| А. Капитализация
|
|
|
|
|
| Цена акции (31 декабря 1970 года) (долл.)
| 27,00
| 66,00
| 57,75
| 32,75
|
| Количество обыкновенных акций
| 7 714 000
| 24 884 000а
| 3 807 000
| 4 932 000
|
| Рыночная стоимость акций (долл.)
| 208 300 000
| 1 640 000 000
| 220 000 000
| 160 000 000
|
| Облигации и привилегированные акции (долл.)
| 8 000 000
| 42 000 000
|
| 9 200 000
|
| Общая капитализация
| 216 300 000
| 1 682 000 000
| 220 000 000
| 169 200 000
|
| Б. Статьи отчета о прибылях и убытках
|
|
|
|
|
| Объем продаж за 1970 год (долл.)
| 454 000 000
| 657 000 000
| 108 000 000
| 227 000 000
|
| Чистая прибыль за 1970 год (долл.)
| 20 773 000
| 54 600 000
| 5 679 000
| 13 551000
|
| Прибыль на одну акцию (EPS) в 1970 году (долл.)
| 2,70
| 2,30
| 1,49
| 2,756
|
| Средний размер прибыли на одну акцию в 1968-1970 годах (долл.)
| 2,78
| 2,10
| 1,28
| 2,81
|
| Средний размер прибыли на одну акцию в 1960-1963 годах (долл.)
| 1,54
| 1,06
| 0,54
| 2,46
|
| Средний размер прибыли на одну акцию в 1958-1960 годах (долл.)
| 0,54
| 0,57
| 0,17
| 1,21
|
| Текущие дивиденды (долл.)
| 1,20
| 1,16
| 1,00
| 1,20
|
Продолжение табл. 13.1
|
| Eltra
| Emerson Electric
| Emery Air Freight
| Emphart Corp.
|
| В. Статьи баланса за 1970 год (в)
|
|
|
|
|
| Текущие активы (долл.)
| 205 000 000
| 307 000 000
| 20 400 000
| 121 000 000
|
| Текущие обязательства (долл.)
| 71 000 000
| 72 000 000
| 11 800 000
| 34 800 000
|
| Чистые активы (для обыкновенных акций) (долл.)
| 207 000 000
| 257 000 000
| 15 200 000
| 133 000 000
|
| Бухгалтерская стоимость акции (долл.)
| 27,05
| 10,34
| 3,96
| 27,02
|
| Г. Коэффициенты:
|
|
|
|
|
| цена / прибыль (Р/Е) за 1970 год
| 10,0
| 30,0
| 38,5
| 11,9
|
| цена / прибыль за 1968-1970 годы
| 9,7
| 33,0
| 45,0
| 11,7
|
| цена акции / бухгалтерская стоимость акции (
Т/В)
| 1,00
| 6,37
| 14,3
| 1,22
|
| чистая прибыль / объем продаж за 1970 год (%)
| 4,6
| 8,5
| 5,4
| 5,7
|
| чистая прибыль на одну акцию / бухгалтерская стоимость акции (%)
| 10,0
| 22,2
| 34,5
| 10,2
|
| Дивидендная доходность (%)
| 4,45
| 1,78
| 1,76
| 3,65
|
| Текущие активы / текущие обязательства
| 2,9
| 4,3
| 1,7
| 3,4
|
| Рабочий капитал / долг
| Очень большое
| 5,6
| Нет долга
| 3,4
|
| Темпы роста EPS:
|
|
|
|
|
| 1968-1970 годы по сравнению с 1963-1965 годами (%)
|
|
|
|
|
Окончание табл. 13.1
а Учитывается возможная конверсия привилегированных акций.
После вычета чрезвычайных затрат в размере 13 центов на одну акцию.
" Финансовый год закончился в сентябре 1970 года.
|
| Eltra
| Emerson Electric
| Emery Air Freight
| Emphart Corp.
|
| 1968-1970 годы по сравнению с 1958-1970 годами (%)
|
|
| Очень большие
|
|
| Д. Цены за
|
|
|
|
|
| 1936-1968 годы
|
|
|
|
|
| Низкий уровень
| 3/4
|
| 1/8
| 35/8
|
| Высокий уровень
| 503/4
| 611/2
|
| 581/4
|
| 1970 год — низкий уровень
| 185/8
| 421/8
|
| 231/2
|
| 1971 год — высокий уровень
| 293/8
| 783/4
|
| 443/8
|
358 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Больше всего поражает при сравнении четырех
компаний то, что значения их текущих коэффициен-
тов Р/Е колеблются значительнее, чем показатели их
производственной деятельности или финансового со-
стояния. Цена акций двух из них — Eltra и Emhatt —
была весьма скромной: превышала среднюю (за 1968—
1970 годы) прибыль лишь в 9,7 и 12 раз соответствен-
но. В то же время аналогичный показатель для фон-
дового индекса Доу-Джонса составил 15,5. Для двух
других компаний — Emerson и Emery — значение дан-
ного коэффициента было очень высоким: соответст-
венно 33 и 45. Разность в показателях в значительной
степени можно объяснить более высокими темпами
роста прибыли у компаний второй группы. Особенно
хорошо шли дела в сфере грузовых авиаперевозок.
(Но значения темпов роста прибыли и в первой груп-
пе были вполне приемлемыми.)
Для составления более полной картины происхо-
дящего необходимо кратко рассмотреть основные
компоненты, характеризующие результативность ра-
боты изучаемых компаний.
1. Рентабельность.
а) Все компании, если судить по коэффициенту
"чистая прибыль / бухгалтерская стоимость ак-
ции" имеют достаточно высокие показатели рен-
табельности, но их значения для компаний
Emerson и Emery значительно выше, чем у двух
других. Высокий уровень рентабельности ис-
пользования капитала компании часто сопрово-
ждается высокими ежегодными темпами роста
EPS*. У всех компаний, кроме Emery, значения
показателя "чистая прибыль / бухгалтерская
* В табл. 13.1 этот показатель показан как "чистая прибыль
на акцию/бухгалтерская стоимость акции";.
Глава 13. Анализ ценных бумаг на практике... 359
стоимость акции" в 1969 году были лучше, чем
в 1961. Однако у корпорации Emery он был ис-
ключительно высок в обоих случаях,
б) Для анализа относительной силы или слабо-
сти производственных компаний обычно исполь-
зуется показатель рентабельности продаж —
"чистая прибыль / объем продаж". Сведения
о значениях этого показателя для всех четырех
компаний мы взяли из Listed Stock Reports, вы-
пускаемом компанией Standard & Poor. В данном
случае результаты снова удовлетворительные
для всех четырех компаний, но особо впечатляют
показатели компании Emerson.
2. Стабильность. Этот показатель измеряется на
основании максимального отклонения значения
EPS в течение любого года из последних десяти
от его среднего значения за три предыдущих го-
да. Отсутствие отклонения свидетельствует о
100%-ной стабильности. Этот факт был отмечен
у двух компаний. Но снижение стабильности,
характерное для компаний Eltra и Emhart, было
довольно скромным в "плохом" 1970 году. Оно
составило лишь 8% по сравнению с 7% для фон-
дового индекса Доу-Джонса.
3. Рост прибыли. Две компании с низким значением
коэффициента Р/Е продемонстрировали до-
вольно удовлетворительные темпы роста прибы-
ли, которые в обоих случаях превышали соответ-
ствующий показатель для фондового индекса
Доу-Джонса. Показатели компании Eltra — особо
выдающиеся при сравнении с низким значением
ее коэффициента Р/Е. Темпы роста, конечно же,
более впечатляющие для двух компаний с высо-
ким значением данного коэффициента.
360 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
4. Финансовое состояние. Три компании находятся
в хорошем финансовом состоянии, о чем свиде-
тельствует достаточное значение коэффициента
"текущие активы / текущие обязательства", ко-
торое превышает нормальный его уровень, рав-
ный 2. Хотя у Emery Air Freight значение этого ко-
эффициента и ниже, но следует учитывать, что
характер ее бизнеса отличается от бизнеса пер-
вых трех компаний. Принимая во внимание дос-
таточно хорошие результаты компании, не соста-
вит труда увеличить объемы необходимых де-
нежных средств. Все компании характеризуются
относительно низким объемом долгосрочной за-
долженности. Обратите внимание на фактор
"разбавления": рыночная стоимость низкодиви-
дендных конвертируемых привилегированных
акций Emerson Electric составляла 163 млн. долл.
на конец 1970 года. В своем анализе мы допусти-
ли фактор "разбавления", рассматривая привиле-
гированные акции как обыкновенные, что снизи-
ло доходность примерно на 10 центов на одну ак-
цию, или на 4%.
5. Дивиденды. Большое значение имеет история
непрерывной длительности дивидендных вы-
плат. В этом отношении лучшие показатели
продемонстрировала компания Emhart, кото-
рая не прекращала выплаты дивидендов на
протяжении всего периода начиная с 1902 го-
да. Показатели компании Eltra очень хорошие,
компании Emersom — достаточно удовлетво-
рительные, а компания Emery Freight является
новичком. Разброс значений коэффициента
выплаты дивидендов рассматриваемых ком-
паний не кажется каким-то значительным.
Текущая дивидендная доходность "дешевой
Глава 13. Анализ ценных бумаг на практике... 361
пары" акций в два раза превышает дивиденд-
ную доходность "дорогой пары", соответствуя
значениям их коэффициентов Р/Е.
Ценовая динамика. На читателя должна произ-
вести впечатление динамика цен акций всех че-
тырех компаний, которые на протяжении по-
следних 34 лет варьировались очень значитель-
но. (Во всех случаях мы учли дробление акций.)
Обратите внимание на то, что для фондового
индекса Доу-Джонса соотношение между самой
высокой и самой низкой ценой составило 11 к 1.
Для наших компаний разброс значений этого
коэффициента равен "всего лишь" 17 к 1 для
Emhart и 528 к 1 для Emery Air Freight*. Такие
значительные темпы роста цен характерны для
акций большинства старых компаний. Они сви-
детельствуют о широких возможностях получе-
ния прибыли, которые существовали на фондо-
вых рынках в прошлом. (Но они могут свиде-
тельствовать и о том, насколько серьезным было
падение фондового рынка в период до 1950 го-
да, когда отмечались низкие уровни цен акций.)
И Eltra, и Emhart пережили падение курсов своих
акций на более чем 50% в течение 1969-1970 го-
дов. Компании Emerson и Emery также ощутили
серьезные, но менее разрушительные снижения
курсов своих акций.
В каждом случае Грэхем ссылается на раздел В табл. 13.1 и
делит высокий уровень цены на протяжении 1936-1968 годов
на низкий ее уровень. Например, высокий уровень цены компа-
нии Emery в размере 66 при делении на низкий уровень 1/8 ра-
вен 528, т.е. соотношение между высоким и низким уровнями
Цены составляет 528 к 1.
362 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Четыре компании:
общие характеристики
