Теории структуры капитала

Деятельность любой компании носит характер и может быть оценена различными показателями: прибыль, величина капитала фирмы, доходность акций, рентабельность и так далее. То есть оценку деятельности фирмы можно как в относительных, так и в абсолютных величинах.

Капитал предприятия характеризуют, в первую очередь, двумя показателями: собственный и заемный. В составе собственного капитала выделяют 2 основные составляющие: инвестированный капитал (то есть капитал, вложенный собственниками предприятия (УК)) и накопленный капитал, то есть созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.

Заемный капитал чаще всего рассматривают по трем основным видам: банковские кредиты, облигационные займы, финансовый лизинг. Последние 2 вида широко распространены в западных странах, а в России преобладают банковские кредиты. По прогнозам специалистов в будущем (2020-2025гг) облигационные займы и финансовый лизинг получат существенное распространение и в России. В теории финансового менеджмента принято разделять понятия: финансовая структура и структура капитала. Под финансовой структурой понимается способ финансирования деятельности коммерческой организации в целом, то есть структура всех источников средств, включая краткосрочные. Понятие структуры капитала более узкое. Оно относится к долгосрочным пассивам, которые включают собственные источники средств и долгосрочный заемный капитал. Сравним собственные и заемные источники средств.

По результатам сравнения собственных и заемных средств видно, что структура капитала оказывает прямое влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности коммерческой организации.

Понятие категории оценки капитала, как в общем случае, так и заемного, довольно сложное. Принципиально существует 2 вида оценки капитала: балансовая и рыночная. Балансовая оценка устанавливается согласно основному отчетному финансовому документу- бухгалтерскому балансу, а рыночная оценка зависит от состояния рынка, недвижимости и товаров, от цены акций компании, состояния банковской системы и многих прочих факторов и поэтому рыночная оценка может не совпадать с балансовой. Бухгалтерский баланс можно рассматривать как обобщенную финансовую модель компании, но валюта баланса не оценивает рыночную стоимость компании. Принципиально можно составить баланс и в рыночных оценках. Такая процедура является рутинной в случае составления ликвидационного баланса (в этом случае учитываются цены возможной ликвидации активов, базирующихся на текущих рыночных ценах). Составление баланса в рыночных ценах требует постоянного обновления, что практически нереально. Стоимость фирмы в рыночной и балансовой оценке, как правило, существенно различается, и эти отличия требуют специальной интерпретации.

Больших проблем не наблюдается, когда исходным элементом анализа служит рыночная оценка активов: если эта оценка превосходит балансовую (меньше ее), то разность может трактоваться как условная прибыль (убыток). Эта разность увеличивает (уменьшает) собственный капитал, то есть может быть включена в состав статей пассива баланса. Более сложно интерпретировать рыночные оценки, если исходить от рыночной оценки пассивов.

В этом случае разность между рыночной оценкой пассивов и рыночной оценкой активов представляет собой гудвилл (положительный или отрицательный). Экономический смысл категории гудвилл заключается в стоимостной оценке наработанной фирмой к моменту анализа её нематериальной ценности (торговая марка, имеющиеся у компании патенты, разработанные компанией, но в балансе не показанные, деловая репутация, сложившийся коллектив, имидж компании и прочее)

При прочих равных условиях, чем больше значения положительного гудвилла, тем большую ценность представляет собой такая компания. Гудвилл возникает в процессе купли-продажи компании и отражается в балансе в составе нематериальных активов (НМА).

Рыночную стоимость фирмы можно определить как сумму рыночных стоимостей акционерного и заемного капитала. Основной путь наращивания рыночной стоимости фирмы- это генерирование прибыли, но не исключается и дополнительная эмиссия ценных бумаг. Так как стоимость различных источников средств варьирует, то изучение структуры капитала должно ответить на вопрос: может ли компания увеличивать свою стоимость, управляя структурой капитала фирмы (изменяя структуру)? Кроме стоимости компании при исследовании структуры капитала необходимо существенное внимание уделять анализу риска и доходности компании в отношении её акционеров. Соотношение между собственными и заемными источниками средств- это важнейший аналитический показатель, характеризующий степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие. Принципиально привлечение заемных источников с одной стороны вызывает увеличение рисковости компании. С другой стороны, привлечение заемных средств должно сопровождаться (по крайней мере теоретически) повышением ожидаемой доходности собственного капитала. Этот тезис достаточно очевиден, так как, как правило, компания, рассматривая новый проект и мобилизуя финансовые ресурсы на его реализацию, ориентируется исключительно на привлекательные (экономически выгодные) проекты.

При привлечении заемных средств коммерческая фирма стремится к резкому повышению своей доходности, что заставляет её на некоторый период времени смириться с повышенным риском деятельности. В результате возникает несколько проблем:

1) Достаточно ли ожидаемого повышения доходности для компенсации возросшего риска?

2) Какова должна быть оптимальная структура капитала в случае привлечения заемных средств

Исследования этих проблем проводятся в рамках теории структуры капитала.

05.03.12