Студопедия — Задание № 1 Комплексный сквозной пример расчета средней цены капитала (WACC)
Студопедия Главная Случайная страница Обратная связь

Разделы: Автомобили Астрономия Биология География Дом и сад Другие языки Другое Информатика История Культура Литература Логика Математика Медицина Металлургия Механика Образование Охрана труда Педагогика Политика Право Психология Религия Риторика Социология Спорт Строительство Технология Туризм Физика Философия Финансы Химия Черчение Экология Экономика Электроника

Задание № 1 Комплексный сквозной пример расчета средней цены капитала (WACC)






I. Исходные данные

Для покрытия своих инвестиционных потребностей предприятие планирует в будущем году привлечь следующие виды капитала:

Нераспределенная прибыль в сумме 50 млн. рублей.

Эмиссия обыкновенных акций в объеме 200 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 4% от фактически вырученной суммы. Дивиденды за первый год составят 80 рублей на 1 акцию. Затем они будут ежегодно увеличиваться на 1%. Изучение финансового рынка показало, что для привлечения акционерного капитала в объеме 100 млн. рублей цена 1 акции должна быть установлена на уровне 400 рублей. Для удовлетворения дополнительной потребности в капитале акции придется продавать по цене 320 рублей.

Эмиссия привилегированных акций в сумме 50 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 4% от фактически вырученной суммы, дивиденды – 100 рублей. Первая эмиссия в объеме 20 млн. рублей может быть размещена по цене 600 рублей за акцию. Для привлечения остающихся 30 млн. рублей цену 1 акции необходимо снизить до 550 рублей.

Эмиссия купонных пятилетних облигаций на сумму 200 млн. рублей. Номинал 1 облигации 10 тыс. рублей, курс 100, расходы по размещению составят 3% от фактической выручки. Для облигаций первого выпуска (70 млн. рублей) установлен годовой купон 17% (выплата 1 раз в год). По второму выпуску купонная ставка составит 20%. Предприятие уплачивает налог на прибыль по ставке 35%.

Плановые амортизационные отчисления составят 25 млн. рублей за год.

Данные по вариантам приведены в таблицах 1.1-1.3.

Для расчета WACC предприятие использует маржинальное взвешивание.

II. Решение

II.1. Расчет издержек (цены) отдельных источников капитала:

а) Цена заемного капитала (Kd)

Предприятие сможет разместить только 35% (70 млн. рублей) облигационного займа с купонной ставкой 17%. С учетом расходов по эмиссии (3%) выручка от продажи 1 облигации составит 9700 рублей (10000 * (1 - 0,03)). Следовательно, денежный поток от первого выпуска облигаций: 9700; -1700; -1700; -1700; -1700; -11700. Построим уравнение для нахождения IRR этого потока:

Решением данного уравнения является IRR = 17,958%. Скорректировав это значение на эффект налогового щита (t = 35%), получим:

То есть, предприятие сможет привлечь заемный капитал в объеме 70 млн. рублей по средней цене 11,673%.

По остальным 130 млн. рублей займа предприятие должно выплачивать купон в размере 20%. Следовательно, денежный поток будет выглядеть следующим образом: 9700; -2000; -2000; -2000; -2000; -12000. IRR этого потока составит 21,026%. Скорректировав это значение на ставку налогообложения, получим:

 

 

Таблица 1.1

Нераспределенная прибыль и эмиссия обыкновенных акций

№ Варианта Нераспределенная прибыль, млн. руб. Эмиссия обыкновенных акций  
Сумма эмиссии, млн. руб. Расходы на эмиссию, % Дивиденды на акцию, руб. Увеличение дивидендов в год, % Цена одной акции, руб. 1-ой эмиссии(50 % общей суммы) Цена одной акции, руб. 2-ой эмиссии(50 % общей суммы)
               
      6,5   2,5    
      5,5        
          3,5    
               
      5,5   2,5    
               
          2,2    
          3,5    
               
      6,5        
          2,5    
      6,5        
      4,5   3,5    
      4,5   2,5    
               
      6,5        
      5,5   3,5    
               
          2,5    
               
      4,5   2,5    
               
      6,5   3,5    
               
      6,5   2,5    
      4,5        
               
      6,5   1,5    
      5,5        
          3,5    
               
          2,5    
      4,5        
          2,5    
      6,5   3,5    
               
      5,5   2,5    
               
      4,5   1,5    
               
                 

 

Таблица 1.2

Эмиссия привилегированных акций

 

№ Варианта Эмиссия привилегированных акций
Сумма эмиссии, млн. руб. Расходы на эмиссию, % Дивиденды на акцию, руб. Цена одной акции, руб., 1-ой эмиссии(40 % общей суммы) Цена одной акции, руб., 2-ой эмиссии(60 % общей суммы).
           
           
           
           
    1,5      
           
    2,5      
           
    3,5      
           
    3,5      
           
           
           
           
    1,5      
           
           
    2,5      
           
    3,5      
           
           
           
           
    1,5      
           
           
    2,5      
           
    3,5      
           
           
           
           
    1,5      
           
    2,5      
           
    3,5      
           

Таблица 1.3

5-и летние облигации

 

№ Варианта 5-и летние облигации
Сумма эмиссии, млн. руб. Расходы по размещению, % Годовой купон, % 1-ой эмиссии(30 % общей суммы) Годовой купон, % 2-ой эмиссии(70 % общей суммы)
         
    3,5    
         
         
    1,5    
         
    2,5    
         
    1,5    
         
         
    3,5    
         
         
    1,5    
         
         
    1,5    
         
    2,5    
         
    1,5    
         
    3,5    
         
         
    1,5    
         
    2,5    
         
    1,5    
         
    3,5    
         
    2,5    
         
         
    1,5    
         
    2,5    
         

 

 

б) Цена капитала от эмиссии привилегированных акций (Kps)

Цена привилегированных акций при объеме их эмиссии до 20 млн. рублей составит 600 рублей за 1 акцию. С учетом расходов на эмиссию (4%) предприятие получит от продажи 1 акции 576 рублей (600 – 600 * 0,04). Так как дивиденд установлен в размере 100 рублей, находим:

Чтобы получить следующие 30 млн. рублей, предприятие должно снизить цену 1 акции до 550 рублей. Доход от продажи акции составит 528 рублей (550 – 550 * 0,04). Издержки по привлечению капитала составят:

в) Цена обыкновенного акционерного капитала (Kes)

Для нахождения цены обыкновенного акционерного капитала воспользуемся моделью Гордона. Для первой эмиссии (100 млн. рублей) получаем:

Цена следующих 100 млн. рублей будет равна:

г) Цена нераспределенной прибыли (Kre)

Цена нераспределенной прибыли равна цене акционерного капитала без учета расходов на эмиссию. Из двух рассчитанных ранее цен Kes1 и Kes2 следует выбрать первую, так как она относится к тому выпуску акций, который последует сразу за использованием нераспределенной прибыли. Скорректировав ее на величину расходов по эмиссии, получим:

II.2. Определение структуры капитала и точек излома графика WACC:

а) Структура капитала

Предприятие использует маржинальное взвешивание, поэтому следует рассчитать удельные веса вновь привлекаемых источников ресурсов. Всего предприятие планирует получить 500 млн. рублей, в том числе: собственный капитал на сумму 250 млн. рублей (50 млн. рублей – нераспределенная прибыль и 200 млн. рублей – обыкновенные акции); привилегированный акционерный капитал на сумму 50 млн. рублей; заемный капитал на сумму 200 млн. рублей. Амортизационные отчисления (25 млн. рублей) на данном этапе расчетов не учитываются, так как их величина не влияет на среднюю цену капитала. Следовательно, маржинальная структура капитала характеризуется следующими данными:

доля собственного капитала (we) – 50% (250 / 500);

доля привилегированных акций (wps) – 10% (50 / 500);

доля заемного капитала (wd) – 40% (200 / 500).

б) Нахождение точек излома графика WACC

В точках излома (BPi) происходит увеличение средней цены капитала в результате замены менее дорогого источника более дорогим. Каждая такая точка будет находиться в конце интервала, на котором средняя цена капитала постоянна. Первый перелом графика WACC произойдет после того, как предприятие исчерпает нераспределенную прибыль и перейдет к внешнему финансированию за счет выпуска обыкновенных акций. Так как плановый объем нераспределенной прибыли равен 50 млн. рублей, а удельный вес собственного капитала (we) 50%, BP1 = 100 млн. рублей (50 / 0,5). Аналогичным образом найдем другие точки перелома, не указывая пока их порядковых номеров, так как на графике они будут отражены не по очередности их расчета, а по мере возрастания абсолютной величины:

- вторая эмиссия акций произойдет после того как предприятие израсходует 50 млн. рублей нераспределенной прибыли и 100 млн. рублей доходов от первой эмиссии. Общая сумма менее дорогого собственного капитала составит 150 млн. рублей (100 + 50). BP = 300 млн. рублей (150 / 0,5);

- вторая эмиссия привилегированных акций будет осуществлена по мере исчерпания капитала, полученного от первой эмиссии (20 млн. рублей). В общем объеме капитала удельный вес привилегированных акций составляет 10%, поэтому BP будет равна 200 млн. рублей (20 / 0,1);

- выпуск облигаций с более высокой купонной ставкой (20%) последует за использованием 70 млн. рублей, полученных от первой эмиссии. Доля заемного капитала (wd) равна 40%, следовательно, BP составит 175 млн. рублей (70 / 0,4).

Всего на графике будет четыре точки излома WACC. Упорядочив их по возрастанию абсолютной величины, получим:

BP1 = 100 млн. рублей;

BP2 = 175 млн. рублей;

BP3 = 200 млн. рублей;

BP4 = 300 млн. рублей.

II.3. Расчет предельных значений WACC:

Наличие четырех точек излома означает, что на графике WACC будет 5 горизонтальных отрезков: от 0 до 100, от 100 до 175, от 175 до 200, от 200 до 300, от 300 до 500 млн. рублей. Рассчитаем среднюю цену капитала для каждого из них..

На первом интервале собственный капитал будет представлен в виде нераспределенной прибыли, цена которой равна 21%. Цена привилегированного акционерного капитала на этом интервале составит 17,361%, а цена заемного капитала – 11,673%.

На втором интервале произойдет переход от использования нераспределенной прибыли к первой эмиссии обыкновенных акций. Собственный капитал теперь будет представлен акционерным капиталом, цена которого составит 21,833%. Остальные слагаемые средней цены остаются неизменными.

На третьем интервале предприятие исчерпает возможности финансирования за счет более дешевого заемного капитала и начнет выпускать облигации с более высокой купонной ставкой. Цена заемного капитала на этом этапе составит 13,667%. Остальные элементы будут такими же, как и на втором интервале.

На четвертом интервале предприятие осуществит вторую эмиссию привилегированных акций, которая обойдется ему дороже, чем первая. Цена привлеченного таким образом капитала составит 18,939%. Цены собственного и заемного капитала не изменятся в сравнении с предыдущим интервалом.

На последнем, пятом интервале произойдет вторая эмиссия обыкновенных акций. В результате этого резко возрасте цена собственного капитала – до 27,042%. Цены остальных источников капитала останутся такими же, как и на четвертом этапе.

II.4. Построение графиков WACC:

На рис. 1.1 представлен график WACC, построенный по данным предыдущих расчетов. На нем нашли отражение все 5 интервалов и 4 точки излома. Как хорошо видно на графике, наиболее резкий скачок цены капитала происходит в его правой части, при переходе предприятия к самому дорогому источнику финансирования – второй эмиссии обыкновенных акций – цена которого превышает 27%. Основанием для подобного решения может являться только наличие у предприятия инвестиционных проектов, ожидаемая доходность которых выше цены капитала, привлекаемого для финансирования этих проектов.

Чтобы отразить амортизацию на графике (рис. 1.2), нужно увеличить крайний левый горизонтальный интервал на величину, соответствующую сумме 25 млн. рублей. Одновременно на эту же самую величину сдвинется вправо весь график. Теперь общий бюджет капвложений составляет 525 млн. рублей, а объем ресурсов, доступных предприятию до первой эмиссии обыкновенных акций равен 125 млн. рублей. Следует отметить, что изменилось положение графика только относительно оси абсцисс. Координаты по оси ординат остались неизменными. Цена амортизации как источника капитала равна его средней цене и поэтому не может повлиять на изменение WACC.

Рисунок1.1. График WACC без учета амортизационных отчислений

На рис. 1.2. не отражены амортизационные отчисления в сумме 25 млн. рублей. Цена этого источника равна WACC1 (16,905%).

Рисунок 1.2. График WACC с учетом амортизационных отчислений

 







Дата добавления: 2015-10-15; просмотров: 804. Нарушение авторских прав; Мы поможем в написании вашей работы!



Композиция из абстрактных геометрических фигур Данная композиция состоит из линий, штриховки, абстрактных геометрических форм...

Важнейшие способы обработки и анализа рядов динамики Не во всех случаях эмпирические данные рядов динамики позволяют определить тенденцию изменения явления во времени...

ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ МЕХАНИКА Статика является частью теоретической механики, изучающей условия, при ко­торых тело находится под действием заданной системы сил...

Теория усилителей. Схема Основная масса современных аналоговых и аналого-цифровых электронных устройств выполняется на специализированных микросхемах...

Понятие метода в психологии. Классификация методов психологии и их характеристика Метод – это путь, способ познания, посредством которого познается предмет науки (С...

ЛЕКАРСТВЕННЫЕ ФОРМЫ ДЛЯ ИНЪЕКЦИЙ К лекарственным формам для инъекций относятся водные, спиртовые и масляные растворы, суспензии, эмульсии, ново­галеновые препараты, жидкие органопрепараты и жидкие экс­тракты, а также порошки и таблетки для имплантации...

Тема 5. Организационная структура управления гостиницей 1. Виды организационно – управленческих структур. 2. Организационно – управленческая структура современного ТГК...

Гидравлический расчёт трубопроводов Пример 3.4. Вентиляционная труба d=0,1м (100 мм) имеет длину l=100 м. Определить давление, которое должен развивать вентилятор, если расход воздуха, подаваемый по трубе, . Давление на выходе . Местных сопротивлений по пути не имеется. Температура...

Огоньки» в основной период В основной период смены могут проводиться три вида «огоньков»: «огонек-анализ», тематический «огонек» и «конфликтный» огонек...

Упражнение Джеффа. Это список вопросов или утверждений, отвечая на которые участник может раскрыть свой внутренний мир перед другими участниками и узнать о других участниках больше...

Studopedia.info - Студопедия - 2014-2024 год . (0.012 сек.) русская версия | украинская версия