Инвестиционная привлекательность инновационных проектов

Инвестиционная привлекательность инновационных проектов определяется рядом факторов, которые условно можно разделить на две группы: финансово-экономические и внеэкономические.

В большинстве случаев инвестора привлекают высокие финансовые показатели, однако существуют ситуации, при которых инвестор вынужден реализовывать новшество, несмотря на его прямую экономическую непривлекательность. Например, если речь идет об экологических мероприятиях, которые практически всегда имеют отрицательные финансовые показатели. Тем не менее, промышленные фирмы, заботящиеся о своем высоком имидже, ведут активную деятельность в этой области.

К другим внеэкономическим факторам внеинвестиционной привлекательности может быть отнесена отраслевая принадлежность как идеи для последующей практической реализации, так и предприятия-инноватора. Сверхпривлекательный инновационный проект может быть отвергнут только потому, что у фирмы-инноватора нет достаточного опыта работы в той отрасли, где необходимо реализовать проект. Или, наоборот, фирма вынуждена искать альтернативные сегменты рынка, если речь идет об отраслевой привлекательности.

С экономической точки зрения различают отраслевую и внутрикорпоративную инвестиционную привлекательность.

Отраслевая инвестиционная привлекательность определяется стратегией фирмы-инноватора. Поэтому на рынке новаций для обеспечения конкурентоспособности новшества проводится маркетинговый отраслевой анализ, разрабатываются различные рейтинги отраслевой инвестиционной привлекательности.

В результате исследования потенциала привлечения иностранных инвестиций установлено, что наиболее привлекательными отраслями российской экономики являются: нефтегазодобыча, электроэнергетика, связь, металлургия.

Внутрикорпоративная инвестиционная привлекательность определяется как внутренними характеристиками инновации (доходность инвестиций, срок реализации проекта и др.), так и условиями привлечения финансовых ресурсов и источников.

Инвестирование инновационной деятельности может осуществляться за счет собственных, а также привлеченных средств. Для российских предприятий в настоящее время основным источником инвестиций являются собственная прибыль и амортизационные отчисления.

Кроме того, инвестиционный фонд для инновационной деятельности может пополняться безвозмездными вложениями в натуральной форме или в виде спонсорской финансовой помощи.

Наиболее популярным на Западе способом увеличения собственных средств компании является эмиссия акций. Однако в отличие от других источников собственных средств этот ресурс является платным, поскольку акционеры приобретают акции в расчете на дивиденды. Недостаточный размер дивидендов может привести к тому, что вновь выпускаемые акции для финансирования инновационной деятельности окажутся не размещенными. В России корпоративные отношения находятся в стадии формирования, поэтому эмиссии ценных бумаг под инвестиционную деятельность проводятся редко.

За исключение беспроцентных ссуд привлеченный капитал выдается на условиях возвратности, срочности и платности, т.е. представляет собой кредиты в различной форме.

Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента.

Все кредиты различают по:

типу кредитора: иностранный, государственный, банковский и коммерческий (предоставляется продавцом в товарной форме).

форме предоставления: товарный, финансовый;

цели предоставления: инвестиционный, ипотечный (под залог недвижимости);

сроку действия: долгосрочный (5 и более лет), среднесрочный (1-5 лет), долгосрочный (до 12 месяцев).

Наряду с традиционными формами кредитования в инновационной деятельности широкое распространение получили лизинг, форфейтинг и франчайзинг.

Лизинг – долгосрочная аренда машин и оборудования на срок до 20 лет. Арендодатель за свой счет приобретает необходимое оборудование и сдает его в аренду. При этом права собственности на оборудование остаются у арендодателя. По окончании лизингового договора арендатор может вернуть арендодателю арендуемое имущество (возвратный лизинг) или выкупить объект лизинга по остаточной стоимости (прямой лизинг). В течение всего срока эксплуатации арендатор перечисляет плату за пользование арендованным имуществом, включающую амортизацию и доход арендодателя.

В настоящее время лизинг получил наибольшее распространение в российских транспортных компаниях (морских пароходствах и автотранспортных международных перевозках.). Инвестиции лизингодателя достаточно надежно защищены по сравнению с традиционным кредитованием и обеспечивают его финансовые интересы.

Форфейтинг – финансовая операция, превращающая коммерческий кредит в банковский. Инвестор при отсутствии достаточных средств для инноваций выписывает комплект векселей под гарантии банка. Сроки погашения векселей равномерно распределены во времени. Таким образом, инвестор получает отсрочку в платежах и гарантии банка по обеспечению платежей. Форфейтинговые операции для инноватора являются гарантией надежности финансового партнера.

Франчайзинг – является наиболее полной схемой привлечения инвестиционных ресурсов в инновационную деятельность. Он предусматривает тиражирование инноваций с привлечением крупного капитала. Кроме финансовых средств по договору франшизы, инноватору могут быть переданы нематериальные активы – технологии, ноу-хау, торговый знак, репутация фирмы и т.п. Франчайзинг сочетает в себе преимущества кредита и лизинга (McDonald`s).

Движущие мотивы инновационной деятельности существенно зависят от того, реализуется ли инновация на свои или привлеченные средства. Однако для большинства инноваций в случае финансирования их за счет собственных средств или/и привлечения финансовых ресурсов в основе лежит показатель цены капитала (WACC – средневзвешенная цена капитала).

При этом инноватор, принимая решение о начале реализации проекта, должен учитывать следующие факторы:

цену собственного капитала;

цену привлеченного капитала;

структуру капитала (соотношение собственных и привлеченных средств).

Цена собственного капитала определяется дивидендной политикой инноватора и определяется по формуле:

Z∙ U

C_s= ∙ 100%,

R²

где C_s – цена собственного капитала;

Z - дивиденды, выплачиваемые в отчетном периоде, руб.;

U - акционерный капитал, руб.;

R - рыночная капитализация компании, руб.:

 

R = U+A+M+B,

где A – амортизационный фонд;

M – прибыль;

B – безвозмездные поступления.

 

Цена собственного капитала для самофинансирования инновации является нижним пределом рентабельности. Решение о реализации инноваций при доходности менее цены капитала может серьезно ухудшить основные финансовые показатели компании, привести к неплатежеспособности и банкротству инноватора. Для внешнего инвестора цена собственного капитала инноватора является гарантией возврата вложенных средств, показателем достаточного уровня финансовой надежности объекта инвестиций.

Цена привлеченного капитала рассчитывается как средневзвешенная процентная ставка по привлеченным финансовым ресурсам:

 

å k_i ∙ V_i

С_пр =,

V_å

 

 

Где k_i - ставка привлечения финансового капитала по i-му источнику, % (при безвозмездных ссудах k_i = 0);

V_i - объем привлеченных средств от i-го источника, руб.;

V_å - суммарный объем привлеченных средств.

 

Цена привлеченного капитала зависит от внутренних (деловая репутация, имидж, финансовые показатели деятельности фирмы и др.) и внешних (уровень инфляции, ставка рефинансирования Центрального банка РФ, темпы роста ВНП и др.) факторов.

Структура капитала (соотношение собственных и привлеченных средств) определяется по формуле:

 

C_s

S_к =.

C_пр

 

Таким образом, интеграция этих факторов (цена собственного и привлеченного капитала, а также его структура) в показателе цены капитала является базой для определения инвестиционной привлекательности инновационных проектов.

Цена капитала определяет нижнюю границу доходности инновационного проекта – норму прибыли на инновацию.

Показатель средневзвешенной (принимаемой) цены капитала ( WACC) определяется по формуле:

 

C_s∙ R + C_пр∙ V_å

а =.

R +V_å

 

Как инвестор, так и инноватор при принятии решения о реализации нововведения сталкивается с проблемой определения нижней границы доходности инноваций, в качестве которой, как правило, выступает норма прибыли.

Норма прибыли определяется инноватором и инвестором с разных точек зрения.

Руководство компании-инноватора сталкивается, как минимум, с одной альтернативой инвестиций – вложить временно свободные средства в банковские депозиты или государственные ценные бумаги, получая гарантированный доход без дополнительной высокорисковой деятельности. Поэтому доходность инновационных проектов должна превосходить ставку по банковским депозитам и доходность предъявленных к погашению государственных ценных бумаг.

Норма прибыли для инноватора устанавливается по средним значениям рентабельности (табл.10.1), сложившейся на текущий момент в отрасли.

В разных странах она может колебаться в широком диапазоне.

Внешний инвестор, определяя норму прибыли инновационного проекта, руководствуется альтернативными вложениями средств. При этом соизмеряется риск вложений и их доходность: как правило, инвестиции с меньшим риском приносят инвестору меньший доход. Поэтому принятие решения о финансировании инноваций инвестор согласует со своей финансовой стратегией (склонность к риску, неприятие риска).

 

Таблица 10.1

 

Доходность компаний

по некоторым отраслям экономики

Отрасль	США	Япония	Европа
Число компа- ний	Доход-ность, %	Число компа-ний	Доход-ность, %	Число компа- ний	Доход-ность, %
Компьютерные услуги и программное обеспечение   Средства связи   Электроника   Многоотраслевое химическое производство   Издательское дело, включая газеты   Электротехническая промышленность   Машины и оборудование   Автомобилестроение   Коммерческие банки   Финансовые учреждения		21, 2   19, 1   17, 7   17, 7     13, 9     12, 7     12, 2   10, 5   8, 8     7, 5		4, 9     5, 4   3, 3     8, 4         4, 3   7, 6   2, 6     4, 8		23, 1   15, 5   16, 5   13, 7     27, 9     11, 2     12, 4   6, 7   19, 6     4, 8

 

 

Риск инвестиций в финансовые инструменты оценивают финансовые менеджеры. Инвесторы, принявшие решение о финансировании инновационных проектов, уровень риска закладывают как надбавку к норме прибыли, которая может составлять до 20%.

Требования к норме прибыли для различных групп инвестиций представлены в табл.10.2.

Таблица 10.2