На основе дисконтирования
Недостатки предыдущих методов в определенной степени устраняют методы, основанные на принципах дисконтирования денежных потоков. В мировой практике существует несколько подобных методов. Их суть сводится к сопоставлению величины инвестиций с общей суммой приведенных (дисконтированных) будущих поступлений. Инвестиции в течение ряда лет приносят определенный годовой доход. Но, как известно, одна и та же денежная сумма имеет разную ценность в будущем и настоящем – на финансовых рынках любые деньги, как правило, завтра дешевле, чем сегодня. Поэтому денежные средства, разнесенные по разным периодам времени, необходимо упорядочить, привести к единой сегодняшней временной оценке, поскольку величина инвестиций также имеет сегодняшнюю оценку. Предприятию целесообразно сравнить величину инвестиций не просто с будущими доходами, а с накопленной величиной дисконтированных, приведенных к оценке сегодняшнего дня, будущих доходов. Основная формула для расчета коэффициента дисконтирования:
a + b + c
100%
где а – принимаемая цена капитала или чистая доходность альтернативных проектов вложения финансовых средств, %; b – уровень премии за риск для проектов данного типа (в соответствии с классификацией инновации), %; с – уровень инфляции, %. Цена капитала, как известно, учитывает: цену собственного капитала; цену привлеченного капитала; структуру капитала (соотношение собственных и привлеченных средств). Цена собственного капитала определяется дивидендной политикой инноватора и рассчитывается по формуле: ZU
R2 где Cs – цена собственного капитала; Z - дивиденды, выплачиваемые в отчетном периоде, руб.; U - акционерный капитал, руб.; R - рыночная капитализация компании, руб.:
R = U+A+M+B, где A – амортизационный фонд; M – прибыль; B – безвозмездные поступления.
Цена собственного капитала для самофинансирования инновации является нижним пределом рентабельности. Решение о реализации инноваций при доходности менее цены капитала может серьезно ухудшить основные финансовые показатели компании, привести к неплатежеспособности и банкротству инноватора. Для внешнего инвестора цена собственного капитала инноватора является гарантией возврата вложенных средств, показателем достаточного уровня финансовой надежности объекта инвестиций.
Пример. Рыночная капитализация компаний составляет R= 5000 тыс. руб., дивиденды Z = 130 тыс. руб. Составляющие рыночной капитализации приведены в таблице.
Найти цену собственного капитала компании (Cs).
Решение.
ZU Z∙ U
R2 (U + F + M + B)2 130 ∙ 3000 ∙ 100% 130 ∙ 300000
(3000 + 600 + 1300 + 100)2 25000000 капитала
Цена привлеченного капитала рассчитывается как средневзвешенная процентная ставка по привлеченным финансовым ресурсам: å ki∙ Vi
Vå
где ki - ставка привлечения финансового капитала по i-му источнику, % (при безвозмездных ссудах ki = 0); Vi - объем привлеченных средств от i-го источника, руб.; Vå - суммарный объем привлеченных средств.
Цена привлеченного капитала зависит от внутренних (деловая репутация, имидж, финансовые показатели деятельности фирмы и др.) и внешних (уровень инфляции, ставка рефинансирования Центрального банка РФ, темпы роста ВНП и др.) факторов. Пример. Определить цену привлеченного капитала фирмой согласно исходных данных в таблице.
å ki∙ Vi 20∙ 300 + 25∙ 70 + 130∙ 0 6000 + 1750 + 0
Vå 30 + 70 + 130 500 Показатель средневзвешенной (принимаемой) цены капитала (WACC) определяется по формуле:
Cs∙ R + Cпр∙ Vå
R +Vå Пример: Определить средневзвешенную цену капитала фирмы согласно исходных данных, представленных в таблице.
Решение.
Cs∙ R + Cпр∙ Vå 1, 56 ∙ 5000 + 15, 5 ∙ 500
R +Vå 5500 (принимаемая) цена капитала.
Пример. Определить коэффициент дисконтирования, если известно, что принимаемая цена капитала - а = 2, 83%, уровень премии за риск – в = 2%, уровень инфляции составляет – с = 5% в год.
Решение. a + b + c 2, 83 + 2 + 5
100% 100
Это говорит о том, что ставка дисконтирования составляет 10%. Другими словами желаемый ежегодный процент, по которому возвращаются инвестиционные средства, составляет 10%. При проведении расчетов по дисконтированию денежных потоков из текущей стоимости в будущую используется так называемый дисконтный множитель:
(1+d)n
Например, если годовой доход через 1 год в абсолютном выражении составляет 1000 рублей, то приведенный (дисконтированный) доход будет составлять при ставке дисконтирования 10%: 1000 1000
(1 +0, 1)1 1, 1
Это говорит о том, что сегодняшняя сумма через год реально уменьшится в 1, 1 раза. К методам оценки эффективности проекта, основанным на дисконтированных ставках относятся: метод индекса доходности проекта (PI); метод чистого дисконтированного дохода (NPV); метод внутренней нормы доходности (IRR). Они рассмотрены ниже. 1. Метод индекса доходности проекта (PI) Показатель индекса доходности проекта (PI) – это показатель суммарного дисконтированного дохода к суммарным дисконтированным затратам на капитальные вложения: N Rn – Sn 1
n=1 Kn (1 + d)n
где Rn – доход в n-м году, руб.; Sn – затраты, осуществляемые в n-м году, руб.; Kn – капитальные вложения (инвестиции) в n-м году, руб.; N - количество периодов реализации проекта (год, квартал, и т.д.). Если PI > 1, то проект рентабелен, если PI < 1, то проект неэффективен. Разновидностью индекса доходности является среднегодовая рентабельность инвестиций (ROI). Этот показатель позволяет оценить, какой доход приносит каждый вложенный в проект рубль инвестиций. Его удобно использовать при сравнении альтернатив инвестиций.
Пt - At
Kt
где Пt – среднегодовая прибыль, руб.; At - среднегодовая сумма амортизационных отчислений; Kt - среднегодовая сумма инвестиций. Критерием экономической эффективности инновационного проекта является правило: ROI> 1 – проект следует принять; ROI< 1 – отвергнуть.
2. Метод чистого дисконтированного дохода (NPV) Величина NPV является дисконтированным доходом и определяется как сумма текущих эффектов (дисконтированных доходов), подсчитанных после всех вложений:
N 1 NPV=S(Rn – Sn) ∙ ¾ ¾, n=1 (1+d)n
где Rn – доходы n – периода, руб.; Sn – затраты n – периода, руб.; N – количество периодов реализации проекта; ¾ - дисконтный множитель. (1+d)n Критерием экономической эффективности инновационного проекта является положительное значение NPV:
NPV > 1. 3. Метод внутренней нормы доходности (IRR); Внутренняя норма доходности инвестиций характеризует интенсивность возврата денежных средств за определенный период времени после их вложения. Он также отражает максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Для определения внутренней нормы доходности определяют значение дисконта, при котором чистая текущая стоимость принимает значение, равное 0: N Rn - Sn NPV = S ¾ ¾ ¾, n = 1 (1 + IRR)n где Rn – доходы в прошлом году, руб.; Sn – затраты в прошлом году, руб.; IRR = X – внутренняя норма доходности (дисконт, определяющий верхнюю границу ставки для привлечения заемных средств.) Математически внутренняя норма доходности находится при решении экспоненциального уравнения расчета чистого дисконтированного дохода (NPV) c неизвестным дисконтом (X). Однако на практике применяют метод приблизительной оценки внутренней нормы доходности, который предлагается изучить вами самостоятельно. Критерием эффективности проекта является значение внутренней нормы доходности, превышающее дисконта, принятого при обосновании эффективности проекта: X > d. Контрольные вопросы к главе 10
1. Что понимается под «инвестициями»? 2. Какие существуют источники инвестиций? 3. Из чего складываются собственные средства организации? 4. Что понимается под «кредитом» и как он может быть классифицирован? 5. В чем суть лизинга? 6. Объясните сущность форфейтинга. 7. Дайте понятие и приведите примеры «франчайзинга». 8. Как определяется показатель средневзвешенной (принимаемой) цены капитала? 9. Дайте определение экономической эффективности проекта. 10. Охарактеризуйте методы оценки экономической эффективности проекта, основанные на учетных ставках. 11. Охарактеризуйте методы оценки экономической эффективности проекта на основе дисконтирования.
11. Управление инновационным проектом 11.1. Характеристика инновационного проекта Понятие «инновационный проект» может рассматриваться в нескольких аспектах: как совокупность мероприятий для достижения инновационных целей; как процесс осуществления инновационной деятельности; как пакет документов, обосновывающих и описывающих эти мероприятия. Эти три аспекта подчеркивают значение инновационного проекта как формы организации и целевого управления инновационной деятельностью. Таким образом, инновационный проект представляет собой сложную систему процессов, взаимообусловленных и взаимоувязанных по ресурсам, срокам и исполнителям мероприятий, направленных на достижение конкретных целей (задач) на приоритетных направлениях развития науки и техники. Для реализации инновационных проектов существенное значение имеет их финансовое обоснование или инвестирование. При этом следует различать инновационные проекты, имеющие особенности с точки зрения процедур проектного финансирования: а) инвестиционные, например, крупные капитальные вложения на строительство новых промышленных объектов (энергетика, транспорт, связь и т.д.); б) научно-технические (инновационные) – передовые технологии, новшества, продукты и услуги. Между этими двумя проектами существуют важные различия: 1. Имеющаяся финансовая информация о капитальных вложениях в промышленные объекты гораздо более надежна, чем для большинства даже самых простых научно-технических проектов, особенно на ранних стадиях; 2. Отличаясь значительно большей неопределенностью, инновационные научно-технические проекты имеют то преимущество, что они могут быть прекращены при небольших финансовых потерях уже на ранних стадиях разработки; 3. В научно-технических проектах гораздо чаще можно столкнуться с ограниченностью и неадекватностью информации, по сравнению с инвестиционными проектами. А это чрезвычайно осложняет корреляцию мнений независимых экспертов по оценке проектов. Известны случаи, когда отвергнутые на первых этапах экспертизы инновационные проекты затем приносили разработчикам небывалый успех (Мицубиси, Apple и др.); 4. Инновационные проекты отличаются не только многокритериальностью и значительной степенью неопределенности, но и качественной оценкой. По уровню научно-технической значимости идей, замыслов и технических решений инновационные проекты классифицируют на: 1) модернизационные, когда конструкция прототипа или базовая технология кардинально не изменяются (расширение размерных рядов и гаммы изделий; установка более мощного двигателя, повышающая производительность станка, автомобиля); 2) новаторские, когда конструкция нового изделия по виду и свойствам своих элементам существенным образом отличается от прежнего (добавление новых качеств, например, введение средств автоматизации или других, ранее не применявшихся в конструкциях данного типа изделий, но применявшихся в других типах изделий); 3) опережающие, когда конструкция основана на опережающих технических решениях (введение герметических кабин в самолетостроении, турбореактивный двигатель, ранее нигде не применявшийся); 4) пионерные, когда появляются ранее не существовавшие материалы; конструкции и технологии, выполняющие прежние или даже новые функции (композитные материалы, первые радиоприемники, электронные часы, персональные компьютеры, биотехнологии и т.д.). Уровень значимости проекта определяет сложность, продолжительность, состав исполнителей, масштаб, характер продвижения результатов, что влияет на содержание проектного управления. По масштабам решаемых задач инновационные проекты подразделяются на: 1) монопроекты – проекты, выполняемые, как правило, одной организацией или даже одним подразделением. Они отличаются постановкой однозначной инновационной цели (создание конкретного изделия, технологии), осуществляются в жестких временных и финансовых рамках, требуется координатор или руководитель проекта; 2) мультипроекты – проекты, которые представляются в виде комплексных программ, объединяющих десятки монопроектов, и в совокупности направленных на достижение сложной инновационной цели, такой, как создание научно-технического комплекса, решение крупной технологической проблемы, проведение конверсии одного или группы предприятий военно-промышленного комплекса. Для создания мультипроектов требуются координационные подразделения; 3) мегапроекты – многоцелевые комплексные программы, объединяющие ряд мультипроектов и сотни монопроектов, связанных между собой одним деревом целей, требуют централизованного финансирования и руководства из координационного центра. На основе мегапроектов могут достигаться такие инновационные цели, как техническое перевооружение отрасли, решение региональных и федеральных проблем конверсии и экологии, повышение конкурентоспособности отечественных продуктов и технологий. Формирование и реализация мегапроектов может потребовать объединения усилий ряда отраслей, регионов, финансово-промышленных групп и крупных корпораций, группы стран. По выполняемым объемам работ и продолжительности проекты могут быть: краткосрочными (до 1 года); среднесрочными (до 5 лет); долгосрочными (более 5 лет). Состав стадий и этапов проекта определяется отраслевой и функциональной принадлежностью. Наряду с понятием «проект» существует и такое, как «инновационная программа». Эти понятия неразрывно взаимосвязаны между собой. Хотя программа – это как бы одна из форм проекта, а программирование (формирование программы) – одна из стадий жизненного цикла проектов, их свойства существенно разнятся, программа приобретает дополнительный ряд новых свойств. Инновационная программа, являющаяся сложной комбинацией проектов (мультипроекты и мегапроекты), как объект управления сильно отличается от отдельного проекта или совокупности слабо связанных между собой проектов, выполняемых организацией и ее соисполнителями. Сформировать и реализовать программу в силах только крупное объединение организаций, например, ФПГ, консорциум крупных корпораций, регион или мегаполис, федеральные органы и т.д. Существует много примеров формирования и реализации инновационных программ. В отечественной практике широко известны космические, авиационные, военно-технические и другие программы. Одной из целей инновационного проекта является доказательство потенциальным партнерам того, что фирма будет в состоянии реально производить необходимое количество товаров с более высоким качеством. Основными задачами инновационного проекта на уровне организации являются: определение основных целей проекта, вида инновации (реконструкция, внедрение новых технологий и т.д.) и доказательство соответствия проекта общим целям фирмы; изложение конкретных результатов реализации проекта (увеличение объема продаж на Х млн. рублей; получение чистой прибыли на Х млн. рублей; увеличение доли фирмы на существующем рынке от X до Z% и т.д.); выбор инновационной стратегии фирмы по достижению поставленных целей реализации проекта; определение конкретных мероприятий для реализации в рамках принятой инновационной стратегии; определение возможных форм участия инвесторов в осуществлении инновационного проекта; определение новых видов товаров и услуг, которые будут предлагаться фирмой в результате разработки и реализации проекта; определение источников финансирования; расчет уровня прибыльности; определение примерного срока окупаемости; расчет примерного жизненного цикла инновационного проекта; определение перспективы дальнейшего развития фирмы на основе данного проекта. Инновационный проект ориентирован на разработку определенного рынка, а также на конкретного потребителя. Главным действием для преуспевания фирмы на рынке являются постоянные разработки нововведений, которые связаны как с сокращением жизненного цикла товаров и изменения спроса потребителей, так и с обострением конкуренции, в частности, разработкой новых видов изделий и услуг, а также других действий конкурирующих фирм. При разработке инновационных проектов нужно учитывать, что современные инновационные проекты, как правило, требуют значительных инвестиций, которые не всегда имеются. Поэтому вопрос об инвестициях является наиболее трудно решаемой проблемой, так как требуется доказать необходимость, выгодность и эффективность данного проекта. Главным в этом случае является выбор источника финансирования, его объем, уровень платы по времени и т.д. В этом случае требуется доказать своему инвестору суть своего проекта, продемонстрировать преимущества партнерства и, самое главное, доходы, которые они получат, как минимальные, так и максимальные. Все эти показатели следует соответствующим образом оформлять, чтобы убедить инвесторов вложить свой капитал. Инновационный проект должен быть достаточно подробным, чтобы, ознакомившись с ним, потенциальные инвесторы смогли получить полное представление о предполагаемой программе и понять ее цели. Состав и степень детализации инновационного проекта зависят от размеров будущей программы и сферы, к которой она относится. Например, если предполагается наладить производство какой-либо продукции или внедрение технологических инноваций, то должен быть разработан весьма подробный план, диктуемый сложностью самого конечного продукта инновационной программы и сложностью рынка этого продукта. Состав инновационного проекта также зависит от размера предполагаемого рынка сбыта, наличия конкурентов и перспектив использования результатов программы. Основными разделами инновационного проекта являются (вариант): 1. Общий обзор (главная цель и суть предлагаемого инновационного проекта, предлагаемый вид инноваций, реальные выгоды от реализации проекта, виды и величины затрат на реализацию проекта); 2. Характеристика товаров или услуг (описание предлагаемых товаров и услуг, область их использования, степень новизны и патентной защищенности, особенности дизайна, основные технико-экономические и потребительские характеристики товаров и услуг, их изображение на рисунках, преимущества товаров и услуг, сертификация и т.д.); 3. Рынки сбыта товаров и услуг (тип рынка сбыта, перспективные рынки их местоположение и характеристика, прогнозируемые доли фирмы на этих рынках, характеристика потенциальных потребителей, факторы, определяющие спрос на новые товары и услуги, потенциальные объемы их продаж и т.д.); 4. Конкурентоспособность товаров и услуг (краткая характеристика фирм-конкурентов, конкурентные преимущества нового товара или услуги по сравнению с аналогичным у фирм-конкурентов, конкурентные стратегии фирмы, используемые для защиты конкурентоспособности товара и услуг и т.д.); 5. План маркетинга (цели и стратегии маркетинга осуществляемого проекта, ценообразование для товаров и услуг, предлагаемых фирмой в результате осуществления проекта, стратегия продвижения и сбыта товара или услуг, методы стимулирования сбыта товара или услуг, организация послепродажного обслуживания клиентов, формирование общественного мнения предлагаемых товаров или услуг, бюджет маркетинга и т.д.); 6. План производства (месторасположение производства новых товаров относительно рынка, поставщиков, доступности рабочей силы, транспортных дорог и т.д., производственные площади, мощности и возможности их расширения, источники и потребность в материально-технических, людских и иных ресурсах, их доступность, возможности производственной кооперации, применяемые технологии, объем и издержки производства, сроки по налаживанию производства и расширению выпуска товара, экологичность производства и т.д.); 7. Организационный план (организационная структура, потребность в персонале, специалистах, формы их привлечения к труду, необходимые уровни зарплаты по профессиям, система стимулирования труда, система профессиональной подготовки, повышения квалификации и переподготовки кадров, сведения об административно-управленческом персонале, руководящим реализацией проекта и т.д.); 8. Юридическое обеспечение проекта (дата создания и регистрации фирмы, где и кем она зарегистрирована, юридический адрес, вид деятельности и характер совершаемых операций, форма собственности, принадлежность капитала, наиболее значительные акционеры, пайщики фирмы, лицензии на данный вид деятельности, договора и соглашения с другими организациями по данным видам деятельности, и т.д.); 9. Экономические риски. Страхование (перечень возможных групп рисков, их источники и наиболее вероятные моменты возникновения, оценка экономического риска проекта, программа страхования от рисков, копии страховых полюсов и др.); 10. Стратегия финансирования (финансовые средства для реализации проекта и их источники, доля средств в форме кредита и акционерного капитала, условия получения кредита, экономическая рентабельность от вложения финансовых средств, сроки возврата вложенных в проект средств, резерв финансовых средств на покрытие непредвиденных расходов и т.д.); 11. Финансовый план (объемы продаж товаров и услуг в результате реализации проекта, капитальные затраты на осуществление проекта по годам, включающие собственные средства, долгосрочные и краткосрочные кредиты, баланс текущих доходов и затрат на производство и реализацию товаров и услуг и т.д.). Далее следуют приложения (копии документов, из которых взяты исходные данные, контрактов, лицензий и т.д.), и дается заключение. Составленный инновационный проект должен отразить и показать не только перспективную направленность инновационной деятельности для фирмы, но и ответить на такие вопросы, как: Стоит ли вкладывать деньги в этот проект? Какой доход принесет этот проект? Когда окупятся все затраты и вложенные в него силы? Таким образом, выбор направления разработки инновационного проекта и его обоснование является важнейшей стратегической задачей фирмы с тем, чтобы доказать, какие последуют выгоды от внедрения того или иного нововведения, а также, что послужит главным критерием для эффективной деятельности фирмы.
|
d =,
Cs= ∙ 100%,
Cs= ∙ 100% = =
= = = 1, 56% - цена собственного
Спр =,
Спр = = = = 15, 5 %
а =.
а = = = 2, 83% - средневзвешенная
d = = = 0, 0983 =0, 1
Рк’ = = = 909, 09
