Инновации и венчурное финансирование инвестицийВнедрение нововведений стало основным фактором развития экономики во всем мире, позволяя добиваться сверхприбылей при использовании новых более эффективных продуктов и технологий. В российской же практике большинство инноваций корпораций в настоящее время сводится к замене старых основных фондов, а собственно научными исследованиями и внедрением новых разработок занимается преимущественно ограниченное число корпораций лишь ряда отраслей. Низкая инновационная активность объясняется несовершенством инфраструктуры, высоким предпринимательским риском инвестиций при длительных сроках окупаемости и отставании нормативно-правовой базы и недостаточностью финансовых ресурсов. активизация инновационной деятельности, включая интенсивные и экстенсивные факторы ее развития, выводит на первый план объективную необходимость реализации мероприятий по стимулированию с помощью финансовых методов инновационной активности корпораций, увеличению эффективности деятельности научных учреждений, а также содействию притока средств из внебюджетных источников. И немаловажную роль в качестве источника должны сыграть средства венчурных фондов и соответствующих форм финансирования инновационной деятельности. В основе рыночной экономики лежит принцип конкуренции, а инновационная деятельность ориентирована, прежде всего, на создание конкурентных преимуществ посредством повышения эффективности использования ресурсов. Вследствие этого рыночный механизм может и должен способствует вовлечению частного капитала в качестве источника финансирования инновационной деятельности, поскольку эти вложения являются существенным фактором развития в конкурентной борьбе. К такому результату привело и наличие довольно расплывчатой трактовки категории «инновация» и понятия «инновационная деятельность», а также отсутствие разграничения понятий инновационной и научно-исследовательской. Инновация - как термин (innovation) означает нововведение. Обычно оба термина (инновация и нововведение) употребляются как синонимы, несмотря на то, что первый постепенно вытесняет из употребления второй. На инновацию - как экономическую категорию - одним из первых указал Й. Шумпетер: в работе «Теория экономического развития». Он впервые рассмотрел вопросы новых комбинаций изменений в развитии и дал полное описание инновационного процесса как новые товары, не опробованные методы или средств производства, производство для нового рынка. Другими словами он рассматривал инновации как изменения в технологии и управлении, как новые направления использования ресурсов. В современной экономической литературе в зависимости от предмета исследования инновация рассматривается как конечный результат создания и освоения нового или модифицированного новшества, целевое изменение в функционировании организации, адаптация к внешней среде, единичное положительное изменение в производстве, полученное в результате использования научно-технического достижения» и так далее. Под инновационной деятельностью понимается процесс, направленный на реализацию результатов законченных научных исследований и разработок либо иных научно-технических достижений, в новый или усовершенствованный продукт, реализуемый на рынке, в новый или усовершенствованный технологический процесс, используемый в практической деятельности. Организация экономического сотрудничества и развития предложила следующую классификацию исследований и разработок: § чистые фундаментальные исследования (pure basic research), § ориентированные фундаментальные исследования (oriented basic research), § прикладные исследования (applied research), которые в свою очередь подразделяются на: § стратегические прикладные исследования (strategic applied research), § конкретные прикладные исследования (specific applied research), § экспериментальные разработки (experimental development). Система финансирования инновационной деятельности включает в себя объекты, субъекты, источники и методы финансирования. Объектом финансирования является вся совокупность технологических нововведений, находящихся на любой стадии инновационного процесса. Субъекты финансирования – это участников процесса создания, освоения и внедрения нововведений: государство; научные корпорации, осуществляющие исследования и разработки институциональные инвесторы; корпорации, которые наряду с основной деятельностью реализуют инновационные проекты; корпорации, созданные для реализации конкретного инновационного проекта и другие. Функционирование системы финансирования неразрывно связано с достижением определенной цели субъектов инновационной деятельности, которые для этого принимают и реализуют те или иные решения. Целью ее является обеспечение инновационного процесса финансовыми ресурсами в объемах и в сроки, необходимые для осуществления деятельности по реализации (внедрения) нововведений. И здесь важным аспектом, который определяет характер, динамику и эффективность являются используемые методы финансирования, а также источники, из которых привлекаются средства. Государственное финансирование инновационной деятельности может осуществляться на основе использования различных источников и в различных формах. Помимо бюджетного финансирования инновационной деятельности, прямая поддержка государством может осуществляться в следующих формах: § возвратное финансирование, которое может быть организовано на долевой основе с частными инвесторами; § прямые инвестиции в корпорацию, осуществляющую инновационный проект; § предоставление государственных гарантий кредитору, за счет средств которого реализуется проект. Реализация этой формы финансирования осуществляется через государственные фонды поддержки науки и научно-технической деятельности, такие как: Российский фонд фундаментальных исследований» (РФФИ), Российский гуманитарный научный фонд (РГНФ), Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, Российский фонд технологического развития (РФТР), Федеральный фонд производственных инноваций (ФФПИ) и другие, также ряд отраслевых и межотраслевых внебюджетных фондов финансирования научных исследований и экспериментальных разработок. Все эти фонды также как РФТР не имеют юридического лица и действуют от имени органов исполнительной власти или руководства корпораций. Проекты, реализация которых представляет собой исключительное государственное и социальное значение, могут быть профинансированы полностью или частично на безвозвратной основе. Инновационная деятельность осуществляется корпорациями на условиях самофинансирования. Непосредственно источниками самофинансирования является нераспределенная прибыль, реинвестируемая в исследования и разработки, амортизационные отчисления, уставный капитал в денежной форме и прочие собственные средства. Кроме того, они могут создавать специальные фонды денежных средств, которые имеют целевое предназначение - данные фонды по сути представляют собой авансирование затрат на цели, связанные с финансированием исследований и разработок, освоения и внедрения новшеств. Корпорации могут осуществлять инновационную деятельность в рамках собственных исследовательских подразделений или выступать заказчиком (покупателем) уже готовых результатов исследований и разработок. Роль банковского кредита в финансовом обеспечении инновационной деятельности в России существенна. В последние пятнадцать лет был предпринят целый ряд действия с целью повышения объема кредитных ресурсов используемых в процессе кредитования научных организаций и предпринимательских структур. Однако данные кредиты используются в основном для приобретения дорогостоящего оборудования, в то время как разработку и внедрение нововведений организации вынуждены финансировать преимущественно за счет собственных источников. Одним из сравнительно новых и перспективных для России методов финансирования инноваций является формирования венчурных фондов и использование средств данных фондов в полном объеме для повышения конкурентоспособности экономики на мировых рынках. Сам термин венчур (venture) - рискованное предприятие или начинание, подразумевает, что во взаимоотношениях инвестора и предпринимателя, присутствует риск. Рисковое (венчурное) инвестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные корпорации без предоставления ими какого-либо залога или заклада. Венчурное инвестирование – это способ инвестирования, применяющийся, в основном, для финансирования закрытых и технологически ориентированных корпораций. Характерными чертами такого инвестирования, как отмечают многие экономисты, являются существенный удельный вес расходов на научные исследования и опытно-конструкторские разработки, отсутствие четкой перспективы дальнейшего развития и т.п. Как правило, корпорации, в которые вкладываются средства инвесторов, находятся на ранних стадиях своего развития с высоким уровнем риска и во многих отношениях могут быть субъектами инвестирования традиционных финансовых методов и способов. С момента возникновения (в начале 50х гг. XX в.) под «венчурным» понимался любой вид «рискового финансирования».В настоящее время это понятие претерпело изменения и в настоящее время под термином «венчурное» финансирование понимают инвестиции в корпорации, находящихся на самых ранних стадиях своего развития (Инвестиции же в корпорации, находящихся на более поздних стадиях развития, получили наименование «прямых частных инвестиций» Private Equity). Венчурные фонды или корпорации предпочитают вкладывать денежные средства в другие корпорации, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами. Эти средства могут направляться в капитал корпораций в обмен на долю или пакет акций, а также в форме инвестиционного кредита. Особенностью такого финансирования является и то, что венчурный фонд самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта вложений, участвует в работе корпорации – получателя средств, но окончательное решение о вложениях, их объеме и продаже доли уставного капитала корпорации (выходе из состава акционеров или участников) принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. Прибыль, получаемая венчурным фондом, принадлежит инвесторам, а фонд имеет право рассчитывать только на ее часть. Венчурный фонд находит потенциальных инвесторов и убеждает их в том, что фонд способен обеспечить привлекательный для них уровень возврата на капитал. Венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций корпорации и не участвует в управлении. Однако возможен вариант, когда венчурный фонд выкупает корпорацию у бывших владельцев с целью последующей реструктуризации (эта схема финансирования называется management-buy-out) Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет, инвестор рассчитывает, что менеджмент корпорации будет использовать его деньги в качестве финансового рычага на основе принадлежности ему контрольного пакета. Венчурный инвестор не берет на себя никакого риска (производственного, технического, рыночного и пр.), за исключением финансового. И в этом - основное отличие венчурного инвестора от «стратегического инвестора» или «партнера». Венчурный инвестор не заинтересован в распределении прибыли в виде дивидендов, а предпочитает полученную прибыль реинвестировать в производство. Период пребывания венчурного инвестора в организации или фонде носит наименование «совместного проживания» (Living With Company), а его выход или продажа доли или пакета акций называется «выходом»(Exit). Источниками венчурных фондов могут быть: § средства государства; § средства кредитных корпораций; § средства страховых корпораций; § средства негосударственных пенсионных фондов; § собственные средства корпораций; § сбережения населения и другие. Таким образом, в общем виде содержание венчурного финансирования связано с: § использованием средств на ранних этапах развития корпораций; § нововведениями и инновационной деятельностью; § участием инвесторов в капитале и частично в управлении; § становлением и развитием стабильной деятельности инновационных корпораций; § прибылью от нововведений или от реализации акций; § высоким риском потери капитала и др. Венчурные фонды в России могут быть созданы как: § государственные фонды с участием российских и зарубежных инвесторов; § российские венчурные фонды; § фонды с участием иностранных государств и корпоративных структур; § фонды с участием российских корпоративных инвесторов; § частные зарубежные фонды; § региональные фонды § венчурный фонд не вкладывает собственные средства в корпорации, акции которых он приобретает и др. Венчурное финансирование инвестиционной деятельности получило наибольшее распространение в США и было названо акционированием. Таким методом пользуются корпорации, которым необходимы средства для реализации новых и перспективных направлений деятельности. Привлечение средств чаще всего реализуется крупными и достаточно известными корпорациями-новичками на рынке, которые совершают первичное размещение акций (initial public offer). Направленность венчурного капитала связана с ориентацией на новые технологии и включает различные типы инвесторов, таких как пенсионные фонды, страховые корпорации и частные лица. Европейская система использования венчурного капитала моложе и ориентирована на основные секторы рынка и в ней доминируют банки. Японские фирмы венчурного капитала в основном являются дочерними корпорациями финансовых институтов, которые осуществляют инвестиции в надежные фирмы в основном в форме кредитов.
ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ В ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ корпорации
1. Общая характеристика инвестиций в оборотный капитал Ключевое место в реализации финансовой тактики корпорации занимают проблемы достаточности оборотного капитала, механизма его планирования, регулирования и финансирования, анализа эффективности использования. Если не заниматься краткосрочными хозяйственными операциями по закупкам материальных ресурсов и сбыту готовой продукции, то долгосрочные финансовые решения не будут иметь успеха. Оборотный капитал (аналоги - оборотные активы, текущие активы) выражает совокупность имущественных ценностей, которые обслуживают текущую (операционную) деятельность корпорации и полностью потребляются в течение одного производственного цикла. В бухгалтерском учете и отчетности оборотный капитал представлен термином «оборотные активы». С позиции бухгалтерского учета оборотными активами считают такие активы, которые могут быть трансформированы в денежные средства в течение одного года. Инвестиции - вложения в оборотные активы - показывают во II разделе бухгалтерского баланса, а источники их финансирования - в III разделе «Капитал и резервы» и в V разделе «Краткосрочные обязательства». Оборотные средства - денежные средства, авансированные в оборотные активы, которые непрерывно оборачиваются в течение одного года или одного производственного цикла. Они обеспечивают бесперебойность процесса производства и реализации готовой продукции, т.к. одновременно находятся на всех стадиях данного процесса в денежной, производительной и товарной формах. Собственные оборотные средства представляют собой разницу между капиталом и резервами (итогом раздела III баланса) и внеоборотными активами (итогом раздела I баланса). Чистый оборотный капитал выражает разницу между капиталом и резервами, увеличенными на сумму долгосрочных обязательств, и внеоборотными активами. Его определяют также как разность между оборотными активами и краткосрочными обязательствами. Знание указанных терминов помогает финансовой дирекции принимать правильные решения по регулированию размера собственных оборотных средств и чистого оборотного в течение всего года. Для оборотных средств как части авансированного капитала характерны следующие признаки: § они должны быть вложены заранее, т.е. авансированы до получения доходов; § оборотные средства в качестве наиболее ликвидных ресурсов не расходуются и не потребляются в производственном процессе (сырье и материалы и пр.), но они должны постоянно возобновляться в обороте; § абсолютная потребность в оборотных средствах зависит от вида и объема деятельности, условий снабжения и сбыта продукции и поэтому должна регулироваться финансовой службой корпорации. Оборотные активы (средства) непосредственно вовлечены в процесс производства и реализации продукции, поэтому концепция управления ими сводится к обеспечению корпорации минимальным, но достаточным объемом денежных средств для поддержания его постоянной платежеспособности и ликвидности баланса. Данная концепция включает в себя следующие элементы: § учет всех составляющих статей оборотных активов на каждую отчетную дату; § анализ состояния и причин, в силу которых у корпорации сложилось негативное положение с оборачиваемостью оборотных активов; § разработку и внедрение в практику работы экономических служб современных методов управления оборотными активами; § оперативный контроль состояния наиболее важных статей оборотных активов (запасов, дебиторской задолженности и денежных средств) в процессе производства и сбыта продукции. На практике различают состав и структуру оборотных активов. Под их составом, согласно разделу II бухгалтерского баланса, понимают совокупность образующих элементов (рис. 6.1).
Рис. 6.1.Состав оборотных активов корпорации
Структура оборотных активов характеризует удельный вес каждой статьи в их общем объеме. Ее устанавливают посредством вертикального анализа раздела II «Оборотные активы» баланса корпораций в динамике за ряд периодов. Рекомендуемые значения запасов должны составлять 60-65%; дебиторской задолженности – 20-25%; денежных активов - 20-10%. Поскольку финансовые обязательства оплачивают наличными деньгами, поступающими на расчетный счет, то наиболее ликвидный элемент оборотных активов - наличные денежные средства. Финансовым менеджерам корпораций необходимо обеспечить достаточный объем наличных денег к моменту наступления платежей по обязательствам государству и партнерам. Управление наличными денежными средствами преследует три основные цели: § увеличение скорости поступления наличных денег; § снижение времени на осуществление расчетных операций; § повышение отдачи от вложенных наличных денег (например, в краткосрочные ценные бумаги государства, от помещения денежных средств на депозитные счета в банках и др.). Высокая ставка банковского процента по заемным средствам (10-12% годовых) приводит к необходимости регулировать денежные операции осуществляемые, прежде всего, за счет выручки от реализации продукции. В то же время внедрение компьютерных технологий позволяет финансовым менеджерам корпораций получить доступ к информации для составления ежемесячных (с подекадной разбивкой показателей) бюджетов движения денежных средств (по видам деятельности), а также отчетов об их исполнении, и тем самым регулировать поступление и расходование денежных средств. В современных условиях корпорациям предоставлена широкая самостоятельность в маневрировании оборотными средствами. Им предоставлено право определять плановую потребность в оборотных средствах и маневрировать ими в течение года Они вправе реализовать неиспользуемые материальные ценности другим корпорациям по рыночным ценам. Результат от реализации учитывают в составе бухгалтерской прибыли (прибыли до налогообложения). В распоряжении корпораций остается также экономия, полученная от ускорения оборачиваемости оборотных средств в качестве их внутреннего финансового резерва. За счет чистой прибыли (после налогообложения), исходя из учредительных документов, можно формировать резервный капитал, предназначенный для покрытия убытков и непредвиденных потерь. Чтобы выжить в рыночной среде, каждая корпорация обязана обеспечивать эффективное использование и ускорение оборачиваемости оборотных средств, поддерживать на достаточном уровне свою платежеспособность и ликвидность баланса.
|
