Риск и доходность

 

Портфельное инвестирование является относительно новым явлением в отечественной экономике. Финансовые теории, обосновывающие методы портфельного инвестирования, создавались для развитых фондовых рынков, российский же рынок относится к развивающимся, поэтому необходимо изучать, насколько они применимы в российских условиях.

Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается оптимальное для него соотношение доходности и риска инвестиций. Принимая решение о целесообразности инвестиций, инвестор должен оценить риск, присущий этим активам и их ожидаемую доходность. Оценка риска - это основа управления портфелем ценных бумаг. Риск акции показывает, насколько ее курс подвержен колебаниям. Даже риски двух акций с одинаковой средней доходностью могут быть различными, если волатильность одной акции больше другой.

В этом и состоит смысл портфеля - найти комбинацию с удовлетворительным соотношением риск/доходность.

Применение теории Марковица всегда вызывало много споров в условиях российского фондового рынка. Считается, что основная трудность применения этой портфельной теории - невозможность корректно оценивать ожидаемую доходность актива, ее среднеквадратичное отклонение и взаимосвязь с другими активами на длительный срок. По теории Марковица, инвестор выбирает оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для заданного уровня риска и минимальный уровень риска для некоторой ожидаемой доходности. Выполнение этих условий подразумевает, что инвестор прогнозирует доходность, которая может быть получена за определенный период в будущем по каждому активу, который включен в портфель, и оценивает матрицу ковариаций этих доходностей. Если за оценку матрицы ковариаций, на какой-то более-менее короткий срок, можно принять матрицу выборочных ковариаций, расcчитанную по предыдущим значениям доходностей, то анализ будущего движения цен активов целиком и полностью связан с профессиональной подготовкой самого портфельного менеджера.

Анализ цен включает три ступени:

• технический анализ. Практически его выполняют трейдеры, которые непосредственно совершают сделки на бирже, сидят перед монитором РТС, отслеживают котировки и, исходя из опыта, могут прогнозировать поведение рынка в отношении той или иной акции на 1-2 дня вперед.
• фундаментальный анализ. Эксперты-теоретики просчитывают влияние на рынок ценных бумаг всех факторов - экономики, социума, международного положения, стихийных бедствий, политики. Для такого анализа помимо золотых голов выпускников лучших вузов России и мира привлекают компьютерное программное обеспечение, например, компании ВАRRA. Стоят эти программы десятки тысяч долларов, в России они применяются пока 1-2 крупнейшими банками.
• имитационное моделирование портфеля. Это высший пилотаж для аналитика. Строится модель портфеля, данные об активах и всей экономическо-политической обстановке вокруг закладываются в компьютер, и он сообщает, когда и какие перевложения нужно будет делать, как вырастет стоимость портфеля через месяц, полгода, и вообще, удачно ли вы подобрали активы. В России есть только один человек, владеющий этой методикой.

Российский рынок по-прежнему характерен негативными особенностями, препятствующими применению принципов портфельного инвестирования. И, прежде всего, следует отметить отсутствие исторической статистической базы по большинству финансовых инструментов. Отсутствие такой базы приводит к невозможности применения в современных российских условиях классических западных методик, да и вообще любых строго количественных методов анализа и прогнозирования.

Большой блок проблем связан с процессом математического моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Что касается задачи формирования портфеля, то здесь необходимо четкое описание параметров каждого инструмента финансового рынка в отдельности и всего портфеля в целом, чего невозможно добиться не при эвристическом, не при статистическом методах. Второй метод практически решает проблему прогнозирования риска и доходности, однако степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки находятся в сильной зависимости от статистической полноты информации.

В принципе, в России уже достаточно специалистов, способных обеспечить управление портфелем на высоком уровне. Доходы, которые можно получить в этом секторе рынка, в несколько десятков раз превышают банковские проценты, а риски - практически на том же уровне. Это в полном смысле «золотое дно» практически еще не разработано, хотя уже довольно подробно разведано. И если исходить из той разветвленной глобальной системы разнообразных схем и стратегий управления портфелями, которая опутала весь цивилизованный финансовый мир, то наши ресурсы роста здесь представляются поистине бесконечными.

 

 

Автор: Дука А.С.

Дата: 21-10-2004