Модель CAPM и ее модификации

В условиях рыночного равновесия ценная бумага должна обеспечивать инвестору ожидаемую доходность, соразмерную с ее систематическим риском, т.е. риском который нельзя устранить диверсификацией. Систематический риск – изменение доходности акции или инвестиционного портфеля, связанная с изменением доходности рынка в целом. Чем больше систематический риск ЦБ, тем большей доходности от нее будут ожидать инвесторы.Связь между ожидаемой (требуемой) доходностью (конкретной акции) и систематическом риском можно проанализировать с помощью модели CAPM (Capital Asset Pricing Model) – Модели ценообразования капитальных (долгосрочных) активов,

которая была разработана в 60е гг. XX века Уильямом Шарпом. Графическое представление модели – линия SML (Security Market Line). (при этом а – относительно рискованная акция, b – безрисковая доходность). При этом требуемую доходность акций Кi = Безрисковая ставка (Rf) +β*(km-Rf), Km – требуемая доходность акции со средним риском (среднерыночная стоимость риска, требуемая инвесторами среднерыночная доходность рыночного портфеля ЦБ). Кi = Rf + PRm (премия за риск). (km-Rf) – рыночная рисковая премия.(на графика «а»)

Основной вывод из анализа модели САРМ заключается в том, что несистематический риск (релевантный) отдельных акций – это тот риск, который эти акции привносят в хорошо диверсифицированный портфель ценных бумаг.

Систематический риск уменьшить нельзя, но воздействие рынка на доходность финансовых активов можно измерить. В качестве меры систематического риска в САРМ используется β-коэффициент. То есть это коэффициент, который показывает связь колебаний рынка и колебания доходности конкретной акции. βi ; Ϭ_M- cко дох-ти рынка, Ϭ_i – ско дох-ти акции, r_im-корреляция между i-ой акции и рынком в целом. Акции со средним риском определяются как акции, которые растут и падают в той же мере, что и рынок в целом (при β=1) При β=0,5акции будут менее волатильны по ср-ию с рынком, поднимаясь и падая в цене вдвое медленнее рынка в целом, а портфель, содержащий такие акции будет наполовину менее рискованным, чем портфель при β=1. β<1 –акции менее рискованны по сравнению с рынком в целом, размах колебаний доходности акций больше, чем рын-ых колеб-ий (пищевая промышленность) β>1-акции более риск-ны, чем в среднем на рынке, размах колеб-ий дох-ти акций > чем кол-ия рынка (строительство, высокотех отрасли) β вычисляются и публ-ся компаниями Merrill Lynch, Value Line, Damodaran.com. +: доступность исходных данных, простота расчета,широкое применение; -:однофакторная модель, погрешность в расчетах (т.к. при расчете β сущ-ет разхождение м/у оценками разных аналитиков), проблемы выбора среднерыночной дохн-тью. Юджин Фама и Кеннет Френч определили, что на доходность акций компаний также влияет масштаб (объем выручки) фирмы и соотношение между рыночной и балансовой стоимостью, критиковали β. Эти показатели не были учтены в модели САРМ. Трехфакторная модель Фама-Френча: K_i=R_f+(k_m - R_f)*βi+K_smb*c_i+K_hmb*d_{i ,} где K_smb –ожидаемая премия за размер компании, K_hmb –рыночная премия за риск, c_i – чувствительность актива к размеру компании, d_i-ч-ть актива к коэф-ту Тобина (Q=рыночная цена акции/балансовая стоимость акции). Были разработаны и другие многофакторные модели (МСАРМ). Наиболее используемые: GCAPM, LCAPM. Если локальный рынок интегрирован в мировой рынок капитала (Италия, Франция), то в расчетах требуемой доходности используется глобальная портфельная модель: GCAPM = R_fG+(k_mG - R_fG)*β_iG В рамках этой модели R_fG – доходность по финансовым инструментам глобального рынка с гарантированным возвратом. PR_M-средняя величина превышения доходности глобального индекса акций над безрисковой доходностью. Используется на крупнейших международных площадках (TSE,LSY, NYSE, др). /// Если на локальном рынке капитала хорошо развит фондовый рынок, то можно применить LCAPM = R_fG+(k_mL - R_fL)*β_iL Проблема модели LCAPM – двойной учет страновых рисков (отражение стр рисков и в R_fG и в PR_M) Решение – скорректированная локальная модель А LCAPM (adjusted LCAPM): вводится значения множитель к рыночной премии за риск в диапазоне 0,5-0,8, кот-ый зависит от степени подверженности фондового рынка страны факторам суверенного рынка. Существуют гибридные модели САРМ, где учитываются и данные локального и глобального рынков (НСАРМ). /// В РФ преимущественно используют субъективные методы: ставка по кредиту+4,5% RP; ставка рефинансирования+ RP, кот-ая определяется субъективно. -: ставка реф-ия подвержена изм-иям и для оценки долгоср проектов непригодна, завышена/занижена требуемая доходность), усредненная плата за риск опред-ся грубо.