ККфп-адп 4 страница

3. Венчурное финансирование заключается в предоставлении определенной суммы капитала отдельными предприятиями для реали­зации инновационных реальных проектов повышенного риска в обмен на соответствующую долю в уставном фонде или определенный пакет акций. В отличие от обычного акционирования этот метод финансиро­вания осуществляется с помощью посредника — венчурной компании („венчурного капиталиста"), осуществляющей посредничество между коллективными инвесторами и предпринимателем. Соответственно, венчурная компания получает только часть инвестиционной прибыли; основная ее доля распределяется между инвесторами и инициатором инвестиционного проекта.

4. Кредитное финансирование применяется, как правило, для реализации небольших краткосрочных инвестиционных проектов с высокой нормой рентабельности инвестиций. Эта схема финансиро­вания применяется в отдельных случаях и для реализации среднесроч­ных инвестиционных проектов при условии, что уровень рентабельно­сти по ним существенно превышает ставку процента по долгосрочному финансовому кредиту.

5. Смешанное финансирование предусматривает формирование капитала создаваемого предприятия за счет как собственных, так и заемных его видов, привлекаемых в различных пропорциях. На пер­воначальном этапе функционирования предприятия доля собственного капитала (доля самофинансирования нового бизнеса) обычно суще­ственно превосходит долю заемного капитала (долю кредитного его финансирования).

Выбор схемы финансирования нового бизнеса неразрывно свя­зан с учетом особенностей использования как собственного, так и заемного капитала.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой привлечения, так как решения, связанные с увели­чением собственного капитала (особенно за счет внутренних источ­ников его формирования) принимаются собственниками и менедже­рами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субьектов.

2. Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента в различных его формах.

3. Обеспечением финансовой устойчивости развития предприя­тия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1. Ограниченность обьема привлечения, а следовательно и воз­можностей существенного расширения операционной и инвестицион­ной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

2. Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемны­ми источниками формирования капитала.

3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рента­бельности собственного капитала за счет привлечения заемных финан­совых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собствен­ный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его ко­эффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необхо­димого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности при­роста прибыли на вложенный капитал.

Заемный капитал характеризуется следующими положитель­ными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или га­рантии поручителя.

2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта „налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабель­ности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следую­щие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные инвестиционные риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособно­сти. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удель­ного веса использования заемного капитала.

2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генери­руют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купон­ного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кре­дит и т.п.).

3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от коле­баний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при сниже­нии средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтер­нативных источников кредитных ресурсов.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших раз­мерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субьектов (кредиторов), требует в ряде случа­ев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гаран­тии страховых компаний, банков или других хозяйствующих субъек­тов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможно­сти прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

При выборе схем финансирования инвестиционного проекта сле­дует учесть, что инвестиционные ресурсы, привлекаемые для созда­ния нового предприятия имеет ряд особенностей, основными из кото­рых являются следующие:

1. К формированию инвестиционных ресурсов для создания нового предприятия не могут быть привлечены внутренние источ­ники финансовых средств, которые на этой стадии его жизненного цикла отсутствуют. Так, потребность в собственных инвестицион­ных ресурсах создаваемого предприятия не может быть удовлетворена за счет его прибыли и амортизационных отчислений, которые до на­чала функционирования предприятия еще не сформировались.

2. Основу формирования стартового капитала создаваемого предприятия составляет собственный капитал его учредителей. Без внесения определенной части собственного капитала в создание нового предприятия привлечь заемный капитал довольно сложно (фор­мирование стартового капитала создаваемого предприятия исключи­тельно за счет заемного капитала может рассматриваться лишь как теоретическая возможность и в практике встречается очень редко).

3. Стартовый капитал, формируемый в процессе создания но­вого предприятия, может быть привлечен его учредителями в лю­бой форме. Такими его формами могут выступать денежные средства; различные виды основных средств (здания, помещения, машины, обо­рудование и т.п.); различные виды материальных оборотных активов (запасы сырья, материалов, товаров, полуфабрикатов и т.п.); разно­образные нематериальные активы (патентные права на использование изобретений, права на промышленные образцы и модели, права ис­пользования торговой марки или товарного знака и т.п.); отдельные виды финансовых активов (различные виды ценных бумаг, обращаю­щихся на фондовом рынке).

4. Собственный капитал учредители (участников) создава­емого предприятия вкладывается в него в форме уставного фонда (уставного капитала). Его первоначальный размер декларируется уставом создаваемого предприятия.

5. Особенности формирования уставного фонда (уставного капитала) нового предприятия определяются организационно-пра­вовыми формами его создания. Это формирование осуществляется под регулирующим воздействием со стороны государства. Так, государ­ственные нормативно-правовые акты регламентируют минимальный размер уставного фонда (уставного капитала) предприятий, создава­емых в форме открытого акционерного общества и общества с огра­ниченной ответственностью. По корпоративным предприятиям, созда­ваемым в форме открытого акционерного общества, регламентируется также порядок проведения эмиссии акций, объем приобретения пакета акций его учредителями, минимальный объем приобретения акций всеми акционерами в период предусмотренного срока открытой подписки и некоторые другие аспекты первоначального формирования их капитала.

6. Возможности и круг источников привлечения заемных ин­вестиционных ресурсов на стадии создания предприятия крайне ограничены. Хотя в финансовых кругах бытует утверждение, что любая хорошая предпринимательская идея обязательно получит свое финан­сирование, это утверждение следует рассматривать как явное преуве­личение (особенно в условиях экономики переходного типа). Совре­менная практика показывает, что финансирование нового бизнеса кредиторами является довольно сложной, а иногда и трудноразрешимой задачей. При этом на первоначальной стадии формирования капитала предприятия к его созданию не могут быть привлечены такие заемные источники, как эмиссия облигаций, налоговый кредит и т.п.

7. Риски, связанные с формированием (и последующим исполь­зованием) капитала создаваемого предприятия характеризуются довольно высоким уровнем. Это предопределяет соответственно вы­сокий уровень стоимости отдельных элементов заемного капитала, привлекаемого на стадии создания предприятия.

С учетом возможных схем финансирования и особенностей фор­мирования инвестиционных ресурсов при создании нового предприя­тия формируется структура их источников для реализации инвестици­онного проекта. Основные из этих источников приведены на рис. 13.3.

На выбор конкретной схемы финансирования инвестиционного проекта и источников формирования инвестиционных ресурсов ока­зывает влияние ряд объективных и субъективных факторов. Основны­ми из этих факторов являются:

1. Организационно-правовая форма создаваемого предпри­ятия. Этот фактор определяет в первую очередь формы привлечения собственного инвестиционного капитала путем непосредственного его

Капитал частных инвесторов, непосредственно вкладываемый в уставный фонд предприятия

Капитал инвес­торов, привлека­емый путем под­писки на акции предприятия

Средства госу­дарственного и местного бюдже­тов, направляе­мые на безвоз­мездное финан­сирование предприятия

 

 

 

 

Долгосрочных		Краткосрочных
	Долгосрочные кредиты банков			Краткосрочные кредиты банков
	Долгосрочные кредиты и займы небанковских финансовых институтов			Краткосрочные кредиты и займы небанковских финансовых институтов
*	Государственные целевые и льготные кредиты		Товарный (коммерческий) кредит, предо­ставляемый поставщиками сырья и материалов
финансовый лизинг

Безвозмездная финансовая по­мощь негосудар­ственных фондов и институтов

Рисунок 13.3. Характеристика основных источников формирования инвестицион­ных ресурсов для создания нового пред­приятия.

 

вложения инвесторами в уставный фонд создаваемого предприятия или его привлечения путем открытой или закрытой подписки на его акции.

2. Отраслевые особенности операционной деятельности пред­приятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фон­доемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборот­ных активов имеют обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании инвестиционных ресурсов на соб­ственные источники их привлечения. Кроме того, характер отрасле­вых особенностей определяет различную продолжительность опера­ционного цикла (периода оборота оборотного капитала предприятия в днях). Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) могут быть использованы заемные ин­вестиционные ресурсы, привлекаемые из разных источников.

3. Размер предприятия. Чем ниже этот показатель, тем в боль­шей степени потребность в инвестиционных ресурсах на стадии со­здания предприятия может быть удовлетворена за счет собственных их источников и наоборот.

4. Стоимость капитала, привлекаемого из различных источ­ников. В целом стоимость заемного капитала, привлекаемого из различ­ных источников, обычно ниже, чем стоимость собственного капитала. Однако в разрезе отдельных источников привлечения заемных инвес­тиционных ресурсов стоимость капитала существенно колеблется в зависимости от ожидаемого рейтинга кредитоспособности создавае­мого предприятия, формы обеспечения кредита и ряда других условий.

5. Свобода выбора источников финансирования. Не все из источников, рассмотренных на рис. 13.3., доступны для отдельных создаваемых предприятий. Так, на средства государственного и местных бюджетов могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные и коммунальные предприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятиями целевых и льготных государ­ственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятий со сто­роны негосударственных финансовых фондов и институтов. Поэтому иногда спектр доступных источников инвестиционных ресурсов в процессе со­здания нового предприятия сводится к единственной альтернативе.

6. Конъюнктура рынка капитала. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капи­тала, привлекаемого из различных источников. При существенном воз­растании этой стоимости прогнозируемый дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором ис­пользование заемного капитала приведет к убыточной деятельности создаваемого предприятия.

7. Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ста­вок налога на прибыль или намечаемого использования создаваемым предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости при­влекаемого в инвестиционных целях собственного и заемного капитала снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование инвестиционных ресурсов предприятия за счет собственных источников. В то же время при высо­кой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эф­фективность привлечения капитала из заемных источников.

8. Мера принимаемого учредителями риска при формирова­нии инвестиционных ресурсов. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход учредителей к финансированию создания нового предприятия, при котором его основу составляет соб­ственный капитал. И наоборот, стремление получить в будущем высокую прибыль на вкладываемый собственный капитал, невзирая на высо­кий уровень риска нарушения финансовой устойчивости создаваемо­го предприятия, формирует агрессивный подход к финансированию нового бизнеса, при котором заемный капитал используется в про­цессе создания предприятия в максимально возможном размере.

9. Задаваемый уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого уровня финансового контроля. Этот фактор определяет обычно пропорции формирования собственного капитала в акционерном обществе. Он характеризует пропорции в объе­ме подписки на акции, приобретаемые его учредителями и прочими инвесторами (акционерами).

Учет перечисленных факторов позволяет целенаправленно изби­рать схему финансирования и структуру источников привлечения ка­питала при создании предприятия.

 

Глава 14.

ОПТИМИЗАЦИЯ СТОИМОСТИ И СТРУКТУРЫ ФОРМИРУЕМЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ

Управление формированием инвестиционных ресурсов предпри­ятия в значительной степени базируется на концепции стоимости капи­тала. В современной отечественной литературе это понятие характери­зуется иногда иными терминами — „затраты на капитал", „издержки капитала", „издержки финансирования капитала" и некоторыми дру­гими. Однако наиболее широкое распространение в специальной оте­чественной литературе получил термин „стоимость капитала" [соз1 о! сарйа1], который и будет использован в процессе дальнейшего изло­жения связанной с ним концепции.

Сущность концепции стоимости капитала состоит в том, что как фактор производства и инвестиционный ресурс капитал в любой своей форме имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в экономический процесс.

Характеризуя экономическое содержание этой концепции, непос­редственно связанной с механизмом формирования инвестиционных ресурсов предприятия, следует выделить такие основные ее аспекты:

1.Важнейшей характеристикой стоимости капитала выступа­ет ее уровень. Этот показатель имеет различный экономический смысл для отдельных субъектов хозяйствования:

 

• для инвесторов и кредиторов уровень стоимости капитала харак­теризует требуемую ими норму доходности на предоставляемый в пользование капитал;

• для субъектов хозяйствования, формирующих капитал с целью инвестиционного его использования, уровень его стоимости харак­теризует удельные затраты по привлечению и обслуживанию исполь­зуемых финансовых средств, т. е. цену, которую они платят за ис­пользование капитала.

2. Уровень стоимости капитала существенно различается по отдельным его элементам (компонентам). Под элементом (компонен­том) капитала в процессе оценки его стоимости понимается каждая его разновидность по отдельным источникам формирования (привле­чения). В качестве таких элементов выступает капитал, привлекаемый путем реинвестирования полученной предприятием прибыли („нерас­пределенная прибыль"); эмиссии привилегированных акций; эмиссии простых акций; получения банковского кредита; эмиссии облигаций; финансового лизинга и т. п.

Для сопоставимой оценки стоимость каждого элемента капита­ла выражается обычно годовой ставкой процента.

Уровень стоимости каждого элемента капитала не является по­стоянной величиной и существенно колеблется во времени под влия­нием различных факторов.

3. В процессе формирования капитала оценка уровня его сто­имости осуществляется не только в разрезе отдельных его элемен­тов, но и по предприятию в целом. Показателем такой оценки выс­тупает „средневзвешенная стоимость капитала" [шфХей ауегаде сов! о! сарйа! — МАСС]. Она определяется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В каче­стве „весов" каждого из элементов выступает его удельный вес в общей сумме сформированного (используемого) или намечаемого к форми­рованию инвестиционного капитала.

Исходя из механизма оценки средневзвешенной стоимости ка­питала предприятия можно сделать вывод, что этот показатель интегри­рует в себе информацию о конкретном составе элементов сформиро­ванного (формируемого) капитала, их значимости в общей его сумме, а также о стоимости каждого индивидуального его элемента.

В процессе экономической деятельности отдельных субъектов хозяйствования средневзвешенная стоимость капитала может быть определена в следующих вариантах:

• фактическая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитан­ная по фактически сложившейся структуре элементов капитала и фактическому уровню стоимости каждого из них);

• прогнозируемая средневзвешенная стоимость капитала (рассчи­танная по планируемой динамике структуры элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

• оптимальная средневзвешенная стоимость капитала (по опти­мизированной целевой структуре элементов капитала и прогнози­руемому уровню стоимости каждого из них).

 

4. Оценка и прогнозирование средневзвешенной стоимости капитала на конкретном предприятии должны осуществляться с учетом многих факторов. Основными из таких факторов являются:

• структура элементов капитала по источникам его формирования;

• продолжительность использования привлекаемого капитала;

• уровень риска хозяйственной деятельности предприятия, характе­ризуемый состоянием его финансовой устойчивости, платежеспо­собности, деловой активности и рентабельности;

• средняя ставка ссудного процента и ее динамика, определяемая ко­лебаниями конъюнктуры рынка денег и рынка капитала;

• уровень ставки налогообложения прибыли, установленный для дан­ного вида деятельности, и система налоговых льгот;

• дивидендная политика предприятия, определяющая стоимость соб­ственного капитала;

• доступность различных источников финансирования, определяю­щая финансовую гибкость предприятия;

• отраслевые особенности деятельности предприятия, определяющие дли­тельность его операционного цикла и уровень ликвидности активов;

• соотношение объемов капитала, используемого в операционной и инвестиционной деятельности предприятия;

• стадия жизненного цикла предприятия.

Под влиянием перечисленных факторов средневзвешенная стои­мость капитала постоянно изменяется в процессе экономического раз­вития предприятия.

5. Обеспечение эффективного формирования инвестицион­ного капитала предприятия в процессе его развития требует по­стоянной оценки его предельной стоимости. Под предельной стои­мостью капитала [тагдша! соз(о! сарйа1] понимается уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

Концепция формирования предельной стоимости капитала бази­руется на том, что экономическое поведение субъекта хозяйствования предполагает использование на первоначальной стадии формирова­ния капитала его элементов с наиболее низкой стоимостью; в процессе своего развития по мере исчерпания источников привлечения капитала с таким уровнем стоимости предприятие вынуждено прибегать к при­влечению элементов капитала с более высоким уровнем стоимости. Следовательно, по мере развития предприятия и привлечения им все большего объема нового капитала показатель предельной его стоимо­сти постоянно возрастает.

По каждому отдельному элементу капитала возрастание предель­ной стоимости капитала носит скачкообразный характер. Это означа­ет, что до определенного размера привлечения нового капитала по дан­ному элементу уровень его стоимости остается прежним, а затем новая единица капитала привлекается по более высокой стоимости (этот новый уровень стоимости элемента капитала также сохраняется до определенных пределов его привлечения, после чего наступает оче­редной его скачок).

Графически механизм формирования предельной стоимости ка­питала представлен на рис. 14.1.

 

с:

г

со о

гз о

I

-о а: аз

о

Динамика предельной стоимости капитала

 

 

А В В Г Д

Сумма дополнительно привлекаемого капитала

Рисунок 14.1. График динамики предельной стоимости капи­тала предприятия по отдельному его элементу.

Приведенный график иллюстрирует скачкообразный характер изменения предельной стоимости капитала по отдельному его элементу по мере возрастания объема дополнительного его привлечения.

Точка, в которой происходит каждый новый скачок уровня стои­мости дополнительно привлекаемого капитала, называется „точкой разрыва" [Ьгеак рот! — ВР]. На представленном графике такими „точ­ками разрыва" являются точки А, Б, В, Г и Д.

Увеличение уровня стоимости привлечения каждой дополнитель­ной единицы отдельного элемента капитала в „точке разрыва" приводит одновременно к росту средневзвешенной стоимости дополнительно при­влекаемого капитала предприятия. Следовательно „точка разрыва" ха­рактеризует не только новый скачок уровня стоимости отдельного эле­мента капитала, но и границу перехода к новой средневзвешенной стоимости дополнительно привлекаемого капитала.

С помощью „точки разрыва" можно определить, какая сумма дополнительного капитала может быть привлечена предприятием, преж­де чем возрастет предельная средневзвешенная стоимость капитала. Алгоритм этого расчета имеет следующий вид:

Удельный вес дополни­тельно привлекаемого капитала по данному элементу в общей сум­ме дополнительно при­влекаемого капитала

Если предельная средневзвешенная стоимость возрастает за счет привлечения предприятием дополнительного капитала лишь по одному элементу, то динамика такого возрастания графически будет носить скачкообразный характер, проиллюстрированный на рис. 14.1. (коорди­ната такого графика вместо уровня стоимости отдельного элемента ка­питала будет отражать уровень средневзвешенной стоимости капита­ла, а кривая динамики — предельную средневзвешенную стоимость капитала).

Вместе с тем, на предприятиях наращивающих свой экономичес­кий потенциал высокими темпами, привлечение дополнительного ка­питала может осуществляться по многим его элементам и в достаточно больших объемах. Такие условия формирования дополнительного ка­питала будут характеризоваться многочисленными „точками разрыва", в результате чего динамика предельной средневзвешенной стоимости капитала будет графически представлена не скачкообразной, а сгла­женной непрерывной линией (рис. 14.2.).

Точка А на представленном графике характеризует ту границу привлечения предприятием дополнительного капитала, преодоление которой вызывает рост предельной средневзвешенной стоимости ка­питала.

Динамика предельной средневзвешенной стоимости капитала отражает рост объема его дополнительного привлечения только из внешних собственных и заемных источников.

6. Показатели средневзвешенной и предельной стоимости капитала характеризуются многоаспектным применением во всех сферах инвестиционной деятельности предприятия, связанных с формированием и использованием капитала. Рассмотрим основные

Динамика предельной средневзвешенной стоимости капитала

 

I А

■ш-

Сумма дополнительно привлекаемого капитала

Рисунок 14.2. График формирования предельной средне­взвешенной стоимости капитала предприятия при множественности „точек разрыва".

сферы применения этих показателей в финансовой деятельности пред­приятия (рис. 14.3.).

• Показатели стоимости отдельных элементов и средневзве­шенной стоимости капитала используются в процессе выбора опти­мальных схем финансирования нового бизнеса. Оценка этих показа­телей составляет основу формирования управленческих решений, связанных с привлечением капитала из альтернативных источников. На основе этих показателей формируется и оптимизируется структура капитала по источникам его привлечения.

• Уровень средневзвешенной стоимости капитала является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости предприятия. Снижение средневзвешенной стоимости капитала приводит к соответ­ствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наобо­рот. Особенно оперативно эта зависимость проявляется в оценке дея­тельности акционерных компаний открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственном снижении или росте уровня средневзвешенной стоимости капитала. Следовательно эффек­тивное управление средневзвешенной стоимостью капитала является одним из самостоятельных направлений повышения рыночной стоимо­сти предприятия.

• Средневзвешенная стоимость капитала служит мерой оценки достаточности формирования прибыли предприятия. Так как сред-

ф

ф-

В процессе выбора схем финансирования нового бизнеса

 

 

Как норма процентной ставки в процессе наращения или дисконтирования стоимости ^ денежных потоков предприятия

ф

При совокупной оценке меры риска

в хозяйственной деятельности предприятия

 

 

При обосновании управленческих решений по вопросу слияния предприятий