ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ

 

5.1. КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИй.

источники формирования инвестиций

Слово инвестиции происходит от латинского глагола investiere (вставлять, помещать). С инвестициями связано понятие помещения капитала. Инвестиции – средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности с целью получения прибыли и достижения иного полезного эффекта.

Рис.3. Классификация инвестиций по объекту

Инвестиции классифицируют по объекту и направлению вложений (рис.3, 4). Инвестиции в имущество прямо участвуют в производственном процессе на предприятии, и их называют производственными, или реальными инвестициями. Финансовые инвестиции связаны с вложениями в финансовое имущество.

Реинвестициями называют вложение вновь свободных инвестиционных средств на приобретение или изготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных фондов предприятия.

Анализом инвестиций занимаются на предприятии службы маркетинга, производства, закупок, налогового права и финансирования.

Анализ инвестиций должен ответить на следующие вопросы:

· насколько цели предприятия совпадают с предполагаемым направлением инвестиций;

· какие параметры и в какой степени определяют размер инвестиций;

· какой риск или преимущества возникнут в результате инвестирования.

Источники формирования инвестиций следующие:

· собственные финансовые средства предприятия (прибыль, накопления, амортизация);

· активы (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность);

· привлеченные средства (продажа акций, благотворительные взносы, средства, выделяемые вышестоящими компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе);

· ассигнования из федерального, регионального и местного бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе;

· иностранные инвестиции в форме участия в уставном капитале совместных предприятий либо в форме прямых вложений международных организаций, государств, предприятий и других собственников и частных лиц;

· заемные средства и кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, кредиты банков и инвестиционных фондов и компаний, страховых общественных фондов, векселя и др.

 

 

5.2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

5.2.1. Оценка эффективности проектов

 

Рекомендован следующий порядок расчета эффективности инвестиционного проекта: на I этапе рассматривается эффективность инвестиционного проекта в целом (без учета схемы финансирования), на II этапе после выбора схемы финансирования проекта оценивается его эффективность для каждого из его участников в отдельности и структур более высокого уровня.

Методические рекомендации [8] содержат описание методов расчета эффективности инвестиционных проектов (ИП) в соответствии со следующими аспектами оценки:

· оценка эффективности и финансовой реализуемости ИП;

· оценка эффективности участия в ИП хозяйствующих субъектов;

· оценка для принятия решений о государственной поддержке ИП;

· оценка для сравнения альтернативных ИП и вариантов ИП;

· оценка экономических последствий отбора группы ИП для реализации;

· подготовка заключений при проведении государственной, отраслевой и других видов экспертиз обоснований инвестиций, технико-экономических обоснований, проектов и бизнес-планов.

Инвестиционным проектом называют и комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности, и сам комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих решений), направленных на достижение сформулированной цели.

В зависимости от значимости и сферы воздействия на экономическую, социальную или экологическую ситуацию проекты подразделяются следующим образом:

· глобальные – планета в целом;

· народно-хозяйственные – страна;

· крупномасштабные – отдельный регион или отрасль страны;

· локальные.

Для осуществления инвестиционного проекта могут быть привлечены следующие источники:

· средства, образующиеся в ходе осуществления проекта, например прибыль, амортизационные отчисления (самофинансирование);

· средства инвестора;

· безвозмездные субсидии (ассигнования из бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, благотворительные взносы);

· денежные заемные средства (кредиты, займы);

· имущество, предоставляемое в аренду (лизинг).

Капитальными вложениями называют инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.

Капиталообразующими инвестициями признаются инвестиции, состоящие из капитальных вложений, оборотного капитала и иных средств, необходимых для проекта.

При оценке ИП различают эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целомрассматривается с точки зрения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и возможных источников финансирования. Различают общественную (социально-экономическую) и коммерческую эффективность проекта.

Показатели эффективности проекта в целом характеризуют его технические, технологические и организационные решения с экономической точки зрения.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, в том числе непосредственные результаты и затраты проекта, и «внешние» результаты и затраты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические последствия.

Коммерческая эффективность проекта учитывает финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего инвестиционный проект.

Эффективность участия в проекте оценивается с точки зрения эффективности для предприятия-участника, эффективности инвестирования в акции предприятия-участника и эффективности участия в проекте структур более высокого уровня. При участии в проекте структур более высокого уровня различают региональную и народнохозяйственную эффективность, отраслевую эффективность (для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур) и бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Основные принципы оценки эффективности ИП следующие:

· рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

· моделирование денежных потоков (денежных поступлений и расходов) за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

· сопоставимость условий сравнения различных проектов и вариантов проектов;

· принцип максимизации положительного эффекта;

· учет фактора времени (неравноценность разновременных затрат и результатов, предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);

· учет только предстоящих затрат и поступлений;

· учет всех наиболее существенных последствий проекта;

· учет возможности участия в проекте разных организаций и структур;

· многоэтапность оценки ИП (обоснование инвестиций, технико-экономическое обоснование, выбор системы финансирования и т.д.);

· учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале;

· учет инфляции;

· возможность использования при реализации проекта нескольких валют;

· учет (в количественной форме) неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

 

 

5.2.2. Денежные потоки ИП

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Расчетный период разбивается на шаги (0, 1, …). Денежный поток – зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода. Приняты следующие обозначения:

· t ₀ = 0 – начало расчетного периода (дата вложения средств в проектно-изыскательские работы) – нулевой шаг;

· t_m = 1, …, m – момент начала шага с номером m;

· Ф _t – денежный поток в момент времени t;

· Ф _m – денежный поток m -го шага;

· П _t – притоки (денежные поступления);

· О _t – оттоки (платежи);

· С _t – сальдо (П _t – О _t).

Денежный поток Ф _t состоит из потоков от отдельных видов деятельности: инвестиционной , операционной и финансовой .

Денежный поток от инвестиционной деятельности складывается следующим образом:

· отток – капитальные вложения по созданию и вводу в эксплуатацию основных средств, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта (демонтаж оборудования), затраты на увеличение оборотного капитала, (собственные средства, вложенные на депозит и на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов);

· приток – продажа активов в течение проекта (доходы от реализации активов), поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

В денежном потоке от операционной деятельности к притокам относят выручку от реализации, прочие и внереализационные доходы (сдача имущества в аренду, вложения на депозит, лизинг), к оттокам – производственные издержки (себестоимость), налоги, возврат займов.

Финансовая деятельность предполагает операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Эти средства состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

В денежном потоке от финансовой деятельности притоки составляют вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств (субсидии и дотации, заемные средства, выпуск собственных долговых ценных бумаг); оттоки – затраты на возврат и обслуживание займов, на выпуск долговых ценных бумаг, на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки могут выражаться в разного вида ценах:

· текущих – цены, заложенные в проект без учета инфляции;

· прогнозных– ожидаемые цены (с учетом инфляции);

· дефлированных– прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.

Денежные потоки могут выражаться в разных валютах.

Дисконтированием называется приведение разновременных денежных потоков к определенному моменту времени, который называется моментом приведения t ⁰. Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта Е, выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на m -м шаге осуществляется умножением его значения Ф _m на коэффициент дисконтирования a _m, рассчитываемый следующим образом:

где t_m – момент окончания m -го шага.

Различают четыре нормы дисконта:

· коммерческую, используемую при оценке коммерческой эффективности и рассчитываемую с учетом альтернативной эффективности использования капитала;

· участника проекта, отражающую эффективность участия в проекте и выбираемая самими участниками (они могут использовать и коммерческую норму дисконта);

· социальная (общественная), характеризующая минимальные требования общества к общественной эффективности проектов (как правило, устанавливаться централизованно, временно можно использовать коммерческую норму дисконта);

· бюджетная, устанавливаемая федеральными или региональными органами, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность инвестиционного проекта.

 

 

5.3. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИП.

учет инфляции, неопределенности и риска

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, рекомендуются следующие:

· Чистый доход – накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период,

,

где Ф _m – денежный поток.

· Чистый дисконтированный доход (интегральный доход) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период,

или

или

где R_t – результаты осуществления проекта; З _t – затраты на осуществление проекта; Е _н – норматив приведения разновременных затрат и результатов; – прибыль от осуществления проекта в t -м году; А _t – амортизационные отчисления t -го года; L_t – ликвидационная стоимость проекта за t -й период; К _t – капитальные вложения (инвестиции) на осуществление проекта в t -м периоде.

Разность ЧД – ЧДД называют дисконтом проекта. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с бόльшим значением ЧДД.

· Внутренняя норма доходности (ВНД или IRR) – это такое положительное число Е _в, что при норме дисконта Е = Е _в интегральный доход проекта ЧДД = 0, причем Е < 0 при бόльших значениях Е _в и Е > 0 при меньших значениях Е _в.

Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны. Таким образом,

· Срок окупаемости Т – продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Момент окупаемости – это наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится неотрицательным:

· Потребность в дополнительном финансировании – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина потребности в дополнительном финансировании (ПФ) показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости и называемый капиталом риска.

· Индексы доходности затрат и инвестиций характеризуют «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков к сумме денежных оттоков,

Индекс доходности инвестиций – отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности, равный увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций:

где – балансовая прибыль от операционной деятельности; – сумма денежного потока от инвестиционной деятельности.

Инфляция – повышение общего (среднего) уровня цен с течением времени. Инфляция существенно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом или требующих значительной доли заемных средств, или реализуемых с одновременным использованием нескольких валют.

Для учета инфляции используют следующие показатели:

· общий индекс внутренней рублевой инфляции;

· прогноз валютного курса рубля;

· прогноз внешней инфляции;

· прогноз изменения во времени цен на нефть, газ, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, заработную плату и др.;

· прогноз ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Неопределенность проекта – неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта. Риском называют возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для отдельных или всех участников проекта.

 

 

5.4. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКа ПРЕДПРИЯТИЯ

Предприятие должно ориентироваться на укрепление своего положения на рынке, на оптимизацию процесса коммерческой деятельности.

При разработке инвестиционной политики предприятия необходимо ответить на следующие вопросы:

· соответствуют ли мероприятия, проводимые на предприятии, законодательным, нормативным и правовым актам по регулированию инвестиционной деятельности;

· каков экономический, научно-технический, экологический и социальный эффект рассматриваемых инвестиций;

· какова прибыль, получаемая предприятием на инвестируемый капитал;

· эффективно ли распоряжение средствами, предназначенными на бесприбыльные инвестиционные проекты;

· может ли предприятие использовать государственную поддержку в целях повышения эффективности инвестиций;

· возможно ли привлечение субсидий и льготных кредитов международных и иностранных организаций и банков.

Инвестиционная политика предприятия зависит от следующих факторов:

· состояние рынка продукции, производимой предприятием, объем ее реализации, качество и цена этой продукции;

· финансово-экономическое положение предприятия;

· технический уровень производства предприятия, наличие незавершенного строительства, неустановленного оборудования;

· сочетание собственных и заемных ресурсов предприятия;

· возможность получения предприятием оборудования по лизингу;

· финансовые условия инвестирования на рынке капиталов;

· льготы, получаемые инвестором от государства;

· коммерческая и бюджетная эффективность инвестиционных мероприятий, осуществляемых с участием предприятия;

· условия страхования и получения гарантий от некоммерческих рисков.

Рынок продукции анализируется по следующим направлениям:

· географические границы рынка реализации продукции;

· наличие предприятий-конкурентов;

· общий объем реализации продукции предприятием и его конкурентами в течение трех лет;

· динамика потребительского спроса, прогнозируемая на период инвестиционной политики предприятия;

· технический уровень продукции предприятия;

· возможности повышения конкурентоспособности предприятия на рынке и расширение ее рынка сбыта в рамках инвестиционного проекта.

· рекламная политика (вид, направления и масштаб рекламных компаний);

· производственные возможности предприятия и потребность в инвестиционных ресурсах.

Обоснование инвестиционной политики требует анализа следующих факторов:

· вид, объем и качество продукции;

· состав и последовательность реализации инвестиционных проектов;

· уровень отраслевой специализации и экономическая безопасность предприятия;

· уровень единовременных затрат при реализации инвестиционных проектов, капитальных вложений, расходов на строительно-монтажные, научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы и приобретение нематериальных активов;

· уровень текущих эксплуатационных расходов, операционных затрат предприятия;

· эффективность использования объектов незавершенного строительства, недоамортизированного оборудования;

· объем амортизационных отчислений, постоянных и переменных затрат;

· налоговые и другие платежи, относимые на себестоимость продукции;

· цена продукции и выручка от реализации.

При разработке инвестиционной политики необходимо определить общий объем инвестиций, способы рационального использования накоплений, источники собственных и заемных средств.

Важно так сочетать объем инвестиций с объемом собственных активов, чтобы не утратить прав собственности. Собственные средства могут формироваться следующим образом:

· свободные денежные средства, имеющиеся на счету предприятия;

· средства за счет дополнительной эмиссии акций предприятия;

· средства от реализации излишнего оборудования;

· часть чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Нуждается в обосновании также выбор вариантов привлечения коммерческих кредитов и займов.

Эффективность инвестиционных проектов оценивается по показателю срока окупаемости инвестиций (по бизнес-плану). Бизнес-план включает следующие разделы:

· вводная часть (полные сведения о предприятии);

· обзор состояния отрасли;

· производственный план реализации проекта;

· план маркетинга и сбыта продукции;

· организационный план реализации проекта;

· финансовый план реализации проекта (финансовое управление);

· оценка экономической эффективности затрат, осуществляемых в ходе реализации проекта.

Календарный план денежных потоков, поступлений и платежей включает три блока:

· производственно-сбытовой (чистая прибыль и амортизация);

· инвестиционный (инвестиции из собственных средств);

· финансовый (сумма заемных средств и эмиссии акций за вычетом долгов и дивидендов с сальдо притока и оттока денежных средств).

Условием успеха инвестиционного проекта служит неотрицательное сальдо общего денежного потока.

При разработке инвестиционной политики следует учитывать возможные риски, связанные с осуществлением инвестиционных проектов. Коммерческие риски (строительные, производственные, маркетинговые, кредитные, валютные) оцениваются через вероятное изменение ожидаемой прибыльности инвестиционного проекта и соответствующее уменьшение эффективности инвестиций. Защита от некоммерческих рисков (стихийные бедствия, гражданские беспорядки, изменения в экономической политике государства), не зависящих от инвесторов, может быть гарантирована государством или страхованием инвестиций.

Критерием эффективности бесприбыльных инвестиционных проектов является снижение затрат на достижение соответствующего социального, научно-технического или экологического эффекта реализации этих проектов.

При использовании различных источников финансирования инвестиционных проектов, реализуемых в рамках инвестиционной политики предприятия, наряду с общим сокращением сроков их осуществления согласовывается приемлемое для участников распределение платежей на протяжении периода реализации проектов. При привлечении кредитных ресурсов следует обеспечить по возможности минимальные процентные платежи и максимальные сроки их погашения.