Вопрос №25 Модель средней взвешенной стоимости капитала и области её применения

Привлекая источники финансирования, предприятие несет определенные затраты: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды, облигации и векселя часто продают с дисконтом, даже предоставление «бесплатной» кредиторской задолженности предприятие оплачивает какими-либо встречными услугами или использует уже созданный положительный имидж.

Стоимость капитала — общая сумма средств, которую необходимо уплатить предприятию за использование финансовых ресурсов из различных источников.

На стоимость капитала предприятия влияют:

· общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

· средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

· доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

· уровень концентрации собственного капитала;

· соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

· степень риска осуществляемых операций;

· отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов и др.

Определяют стоимость капитала предприятия в несколько этапов.

На первом этапе идентифицируют основные компоненты, являющиеся источниками формирования капитала фирмы.

На втором этапе рассчитывают цену каждого источника в отдельности.

На третьем этапе определяют средневзвешенную цену капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала.

На четвертом этапе разрабатывают мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Анализ структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основные их виды:

· собственные средства

· заемные средства

· временные привлеченные средства — кредиторская задолженность.

Существенный элемент заемного капитала — кредиты банка и выпущенные предприятием облигации. Цену этого элемента необходимо рассматривать с учетом налога на прибыль. Проценты за пользование заемными средствами уменьшают налогооблагаемую прибыль, поэтому цена единицы такого источника средств (C_d) меньше, чем уплачиваемый банку процент:

K_bc =rbc* (1 - T),

где Kbc — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита;

rbc — ставка процента за банковский кредит;

T — ставка налога на прибыль

Стоимость источника «Облигационный заем» на посленалоговой основе приблизительно равна величине уплачиваемого процента с учетом ставки налогообложения

Kd = Kcr* (1-T)

Kcr – купонная ставка по облигациям

T – ставка налога на прибыль

В некоторых странах, в том числе в Российской Федерации, проценты по облигациям разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника должна быть скорректирована на налоговую составляющую.

Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия, как правило, учитывают по нулевой ставке, так как она представляет собой бесплатное финансирование его хозяйственной деятельности за счет этого вида заемного капитала. Однако в некоторых случаях предприятие платит за данный источник средств.

Так, при просроченных сроках по платежам в бюджет и внебюджетные фонды предприятие уплачивает пени. Согласно ст. 75 главы II Налогового кодекса Российской Федерации пеня за каждый день просрочки определена в процентах от неуплаченной суммы налога или сбора в размере одной трехсотой действующей в это время ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации.

где C_p — стоимость задолженности в бюджет и во внебюджетные фонды;

r — учетная ставка ЦБ (в долях единицы);

n — дни просрочки.

Уставный капитал акционерного общества (АО) состоит из акций, которые являются основным инструментом финансирования деятельности предприятия на момент его создания. Стоимость уставного капитала определяет уровень дивидендов, которые предприятие выплачивает или будет выплачивать по акциям. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому для предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Поскольку по привилегированным акциям выплачивают фиксированный процент, цену источника средств «привилегированные акции» с неограниченным периодом обращения рассчитывают по формуле:

Kps = Dps/Pm

где Kps — стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций;

D_ps — размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах) по привилегированным акциям;

P_m — чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи одной привилегированной акции (согласованная цена в денежных единицах).

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Поэтому стоимость источника средств «Обыкновенные акции» (Kcs) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель ценообразования на рынке финансовых активов (CAPM).

 

Модель Гордона:

 

Kcs = D1/P0 + g

Где

D1 – первый ожидаемый дивиденд

P0 – рыночная цена акции на момент оценки

g – заявленный темп прироста дивидендов

Модель CAPM описывает зависимость между показателями доходности и риска индивидуального финансового актива и рынка в целом:

Kcs = Krf + 𝛃 * (Km – Krf)

Что касается нераспределенной прибыли, то считается, что стоимость этого источника численно примерно равна стоимости источника средств «Обыкновенные акции».

Рассмотрев поэлементную оценку стоимости капитала, вычислим среднюю взвешенную цену капитала (WACC) . Для этого необходимо умножить взвешенные значения структуры капитала на величину общей суммы расходов по обслуживанию всех источников капитала:

где WACC — средняя взвешенная цена капитала;

C_i — посленалоговая цена i -го источника средств;

V_i — удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Экономический смысл WACC

· Стоимость капитала предприятия служит нижним пределом прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.

· Показатель стоимости капитала используют как критериальный в инвестировании. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия является дисконтной ставкой, по которой сумму чистого денежного потока приводят к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту. Если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.

· Уровень стоимости капитала предприятия — важнейший элемент рыночной стоимости этого предприятия. Снижение стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия, и наоборот. Эта зависимость отражается на деятельности акционерных предприятий открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственно снижении или росте стоимости их капитала.