Подготовка к продаже приватизируемых предприятий
Применение оценки предприятия в данном случае в принципе имеет те же особенности (аспекты), которые отмечались в связи с подготовкой к продаже предприятий-банкротов. Отличия заключаются лишь в том, что: • приватизируемые предприятия совсем не обязательно выступают банкротами (хотя в ряде случаев они действительно по сути приближаются к несостоятельности или могут уже фактически являться несостоятельными), чаще они являются нормально работающими либо способными нормально работать; • выручка от продажи приватизируемых предприятий или приватизируемых государственных пакетов акций направляется не кредиторам предприятия, а бывшему собственнику, т.е. государству (в федеральный либо местный бюджеты). С учетом этих отличий все четыре обсуждавшихся выше аспекта остаются справедливыми. Можно лишь заметить, что значимость и трудности правильной оценки приватизируемого предприятия (либо предприятия, чьи пакеты акций приватизируются) только возрастают, так как указанная оценка в этом случае осуществляется под сравнительно более слабым контролем коммерчески не заинтересованных (в отличие от кредиторов предприятия-банкрота) государственных чиновников. Усиливается вероятность неосознанного или даже сознательного (под давлением заинтересованных лиц) занижения стоимости выставляемых на продажу объектов. Значит, при обосновании продажной (в том числе стартовой на торгах) цены приватизируемых предприятий и их отдельных пакетов тем строже следует руководствоваться принятыми в мировой практике методами оценки предприятия.
Обоснование вариантов санации предприятий-банкротов
Санация предприятий-банкротов (официально объявленных таковыми либо фактически несостоятельных, но, тем не менее, выставляемых на приватизацию) предполагает их финансовое оздоровление, направленное на повышение цены, по которой эти предприятия могут быть проданы. В Восточной Германии, кстати, государство в лице государственного опекунского ведомства под названием «Treuehand» – «Верная рука» (аналога российского Госкомимущества) осуществляло приватизацию после предварительной санации, за государственный счет, приватизируемых предприятий. Это было необходимо, так как продажа предварительно акционированных государственных предприятий там осуществлялась крупными пакетами, предлагавшимися профессиональным инвесторам. Но они ни в коем случае не согласились бы за положительную цену (исключая ставшие печально известными варианты покупки государственных предприятий за символическую одну марку) приобретать убыточные, финансово кризисные предприятия, чье имущество также было невозможно с выгодой продать. Задача оценки предприятия применительно к процессу санации финансово кризисных предприятий видоизменяется. Она заключается в прогнозировании оценочной стоимости предприятия {включая прогнозирование ее для отдельных конкретных инвесторов) после того, как будет выполнен запланированный комплекс санационных мероприятий, т.е. в прогнозировании будущей – по истечении периода, отведенного на санацию – обоснованной рыночной и инвестиционной стоимости предприятия. При этом, как указано выше, эта стоимость будет многовариантной в зависимости от того, какие конкретные санационные мероприятия будут одобрены. На предприятиях, официально объявленных банкротами, сформулированная выше задача становится одной из важнейших функций профессионально подготовленных внешних (антикризисных) управляющих. В отчете об оценке предприятия-банкрота, который ими должен быть представлен собранию кредиторов после назначения этих управляющих в интересах кредиторов они должны не просто констатировать, сколько предприятие-банкрот стоит на данный момент. Они должны также представить на решение кредиторов как минимум две альтернативы: а) продавать предприятие по его текущей и, как правило, весьма низкой, определенной ими цене; б) согласиться на более продолжительную санацию предприятия-банкрота, которая, если исходить из предложенного плана санационных мероприятий и прогнозных оценок стоимости предприятия после санации, позволит повысить продажную цену предприятия и увеличить выручаемые для кредиторов от его продажи средства. С учетом фактора времени и, возможно, требующихся от кредиторов для санации дополнительных затрат, кредиторы тогда могут сами решить (в определенной мере снимая с антикризисного управляющего ответственность за слишком низкий процент возмещения им долгов), какую альтернативу выбрать. Санационные мероприятия, влияющие на оценку предприятия, могут быть трех родов: • санация в режиме экономии; • санация на основе вновь начинаемых инвестиционных проектов (как правило, краткосрочных или с коротким сроком окупаемости, с небольшими стартовыми инвестициями); • санация на основе продолжения ранее начатых на предприятии перспективных инвестиционных проектов, на которые ему не хватило времени и средств, но которые обещают в скором времени значительную отдачу. Особенно интересными и многообещающими способны оказаться санационные мероприятия второго рода – на основе удачно подобранных (доступных предприятию и по дополнительным затратам – его кредиторам) вновь начинаемых инвестиционных проектов с коротким сроком окупаемости. Эти проекты чаще всего базируются на инновациях, т.е. новых технологиях (в широком смысле этого слова, подразумевающем освоение выпуска новых для предприятия, а возможно и для рынка, продуктов, усовершенствования в технологических процессах и пр.). Именно поэтому во второй части пособия автор и уделяет столько внимания инновациям и их влиянию на оценку предприятия. Что касается финансирования санационных мероприятий, выходящих за рамки режима экономии, то это – особая тема, по поводу которой здесь отметим следующее. Во-первых, оно часто ложится на плечи самих кредиторов предприятия-должника – в форме реструктуризации на время санации его долгов (переноса сроков уплаты по ним текущих процентов и основной части долга) или предоставления дополнительных займов и поставок в кредит. При этом для кредиторов действует принцип: если есть шанс позднее получить все весьма значительные по размеру долги (или более весомую, чем это реально сегодня, их часть), оказав небольшую финансовую помощь должнику, то, возможно, имеет смысл сделать это. Поэтому управляющим финансово-кризисных предприятий в части заемного финансирования стоит попытаться обратиться именно к уже существующим кредиторам. Во-вторых, в части привлеченных средств финансово-кризисные (официально уже признанные банкротами) предприятия с разрешения собрания кредиторов, где голосование проходит пропорционально долгам банкрота конкретным кредиторам (включая поставщиков и работников), могут попытаться реализовать особо эффективные для них инвестиционные проекты (инновации) через специально учреждаемые под них венчурные («под проект») дочерние предприятия, куда привлеченный капитал сторонних участников (пайщиков, акционеров) придет с гораздо большей вероятностью, чем в отягощенную долгами материнскую организацию. Это может касаться даже и лучших перспектив на мобилизацию заемных средств, на этот раз не только от прежних кредиторов. В-третьих, на финансирование особо эффективных и быстрых по окупаемости инвестиционных проектов могут быть брошены и последние резервы самофинансирования финансово-кризисных предприятий, в том числе, если говорить сугубо практически, даже средства, выделенные для погашения не грозящей немедленными санкциями кредиторской задолженности, пени по которой будут покрыты прибылями от инвестиций с коротким сроком окупаемости. Существуют, конечно, и иные, более сложные, схемы финансирования финансово-кризисных предприятий (особенно если их еще не успели официально, по суду, признать банкротами). Такие схемы зачастую связаны с реорганизацией этих предприятий, что более всего характерно для крупных предприятий. Популярной схемой, в частности, является дробление (down-sizing) предприятий с выделением в отдельные организации как особо невыгодных продуктовых линий и занимающихся ими подразделений, так и, наоборот, особо выгодных. Цель при этом заключается, с одной стороны, в освобождении материнского предприятия от убытков по коммерчески неперспективным бизнес-линиям (с перенесением также на директорат заведомо убыточных выделяемых предприятий забот и затрат, связанных с сокращением работников и продажей малоликвидных специальных активов). Другой становящейся популярной стратегической схемой выступает так называемая «промышленная очистка активов» предприятия-должника. Эта схема предполагает учреждение им или, что более предпочтительно, кем-то из его владельцев нового предприятия, которое берет на себя частичные гарантии по просроченным долгам должника, а затем через суд накладывает арест на ключевое имущество должника, из-за которого вновь созданному предприятию приходится или придется отвечать по взятым на себя гарантиям. Это вновь созданное (но с прежними владельцами) предприятие входит в права на указанное имущество, а предприятие-должник тем временем благополучно добровольно ликвидируется или объявляет себя банкротом. При этом большая часть его долгов так и остается неоплаченной, а ранее созданное предприятие-гарант, проявившее более высокий, чем многие пассивные кредиторы, уровень судебно-исковой активности, получив необходимое имущество, «начинает с чистого листа», т.е. очистив это имущество от долгов. Однако у этих интересных стратегических реорганизационных схем финансирования санации, как правило, имеются минимум два коренных недостатка: • реорганизация не успевает к моменту, когда приходится принимать окончательные решения по поводу судьбы организации и ее менеджеров, привести к ожидавшимся от нее результатам; • применяемый метод реорганизации по иску третьих заинтересованных лиц (или по заключению государственных органов типа Антимонопольного комитета либо Управления по делам о несостоятельности и банкротствам) достаточно часто признается или может быть признан незаконным (в целом или в отдельных ключевых моментах). Поэтому все же главное внимание при организации и финансировании санации, а также прогнозировании ее влияния на стоимость предприятия необходимо уделять не прожектам какой-либо очень уж хитрой реорганизации, а анализу бизнес-линий и имущества, реализация которых может улучшить финансовое положение и оценку предприятия. В табл. 6.1 приведена схема, в которой наглядно показаны все основные обсуждавшиеся моменты: разные понимания предмета оценки предприятия, цели оценки предприятия в соответствии с альтернативными пониманиями предмета оценки, а также специальные применения оценки предприятия.
Таблица 6.1 Предметы, цели и специальные применения оценки предприятия
Однако все же главным применением оценки предприятия является простая практическая ситуация, когда в интересах подготовки обычной сделки по купле-продаже того или иного пакета акций (доли) любого предприятия оказывается необходимым прикинуть, какая же цена за него (отталкиваясь от оценки предприятия в целом – 100% его акций) может считаться разумной или максимально приемлемой. Особенности практической оценки предприятия как оценки имущественных комплексов Главными практическими применениями оценки предприятия в случае, когда предмет оценки – имущественный комплекс компании, являются следующие. 1. Как это напрямую предусмотрено законодательством, в частности, Законом о банкротствах в его новой редакции, оценку имущественного комплекса в интересах кредиторов организации, на которой введена процедура внешнего управления, требуется проводить, когда выручка от продажи имущественного комплекса компании-банкрота используется в качестве средства: • обеспечить финансирование для бизнес-плана финансового оздоровления предприятия, рассматриваемого как действующий имущественный комплекс • покрыть просроченную кредиторскую задолженность кредиторам после финансового оздоровления предприятия и соответствующего повышения рыночной стоимости имущественного комплекса. При этом собрание кредиторов вправе решать, что им более выгодно: 1) позволить внешнему управляющему, согласно утверждаемому собранием бизнес-плану финансового оздоровления, в результате налаживания выпуска и продаж выгодной продукции (она может стать выгодной после внедрения мероприятий по снижению издержек и/или освоения новых товаров и услуг) увеличить рыночную стоимость имущественного комплекса и продать его как целое другим владельцам либо 2) осуществить продажу имущественного комплекса сразу после утверждения бизнес-плана финансового оздоровления. В любом случае процедура банкротства не доводится до конкурсного производства, когда будут распродаваться отдельные элементы имущественного комплекса и сумма выручки от их распродажи может не превысить 10% общей величины просроченной кредиторской задолженности (именно так складывается ситуация, например, в Германии). При продаже имущественного комплекса организации-банкрота ее акции от их бывших владельцев не отчуждаются. Просто после продажи имущественного комплекса компании-банкрота за ее акциями не остается ценного имущества. Это служит как бы наказанием акционерам организации-банкрота, которые не смогли предотвратить банкротство (не показали себя эффективными хозяевами либо не захотели или не смогли обеспечить привлечение в свою компанию капиталовложений, которые были нужны для ее технической реконструкции и реструктуризации). 2. Любая организация и ее владельцы могут принять решение о продаже одного из ее бизнесов (дел), т.е. обеспечивающих этот бизнес имущественных комплексов, для финансирования, например, развития остающихся в организацией бизнесов. Конечно, так можно поступить, если имущественные комплексы компании по разным ее предприятиям (выпускаемым видам продукции) достаточно независимы друг от друга и для них не используется большое количество неспециальных («универсальных») активов типа универсального технологического оборудования (например, токарных или фрезерных станков). Тогда тоже придется прибегать к оценке предприятия – в форме оценки предлагаемых к продаже специализированных на отдельных видах продукции имущественных комплексов. Преимуществом продажи таких специализированных комплексов является то, что их продавцом выступает сама организация и получаемая выручка от продажи идет непосредственно на ее счета. Оценка имущественного комплекса организации-банкрота, проводится с практической целью: 1) определить, сколько можно выручить для кредиторов от его продажи либо 2) изыскать из указанной выручки источник финансирования дальнейшего оздоровления предприятия (действующего имущественного комплекса), когда, даже если оно (он) оказывается в руках новых владельцев, доходы с него в процессе внешнего управления должны идти на погашение долгов организации-банкрота ее кредиторам. Обе эти цели предполагают не ликвидацию имущественного комплекса, а его продажу как действующего при наличии достаточного времени для нахождения заинтересованного покупателя. При этом успешным финансовое оздоровление признается в двух случаях: 1) когда в течение действия режима внешнего управления (он вводится сначала на 12 месяцев и может быть продлен до 18 месяцев) удается покрыть просроченную кредиторскую задолженность компании-банкрота; 2) если между организацией – владельцем сохраненного как действующий имущественного комплекса (в том числе той организации, которая с согласия собрания кредиторов компании-банкрота приобрела ее имущественный комплекс) и кредитором заключается мировое соглашение о реструктуризации указанной просроченной кредиторской задолженности, в основном о ее рассрочке или отсрочке; тогда продажа имущественного комплекса организации-банкрота включает в себя продажу и ее обязательств. Именно в обоих этих случаях предприятие как имущественный комплекс сохраняется как действующее. Достичь, таким образом, определенного успеха финансового оздоровления можно только путем налаживания надежных регулярных положительных денежных потоков (сальдо денежных поступлений и платежей), из которых, собственно, и гасится просроченная кредиторская задолженность. Действительно, коль скоро первый из перечисленных случаев крайне редок из-за больших сумм просроченной кредиторской задолженности и/или короткого срока для внешнего управления и более характерным оказывается второй случай, налаженные регулярные (стабильные) положительные потоки позволяют кредиторам рассчитывать на надежное и полное (даже с учетом накопившихся пени) погашение просроченной кредиторской задолженности, пусть и в более позднее время. Многие кредиторы предпочтут такую альтернативу более скорым, но весьма незначительным по степени погашения долга выплатам из выручки от распродажи имущественного комплекса по частям, если не согласятся на реструктуризацию долга, и тем самым подтолкнут арбитражный суд к введению на организацией-банкроте или ее правопреемнице процедуры конкурсного производства. С учетом входящей в имущественный комплекс части низко ликвидных активов выручка от подобной распродажи в промышленности может достичь, если судить по уже цитировавшемуся выше опыту Германии, лишь 10% от зависшего долга. Кредиторам третьей, четвертой и тем более пятой очередей (не работникам и не государству) тогда вообще может ничего не достаться. Они тем более выберут эту альтернативу, если внешний управляющий за счет появившихся регулярных (стабильных, надежно прогнозируемых) денежных потоков уже к тому времени начнет выполнять ранее согласованный с кредиторами (в связи с утверждением ими бизнес-плана финансового оздоровления) график погашения просроченной кредиторской задолженности организации-банкрота. Кроме того, среди этих кредиторов есть и такие, Которые не заинтересованы в том, чтобы официально показать «плохой», безнадежный или сомнительный, долг (например, банки), и те, кто прямо заинтересованы в сохранении предприятия своих немногочисленных покупателей (поставщики сколь-либо специальных видов сырья, материалов, полуфабрикатов, услуг или компонентов). Внешний управляющий, планируя продажу имущественного комплекса как действующего, по закону обязан нанять независимого оценщика предприятия, для того чтобы он оценил, сколько стоит этот комплекс до его финансового оздоровления и сколько он будет стоить после реализации одновременно составляемого бизнес-плана финансового оздоровления предприятия. Результаты оценки не только служат для руководства к действию самого внешнего управляющего, но и должны быть представлены собранию кредиторов, чтобы на основе их анализа оно могло принять обоснованное и отвечающее интересам кредиторов решение об утверждении или не утверждении составленного внешним управляющим бизнес-плана финансового оздоровления. Последний тогда может быть ориентирован на достижение контрольных цифр, используемых при оценке прогнозной, на момент завершения срока внешнего управления, оценочной стоимости имущественного комплекса.
|
