Рынок капитала и инвестиционные решения

Понятие капитала. Рынок капитала играет центральную роль в функционировании рыночной экономики. На нем формирует­ся один из видов факторного дохода — процент, который был объектом анализа у Е. Бем-Баверка, А. Маршалла, И. Фишера, Ф. Найта, В. Парето, Д. Хикса, П. Самуэльсона. Как правило, под капиталом понимают ресурс длительного пользования, соз­данный с целью производства большего количества благ и услуг и приносящий его владельцу доход, то есть капитал не может Удовлетворять потребности человека непосредственно.

В экономической теории существуют различные подходы к трактовке капитала. Капитал — это средства производства (производственные фонды), считали классики политической экономии А. Смит и Д. Рикардо. Среди известных экономистов XX в., поддерживающих эту концепцию, были П. Самуэльсон и Нордхауз, С. Фишер, Дж. Робинсон и др. Так Д. Сакс и Ф. Ларрен отмечают: «Под капиталом понимается совокупность пред­приятий, оборудования и других факторов длительного пользо­вания». По мнению других западных экономистов, капитал — это деньги, ценные бумаги, финансы, поскольку его можно использовать для выплаты заработной платы и других расчетов, Тестировать в развитие производства. Человеческий капитал - это знания, навыки человека, его энергия, используемые в производстве товаров и услуг, источник будущих доходов. Затраты на образование, поддержание здоровья являются инвестициями в «человеческий капитал», определяющие величину будущих доходов.

По мнению К. Маркса, капитал — сложное понятие. Внешне он выступает в конкретных формах: средств производства (постоянный капитал); денег (денежный капитал); в рабочей силе (переменный капитал); в товарах (товарный капитал).

Особенности капитала как фактора производства:

1. В отличие от других факторов производства капитал связан с понятием сопряженных методов производства, то есть связанных с временным лагом. Типичным примером является Робинзонада. Робинзон в день ловит и съедает 4 куропатки. Он может затратить месяц на изготовление силков и с их помощью ловить 10 куропаток, но тогда ему придется голодать месяц или занять 4-30 = 120 (куропаток). Это определяет чистую производительность капитала 300 - 120 = 180 (куропаток), 180 куропаток он может позволить себе заплатить за кредит.

2. Второй особенностью капитала является его воспроизводимость экономической системой в отличие от труда и земли.

3. Производность спроса на капитал от спроса на продукцию, которая производится с его помощью.

Чистая производительность капитала определяет доход на капитал и естественную норму процента: 180: 120 • 100% = 150% (исходя из примера выше). В силу этой производительности ка­питал и пользуется спросом.

Спрос на капитал. Субъекты спроса на капитал — предприни­матели, фирмы. На рынке факторов производства фирмы предъяв­ляют спрос не просто на материальные капитальные блага — стан­ки, оборудование и т.д., а на временно свободные денежные сред­ства (инвестиционные средства), которые можно потратить на приобретение этих капитальных благ и вернуть из полученной прибыли в будущем. Поэтому когда речь идет о рынке капитала, чаще всего имеется в виду рынок денежного капитала.

Кривая спроса на капитал — это кривая его предельного про­дукта. Как известно, предельный продукт каждого фактора сни­жается при увеличении его использования, если величина другого фактора производства остается неизменной. К примеру, каждая дополнительная единица вводимого капитала увеличивает объем выпуска, но с ростом капитала все в меньшей степени. Это свойство производственной функции известно как закон убывающей предельной производительности капитала.

На рисунке 42, а объем выпуска показан как функция от ка­питала при постоянном уровне использования труда в производ­ственном процессе. Наклон кривой выпуска, который измеряет приращения его объема в зависимости от приращения объема используемого капитала, дает представление о МРК при всех конкретных уровнях капитала.

При высоком его уровне кривая становится более пологой. Если уровень капитала изначально высок, дальнейшее его повы­шение мало изменяет объем выпуска. Это наблюдение еще раз подтверждает факт убывающей производительности капитала.

На рис. 42, б МРК показан как функция капитала. График МРК построен для данного уровня использования труда. Однако что произойдет, если внезапно в производственный процесс бу­дет включен дополнительный труд? Мы будем исходить из того, что при любом данном уровне инвестиционных средств более высокий уровень L ведет к повышению предельной производи­тельности капитала. Тогда с увеличением L МРК также сдвига­ется вверх (см. рис. 42, б).

Кривая спроса на капитал как отражение его предельной до­ходности (производительности) отражает известный закон убы­вающей доходности: по мере роста инвестиционных средств сни­жается предельный продукт капитала, то есть уровень дохода на капитал понижается по мере роста объема применяемых инвестиционных средств. Поэтому в богатых капиталом странах доходность капитала ниже, чем в менее развитых. В условиях совершенной конкуренции естественная норма процента вследствие миграции капитала между отраслями выравнивается (и по К. Марксу также), но при прочих равных условиях.

1. Фактор времени. Во имя чего субъект предложения капитала отказывается от текущего потребления? Во имя будущих доходов. Процент — плата за то, что собственник капитала предоставляет другим субъектам возможность сегодняшне­го, текущего использования капитала. За это надо платить, т.к. сегодняшние блага люди оценивают выше будущих. Это времен­ное предпочтение, фундаментальная черта человеческого пове­дения. Чтобы побудить собственника капитала отказаться от се­годняшнего распоряжения ресурсами и отложить его на неопре­деленное будущее в условиях ограниченности срока жизни, надо вознаградить его за отказ — за воздержание или ожидание. По­этому чем продолжительнее время срочного вклада, тем выше должен быть доход на вклад в виде процента. Эта своеобразная цена равновесия на рынке капитала определяется убывающей предельной производительностью (предельной доходностью) ка­питала или возрастающими предельными издержками упущен­ных возможностей — закономерностью спроса и закономернос­тью предложения.

Ставка процента (норма процента) — это отношение дохода на капитал, предоставленный в ссуду (ссудный капитал), к само­му размеру ссужаемого капитала, выраженное в процентах.

На поверхности создается видимость, что процент порождает­ся самими деньгами, поскольку формула движения ссудного ка­питала имеет вид: Д-Д', где Д — первоначальная стоимость ссуд­ного капитала, а Д' — сумма с приращением (процентом).

В действительности деньги в виде ссудного капитала возрас­тают потому, что используются функционирующими предпри­нимателями для извлечения прибыли, часть которой получает владелец ссудного капитала в виде процента. Поэтому все дви­жение ссудного капитала можно выразить формулой:

Первый акт представляет собой отдачу денежного капитала в ссуду, последний — возврат этого капитала с процентами. А вся промежуточная часть есть кругооборот капитала в руках заем­щика.

2. Фактор риска,влияющий на ставку процента. Риск — имманентная черта рыночной экономики: риск предоставления впитала фирме, риск отдаления распоряжения им на будущее. Чем выше риск, тем выше должна быть ставка процента. Рыночная ставка процента определяет инвестиционные решения фирмы. Ожидаемая рентабельность инвестиционного проекта сравнивается с текущей рыночной ставкой процента, то есть учитывается альтернативность принятия решений в рыночном хозяйстве.

Если учесть выбор потребителя (домашнего хозяйства) между настоящим потреблением и будущим доходом, а также фактор риска, то кривая предложения капитала (сбережений) имеет вид загибающейся в обратном направлении кривой (рис. 45).

При низких ставках процента преобладает эффект замеще­ния. Поэтому с ростом ставок объем сбережений возрастает. Но при очень высоких ставках процента преобладает эффект дохо­да, их рост приведет к уменьшению предложения сбережений, так как на меньший объем сбережений ожидается больший до­ход, достаточный для осуществления будущего потребления.

Реальный рынок капитала далек от такого совершенно кон­курентного рынка, так как множество мелких продавцов сбере­жений продают их не инвесторам, а финансовым институтам. Поэтому равновесная ставка процента определяется ими с учетом политики государства, проводимой через Центральный Банк.

Проведенный анализ показывает, как формируется цена услуг или прокатная цена капитала, по которой оплачивается наем или аренда капитала. Эти цены услуг капитала образуют текущие доходы собственников капитала. Определение капитальных цен, по которым осуществляется купля-продажа капитальных товаров, осуществляется на основе капитализации ожидаемого потока доходов от использования капитального товара. Проце­дура капитализации предполагает определение настоящей, теку­щей, дисконтированной ценности (стоимости) — Present discounted volue.

где X,, X₂,... X_n — доход, полученный в первый, второй,..., n -й год эксплуатации капитального товара;

n — число лет его эксплуатации (срок амортизации);

r — ставка банковского процента.

Если Х₁ = Х₂=...=Х _n =Х, то

PV=

Эта формула определения капитальной цены актива, обеспе­чивающего одинаковый по всем годам срока службы доход (ан­нуитет).

Но наибольший интерес для инвестора представляет не сама дисконтированная стоимость капитала, определяющая его цену спроса на капитальный товар и, следовательно, инвестиционное решение, а чистая дисконтированная стоимость, то есть чистый Доход, который ему принесет использование данного капиталь­ного товара. Разность между объемом инвестиций и капиталь­ной ценой объекта инвестирования называется чистой дискон­тированной стоимостью (ценностью) (NPV):

NVP = (X, + Х₂ +... + Х_п) - PV

Принятие инвестиционного решения фирмой предполагает определение эффективности того или иного инвестиционного проекта через реальную процентную ставку, которая в условиях инфляции измеряется разностью номинальной процентной ставки ожидаемого уровня инфляции. При этом реальная норма отдачи от проекта должна превышать реальную процентную ставку (при небольших темпах инфляции):

где ρ - реальная доходность инвестиционного проекта; i - номинальная ставка процента; π ^е — ожидаемая инфляция.