Состав заемного и привлеченного капитала корпорации и оценка стоимости привлеченияВ состав корпоративного заемного капитала включают: § краткосрочные кредиты и займы; § долгосрочные кредиты и займы; § кредиторскую задолженность как форму привлеченных средств. Краткосрочные кредиты и займы служат источником формирования оборотных активов. Предоплату рассматривают как беспроцентный кредит поставщикам, который часто становится причиной неплатежей в экономике страны. Западные корпорации редко используют данную форму оплаты продукции, товаров и услуг. Задолженность корпорации-заемщика заимодавцам по полученным кредитам и займам в бухгалтерском учете разделяют на краткосрочную и долгосрочную. Задолженность может быть срочной и просроченной. Краткосрочной считают задолженность по полученным кредитам и займам, срок погашения которой, согласно условиям договора, не превышает 12 месяцев. К долгосрочной относят задолженность по полученным кредитам и займам, срок погашения которой по условиям договора превышает 12 месяцев. Срочной считают задолженность по полученным кредитам и займам, срок погашения которой по условиям договора не наступил или продлен (пролонгирован) в установленном порядке. Просроченной считают задолженность по полученным кредитам и займам, договорной срок погашения долга по которым истек. Исходя из учетной политики, заемщик вправе осуществлять перевод долгосрочной задолженности в краткосрочную или учитывать находящиеся в его распоряжении заемные средства, срок погашения которых по договору займа или кредита превышает 12 месяцев, до истечения указанного срока в составе долгосрочной задолженности. При выборе первого варианта перевод долгосрочной задолженности по полученным кредитам и займам в краткосрочную заемщик производит в момент, когда по условиям кредитного договора до возврата основной суммы долга остается один год. Заемщик обязан по истечении срока платежа перевести срочную задолженность в просроченную. Такой перевод осуществляют в день, следующий за днем, когда по условиям договора кредита или займа необходимо возвратить основную сумму долга. Корпорациям предоставлено право осуществлять привлечение заемных средств путем выдачи векселей, выпуска и продажи корпоративных облигаций, которые называют выданными заемными обязательствами. Краткосрочные кредиты и займы отражают в бухгалтерском балансе как краткосрочные обязательства, которые формируют оборотный капитал заемщика. Сумму задолженности по полученным кредитам и займам отражают с учетом причитающихся на конец отчетного периода к уплате процентов. Суммы полученных предприятием-заемщиком краткосрочных кредитов и займов показывают по кредиту счета 66 «Расчеты по краткосрочным кредитам и займам» и дебету счетов по учету денежных средств. Причитающиеся по полученным кредитам и займам проценты к уплате отражают по кредиту счета 66 «Расчеты по краткосрочным кредитам и займам» в корреспонденции с дебетом счета 91 «Прочие доходы и расходы». Начисленные суммы процентов учитывают обособленно. На суммы погашенных кредитов и займов дебетуют счет 66 «Расчеты по краткосрочным кредитам и займам» и кредитуют счета по учету денежных средств. Кредиты и займы, не оплаченные в срок, учитывают обособленно. Аналитический учет краткосрочных кредитов и займов ведут по их видам, кредитным организациям и другим заимодавцам, предоставившим заемные средства. Долгосрочный привлеченный капитал (в форме кредитов и займов) направляют главным образом на финансирование внеоборотных активов. К внеоборотным (инвестиционным) активам относят объекты основных средств, имущественные комплексы и другие аналогичные активы, требующие больших затрат на приобретение и/или строительство. Указанные объекты, приобретаемые непосредственно для перепродажи, учитывают как товары и к инвестиционным активам не относят. Затраты по полученным кредитам и займам, непосредственно относящиеся к приобретению и/или строительству капитального объекта, включают в его стоимость и погашают посредством начисления амортизации, кроме случаев, когда правилами бухгалтерского учета начисление амортизации актива не предусмотрено. Долгосрочные кредиты и займы показывают в бухгалтерском балансе как долгосрочные обязательства со сроком погашения более чем через 12 месяцев после отчетной даты. В случае, если числящиеся в бухгалтерском учете суммы кредитов и займов подлежат погашению в соответствии с договором в течение 12 месяцев после отчетной даты, непогашенные на конец отчетного периода их суммы отражают по соответствующим статьям краткосрочных обязательств. Исчисление указанного срока начинают с первого числа календарного месяца, следующего за месяцем, в котором эти обязательства были приняты к бухгалтерскому учету, исходя из условий договоров о сроках погашения этих обязательств. Обязательства признают в бухгалтерском учете при наличии следующих условий: § они могут быть достоверно определены; § ожидают отток денежных средств в связи с выполнением обязательств; § являются результатом прошлых или текущих событий; § присутствует уверенность в будущих потерях, связанных с наличием обязательств. Обязательства, показанные в балансе как долгосрочные и намеченные к погашению в отчетном году, могут быть представлены на начало данного отчетного года как краткосрочные. Факт представления обязательств, учтенных ранее как долгосрочные, необходимо раскрыть в пояснениях к бухгалтерскому балансу. Суммы полученных заемщиком долгосрочных кредитов и займов отражают по кредиту счета 67 «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» и дебету счетов по учету денежных средств. Причитающиеся по полученным кредитам и займам проценты к уплате показывают по кредиту счета 67 «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» в корреспонденции с дебетом счета 91 «Прочие доходы и расходы». Начисленные суммы процентов учитывают обособленно. На сумму погашенных кредитов и займов дебетуют счет 67 «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» в корреспонденции со счетами учета денежных средств. Долгосрочные кредиты и займы, не оплаченные в срок, учитывают обособленно. Аналитический учет кредитов и займов долгосрочного характера осуществляют по их видам, кредитным организациям и другим заимодавцам, предоставившим их. Стоимость привлечения заемного капитала взаимосвязана с оценкой кредитоспособности заемщика банка. Чем выше уровень его кредитоспособности по оценке кредитора (банка), тем ниже стоимость привлекаемого предприятием заемного капитала. Следует иметь в виду, что минимальную ставку процента за кредит устанавливают для первоклассного заемщика. Стоимость банковского кредита определяют на основе процентной ставки (цены кредита), которая формирует расходы заемщика по обслуживанию долга. Данная ставка в процессе оценки требует ряда уточнений. Она должна быть: § скорректирована на размер других затрат заемщика, обусловленных кредитным договором (например, страхование кредита за счет заемщика); § понижена на сумму ставки налога на прибыль с целью отражения реальных расходов ссудополучателя по привлечению кредита. С учетом этих положений стоимость заемного капитала в форме банковского кредита (ЗКбк) устанавливают по формуле:
где СП - ставка процента за банковский кредит, %; Нс - ставка налога на прибыль, доли единицы; УРбк - уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита в его сумме, доли единицы.
Например: если заемщик не имеет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита или они минимальны по отношению к объему заемных средств, то приведенную формулу используют без знаменателя. Тогда цена заемного капитала будет составлять только 12,16% (16,0% х 0,76). Политика привлечения банковского кредита включает следующие основные этапы: § определение цели использования привлекаемого банковского кредита; § оценка соотношения между долгосрочным и краткосрочным кредитом (с учетом привлечения альтернативных форм заемного капитала: коммерческого кредита, небанковских займов и др.); § изучение и оценка коммерческих банков - потенциальных кредиторов заемщика. Такую оценку проводят по привлекательности кредитной политики банка для заемщика; § сравнение условий возможного привлечения отдельных видов кредита у разных банков. Для решения вопроса о выборе банка-кредитора необходимо учитывать следующие факторы: § общая характеристика банка: состав учредителей; организационно-правовая форма; цели и политика банка на рынке ссудного капитала; контингент его клиентов и др.; § результаты деятельности банка за последний год: размер собственного капитала; позиции на финансовом рынке; финансовая устойчивость и пр.; § качество и разнообразие оказываемых банком услуг. Для заемщика большое значение имеют также и такие параметры: § быстрота совершения расчетных операций; § возможность получения недорогих кредитов; § минимизация затрат на открытие расчетных, валютных и специальных счетов и качество их обслуживания; § возможность выгодного вложения своего капитала и т.д. Даже небольшой перечень ситуаций показывает многообразие возможных акцептов выбора банка для обслуживания. Получить представление о надежности и финансовой устойчивости банка можно из публикуемой им отчетности за ряд периодов (лет) и сравнения приведенных в ней показателей с показателями других коммерческих банков.
2. Формирование капитала путем эмиссии корпоративных облигаций Одной из форм привлечения капитала является выпуск облигационных займов. Размещение корпорацией облигаций, конвертируемых в акции, осуществляют по решению общего собрания акционеров или совета директоров (наблюдательного совета). Облигация удостоверяет право владельца требовать ее погашения (выплату номинальной стоимости и процентов или номинальной стоимости по дисконтной облигации) в установленный срок. В решении об эмиссии облигаций должны быть определены формы, сроки и иные условия их размещения. Номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества и (или) величину обеспечения, предоставленного корпорации третьими лицами для цели их выпуска. При отсутствии обеспечения, предоставленного третьими лицами, выпуск облигаций возможен не ранее третьего года существования корпорации и при условии надлежащего утверждения годовой бухгалтерской отчетности за два завершенных финансовых года. Эти ограничения не применяют для выпуска облигаций с ипотечным покрытием и в других случаях, определенных федеральным законодательством о ценных бумагах. Корпорации вправе выпускать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в определенные сроки. Погашение облигаций можно осуществлять в денежной форме или иным имуществом, исходя из решения об их выпуске. Облигации могут быть именными или на предъявителя. При выпуске именных облигаций общество обязано вести реестр их владельцев. Корпорации вправе предусмотреть возможность досрочного погашения облигаций по желанию облигационеров. В таком случае в решении о выпуске облигаций следует определить стоимость погашения и срок, не ранее которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению. Корпорация не вправе размещать облигации, конвертируемые в его акции, если количество объявленных акций определенных категорий и типов ниже количества акций этих категорий и типов, право на приобретение которых предоставляют подобные цепные бумаги. Долгосрочные займы, привлеченные путем выпуска и размещения облигаций, учитывают на счете 67 «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» обособленно. Если облигации размещают по цене, превышающей их номинальную стоимость, то делают запись по дебету счета 51 «Расчетные счета» и кредиту счетов 67 «Расчеты но долгосрочным кредитам и займам» (по номинальной стоимости) и 98 «Доходы будущих периодов» (на сумму превышения цены размещения облигаций над их номинальной стоимостью). Сумму, отнесенную на счет 98 «Доходы будущих периодов», списывают равномерно в течение срока обращения облигаций на счет 91 «Прочие доходы и расходы». Если облигации размещают по цене ниже их номинальной стоимости, то разницу между ценой размещения и номинальной их стоимостью доначисляют равномерно в течение срока обращения с кредита счета 67 «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» в дебет счета 91 «Прочие доходы и расходы». Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивают на основе ставки купонного процента, формирующей сумму периодических купонных выплат. Если облигацию реализуют на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении. В первом случае оценку осуществляют по формуле:
1 – Уэз где ЗК0 - стоимость заемного капитала, мобилизуемого за счет эмиссии облигаций; Скп - стоимость купонного процента по облигации, %; Нс - ставка налога на прибыль, доли единицы; Уэз - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы. Например:
Во втором случае расчет стоимости облигационного займа производят по формуле:
где ЗКо - стоимость облигационного займа в форме дисконтных облигаций, %; Д - средняя ставка дисконта (процента) по облигации, руб.; Н0 - номинал облигации, руб.; Уэз - уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии дисконтных облигаций денежных средств, доли единицы. Например:
Привлечение такого источника формирования капитала обеспечивает корпорации следующие преимущества: § эмиссия облигаций не приводит к утрате контроля над управлением корпорацией (как в случае с дополнительным выпуском акций); § облигации могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или нормами дивидендных выплат по акциям), т.к. они имеют приоритет в выплате процентов (за счет прибыли до налогообложения); § корпоративные облигации более устойчивы на финансовом рынке по сравнению с другими видами эмиссионных ценных бумаг. Курс облигаций, как правило, существенно не снижается при ухудшении деловой ситуации на данном рынке, что характерно для акций. Последние очень чувствительны к изменению конъюнктуры на рынке ценных бумаг; § корпоративные облигации обеспечивают привлечение дополнительного капитала на длительный срок (5-10 лет) без посредников, что позволяет мобилизовать значительные финансовые ресурсы для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов (в рамках проектного финансирования); § доступ к денежным ресурсам широкого круга инвесторов (вкладчиков) и независимость от отдельно взятого кредитора (банка) и др. В то же время эмиссия облигаций может иметь следующие негативные последствия для корпорации: § облигации не могут быть эмитированы для формирования и последующего увеличения уставного капитала, а также покрытия временного недостатка денежных средств. Его удобнее покрыть за счет краткосрочного банковского или коммерческого кредита; § эмиссия облигаций часто связана со значительными дополнительными затратами эмитента и требует длительного срока привлечения денежных средств (6-12 месяцев и более); § размещение облигаций на большую сумму могут позволить себе только известные корпорации, имеющие высокий уровень кредитного рейтинга; § степень финансовой ответственности корпорации-эмитента за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высока, т.к. взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей осуществляют через процедуру банкротства; § после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры на финансовом рынке средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу. Это ставит эмитента в невыгодные финансовые условия (по сравнению с условиями получения банковского кредита). Следовательно, в условиях современного отечественного финансового рынка эмиссия облигаций более предпочтительна для высокорентабельных корпораций в случае реализации ими крупномасштабных инвестиционных проектов. Для финансирования таких проектов целесообразно использовать смешанный метод, т. е. наряду с долгосрочным заемным капиталом использовать собственные средства корпораций в размере не менее 40-50% от общего объема реальных инвестиций.
3. Эффект финансового левериджа (рычага) Для любой корпорации принципиальное значение имеет правило, при котором собственные и заемные средства обеспечивают отдачу в форме прибыли. Если корпорация использует в своей деятельности собственный и заемный капитал, то доходность собственного капитала может быть повышена. В теории финансового менеджмента подобное увеличение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа). Прежде чем перейти к характеристике данного параметра, уточним понятие термина «рентабельность активов» (Ра):
где БП - бухгалтерская прибыль до налогообложения; А - средняя стоимость всех активов за расчетный период. Например, работают две корпорации с одинаковым уровнем рентабельности активов. Предположим, что они не платят налог на прибыль и единственное различие между ними - неодинаковая структура пассива баланса (табл. 4.1). Таблица 4.1. Исходные данные для расчета рентабельности собственного капитала
Тогда корпорация №1 получит 15,12 млн руб. прибыли исключительно благодаря использованию собственного капитала, который покрывает активы баланса. Рентабельность собственного капитала (Рск) по корпорации №1 равна 18% (15,12: 84,0 х 100), т. е. совпадает с доходностью его активов. Корпорация №2 из этой же суммы прибыли (15,12 млн руб.) должно выплатить проценты по задолженности байку. При условии, что средняя процентная ставка за кредит (СП) равна 12%, эти финансовые издержки по задолженности составляют 5,04 млн руб. (42 млн руб. х 12%). На возмещение других расходов остается 10,08 млн руб. (15,12 - 5,04). Тогда рентабельность собственного капитала будет равна 24% (10,08:42,0 х 100). Следовательно, при одинаковой рентабельности активов в 18% имеются различия в доходности собственного капитала, полученные в результате иной структуры пассива баланса. Эту разницу в 6% (24-18) называют эффектом финансового рычага (ЭФР). ЭФР - приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. Итак, у корпорации одну часть актива баланса, приносящего 18% доходности, покрывают источниками средств, которые обходятся ему в 12%. Доходность собственного капитала при этом повышается. Речь идет именно о собственном капитале, использование которого связано не с финансовыми издержками по задолженности, а с предпринимательским риском. Акционеры всегда стремятся получить максимальную норму дивиденда на принадлежащие им акции. Менеджменту корпорации часто приходится рисковать, чтобы обеспечить владельцам обыкновенных акций максимум доходности. Расчет ЭФР с учетом выплаты налога на прибыль по ставке 0,24, или 24% представлен в табл. 4.2. Таблица4.2. Расчет рентабельности собственного капитала по двум корпорациям с учетом выплаты налога на прибыль
Из ее данных следует, что у корпорации №2 рентабельность собственного капитала на 4,56% (18,24 - 13,68) выше, чем у корпорации №1 за счет иной структуры пассива баланса. Из проведенного анализа можно сделать следующие выводы: 1. Корпорация №1, привлекающая только собственный капитал, ограничивает его рентабельность 76% от доходности активов. Тогда: Рск1 = 0,76 х Ра; 2. Корпорация, использующая кредит, повышает (понижает) рентабельность собственного капитала исходя из соотношения между собственным и заемным капиталом в пассиве баланса и величины средней процентной ставки за кредит (СП). Тогда и возникает ЭФР: Рск2 = 0,76 х Ра + ЭФР;
где ФИК - фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов); ЗС - общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде. Данная формула получила наибольшее распространение на практике, так как позволяет установить среднюю цену, в которую обходятся предприятию заемные средства. Общая формула для расчета эффекта финансового рычага может быть выражена следующим образом:
где ЭФР - эффект финансового рычага, %; Нс - ставка налога на прибыль, доли единицы; Ра - рентабельность активов, %; СП - средняя расчетная ставка процента за кредит, %; ЗК - привлеченный заемный капитал; СК - соб стве нный капитал; (1 - Нс) - налоговый корректор, доли единицы; (Ра - СГГ) - дифференциал финансового рычага; ЗК/СК - коэффициент задолженности (финансовой зависимости). Воспользуемся данными табл. 4.1-4.2: В этом случае корпорация получит прибавку к рентабельности собственного капитала, равную 4,56%, в результате привлечения кредита.
При обратном соотношении вычет из рентабельности собственного капитала корпорации составит и привлечение кредитных ресурсов в такой ситуации невыгодно.
Приведенный способ расчета позволяет корпорации определить безопасный объем заемных средств, т.е. допустимых условий кредитования. Его широко используют в странах континентальной Европы (Франции, Германии и др.). Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие связи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что, в свою очередь, приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности собственного капитала). Из вышесказанного можно сделать следующие выводы: 1. Если новое заимствование приносит корпорации рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для нее. При этом целесообразно контролировать состояние дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности (Кзад>1,0) коммерческий банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением цены заемных средств. 2. Риск кредитора выражают величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка, и наоборот. Если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, т.е. произойдет вычет из рентабельности собственного капитала и у инвесторов не будет желания приобретать акции корпорации-эмитента с отрицательным дифференциалом. Таким образом, задолженность корпорации банку - это не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, оно может более успешно выполнить стоящие перед ним задачи, если вложит их в высокодоходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстрой окупаемостью капиталовложений. Основная задача финансового менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для коммерческого банка, т.к. заемщик с отрицательной величиной дифференциала вызывает недоверие. Однако на практике возможны отклонения от этого правила. В отдельные периоды деятельности корпорации необходимо прибегнуть к активному воздействию финансового рычага, а затем ослабить его влияние. В других случаях целесообразно соблюдать умеренность в привлечении заемных средств. Многие зарубежные финансовые менеджеры полагают, что золотая середина финансового рычага (30-50% от рентабельности активов) способна компенсировать налоговые платежи и обеспечить требуемую отдачу собственных средств. Следовательно, финансовый леверидж - это механизм, овладеть которым финансовый менеджер может только в том случае, если располагает достоверной информацией о рентабельности активов корпорации и величине средней процентной ставки за кредит. В ином случае ему необходимо обращаться с коэффициентом задолженности очень осторожно, взвешивая последствия новых заимствований на рынке ссудного капитала. Второй способ расчета эффекта финансового рычага можно рассматривать как процентное (индексное) изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию и вызываемое данным процентным изменением колебание операционной прибыли, т.е. прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль (ЕВIT). Подобная интерпретация эффекта финансового рычага характерна для школы финансового менеджмента США, Великобритании, Канады и других стран. В этом случае воздействие финансового рычага (СВФР) определяют по формуле: СВФР = Процентное изменение чистой прибыли на одну обыкновенную акцию / Процентное изменение операционной прибыли на одну обыкновенную акцию. С помощью следующей формулы можно ответить на вопрос: на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении операционной прибыли на один процент:
где ДОП - прирост операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налога на прибыль - EBIT); Нс - ставка налога на прибыль, доли единицы; Коа - количество обыкновенных акций, находящихся в обращении; Пк - сумма процентов за кредит; (1 - Нс) - налоговый корректор. Чем меньше сила воздействия финансового рычага, тем ниже финансовый риск, связанный с данной корпорацией. Если заемные средства не привлекают в оборот корпорации, то сила воздействия финансового рычага равна единице. Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем выше у корпорации уровень финансового риска, и в этом случае: § для коммерческого банка возрастает риск непогашения кредита и процентов по нему; § для инвестора увеличивается риск снижения дивидендов на принадлежащие ему акции корпорации-эмитента с высоким уровнем финансового риска. Второй способ измерения эффекта финансового рычага дает возможность выполнить сопряженный расчет силы воздействия операционного и финансового рычагов и установить совокупный (общий) риск, связанный с данной корпорацией.
4. Взаимодействие эффектов операционного и финансового рычагов Различают два вида риска, связанного с деятельностью корпорации - предпринимательский (деловой) и финансовый. Общая величина предпринимательского и финансового рисков представляет собой совокупный (производственно-финансовый) риск. Соотношение между ними и управление этим соотношением играет важную роль в теории и практике финансового менеджмента. Риски непостоянны во времени. На них влияют колебания делового цикла, изменения в денежно-кредитной и финансовой политике государства и другие факторы. В силу этого общеэкономическая информация имеет большое значение при оценке риска любой хозяйственной операции. Соотношение между отдельными видами риска показано на рис. 4.1.
Рис. 4.1. Составные элементы совокупного (общего) риска корпорации
Линия АВ показывает, что деловой риск не связан с финансовым рычагом (левериджем), линия АС свидетельствует о наличии прямой зависимости между финансовым риском и данным рычагом через коэффициент задолженности. Совокупный риск корпорации - это сумма делового и финансового рисков. Предпринимательский (деловой) риск в конкретной сфере деятельности вызывают следующие факторы: § неустойчивость спроса и цен на продукцию, материальные и топливно-энергетические ресурсы, а также тарифов на транспортные услуги; § не всегда имеющаяся возможность перекрыть ценой издержки производства и реализации и обеспечить корпорации требуемую норму прибыли; § различная сила воздействия операционного рычага (СВОР). Сила воздействия операционного рычага зависит от доли постоянных расходов в суммарных издержках и величины выручки от реализации продукции. Если уровень постоянных издержек у корпорации высок и не снижается в период падения спроса на продукцию, то снижение прибыли многократно выше по сравнению с выручкой от продаж, т.е. возрастает предпринимательский риск. Влияние эффекта финансового рычага (ЭФР) генерирует финансовый риск, который возникает в случае: § неустойчивости финансовых условий кредитования заемщиков (особенно при колебании уровня рентабельности активов); § неуверенности владельцев обыкновенных акций в получении приемлемого дивидендного дохода при банкротстве корпорации-эмитента с высокой долей заемных средств в пассиве баланса (более 60%). Таким образом, предпринимательский и финансовый риски тесно связаны на основе взаимодействия эффектов операционного и финансового рычагов. Операционный (производственный) рычаг воздействует на прибыль от реализации продукции (прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль), а финансовый риск - на чистую прибыль, чистую рентабельность собственного капитала и чистую прибыль, приходящуюся на одну обыкновенную акцию. Рост ставки процента за кредит при наращивании эффекта финансового рычага (за счет увеличения коэффициента задолженности) повышает постоянные издержки и оказывает возрастающее давление на силу воздействия операционного рычага. При этом увеличивается не только финансовый, но и предпринимательский риск, и, несмотря на декларирование высокого дивиденда, может упасть курсовая стоимость акций корпорации-эмитентов. Последнее обстоятельство приводит к обесценению капитала и снижению доверия инвесторов к данной компании. Основная задача финансового менеджера в такой ситуации - снизить силу воздействия финансового рычага, чтобы уменьшить финансовый риск. Следовательно, чем больше сила воздействия операционного рычага, тем более чувствительна общая прибыль к изменению прибыли от продаж. С другой стороны, чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию, к изменению операционной прибыли (EBIT). По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее значительные изменения физического объема продажи товаров приводят к все более весомым колебаниям чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию. Данный тезис находит выражение в формуле совокупного эффекта операционного и финансового рычагов: Уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов (СВЭОФР) = СВОР х СВФР, где СВОР - сила воздействия операционного рычага; СВФР - сила воздействия финансового рычага. Результаты расчета но этой формуле указывают на степень совокупного риска, связанного с корпорацией, и отвечают на вопросы: какой уровень риска характерен для предприятия в процессе его деятельности и как он изменяется в динамике за ряд периодов (лет). Наример:
Маржинальный доход = 36,3 млн руб.,) Прибыль = 15,12 млн руб. Тогда уровень совокупного риска будет равен 3,6 (1,5 х 2,4), что считается очень высоким показателем. Сочетание значительного операционного рычага с высоким финансовым рычагом может иметь самые негативные последствия для деятельности корпорации, т.к. предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, особенно в период падения деловой активности (снижения объема продаж). Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с корпорацией, сводится к выбору одного из трех возможных вариантов: § высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага; § низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным воздействием операционного рычага; § умеренные уровни эффектов операционного и финансового рычагов. Последней ситуации добиться труднее всего. Критерием выбора того или иного варианта служит максимизация стоимости акций корпорации-эмитента на фондовом рынке при достаточной безопасности вложений инвесторов (акционеров). Рациональная структура капитала корпорации - результат компромисса между доходностью и риском финансовых активов. Если равновесие между этими параметрами достигнуто, то оно должно принести собственнику (акционеру) желаемую максимизацию текущего дохода или курсовой стоимости акций.
ФИНАНСИРОВАНИЕ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ корпорации
1. Инвестиции как экономическая категория Производственная и научно-техническая деятельность корпораций тесно связана с объемами и формами осуществляемых инвестиций. Поэтому динамичное развитие экономики Российской Федерации невозможно без коренного улучшения ситуации в инвестиционной сфере и создания благоприятных условий для повышения деловой активности всех участников инвестиционного процесса. Решающая роль в этом процессе принадлежит государственному регулированию инвестиций посредством проведения взвешенной финансовой и денежно-кредитной политики с целью активизации инвестиционной активности в реальном секторе экономики, прежде всего, в промышленности. Термин «инвестиции» происходит от английского глагола «to invest», что означает «вкладывать». Инвестиции - это вложение капитала в любой вид предпринимательской деятельности с целью его последующего увеличения. Прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде. Поэтому инвестиции выражают имущественные и интеллектуальные ценности, которые вкладывают в бизнес с целью получения дохода (прибыли) или достижения иного полезного эффекта. Как экономическая категория инвестиции характеризуют: § вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью прироста первоначально авансированной стоимости (в форме прибыли); § денежные (финансовые) отношения, возникающие между участниками инвестиционной деятельности в процессе реализации различных проектов и программ (застройщиками, подрядчиками, банками, государством и т. д.). Особые признаки инвестиций: § их потенциальная способность приносить доход (прибыль); § процесс инвестирования связан с преобразованием в альтернативные виды активов корпораций; § в процессе инвестирования используют разнообразные виды финансовых ресурсов, которые различаются спросом, предложением и ценой их привлечения; § целевой характер вложения капитала в различные виды активов; § наличие срока вложения капитала (данный срок всегда индивидуален для каждого инвестора); § вложения осуществляют юридические лица, граждане и государство которых называют инвесторами. Они преследуют свои собственные цели, не всегда связанные с извлечением экономической выгоды; § наличие риска вложений капитала, поскольку достижение конечных целей инвестирования носит вероятностный характер. Инвестиции в активы корпорации отражают в левой стороне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования (в форме собственных и заемных источников) - в правой стороне (в пассиве баланса). Основным и обобщающим признаком деления всех форм инвестиций служит их систематизация по направлениям вложений капитала на три системообразующие группы: материальные, нематериальные и финансовые. Материальные (вещественные) инвестиции связаны с приобретением материальных (капитальных) активов и выражают непосредственное вложение капитала в рамках корпорации или конкретного инвестиционного проекта. При этом могут быть использованы собственные и заемные источники капитала. Нематериальные (неосязаемые) инвестиции осуществляют в объекты интеллектуальной собственности: § исключительное право патентообладателя на изобретение, промышленный образец, полезную модель; § исключительное авторское право на программы для ЭВМ, базы данных; § исключительное право владельца на товарный знак и знак обслуживания, наименование места происхождения товара и т.д. К финансовым инвестициям относят вложения в государственные и корпоративные ценные бумаги, в уставные (складочные) капиталы других корпораций, предоставленные сторонним юридическим лицам займы, депозитные вклады в банках и др. В отличие от материальных инвестиции в реальные активы, финансовые инвестиции в ценные бумаги часто называют портфельными, т.к. в этом случае основной целью инвестора становится формирование оптимального фондового портфеля (набора финансовых инструментов) и управление им. Инвестиционная деятельность характеризует вложение инвестиций и осуществление практических действий для получения прибыли или иного полезного эффекта. Она может быть направлена на внутреннее и внешнее развитие корпорации (например, поглощение других корпораций). Инвестиционный цикл характеризует движение авансированного капитала в рамках конкретной корпорации, что предполагает ее непосредственное участие в процессе инвестирования (подготовка проектно-сметной документации, строительство объекта и его последующая эксплуатация, ликвидация объекта). Инвестиционный процесс - открытая система, в которой наряду с заказчиком (застройщиком) принимают участие и другие контрагенты (проектировщики, подрядчики, банки, поставщики оборудования и материальных ресурсов для строительства). Главные этапы инвестирования (вложения капитала) следующие: § преобразование ресурсов в капитальные затраты, т.е. процесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвестиционной деятельности (собственно инвестирование); § превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конкретное потребление инвестиций и получение новой потребительной стоимости (в форме сданных в эксплуатацию объектов производственного и непроизводственного назначения); § прирост капитальной стоимости в форме дохода (прибыли), полученного в процессе эксплуатации новой корпорации или объекта, т.е. реализуется конечная цель инвестирования. Следовательно, начальное и конечное звенья цепочки замыкаются образуя новую взаимосвязь: доход - ресурсы - конечный результат т.е. процесс накопления повторяется. Источником прироста капитала и целью инвестиций является получаемая от них прибыль. На практике ее сопоставляют с инвестиционными затратами (ИЗ) и определяют их эффективность (Эиз):
ИЗ Процесс сравнения инвестиционных затрат и результатов осуществляют непрерывно: до инвестирования (при подготовке ТЭО проекта) в ходе его (при строительстве объекта) и после инвестирования (в процессе эксплуатации объекта). Процессы вложения капитала и получения прибыли могут протекать в различной временной последовательности. При последовательном протекании этих процессов прибыль формируют в полном объеме после завершения инвестиций. При параллельном их протекании получение прибыли возможно до полного завершения процесса инвестирования (после сдачи в эксплуатацию пускового комплекса, технологической линии и т.д.). При интервальном протекании данных процессов (вложение капитала - получение прибыли) между периодом завершения инвестиций и формированием прибыли проходит определенное время. Продолжительность временного лага зависит от форм инвестирования и особенностей конкретных инвестиционных проектов.
2. Классификация инвестиций в капитал Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляют в различных формах. Для учета, анализа, планирования и контроля их классифицирую по следующим признакам. Во-первых, по роли инвестиций в экономике страны их систематизируют на валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции выражают общую сумму денежных ресурсов, направленных в течение определенного период (квартала, года) на прирост основного капитала и материальных запасов. Чистые инвестиции представляют собой валовые инвестиции за вычетом амортизационных отчислений. Динамика показателя «чистые инвестиции» за определенный период отражает характер и направления развития экономики страны на данном этапе. Если за некоторый период объем валовых инвестиций в экономику будет ниже суммы амортизации (обесценение основного капитала), то чистые инвестиции имеют отрицательное значение. Данная ситуация характеризует снижение производственного потенциала государства (стагнацию экономики) и как следствие – падение объема производства и чистых инвестиций. Если объем валовых инвестиций равен величине амортизационных отчислений, то это означает отсутствие экономического роста, то есть депрессию в экономике страны. Наконец, при самом благоприятном варианте – объем валовых инвестиций превышает сумму амортизационных отчислений, то есть величина чистых инвестиций положительна. Подобный вариант можно рассматривать как подъем в экономике, что обеспечивает расширенное воспроизводство элементов основного и оборотного капитала. Во-вторых, по объектам вложения денежных средств выделяют реальные и финансовые инвестиции. Реальные инвестиции (капитальные вложения) вложение денежных средств в материальные и нематериальные активы (инновации). Материальные инвестиции связаны с приобретением или созданием элементов основного капитала и осуществляются, как правило, в рамках инвестиционного проекта. Для этих целей могут быть использованы как собственные, так и привлеченные и заемные средства(включая кредиты и займы сторонних организаций). В случае использования заемных средств инвестором становится банк, осуществляющий кредитные вложения в конкретный проект. Нематериальные (потенциальные) инвестиции осуществляют при создании нематериальных благ и выражают вложение средств в подготовку и повышение квалификации кадров, проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР), создание промышленных образцов новой продукции и др. При этом имеется в виду повышение уровня знаний и навыков специалистов или в целом научно-технического потенциала по сравнению с другими корпорациями. Часто вложения в нематериальные (неосязаемые) активы, связанные с проведением НИОКР, выделяют в самостоятельную группу инновационных инвестиций, а все вложения, осуществляемые для повышения уровня знаний и навыков, включают в подгруппу интеллектуальных инвестиций. Финансовые инвестиции выражают вложение или авансирование капитала в финансовые активы, включающие все виды долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений. Они представляют собой размещение средств в различные финансовые инструменты (акции, облигации, векселя. деловые сертификаты и пр.), уставные капиталы других корпораций, предоставленные другим корпорациям, займы и др. В отличие от реальных инвестиций (в материальные активы) финансовые инвестиции часто называют портфельными, так как в данном случае приоритетной целью инвестора является формирование оптимального набора финансовых активов (портфеля инвестиций) и управление ими в процессе проведения операций с ценными бумагами. На практике портфельные инвестиции выступают более частным понятием по отношению к финансовым, т.к. связаны с вложением только в ценные бумаги сторонних эмитентов (включая и облигации государства). Различают портфельные инвестиции в государственные ценные бумаги, денежные средства от реализации которых поступают на пополнение бюджетного фонда, и портфельные инвестиции в эмиссионные ценные бумаги (акции и облигации корпораций). В последнем случае денежные средства по сделкам купли – продажи уже отражаются на фондовом рынке акций, поступают их прежнему владельцу, а при покупке акций новой эмиссии – непосредственно корпорации-эмитенту, которое вправе направлять их на развитие производства. Финансовый капитал очень мобилен. Он может быстро перемещаться на фондовом рынке страны, где можно приобрести акции выгодных облигаций, а при ухудшении ситуации столь же оперативно покинуть его. Приток же иностранных портфельных инвестиций на фондовый рынок необходим, т.к. увеличивает ликвидность вложений. Более того, большинство западных инвесторов выбирают портфельные инвестиции как ориентир для реальных капитальных вложений, проверяя их доходность и надежность для широкомасштабных вложений капитала в экономику данной страны. В-третьих, по характеру участия в инвестировании выделяют прямые и косвенные инвестиции. Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств. Косвенные инвестиции осуществляют через финансовых посредников – банки, инвестиционные фонды, страховые корпорации и т.д. Последние аккумулируют и размещают собранные средства по своему усмотрению, обеспечивая их эффективное использование. Косвенные инвестиции выступают в форме вложений в ценные бумаги других эмитентов посредством андеррайтинга. В-четвертых, вложения делят на краткосрочные (на срок до одного года) и долгосрочные (на срок свыше одного года) по периоду инвестирования. Последние из них выступают в форме капиталовложений и долгосрочных финансовых вложений. В-пятых, по формам собственности инвестиции систематизируют на частные, государственные, совместные (смешанные) и иностранные. Частные инвестиции выражают вложение средств в объекты предпринимательской деятельности юридических лиц негосударственной формы собственности, а также граждан. Государственные инвестиции характеризуют сложение капитала государственных унитарных корпораций, а также средств федерального, региональных и местных бюджетов в различные проекты и программы. В-шестых, по характеру использования капитала в инвестиционном процессе выделяют первичные инвестиции, реинвестиции и деинвестиции. Первые из них выражают вложение капитала за счет внутренних и внешних источников в объекты предпринимательской деятельности или сферы деятельности. Реинвестиции представляют собой вторичное использование капитала в целях его повторного инвестирования посредством притока денежных ресурсов в результате ранее осуществленных проектов и продажи неэффективных финансовых инструментов. Деинвестиции – это вывод ранее инвестированного капитала из проектов и фондовых инструментов без последующего использования в инвестиционных целях. В-седьмых, по региональным источникам привлечения капитала выделяют отечественные и иностранные инвестиции. Отечественные инвестиции выражают вложение капитала резидентами данной страны (корпорациями, государственными и региональными органами управления и гражданами). К иностранным инвестициям относят вложения капитала нерезидентами (юридическими и физическими лицами) в реальные и финансовые активы данной страны. В-восьмых, по уровню инвестиционного риска выделяют следующие инвестиции: § безрисковые инвестиции - они характеризуют вложение средств в такие объекты инвестирования (реальные или финансовые актив), по которым отсутствует реальный риск потери ожидаемого дохода или капитала и практически гарантируется получение минимальной прибыли; § низкорисковые инвестиции - они выражают вложение капитала в объекты, риск по которым ниже среднерыночного уровня; § среднерисковые инвестиции - они характеризуют вложение капитала в объекты, риск по которым соответствует среднерыночному уровню; § высокорисковые инвестиции - они определяются тем, что уровень риска по объектам данной группы в которые вложен капитал обычно выше среднерыночного; § спекулятивные инвестиции - они выражают вложение капитала в наиболее рисковые активы (например, в акции «молодых» или «агрессивных» или во внедряющих высокие технологии или новые продукты корпораций), где ожидается получение максимального дохода. И, наконец, в-девятых, по целям инвестирования и степени связи с инвестиционным процессом выделяют стратегические и портфельные инвестиции и, соответственно, инвесторов. Первые из них ставят своей целью при вложении капитала приобретение корпораций или большой доли в их уставном (складочном) капитале для осуществления системы реального управления делами в этих корпорациях. Они осуществляют также стратегию слияния и поглощения других корпорациях. Портфельные инвесторы вкладывают капитала с целью получения приемлемого текущего дохода (в форме дивидендов или процентов) или прироста капитала в будущем. Инвестиции в основной капитал корпорации систематизируют по следующим признакам: § по отраслевой структуре - промышленность, сельское хозяйство, транспорт, связь, торговля т др.; § по региональной структуре; § по воспроизводственной структуре; § по технологической структуре; § по назначению - по объектам производственного и непроизводственного назначения; § по временному периоду; § по степени взаимозависимости. Воспроизводственную структуру инвестиций в основной капитал характеризуют капиталовложения, направленные на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих хозяйственных структур. Отнесение инвестиций в основной капитал к соответствующим направлениям воспроизводственной структуры производят по характеру строительства, который определяется проектно-сметной документацией или по специально утвержденным классификационным признакам, разработанным государственными органами управления. Ориентировочно в Российской Федерации в настоящее время структура капиталовложений имеет следующие пропорции: новое строительство - 35%, расширение действующих мощностей - 10%, реконструкция и перевооружение – 45%, поддержание мощностей – 10% и существенных сдвигов не происходит. К новому строительству относят сооружение комплекса объектов основного, подсобного и обслуживающего назначения вновь создаваемых корпораций, зданий, а также филиалов и отдельных производств, которые после ввода их в эксплуатацию будут находиться на самостоятельном балансе, осуществляемое на новых строительных площадках для создания новой производственной мощности. Если строительство предполагают осуществить очередями, то к новому строительству относят первую и последующие очереди строительства вплоть до сдачи в эксплуатацию всех проектных мощностей (сооружений). К новому строительству относят также возведение на новой строительной площадке корпорации аналогичной или большей мощности взамен ликвидируемой корпорации, дальнейшая эксплуатация которой по техническим, экономическим или экологическим условиям признана нецелесообразной. К расширению относят строительство новых производств в рамках существующей корпорации, а также строительство новых и расширение функционирующих отдельных цехов и объектов основного, подсобного и обслуживающего назначения на территории действующей корпорации или примыкающих к ним площадках для создания дополнительных или новых производственных мощностей. К расширению также относят создание филиалов и производств, входящих в их состав, которые после ввода в действие не будут находиться на самостоятельном балансе. При расширении увеличение производственной мощности должно осуществляться в более сжатые сроки и при меньших удельных капитальных вложениях по сравнению с созданием аналогичных мощностей путем нового строительства с одновременным увеличением технического уровня продукции и улучшением технико-экономических показателей корпорации в целом. К реконструкции относят переустройство существующих цехов и объектов основного, подсобного и обслуживающего назначения действующей корпорации, как правило, без расширения существующих зданий и сооружений основного назначения. Реконструкция связана с совершенствованием производства и повышением его технико-экономического уровня. При реконструкции можно осуществлять: § расширение отдельных зданий и сооружений основного, подсобного и обслуживающего назначения в случаях, когда новое высокопроизводительное оборудование не может быть размещено в существующих зданиях; § строительство новых и расширение существующих цехов и объектов подсобного и обслуживающего назначения для ликвидации возникших или возникающих диспропорций; § строительство новых аналогичного назначения зданий и сооружений вместо ликвидируемых на территории корпорации таких же зданий и сооружений, дальнейшая эксплуатация которых по техническим или экономическим условиям признана нецелесообразной. При реконструкции следует обеспечивать: § увеличение производственной мощности корпорации; § внедрение малоотходной или безотходной технологий и гибких производств; § повышение производительности труда и производства; § снижение материалоемкости и энергоемкости производства и издержек производства; § повышение капиталоотдачи, рентабельности производимой и реализуемой продукции и других технико-экономических показателей действующей корпорации. К техническому перевооружению относят комплекс мероприятий по повышению экономического уровня отдельных производств, цехов и участков на базе внедрения новой техники и технологии, модернизации и устаревшего и физически изношенного оборудования, а также по совершенствованию подсобного и вспомогательного хозяйства. Техническое совершенствование действующей корпорации осуществляют по проектам и сметам на отдельные объекты или виды работ, как правило, без расширения существующих производственных мощностей. При техническом перевооружении можно осуществлять дополнительную установку на существующих производственных площадях машин и оборудования, внедрение автоматизированных систем управления и контроля и проводить другие высокоэффективные мероприятия. В случае, когда в установленном порядке в период нового строительства или расширения корпорации, осуществляют пересмотр проекта до ввода в действие мощностей, обеспечивающих выпуск основной конечной продукции, продолжение строительства по измененному проекту относят к соответствующему типу воспроизводственной структуры, согласно первоначально утвержденному проекту. При пересмотре проекта реконструкции продолжение строительства по измененному проекту относят к реконструкции или расширению в случае, когда содержание и характер пересмотренного состава работ соответствуют данному типу. Технологическая структура капитальных вложений характеризует соотношение между строительно-монтажными работами, приобретением оборудования и прочими капитальными затратами. Как показывают исследования ориентировочно технологическая структура капитальных вложений в современной Российской Федерации составляет примерно: 45% - строительно-монтажные работы, 53% - приобретение оборудования и 20% - прочие капитальные затраты. За последнее десятилетие увеличилась доля стоимости приобретения оборудования в общем объеме капитальных вложений. По временному аспекту (периоду) капиталовложения систематизируют на: § стратегические - долгосрочные инвестиции, направляемые на создание новых корпораций (производств), приобретение целостных имущественных комплексов в иной сфере деятельности и других регионах; § базовые - долгосрочные инвестиции, используемые на расширение действующего предприятия, создание новых производств в той же сфере деятельности или в том же регионе; § текущие - долгосрочные инвестиции, призванные поддерживать воспроизводственный процесс и связанный с вложением на реконструкцию действующего предприятия, замену на нем физически и морально устаревших элементов основного казиата и др.; § инновационные - долгосрочные инвестиции, связанные с техническим переоснащением действующего производства в соответствии с требованиями рынка, созданием новых продуктов и пр. Для каждого из представленных видов инвестиций характерны свои уровни риска. Наиболее рискованными считают капиталовложения, связанные с созданием новых корпораций и производств. Наименьший уровень риска характерен для текущих инвестиций. По степени взаимозависимости капиталовложения подразделяют на изолированные и зависимые от других факторов. Первые из них не вызывают потребности в других инвестициях (например, капиталовложения по замене оборудования). Зависимые от внешних факторов инвестиции - вложения, которые зависят от наличия производственной и социальной инфрастуктуры и иных условий. Указанные различия между отдельными видами капиталовложений необходимо учитывать при разработке планов - инвестиционных проектов.
3. Инвестиционная политика корпораций Термин «политика» характеризует систему целей и задач стратегического и тактического характера, а также механизм их реализации в какой-либо сфере деятельности (бизнеса). Инвестиционная политика - составная часть общей экономической политики корпорации, которая определяет выбор и способы реализации наиболее перспективных путей обновления и расширения его производственного и научно-технического потенциала. Она направлена на выживание корпорации в сложной рыночной среде, на достижение им финансовой устойчивости и гибкости, а также на создание условий для будущего развития. Формирование инвестиционной политики корпорации показано на рис. 5.1. При ее разработке необходимо предусмотреть: § достижение экономического, научно-технического и социального эффектов от рассматриваемых мероприятий - для каждого объекта инвестирования используют специфические методы оценки эффективности, а затем отбирают те проекты, которые, при прочих равных условиях, обеспечивают проектоустроителю максимальную доходность инвестиций при минимальном уровне риска вложений капитала; § рациональное распоряжение средствами на реализацию неприбыльных инвестиционных проектов, т.е. снижение затрат на достижение соответствующего социального и экологического эффектов реализации данных проектов; § использование наряду с собственными средствами привлеченных средств с финансового рынка денежных ресурсов в форме кредитов и займов, поступлений от эмиссии дополнительных пакетов акции и др.; § использование для реализации крупномасштабных проектов государственной поддержки в форме бюджетных кредитов и гарантий Правительства РФ;
Рис. 5.1. Этапы разработки инвестиционной политики корпорации
§ привлечение льготных кредитов международных финансово-кредитных корпораций и частных инвесторов; § минимизацию инвестиционных рисков, связанных с выполнением работ на конкретных объектах; § обеспечение ликвидности реальных инвестиций путем снижения сроков окупаемости капитальных затрат; § соответствие мероприятий, которые намечено осуществить в рамках инвестиционной политики, законодательным и нормативным актам РФ, регулирующим инвестиционную деятельность в стране. Влияние предпринимательских рисков (строительных, производственных маркетинговых и пр.) может быть оценено через вероятное изменение ожидаемой доходности инвестиционных проектов и соответствующее снижение их эффективности. Для повышения ликвидности реальных инвестиций следует взвесить вероятность значительных изменений внешней инвестиционной среды конъюнктуры рынка и стратегии развития корпорации в предстоящем году. Подобные изменения способны существенно снизить доходность отдельных объектов инвестирования, повысить уровень рисков, что окажет негативное влияние на общую инвестиционную привлекательность корпорации. В силу воздействия этих факторов часто приходится принимать решения о своевременном выходе из неэффективных проектов и реинвестировании высвобождаемого капитала. По итогам оценки проводят ранжирование реальных проектов по критерию их ликвидности. При разработке инвестиционной политики корпорации учитывают следующие факторы § финансовое состояние (устойчивое, неустойчивое кризисное); § технический уровень производства, наличие незавершенного строительства и неустановленного оборудования; § возможность получения оборудования по лизингу; § наличие собственных средств, возможности привлечения недорогих кредитов и займов; § конъюнктуру рынка капитала; § льготы, получаемые из средств государства; § предпринимательскую и бюджетную эффективность намечаемых к реализации инвестиционных проектов; § условия страхования и получения гарантий; § налоговое окружение - налоги и другие обязательные платежи, уплачиваемые инвестором; § условно-переменные и условно-постоянные издержки, в том числе на производство и реализацию продукции; § цены на продукцию и выручку от реализации. Потребность в ресурсах для реализации инвестиционной политики корпорации определяют с учетом его производственного и научно-технического потенциала, необходимого для выпуска продукции в соответствии с потребностями рынка. Инвестиционная политика, определенная менеджментом корпорации, подлежит рассмотрению и утверждению руководством. Ключевые положения данной политики рекомендуется учитывать при технико-экономическом обосновании инвестиционных проектов и выборе разл
|
Ра = БП / А х 100,
Среднюю расчетную процентную ставку за кредит (СП) определяют по формуле: СП = ФИк / ЗС х 100,
ЭФР = (1 – Нс) х (Ра - СП) х ЗК/СК,
