Альтернативные САРМ модели оценки обыкновенных акций

Принципы:

- имеют обоснованную «внутреннюю стоимость»;

- генерируют два типа доходов: периодически возникающий (дивиденды) и однократный (прирост капитала при продаже) потоки;

- основа – фундаментальный анализ;

- внутренняя стоимость акции может игнорироваться фондовым рынком в краткосрочном периоде, но будет признаваться в долгосрочном (прогнозном).

Подходы:

1. акционер не реализует право на продажу, инвестор получает только дивиденды;

2. покупка акции на неопределенно долгое время определяет, что ее стоимость – дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов;

3. величина средств от продажи акции зависит от оценки новым инвестором своих выгод от перспектив владения этой ценной бумагой;

4. приведенная стоимость прироста капитала модифицируется в приведенную стоимость потока дивидендов.

Первая модель - модель дисконтирования дивидендов (Dividends Discounted Model – DDM) или модель Уильямса.

, (6.3)

где T – период оценки; div_t – выплата дивидендов в год t по обыкновенным акциям; r_e – требуемая доходность по обыкновенным акциям

Важно - при определении внутренней стоимости обыкновенной акции необходимо спрогнозировать все последующие текущие выплаты на бесконечный поток платежей.

Недостатки:

- не всегда выплачиваются дивиденды;

- не учитываются изменения капитализации;

- требуемая доходность не отражает степень риска;

- неизвестна продолжительность времени.

Два допущения:

1. считать, что время (Т) – бесконечно;

2. считать годовой поток дивидендов либо постоянным, либо растущим с постоянным темпом g.

Вторая модель – модель Гордона с постоянным дивидендом.

Характеристики дивиденда: как рентный платеж, постоянный и ежегодный. Тогда, учитывая, что время бесконечно, можно использовать предельные величины и получить:

, (6.4)

где d – постоянный ежегодный поток дивидендов.

Ограничение: в модели не заложен рост компании, то есть должна быть известна максимальная стоимость компании.

Третья модель – модель Гордона с постоянным ростом дивидендов:

(6.5)

Проблема применения этой модели заключается в несовпадении сроков сдачи и публикации отчетности и принятия решения о выплате дивидендов.

(6.6)

где d₀ – дивиденд отчетного года.

Применяется в оценке:

- стоимости компании

- выкупов компании

В более совершенной форме используется подход, при котором в числителе формулы (6.6) учитываются вместо дивидендов чистые денежные потоки для акционеров, поскольку выгоды акционеров заключаются как в приросте дивидендов, так и в росте курса акций.