Если предприятие направляет всю чистую прибыль в фонд потребления, то оно ограничивает свои внутренние темпы роста, они становятся равны рентабельности собственных средств.

Для решения задачи необходимо:

1. Определит уже известные показатели;

· экономическую рентабельность.

· эффект финансового рычага

· рентабельность собственных средств

2. Определить внутренние темпы роста собственных средств

3. Определить новый актив и пассив предприятия с учетом внутренних темпов роста собственных средств.

4. Определить увеличение оборота предприятия.

ЗАДАЧА 7. Составлены по теме 6 “ Эффект воздействия операционного рычага”.

Для решения задач необходимо, чтобы студент умел различать переменные затраты (затраты, пропорциональные изменению объема производства) от постоянных затрат (затраты, непропорциональные изменению объема производства).

Предполагается, что студент имеет навыки дифференциации затрат на переменную и постоянную составляющие.

Ключевыми элементами операционного анализа служат: финансовый и операционный рычаги, порог рентабельности и запас финансовой прочности предприятия.

Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Этот эффект обусловлен различной степенью влияния динамики постоянных и переменных затрат на формирование финансовых результатов деятельности предприятия при изменении объема производства.

Для определения силы воздействия операционного рычага (СВОР) следует воспользоваться следующей формулой:

где: валовая марта (ВМ) - разница между выручкой от реализации и переменными затратами.

Для определения порога рентабельности (критической точки, "мертвой точки", точки безубыточности, точки самоокупаемости, точки перелома и т.д.) воспользуемся следующими формулами:

Порог рентабельности , (1)

где: Валовая маржа в относительном выражении=

 

Пороговое кол-во товара= (2)

 

или

Пороговое кол-во товара= (3)

 

Пороговое значение объема производства, рассчитанное по формуле 2, совпадает с таковым значением, рассчитанным по формуле 3, только когда речь идет об одном единственном товаре, который своей выручкой от реализации покрывает все постоянные затраты предприятия.

Но если предполагается выпускать несколько товаров, то расчет объема производства, обеспечивающего безубыточность, например, товара 1, осуществляется по формуле, учитывающей роль этого товара в общей выручке от реализации и приходящуюся на него долю в постоянных затратах. Тогда вместо формулы (3) воспользуемся формулой (4).

(4)

Для определения порога рентабельности при заданном уровне прибыли целесообразно воспользоваться формулой:

 

(5)

 

Запас финансовой прочности (кромка безопасности) - показывает возможное падение выручки, которое может выдержать предприятие, прежде чем начнет нести убытки. Этот показатель можно рассчитать по следующим формулам:

При решении вопроса о целесообразности выпуска какого- либо изделия рекомендуется придерживаться следующей политики: если при прекращении выпуска какого- либо одного товара запас финансовой прочности всего предприятия будет величиной отрицательной, так как все постоянные издержки ложатся на выпускаемый товар, а при выпуске обоих видов изделия запас финансовой прочности - положительный или хотя бы равен нулю, то не следует прекращать выпуск товара, так как товар может быть нерентабельный, но он берет на себя покрытие части постоянных издержек.

Необходимость покрытия постоянных затрат одним товаром, как правило, отдаляет безубыточность при заданной цене

В ЗАДАЧЕ 7 для построения графика при различных уровнях продаж следует задать произвольно объем продаж.