Доходы от ценных бумаг

1. Для акций:

a. Дивиденды

b. Курсовые разницы (разница между рыночной и номинальной стоимостью)

c. Эмиссионный доход – разница между эмиссионной стоимостью и номинальной стоимостью

2. Для купонных облигаций

a. Купонный доход

b. Разница между номинальной и покупной стоимостью

c. Доход от перепродажи – разница между покупной и продажной стоимостью

d. Неполученные проценты включенные в продажную стоимость в случае продажи облигации до наступления срока получения процентов

3. Бескупонные облигации

a. Дисконтный доход – разница между номинальной стоимостью и покупной стоимостью

4. Другие

a. Валютные и курсовые разницы – разница между рублевым эквивалентом на текущую дату и рублевым эквивалентом на предыдущую дату

Доход от переоценки бумаг у профессиональных участников рынка ценных бумаг

 

 

54. Финансовые инвестиции, их назначение и эффективность.

 

Финансовые инвестиции – это вложения в ценные бумаги с целью получения дохода. Эти вложения бывают как долгосрочные, так и краткосрочные.

Инвестиционные финансовые решения – это выбор финансовых активов для вложения финансовых ресурсов компании (предприятия) в создание финансовых портфелей.

Виды финансовых инвестиций разнообразны. Это могут быть вложения капитала в:

-фондовые ценные бумаги (акции, облигации, векселя, опционы и др.)

-доходные виды денежных инструментов (депозиты, сертификаты и другие)

-активы совместных предприятий.

 

Цели финансового инвестирования:

-получение инвестиционного дохода за счет текущей доходности и роста цен ценных бумаг

-диверсификация производства с целью снижения возможных рисков в операционной и инвестиционной деятельности

-увеличение масштаба и рейтинга компании

-захват конкурирующих компаний или компании других отраслей

-возможность влияния на деятельность конкурента за счет приобретения доли в активах

-участие в работе смежников и др.

 

 

55. Формирование оптимальных портфелей ценных бумаг. Модели и способы формирования.

 

Портфельное инвестирование – это системное инвестирование и состоит из ряда этапов, каждый из которых имеет собственный детально разработанный механизм управления. В нем выделяют четыре основных этапа:

-формирование стратегии финансового инвестирования

-формирование стартового портфеля

-выбор реального или оптимального портфеля

-управление реальным портфелем

В зависимости от цели финансового инвестирования выделяют:

-стратегических инвесторов, покупающих активы для длительного владения, расширения сферы деятельности, повышения ее эффективности

-спекулятивных инвесторов, купающих активы с целью перепродажи

Определение типа финансовых показателей

Важным моментом при формировании финансовой стратегии является определение типа финансового портфеля и отбор конкретных финансовых активов, включаемых в них.

Как показано на рис. 8.3, типы портфелей различаются по целям и ожи­даниям от них.

 

Кратко рассмотрим характеристики отдельных типов портфелей.

Портфель дохода - это портфель, который строится в расчете на текущие дивиденды и проценты от их роста. Он ориентирован на ценные бумаги, обес­печивающие высокий и стабильный текущий доход. Объектом инвестирова­ния в этом случае являются высоконадежные инструменты фондового рынка.

Портфель роста - это портфель, ориентированный на финансовые акти­вы, растущие в цене. Цель таких портфелей - прирост стоимости капитала.

Акции российских нефтяных компаний до настоящего времени счита­лись акциями роста. Их цены выросли в сотни раз. Акции и облигации ОАО нефтяного сектора хорошо известны на фондовом рынке и являются пред­метом инвестирования. При создании портфелей роста внимание инвестора могут привлекать молодые быстрорастущие компании.

Специализированный портфель - ориентирован на ценные бумаги опре­деленных отраслей, бумаги смежников, бумаги конкурентов, они нацелены в основном на расширение присутствия в отрасли, регионе, на завоевание рын­ков сбыта продукции, на захват управления и подобные цели.

Портфель рискового (венчурного) капитала - ориентирован на моло­дые, агрессивные компании, работающие в области новых, прогрессивных технологий.

При создании диверсифицированного портфеля учитывается, что мини­мизация риска достигается путем включения бумаг других отраслей, не свя­занных между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности.

По уровню принимаемых рисков различают портфели:

• агрессивный;

• умеренный;

• консервативный.

По уровню ликвидности выделяют портфели:

• высоколиквидный;

• среднеликвидный;

• низколиквидный.

Свое отношение к уровню принимаемых рисков и ликвидности инвестор должен определить при разработке финансовой стратегии

 

Оценив инвестиционную привлекательность финансовых активов, инвестор формирует стартовый портфель, на основе которого в дальнейшем создает реальный. Стартовый портфель включает многовариантный набор возможных активов, различающихся по доходности, риску, ликвидности и другим параметрам.

Созданию реального портфеля дохода или роста предшествует определение требований к нему по доходности и риску. В дальнейшем на основе многовариантных расчетов доходности и риска выбирается реальный (оптимальный) вариант.

Заключительный этап портфельного инвестирования проходит в несколько этапов:

-организация постоянного мониторинга доходности, риска и других составляющих портфеля, отдельных активов, а также финансового риска

-постоянный анализ и оперативная оценка уровня доходности, риска и ликвидности сформированных портфелей и их динамика

-своевременная реструктуризация портфелей в зависимости от изменения характеристик включающих активов и новых возможностей фондового рынка

-определение времени совершения активов по реструктуризации финансовых портфелей

-корректировка стратегии

 

1. Модель Г. МАрковица (DCF)

2. Модель У. Шарпа (CAPM)

3. Модель С. Росса (APM) – арбитражного ценообразования

4. Модель, основанная на теории ценообразования опционов

5. Модель, основанная на теории преференций (состояние неопределенности)

Впервые теория формирования оптимальных финансовых портфелей

была создана Г. Марковицем (1952 г.). Главными элементами в нем были до­ходность и риск.

Главная цель в формирования портфеля - это достижение оптимального сочетания между риском и доходностью. При этом считалось, что успех инвес­тирования зависит от правильного распределения средств по типам активов.

Объединение высокодоходных, но рисковых активов в финансовом пор­тфеле приводит к снижению риска по сравнению с риском каждой индиви­дуальной ценной бумаги, что вызвано отсутствием функциональной связи между риском доходов по большинству активов

Теория, выдвинутая Г. Марковицем, свидетельствует, что:

• для минимизации рисков рисковые активы следует объединять в портфели;

• уровень риска каждого актива следует определять не изолированно, а с точки зрения его влияния на общий риск портфеля.

Важнейшим понятием в теории Г. Марковича является понятие «эффек­тивного портфеля».

Эффективный портфель - это портфель, состоящий из активов либо:

• с наивысшей доходностью для данной степени риска;

• либо с наименьшим уровнем риска при приемлемой доходности (таких вариантов тоже может быть множество).

Оптимальный портфель будет находиться в точке пересечения кривых безразличия с эффективным множеством.

Вторая модель - это модель У. Шарпа, основанная на использовании р-коэффициента. Она известна как модель САРМ (Capital Asset Pricing Model) - модель оценки капитализированных активов.

Модель оценки капитализированных активов можно рассматривать как макроэкономическое обобщение теории Г. Марковича. Основным результа­том САРМ явилось установление соотношения между доходностью и рис­ком актива для равновесного рынка. При этом инвестор должен учитывать не «весь» риск, связанный с активом (риск по Марковичу), а только часть его, называемую недиверсифицируемым риском. Эта часть риска количественно представляется коэффициентом «бета». Остальная часть (так называемый несистематический или диверсифицируемый риск) устраняется выбором со­ответствующего (оптимального) портфеля. Характер связи между доходнос­тью и риском имеет вид линейной зависимости, и тем самым обычное прак­тическое правило «большая доходность - значит, большой риск» получает точное аналитическое представление. Предпосылки, на которых базируется модель САРМ, во многом совпадают с предположениями Г. Марковица:

• инвесторы производят оценку портфелей, основываясь на ожидаемых доходностях и их стандартных отклонениях за период владения;

• инвесторы никогда не бывают перенасыщенными;

• инвесторы не желают рисковать;

• активы бесконечно делимы, при желании инвестор может купить'часть акций;

• накладные расходы и налоги не существуют;

• информация доступна всем инвесторам;

• инвесторы имеют одинаковые ожидания.

Перечень допущений показывает, что модель основана на идеальном случае.

Модель САРМ позволяет прогнозировать ожидаемую доходность финан- го актива, на основе которой можно рассчитать ее цену. Поэтому модель М часто называют моделью ценообразования финансовых активов. Эптимальный портфель по модели САРМ находится путем прогноза за- ых доходностей и риска. Модель САРМ подвергалась жесткой критике зум причинам:

• с одной стороны, она однофакторна;

• с другой стороны, эмпирически невозможно проверить - действитель­но ли рыночный портфель принадлежит эффективному множеству.

концепция арбитражного ценообразования (модель APM) исходит того, что доходность финансового актива складывается из двух частей: нормальный (ожидаемый) и неопределенной. Неопределенная (рискованная) доходность находится под влиянием большего числа факторов. В частности, на нее влияют: рыночная ситуация в стране, стабильность мировой экономики, инфляция, динамика процентных ставок, система налогов и другие.

Поэтому в модели АРМ предлагается определять ожидаемую доходность с учетом этих факторов:

К J = К, +(f_i-f_i)b_ij +... + (/„ -f_n)b_Jn+e,

где К- фактическая доходность j-й ценной бумаги;

К. - ожидаемая доходность;'-й ценной бумаги;

/.- фактическое значение г фактора;

f. - ожидаемое значение i фактора;

Ь.. - чувствительность актива^' к экономическому фактору;

е - влияние не включенных в модель факторов.

Достоинство модели - включение в расчет большого числа факторов, вли­ яющих на доходность. Но она сложна и, как отмечается в литературе, доста­точно теоретизирована. Вместе с тем она считается наиболее перспективной.

Модель Блэка-Шоулза (ОРМ)

Модель Блэка-Шоуза - это модель ценообразования опционов. Она ос­нована на идее хеджирования путем построения безрискового портфеля, со­держащего некоторую комбинацию опциона и безрискового актива. В этой модели используются колл опционы на акции, которые дают право приоб­рести их определенное количество. Покупая акции и одновременно продавая опционы на них, инвестор может конструировать безрисковую позицию, и которой прибыли по акциям будут точно компенсировать убытки по опцио­нам и наоборот.

Другие предлагаемые модели пока не получили достаточного развития в силу сложности для использования и недостаточного развития фондового рынка в РФ.

 

 

56. Предпринимательские риски и их виды. Факторы, вызывающие риски и их классификация.

 

В учебных пособиях говорится, что важнейшей чертой предпринимательства является наличие риска, как на стадии создания собственного дела, так и в течение дальнейшего функционирования предприятия. Это означает, что действия участников предпринимательства в условиях сложившихся рыночных отношений, конкуренции, функционирования всей системы экономических законов не могут быть с полной определенностью рассчитаны и осуществлены. Многие решения в предпринимательской деятельности приходится принимать в условиях неопределенности, когда необходимо выбирать направление действий из нескольких возможных вариантов, осуществление которых сложно предсказать (рассчитать, как говорится, на все сто процентов).

Риск присущ любой сфере человеческой деятельности, что связано с множеством условий и факторов, влияющих на положительный исход принимаемых людьми решений.

Нельзя сказать, что в экономике России проблема риска нова. В 20-х годах в выступлениях хозяйственных руководителей того времени звучали суждения о том, что от разрешения вопроса о риске будут зависеть темпы развития экономики страны. Однако уже к середине 30-х годов категория «риск» была объявлена буржуазным понятием. С идеологической точки зрения риск никак не сочетался с провозглашенным плановым характером развития экономики. Административно-командная система стремилась к уничтожению реальной предприимчивости вместе с неизбежным ее условием — риском.

Риск составляет объективно неизбежный элемент принятия любого хозяйственного решения в силу того, что неопределенность — неизбежная характеристика условий хозяйствования. В экономической литературе часто не делается различий между понятиями «риск» и «неопределенность». Но их следует разграничивать. В действительности первое характеризует такую ситуацию, когда наступление неизвестных событий весьма вероятно и может быть оценено количественно, а второе — когда вероятность наступления таких событий оценить заранее невозможно. В реальной ситуации решение, принимаемое предпринимателем, почти всегда сопряжено с риском, который обусловлен наличием ряда факторов неопределенности, заранее непредвиденных.

Для понимания природы предпринимательского риска фундаментальное значение имеет связь риска и прибыли. Адам Смит в «Исследованиях о природе и причинах богатства народов» отмечал, что достижение даже обычной нормы прибыли всегда связано с большим или меньшим риском. Известно, что получение прибыли предпринимателю не гарантировано, вознаграждением за затраченные им время, усилия и способности могут оказаться как прибыль, так и убытки. Однако, предприниматель проявляет готовность идти на риск в условиях неопределенности, поскольку наряду с риском потерь существует возможность дополнительных доходов. Можно выбрать решения, содержащие меньше риска, но при этом меньше будет и получаемая прибыль. На рис.1 показана зависимость риска и прибыли.

Из графика видно, что нулевой риск обеспечивает самый низкий доход (0; П₁), а при самом высоком риске Р = Р₂. прибыль имеет наиболее высокое значение П = П₃ (П₃ > П₂ > П₁).

Следует заметить, что предприниматель вправе частично переложить риск на других субъектов экономики, но полностью избежать его он не может. Справедливо считается: кто не рискует, тот не выигрывает. Иными словами, для получения экономической прибыли предприниматель должен осознанно пойти на принятие рискового решения.

Риск
характеризуется как опасность возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств в связи со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными обстоятельствами. Его величина измеряется частотой, вероятностью возникновения того или иного уровня потерь.

Можно с уверенностью сказать: неопределенность и риск в предпринимательской деятельности играют очень важную роль, заключая в себе противоречие между планируемым и действительным, то есть источник развития предпринимательской деятельности. Предпринимательский риск имеет объективную основу из-за неопределенности внешней среды по отношению к предпринимательской фирме. Внешняя среда включает в себя объективные экономические, социальные и политические условия, в рамках которых фирма осуществляет свою деятельность и к динамике которых она вынуждена приспосабливаться. Неопределенность ситуации предопределяется тем, что она зависит от множества переменных, контрагентов и лиц, поведение которых не всегда можно предсказать с приемлемой точностью. Сказывается также и отсутствие четкости в определении целей, критериев и показателей их оценки (сдвиги в общественных потребностях и потребительском спросе, появление технических и технологических новшеств, изменение конъюнктуры рынка, непредсказуемые природные явления).

Хозяйственные, финансовые и инвестиционные риски представляют собой обязательные атрибуты функционирования субъектов рыночной экономики. Само по себе наличие риска, сопровождающего деятельность того или иного предприятия, не является ни достоинством, ни недостатком. Наоборот, отсутствие риска, то есть опасности наступления непредсказуемых и нежелательных для субъекта последствий его действий, как правило, в конечном счете, вредит экономике, подрывает ее динамичность и эффективность.

При определении риска не стоит путать понятия «расход», «убытки» и «потери». Любая предпринимательская деятельность неизбежно связана с расходами, тогда как убытки имеют место при неблагоприятном стечении обстоятельств, просчетах и представляют дополнительные расходы сверх намеченных. К убыткам следует относить и любые расходы, не приносящие эффекта, целесообразного результата.

Сказанное выше характеризует категорию “риск” с качественной стороны, но создает основу для перевода понятия “предпринимательский риск” в количественное. Действительно, если риск - это опасность потери ресурсов или дохода, то существует его количественная мера, определяемая абсолютным или относительным уровнем потерь.

Существует также вид экономических потерь, которые именуют «упущенными возможностями».