Двухфакторная модель

Простейшую модель диагностики банкротства пред­ложил профессор Нью-Йоркского университета Эдвард Альтман. Им была исследована вероятность банкротства от двух факторов:

 

1. коэффициента текущей ликвидности;

2. удельного веса заемных средств в пассивах.

На основе статистической обработки дан­ных по выборке фирм в странах с рыночной экономикой он выявил весовые коэффициенты для каждого из этих факторов. Весовые коэффициенты характе­ризуют значимость каждого из этих факторов. Для США данная модель выглядит следующим образом:
X = - 0,3877 + (-1,0736) х Ктл + 0,579 х Кфз,
где: Ктл - коэффициент покрытия (текущей ликвидности), т.е. отношение текущих активов (стр.290) к текущим обязательствам (стр.б90);
Кфз - коэффициент фи­нансовой зависимости, т.е. доля заемных средств (сумма всех долгосрочных и краткосрочных обязательств (стр. 590 + стр. 690)) в пассивах (общей сумме всех источников (валюте баланса, стр. 700)).
В сумму обязательств включается сумма целевого финансирования (если оно у предприятия есть).
Таблица №1
Оценка вероятности банкротства по двухфакторной модели Альтмана

Значение X	Вероятность банкротства
Больше 0,3	вероятность банкротства велика, т.е. вероятность банкротства больше 50% и возрастает с ростом Х
От -0,3 до 0,3	вероятность банкротства средняя
Меньше -0,3	вероятность банкротства мала, т.е. меньше 50% и далее снижается по мере уменьшения Х
Равен 0	вероятность банкротства равна 0,5

Однако российские условия работы организаций отличаются от американских, поэтому прогноз вероятности наступления банкротства по данной модели не всегда будет точным.
Более того, данная модель оценки вероятности наступления банкротст­ва базируется только на показателях, характеризующих зависи­мость организации от внешних источников, а также учитывает показатель текущей ликвидности на определенный момент вре­мени, который очень быстро может измениться. Кроме того, приведенная формула не учитывает влияние таких показателей, как рентабельность, наличие собственных оборотных средств, отдача активов, деловая активность, эффективность использования ресурсов, которые очень важны при оценке рыночной устойчивости организации.

Тем не менее, у двухфакторной модели Э. Альтмана есть свои достоин­ства:
простота;возможность применения при ограниченном объеме ин­формации.

Но, чем больше факторов будет учтено в модели, тем точнее рассчитанный с ее помощью прогноз.
1.2. Четырехфакторная модель

Другой моделью Э. Альтмана для оценки угрозы банкротства является четырехфакторная модель. В ней уже отражены такие важные показатели, как выручка, полная себестоимость проданных то­варов (услуг), сумма оборотных активов, краткосрочных обяза­тельств. Зависимость вероятности банкротства (V) от данных показателей выражается формулой:
V = 19,892хV₁ + 0,047хV₂ + 0,07141хV₃ + 0,4860хV₄,
где:
V₁ = отношение Прибыли (убытков) до налогообложения (стр. 140, Ф№2) к Материаль­ным активам (стр. 120 + стр. 130 + стр. 135 + стр. 210 - стр.216 + стр.220, Ф№1);
V₂ = отношение Оборотных активов (стр. 290, Ф№1) к Краткосрочным пасси­вам (стр. 690, Ф№1);
V₃ = отношение Выручки (нетто) от продажи товаров, продукции, ра­бот, услуг (стр. 010, Ф№2) к Материальным активам (стр. 120 + стр. 130 + стр. 135 + стр. 210 - стр.216 + стр.220, Ф№1);
V₄ = отношение Операционных активов (стр. 300 - стр. 130, Ф№1) к Операционным расходам (Себестоимости проданных товаров, коммер­ческим расходам, управленческим расходам, стр. 020 + 030 + 040, Ф№2).
Если V > 1,425, то с 95%-ной вероятностью можно утверж­дать, что в ближайший год банкротство не наступит, и с 79%-ной вероятностью, что это не произойдет в ближайшие пять лет.
Недостаток данной модели заключается в том, что в ней не учитываются коэффициенты финансовой устойчивости и ры­ночной активности.
Наиболее точными в условиях рыночной экономики являются многофак­торные модели прогнозирования банкротства, которые обычно состоят из пяти-семи финансовых показателей.
1.3. Пятифакторная модель (оригинальная и усовершенствованная)

В практике зарубежных финансовых организаций для оценки вероятности банкротства наиболее часто исполь­зуется так называемый «Z-счет» Э. Альтмана (индекс кредитоспособнос­ти), который представляет собой пятифакторную модель, построенную по данным успешно действующих и обанкротившихся промышленных предприятий США.
При построении индекса Альтман обследовал 66 предпри­ятий, половина которых обанкротилась в период между 1946 г. и 1965 г., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффи­циента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых и в 1968 году предложил модель, которая представляла собой многофакторное регрессионное уравнение. Можно сказать, что индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период.
В настоящее время существуют две разновидности пятифакторной модели Альтмана:
так называемая «оригинальная модель», разработанная им в 1968 г. для предприятий, акции которых котировались на фондо­вом рынке США;

• так называемая «усовершенствованная модель», разработанная в 1983 г. для промышленных и непромышленных предприятии.

Итоговый коэффициент вероятности банкротства Z рассчитывается с по­мощью пяти показателей, каждый из которых был наделен определенным весом, установленным статистическими методами. В общем виде индекс кредитоспособности (Z-счет) имеет вид:
Z-счет = 1,2 х К₁ + 1,4 х К₂ + 3,3 х К₃ + 0,6 х К₄ + К₅
К₁ = отношение Чистого оборотного капитала (уточненная величина) (стр. 290 - стр.216 - стр.230 - стр. 690, Ф№1) к Об­щей сумме активов (стр. 300, Ф№1);
К₂ = отношение Нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) (стр. 470, Ф№1) к Общей сумме активов (стр. 300, Ф№1);
К₃ = отношение суммы Прибыли до налогообложения (стр. 140, Ф№2) и Процентов к уплате (стр. 070, Ф№2) к Общей сумме активов (стр. 300, Ф№1);
К₄ = отношение Рыночной стоимости всех обычных и привилегирован­ных акций предприятия (т.е. Рыночной величины собственного (акционерного) капитала по данным фондового рынка) к Общей сумме заемных средств (всех обязательств) (стр. 590 + стр. 690, Ф№1);
К₅ = отношение Выручки (нетто) от продажи (стр. 010, Ф№1) к Об­щей сумме активов (стр. 300, Ф№1).
Результаты многочисленных расчетов по «оригинальной модели» Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах [-14, +22]. В зависимости от значения «Z-счета» по определенной шкале производится оценка вероятности наступления банкротства.
Таблица № 2
Оценка вероятности банкротства по пятифакторной «оригинальной модели» Альтмана

Значение Z-счета	Вероятность банкротства
1,8 и менее	вероятность банкротства очень высокая
1,81 < Z < 2,675	вероятность банкротства средняя, так называемая («Туманная область»)
Z = 2,675	т.е. вероятность банкротства равна 0,5, т.е. 50%
2,675 < Z < 2,99	банкротство возможно, но вероятность его невелика
2,99 и более	вероятность банкротства очень низкая, т.е. ничтожна

Очевидно, что «более здоровыми» являются компании, у которых больше «число Z». Профессор Альтман установил, что предприятия, у которых «показатель Z» превышал 2,99, отличались финансовой стабильностью, и в дальнейшем в их деятельности каких-либо осложнений не наблюдалось. Фирмы, у которых данный показатель был меньше 1,81 (разумеется, включая и отрицательные числа), рано или поздно приходили к банкротству. Лишь незначительная группа подобных фирм выжила.
Причем, если Z < 1,81, то организация станет банкротом:
через один год - с вероятностью 95%;

• через три года - с вероятностью 48%;
• через четыре года - с вероятностью 30%;
• через пять лет - с вероятностью 20%.

Как показала практика, «оригинальная модель» Альтмана спо­собна с высокой точностью предсказать вероятность банкротст­ва в ближайшей перспективе. Однако недостаток модели для подавляющего количества непубличных предприятий состо­ит в отсутствии информации относительно рыночной стоимости их капитала, поэтому ее могут применять лишь крупные промышленные предприятия, чьи акции котируются на фон­довой бирже.
«Усовершенствованная модель» дала возможность оценить вероятность банкротства закрытых (непубличных) предприятий с учетом отраслевой специфики.
«Усовершенствованная модель» имеет вид:
для производственных предприятий

Z -счет = 0,717 х К₁ + 0,847 х К₂ + 3,107 х К₃ + 0,420 х К₄ + 0,998 х К₅;
для непроизводственных предприятий (несмотря на то, что модель является четырехфакторной, но была она получена в результате усовершенствования пятифакторной модели для публичных предприятий)

Z -счет = 6,56 х К₁ + 3,26 х К₂ + 6,72 х К₃ + 1,05 х К₄,
где (и для производственного, и для непроизводственного предприятий):
К₁ = отношение Чистого оборотного капитала (уточненная величина) (стр. 290 - стр.216 - стр.230 - стр. 690, Ф№1) к Об­щей сумме активов (стр. 300, Ф№1);
К₂ = отношение Нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) и Резервного капитала (стр. 470 + стр.430, Ф№1) к Общей сумме активов (стр. 300, Ф№1);
К₃ = отношение суммы Прибыли до налогообложения (стр. 140, Ф№2) и Процентов к уплате (стр. 070, Ф№2) к Общей сумме активов (стр. 300, Ф№1);
К₄ = отношение суммы собственного капитала по данным баланса (стр.490, Ф№1) к Общей сумме заемных средств (всех обязательств) (стр. 590 + стр. 690, Ф№1);
К₅ = отношение Выручки (нетто) от продажи (стр. 010, Ф№1) к Об­щей сумме активов (стр. 300, Ф№1).
В зависимости от полученного значения Z-счета можно судить об угрозе банкротства.
Таблца № 3
Оценка вероятности банкротства по «усовершенствованной модели» Альтмана

Степень угрозыбанкротства	Для производствен­ных предприятий	Для непроизводственныхпредприятий
Высокая угроза банкротства	Менее 1,23	Менее 1,10
Зона неведения или вероятность банкротства 50%	1,23-2,90	1,10-2,60
Низкая угроза банкротства	Более 2,90	Более 2,60

Как и «оригинальная», «усовершенствованная модель» Альтмана обладает высокой предсказательной возможностью на ближай­ший год. Однако основным ее недостатком является то, что она не учитывает всех внутренних источников финансирования. Не­смотря на то, что Альтман в своей модели увязал показатели при­были, выручки от реализации продукции, собственный капитал, нераспределенную прибыль, чистый оборотный капитал и вели­чину всех активов, эта модель в российской практике использу­ется ограниченно, поскольку:
существуют различия в формировании выручки в России и странах с развитой рыночной экономикой. В выручке от про­даж российских организаций удельный вес налогов достигает 18%, а иногда и больше, что не предусмотрено моделью Альтмана;

1. формирование собственного капитала в России в условиях инфляции осуществляется в основном за счет проводимой пере­оценки износившихся основных средств, а уставный капитал в отдельных организациях в общей величине собственного капитала составляет всего 10%, тогда как в США, Великобритании - 60% и выше;

2. при сложившейся неплатежеспособности величина обо­ротных активов формируется за счет кредиторской задолженно­сти, а внеоборотных активов на 90% за счет переоценки основных средств, что противоречит практике формирования ак­тивов в зарубежных странах;

3. в нормативной отечественной экономической литературе нет определе­ния чистого оборотного капитала, он не отражается в бухгалтер­ской отчетности, а по общему правилу в модель включают показатели, рассчитанные по данным публичной бухгалтерской отчетности. Хотя, в качестве этого показателя можно использовать показатель «Рабочий капитал»;

4. в организациях России практически нет нераспределен­ной прибыли (в большинстве случаев, из-за активной «оптимизации налогообложения»).

Однако из полученного в результате расчета показателя на­дежности предприятия можно сделать следующие выводы:
коэффициенты, составляющие индекс Альтмана, характе­ризуют финансовую устойчивость предприятия и при неблаго­приятном соотношении служат индикатором возможного банкротства;

• сравнивая полученные значения со среднеотраслевыми показателями, можно сделать вывод о степени финансовой ус­тойчивости хозяйствующего субъекта. Если Z > 2,9 (для производственного) и Z > 2,6 (для непроизводственного), то предпри­ятие отличается исключительной надежностью.