Инструменты денежно - кредитный политики

Денежно-кредитное регулирование экономики и его инструменты

Денежный рынок и его элементы

Виды денежно-кредитной политики

Инструменты денежно - кредитный политики

 

1. Денежный рынок и его элементы. Большинство современных экономистов рассматривают монетарную (денежную) политику как наиболее демократический инструмент государственного регулирования национальной экономики. Высшая цель монетарной политики заключается в обеспечении стабильности цен, полной занятости и росте реального объема ВВП. Проводником монетарной политики является центральный банк страны, а объектами регулирования – предложение и спрос денег на денежном рынке.

Денежный рынок – это рынок, на котором спрос на деньги и их предложение определяют уровень процентной ставки («цены» денег, т. е. вмененные издержки обладания деньгами в качестве активов). На денежном рынке деньги «не продаются» и «не покупаются» подобно другим товарам. В этом специфика денежного рынка. При сделках на денежном рынке деньги обмениваются на другие ликвидные средства по альтернативной стоимости, измеренной в единицах номинальной нормы процента.

Под предложением денег понимается общее количество денег, находящихся в обращении. Предложение денег организует государство. Делает это центральный банк, как путем денежной эмиссии, так и посредством управления коммерческими банками, а также осуществляя операции на фондовой бирже. Кривая предложения денег М_S (рис.1) имеет форму вертикальной прямой при допущении, что центральный банк, контролирующий денежное предложение, стремится поддерживать его на фиксированном уровне независимо от изменений номинальной процентной ставки.

Ms

Ставка

процента

(r)

 

предложение денег (М)

 

Рис. 1 – Предложение денег.

 

Для характеристики денежного предложения применяются различные обобщающие показатели – денежные агрегаты, различающиеся по степени ликвидности (ликвидность – это степень легкости реализуемого имущества). Известны следующие денежные агрегаты:

· М₀ – это деньги вне банков, они обладают наибольшей ликвидностью;

· М₁ - это М₀, а также банковские вклады до востребования;

· М₂ – включает М₁, а также мелкие срочные вклады в банках (не превышающие 100 тыс. дол.);

· М₃ – включает М₂, а также крупные срочные вклады (100 тыс. дол. и более).

В разных странах, в зависимости от конкретных обстоятельств, существуют различия в содержании денежных агрегатов. Например, в США мелкие срочные вклады (до 100 тыс. дол.) входят в агрегат М₂, а крупные срочные – в агрегат М₃. В Украине вклад в 100 тыс. дол. мелким назвать нельзя. Но во всех случаях критерием разграничения агрегатов служит степень ликвидности.

Спрос на деньги формируется из двух функций денег – как средства обращения и средства сохранения богатства. В первом случае речь идет о спросе на деньги для заключения сделок купли – продажи (трансакционный или операционный спрос, обозначим его М_d¹), во втором - о спросе на деньги как средстве приобретения прочих финансовых активов, прежде всего облигаций и акций (спекулятивный спрос, обозначим его М_d²).

Трансакционный спрос на деньги объясняется необходимостью хранения денег в форме наличных или средств на текущих счетах коммерческих банков и иных финансовых институтов с целью осуществления запланированных и незапланированных покупок и платежей.

Величина спроса на деньги для сделок зависит от следующих факторов:

· объема номинального ВВП (чем больше производится товаров и услуг, чем выше цены на них, тем больше нужно денег для обслуживания торговых и платежных операций, следовательно, спрос на деньги для сделок изменяется пропорционально номинальному ВВП).

· скорости обращения денег (чем она больше, тем меньше денег необходимо для торговых сделок, и наоборот). Соответственно все факторы, влияющие на скорость обращения денег, будут влиять и на спрос на деньги.

С определенным упрощением можно сказать, что трансакционный спрос на деньги не зависит от процентной ставки[1] и данной скорости обращения денег представляет собой функцию номинального ВВП: М_d¹ = ƒ (g).

r,% M_d¹(g)

 

M

 

Рис. 2 – Трансакционный спрос на деньги.

 

Спрос на деньги для приобретения прочих финансовых активов определяется стремлением получить доход в форме дивидендов или процентов (в теории Д. Кейнса предполагается, что наличным деньгам противостоит единственный актив – государственные облигации). Такой спрос на деньги носит спекулятивный характер, так как отражает не стремление купить товары и факторы производства, а желание повыгоднее разместить сбережения (speculation – размышление).

Распределяя сбережения, пытаясь отыскать наиболее эффективную форму их существования, участники экономической системы во главу угла ставят колебания процентных ставок. Если процентные ставки высоки, то это свидетельствует о том, что ценные бумаги сравнительно дешевы. Собственник сбережений, стараясь воспользоваться удачным стечением обстоятельств, начинает их покупать. Если объем сбережений остался постоянным, такие действия равнозначны сокращению спекулятивного спроса на деньги. В противоположной ситуации, когда процентные ставки низкие, обладатель сбережений будет воздерживаться от покупки дорогих ценных бумаг, отдавая предпочтение ликвидности. Соответственно, увеличится спекулятивный спрос на деньги. В целом обнаруживается определенная функциональная зависимость спекулятивного спроса на деньги от движения процентных ставок: чем выше ставки, тем ниже спрос, и наоборот (рис.3). Если r – уровень процентной ставки, то функция спекулятивного спроса на деньги может быть представлена:

 

М_d² = ƒ (r).

 

 

Функция совокупного спроса на деньги (М_d) состоит из двух принципиально разных составляющих – трансакционного (М_d¹) и спеулятивного (М_d²) спроса – и зависит от уровня номинальной процентной ставки и объема номинального ВВП: М_d = M_d¹ (g) + M_d² (r).

Так как трансакционный спрос на деньги непосредственно не зависит от процентной ставки по облигациям, кривая М_d называется кривой «предпочтения ликвидности» (liquidity preference)1 и изображена на рис. 4.

 

 

	Рис. 4- Совокупный спрос на деньги

 

При высоких процентных ставках кривая предпочтения ликвидности становится почти вертикальной, поскольку все сбережения вкладываются в этой ситуации в ценные бумаги, спрос на деньги ограничен трансакционным спросом и уже не снижается при дальнейшем росте процента. При норме процента близком к r₀ спрос на деньги становится в высшей степени эластичным.

В целом денежный рынок может быть представлен в виде графика (рис. 5).

		Рис.5 - Денежный рынок

 

Равновесие денежного рынка достигается в точке Е₁, где М_d = М_S, а равновесная процентная ставка равна r_1. Любое отклонение от такого состояния, когда M_d > М_S или M_S < M_d приводит в движение силы, способные вернуть денежный рынок в состояние равновесия и устранить дефицит или избыток денег на денежном рынке. Рассмотрим несколько вариантов неравновесия денежного рынка и механизмы его восстановления.

Допустим, что предложение денег уменьшилось с M_S до M_S ^/ (рис. 5). При прежнем уровне процентной ставки r₁ на рынке денег образуется их дефицит, т. к. M_d > M_S^/. В этом случае субъекты экономики попытаются приспособиться к нехватке денег путем продажи ценных бумаг, например, облигаций. Коллективная попытка продажи облигаций приведет к росту их предложения по отношению к спросу и падению цен. Понижение цен на облигации увеличит процентную ставку1 (например, цена облигации 100 дол. Она приносит годовой доход равный 10 дол. Тогда процентная ставка будет равна 10% – 10 дол./100 дол.∙100%. Рост предложения облигаций снизит их рыночную цену до 80 дол. Так как доход на облигации фиксирован, то процентная ставка будет равна 12,5% – 10 дол./80 дол.·100%). По мере роста процентной ставки будет расти спрос на ценные бумаги и уменьшаться спрос на деньги, что соответствует движению вверх по кривой спроса М_d. Когда процентная ставка станет равной r₂, денежный рынок достигнет нового равновесия в точке Е₂ ._.

При росте предложения денег с M_S до M_S^{/ /} возникает их кратковременный избыток при первоначальной процентной ставке r₁. Люди попытаются уменьшить количество своих денежных запасов путем покупки облигаций. Спрос на них вырастет, цены, соответственно, увеличатся. Повышение цен на облигации понизит процентную ставку. По мере ее снижения будет сокращаться спрос на облигации и расти спрос на наличные деньги до тех пор, пока денежный рынок не достигнет нового равновесия в точке Е₃ при процентной ставке r₃ .

Равновесие денежного рынка может нарушаться также по причине изменения спроса на деньги. Допустим, что рост ВВП привел к росту спроса на деньги с М_d до М'_d (рис. 6). При процентной ставке r₁ спрос на деньги

 

 

 

 

 

будет больше предложения. Попытка приобрести необходимое количество денег приведет к продаже облигаций. Рыночная цена ценных бумаг упадет, что обусловит рост процентной ставки. По мере ее роста будет сокращаться спрос на деньги. Этот процесс закончится тогда, когда процентная ставка станет равна r₂. Новое равновесие наступит в точке Е₂.

Таким образом, нарушения на денежном рынке приводят к колебаниям процентной ставки. Изменяясь, она влияет на спрос банков и населения на деньги и восстанавливает равновесие на денежном рынке.

2. Виды денежно-кредитной политики. Основными промежуточными целями денежно-кредитной политики являются процентная ставка и денежная масса. Проблема в том, что центральный банк должен выбрать одну из них. Он не в состоянии одновременно достичь двух автономно определенных целей, ибо, как следует из анализа равновесия денежного рынка, каждой ставке процента соответствует определенная денежная масса и наоборот. Поэтому центральный банк должен определить, что он будет контролировать: ставку процента или объем денежной массы.

Существуют разные точки зрения по этому поводу. Дж.М.Кейнс, разработавший основы денежно-кредитного регулирования, утверждал, что передаточный механизм денежно-кредитной политики следующий:

· центральный банк изменяет резервы коммерческих банков, влияя тем самым в нужном направлении на предложение денег;

· изменения в предложении денег вызывают повышение или понижение ставки процента;

· изменение процентной ставки приводит к расширению или сокращению инвестиций;

· изменения инвестиций, в свою очередь, повышают или понижают уровень ВВП (рис. 6).

 

	Рис. 6 – Кейнсианский передаточный механизм денежно-кредитной политики

 

 

 

Таким образом, государство, пользуясь своим монопольным положением на денежном рынке и правом его регулирования, систематически и преднамеренно нарушает равновесие денежного рынка с целью изменить процентную ставку, стимулировать инвестиции, помочь установлению других макроэкономических пропорций.

С течением времени кейнсианская денежная политика (краткосрочная денежная политика) превратилась в один из наиболее распространенных способов государственного регулирования экономики. Методы денежной политики осуществляются очень оперативно и гибко в отличие от мер фискальной политики, которые требуют длительных согласований между законодательными и исполнительными органами, что понижает их эффективность.

Однако довольно скоро обнаружилось, что кейнсианская денежная политика страдает определенной ограниченностью и в реальной действительности сталкивается с рядом проблем.

Во-первых, эффективность денежной политики зависит от формы кривой спроса на деньги и спроса на инвестиции. Изменение количества денег будет иметь наибольший эффект, когда кривая спроса на деньги относительно крутая, а кривая спроса на инвестиции относительно пологая. И наоборот, денежная политика будет относительно неэффективна, если кривая спроса на деньги полога, а кривая спроса на инвестиции относительно крута.

Во-вторых, рост денежного предложения не дает ожидаемого эффекта, если банки не стремятся давать ссуды, а население не проявляет желание брать кредиты. Выражаясь пословицей: «Вы можете подвести коня к воде, но не можете заставить его пить».

В-третьих, наращивание денежного предложения вообще чревато многими негативными последствиями, например, экономика может оказаться в так называемой ликвидной ловушке, при которой процентная ставка снижается до критически низкого уровня, приближаясь к минимальной. Предложение денег продолжает увеличиваться, но процентная ставка уже не реагирует на это, т.к. ниже определенного уровня r₀ она не может опуститься. Но если процентная ставка не реагирует на изменение денежного предложения, то рвется цепь причинно-следственных связей между ростом количества денег в обращении и номинальным ВВП. В итоге в национальную экономику поступает увеличивающаяся денежная масса, имеющая недостаточное товарное покрытие. Такая неприятная комбинация ведет к инфляции и ставит под сомнение высокую активность государства в сфере денежного обращения.

Хозяйственная практика поставила экономистов и политиков перед необходимостью выработать правила поведения государства на денежном рынке, которые позволили бы сохранить регулирующую функцию денежной политики, но сделать ее неинфляционной.

Согласно монетаристской концепции передаточный механизм денежно-кредитной политики короче. В самых общих чертах основные положения монетаризма таковы.

Во- первых, корреляция между массой денег в обращении и номинальным ВВП более тесная, чем между инвестициями и ВВП, и осуществляется не через процентную ставку, а непосредственно. М.Фридмен попытался объяснить этот механизм введя промежуточную категорию – «портфель активов», т.е. совокупность всех ресурсов, которыми обладает индивидуум.

Американский ученый отмечал, что каждый человек привыкает к определенной структуре активов. При росте денежного предложения привычное соотношение нарушается и, чтобы его восстановить, люди начинают покупать любые реальные (дома и автомобили, фабрики и оборудование) и финансовые активы (акции и облигации). Коллективная попытка понизить объем наличных расширит совокупный спрос, который, в свою очередь, приведет к росту номинального ВВП. Следовательно, изменение денежного предложения влияет на все компоненты совокупного спроса, а не только на инвестиции.

Во- вторых, поэтому руководящие кредитно-денежные учреждения должны регулировать не процентную ставку, а темпы роста денежного предложения (рис. 7).

	Рис. 7 – Монетаристский передаточный механизм денежно-кредитной политики

 

 

В- третьих, М. Фридмен сформулировал «денежное правило» сбалансированной долгосрочной монетарной политики: государство должно поддерживать обоснованный постоянный прирост денежной массы в обращении. Величина этого прироста определяется уравнением:

DM_S = Dg + Dp,

где: DM_S – долгосрочный среднегодовой прирост денежной

массы, %;

Dg - долгосрочный среднегодовой прирост ВВП, %;

Dр – ожидаемый темп неинфляционного роста цен, %.

 

Среднегодовой темп ожидаемой инфляции подсчитывается по так называемой «сент-луисской модели», а именно – из совокупного уровня инфляции вычитается инфляция, вызванная государством, профсоюзами и т.п. Полученная разность – это величина так называемой ожидаемой инфляции.

Монетарное правило М. Фридмена активно стало применяться в 1975 году в Англии и США (тетчеризм и рейганомика), в так называемой политике таргетирования, т.е. ежегодного ввода определенных ограничений на увеличение денежной массы в обращении. Денежное правило М. Фридмена предполагает стабильный и умеренный рост денежной массы в пределах 3 – 5 % в год (исходя из 3 %-ного среднегодового прироста общественного продукта и 1 – 2 %-ного темпа инфляции). В случае нарушения денежного правила, при темпе денежных вливаний в экономику свыше 3 – 5 % в год, будет происходить раскручивание инфляции, а если темп вливаний будет ниже 3 – 5 %, то темп прироста ВВП будет падать.

Современные теоретические модели монетарной политики представляют собой синтетическую модель, базирующуюся и на кейнсианских, и монетаристских подходах, а так же учитывают и иные точки зрения, существующие в теории денег, выбирая рациональное в каждой из них.

Рассматривая теорию монетаризма, следует иметь ввиду, что она представляет собой не только денежную концепцию для условий стабильной экономики. По сути, монетаризм содержит и другую часть, включающую систему мер для экономики переходного периода:

· дерегулирование экономики (государственное регулирование должно быть направлено только на обеспечение экономической безопасности, защиту окружающей среды и осуществление оправданного контроля над финансовыми институтами);

· проведение широкомасштабной приватизации и всемерное расширение частного сектора;

· минимальные социальные обязательства;

· жесткая денежно-кредитная политика, малый бюджет с ограниченным дефицитом и приоритетное значение антиинфляционной политики;

· скорейшее открытие экономики международной конкуренции, движению товаров и капиталов.

Передаточный механизм монетаристских рецептов стабилизации переходной экономики выглядит следующим образом: жесткая денежно-кредитная политика ведет к тому, что кредит для малоэффективного производства становится недоступным и такое производство разоряется; на рынок выходят самые сильные производители, которых правительство поощряет низкой налоговой ставкой; низкая налоговая ставка ведет к росту инвестиций, расширению производства и занятости (рис.8).

 

 

 

Рис. 8 – Монетаристская программа макроэкономической стабилизации переходной экономики

 

Рецепты монетаристов отличаются сильным радикализмом, успехи от их применения требуют больших жертв и испытаний. Первые шаги реформы углубляют спад, растет безработица, усиливается социальная нестабильность, ухудшается криминальная обстановка. Падение спроса так понижает емкость рынка, что организация нового производства становится невыгодной, ибо новая продукция может не найти спроса. В такую ситуацию попали Россия и Украина. В ходе реформ стало ясно, что одной политики макроэкономической стабилизации и подавления инфляции недостаточно. Политика макроэкономической стабилизации создает предпосылки для начала экономического роста. Не существует автоматического механизма, который порождает рост на базе эндогенных факторов.

Становится все более очевидной необходимость корректировки реформ в сторону социально ориентированного рынка, использование методов регулирования кейнсианского характера. Практика убедительно показала, что рецепты монетарной теории не должны рассматриваться как универсальная схема. Их следует использовать с учетом реальных условий в сочетании с другими мерами экономической политики.

3. Инструменты денежно - кредитный политики. В мировой экономической практике используются следующие инструменты регулирования денежной массы в обращении:

· политика учетной ставки (дисконтная политика), т.е. регулирование процента по займам коммерческих банков у центрального банка;

· изменение норматива обязательных резервов;

· операции на открытом рынке, т.е. на вторичном рынке казначейских ценных бумаг.

Традиционной функцией центрального банка является предоставление ссуд коммерческим банкам. Учетная ставка – это процент, под который центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам, выступая как кредитор. Изменяя учетную ставку, центральный банк может воздействовать на резервы банков, расширяя или сокращая их возможности в предоставлении кредитов населению и предприятиям. В зависимости от уровня учетного процента строится система процентных ставок коммерческих банков, происходит удорожание или удешевление кредита вообще и, тем самым, создаются условия ограничения или расширения денежной массы в обращении.

Эффективным средством воздействия на предложение денег является изменение центральным банком нормы обязательных резервов. Величина резервов, т.е. часть банковских активов, которые любой коммерческий банк обязан хранить на счетах центрального банка, во многом определяет его кредитные возможности: банк может выдавать ссуды и расширять тем самым денежное предложение только в том случае, если у него есть свободные резервы, превышающие установленную законом минимальную норму. Увеличивая или уменьшая официальные резервные требования, центральный банк может регулировать кредитную активность банков и, тем самым, контролировать предложение денег. Данный инструмент монетарной политики является, по мнению специалистов, наиболее мощным, но достаточно грубым, поскольку затрагивает основы всей банковской системы. Даже незначительное изменение нормы обязательных резервов способно вызвать значительные изменения в объеме банковских депозитов и кредита, поэтому применяется данный инструмент монетарной политики в большинстве стран в исключительных случаях.

Операции на открытом рынке – продажа и покупка центральным банком государственных ценных бумаг – основной рабочий инструмент регулирования денежного предложения. Осуществляя куплю-продажу государственных облигаций, центральный банк превращает такие операции в метод регулирования денежной массы. Если центральному банку необходимо увеличить количество денег в обращении, тогда он начинает скупать государственные долговые обязательства. В условиях инфляции центральный банк, стараясь умерить рост денежной массы, поступает противоположным образом.

В зависимости от конечных целей денежно-кредитной политики различают политику «дешевых денег» и политику «дорогих денег».

Политика «дешевых денег» (экспансионистская денежно-кредитная политика) характерна, как правило, для ситуации экономического спада и высокого уровня безработицы. Ее цель - сделать кредит более дешевым и легкодоступным с тем, чтобы увеличить совокупные расходы, инвестиции, производство и занятость. Политика дешевых денег складывается из следующих элементов:

· уменьшение учетной ставки, что должно побудить коммерческие банки увеличить займы у центрального банка и, тем самым, увеличить собственные резервы;

· центральный банк, осуществляя покупку государственных ценных бумаг на открытом рынке, обеспечивает рост резервов коммерческих банков;

центральный банк уменьшает норму резервных требований, что переводит обязательные резервы в необходимые и увеличивает одновременно денежное предложение.

Политика «дорогих денег» (политика кредитной рестрикции) имеет своей целью ограничение денежного предложения с тем, чтобы сократить совокупные расходы и снизить темпы инфляции. Она включает следующие мероприятия:

· повышение учетной ставки, что ограничивает заимствования коммерческих банков у центрального банка;

· продажа центральным банком государственных ценных бумаг на открытом рынке;

· увеличение нормы обязательных резервов, что сокращает избыточные резервы и уменьшает денежное предложение.

Помимо общих методов денежно-кредитного регулирования, влияющих на весь денежный рынок в целом, центральные банки используют и селективные методы, предназначенные для регулирования конкретных видов кредита (например, прямое ограничение размеров банковских кредитов на потребительские нужды, под биржевые ценные бумаги, установление пределов ссуд для одного заемщика и т.п.).

 

 

 

[1] На самом деле количество денег, предназначенных для заключения сделок, обратно пропорционально процентной ставке. Когда процентная ставка высока, потребители и предприниматели стараются уменьшить количество предназначенных для сделок денег, с тем, чтобы иметь больше средств для вложений в активы, приносящие процент.

 

1 “Предпочтение ликвидности” – понятие введенное Дж.Кейнсом. Это стремление иметь запас денег в виде наличности.

1 Поскольку все заемщики должны в конкурентной борьбе предлагать кредиторам процентную ставку, близкую к той, что приносят облигации, происходит рост общей ставки процента.