Принцип интегральной (обобщенной) оценки стоимости капитала

Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала ССК (Weighted Average of Capital - WACC). ССК представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен) привлечения различных видов источников средств:

• акционерного капитала;

• облигационных займов;

• банковских кредитов;

• кредиторской задолженности;

• нераспределенной прибыли.

В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования не распределенная прибыль является внутренним источником корпорации. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль (оставшаяся после налогообложения и выплаты дивидендов) принадлежит акционерам компании. Именно они решают (при участии менеджеров), вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. Поэтому нераспределенную прибыль следует рассматривать как капитал, вкладывая в который акционеры желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибыли совпадает с ценой капитала, полученного от размещения обыкновенных акций. Корпорация вынуждена нести дополнительные затраты, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации нераспределенной прибыли такие затраты отсутствуют.

Стандартная формула для вычисления ССК (WACC) следующая:

(3.4)

где Ц_i - цена i-го источника, %;

У_i — удельный вес i-го источника в их общем объеме, доли единицы;

n - количество источников (i = 1, 2, 3,..., n).

С точки зрения риска ССК определяют как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).

Концепция ССК является разносторонней и предполагает проведение многочисленных калькуляций. В повседневной практике возможен экспресс-метод, при котором за ССК принимают среднюю ставку банковского процента (по рубленым или валютным кредитам и депозитам). Подобный подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая рентабельность инвестиций (Ра) должна быть выше средней процентной ставки за кредит (Р_u > ).

Критерий ССК используют в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:

• для дисконтирования денежных потоков в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистой текущей стоимости (ЧТС – NPV). Если NPV (Net Present Value) больше нуля, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению;

• при сопоставлении ССК с внутренней нормой доходности (ВНД — IRR) проектов. Если IRR (Internal Rate of Return) выше ССК, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При IRR = ССК инвестор безразличен к данному проекту. При условии IRR < ССК проект отвергают.

Пример

Исходные данные для расчета ССК представлены в табл. 3.1.

Таблица 3.1. Расчет ССК по ОАО

Источники средств	Средняя стоимость источника для ОАО, %	Доля источника в пассиве баланса, доли единицы.
1. Обыкновенные облигации		0, 5
2. Привилегированные акции		0, 1
3. Корпоративные облигации		0, 05
4. Кредиты		0, 2
5. Краткосрочные кредиты банков		0, 15
ИТОГО	-	1, 0

 

ССК = 40 х 0, 5 + 20 х 0, 1 + 25 х 0, 05 + 10 х 0, 2 + 23 х 0, 15 = 28, 7%.

Учетная ставка Центрального банка России, установленная с 07.08.02, составляет 21%. Если кредиты выдаются по учетной ставке, то привлечение капитала по ССК = 28, 7% для ОАО невыгодно.