Модели (стратегии) финансирования оборотного капиталаВ целом модели финансирования оборотного капитала направлены на выполнение 2 задач: - покрытие потребностей в оборотных средствах - снижение рисковости предприятия в условиях привлечения заемного капитала - различные сочетания источников финансирования характеризуются различным уровнем риска. Рассматривают несколько видов стратегий: 1) идеальная модель. В этом модели долгосрочный капитал финансирует только внеоборотные активы, а оборотные активы финансируются за счет краткосрочных пассивов (займов). В результате чистый оборотный капитал равен 0, то есть: ВНА= ДсрК ОА=КсрК ЧОК= ОА- КсрК=0 В условиях этой модели возникает опасность неликвидности предприятия в определенный момент времени t, например, если необходимо рассчитаться с кредиторами практически одновременно, то тогда это можно выполнить только за счет продажи части основных средств. 2)агрессивная стратегия В этой модели за счет долгосрочного капитала финансируются внеоборотные активы и системная часть оборотных активов. Это минимум оборотных активов, необходимый для хозяйственной деятельности предприятия. Варьирующая часть оборотных активов финансируется за счет краткосрочных пассивов Тогда чистый оборотный капитал минимален. ВНА+СистОА= ДсрК ОА= СистОА+ ВарОА ВарОА=КсрК Следовательно, ЧОК= ОА- ВарОК= СистОА=min Агрессивная модель позволяет повысить ликвидность предприятия по сравнению с идеальной моделью, но все-таки ликвидность находится в опасности. 3)консервативная стратегия В этой модели в отличие от агрессивной даже варьирующая часть оборотных активов финансируется за счет долгосрочных пассивов; краткосрочная задолженность=0, риск потери ликвидности крайне низок (стремится к 0), а ЧОК= ОА. ВНА+ОА=ДсрК КсрК=0 ЧОК=ОА=max Реализация такой стратегии наименее рискованна для предприятия, но она крайне редко реализуема в реальных условиях. 4)компромиссная стратегия В этой модели ВНА системная часть ОА и приблизительно 50 % варьирующей части ОА финансируется за счет долгосрочных пассивов, а 50 % варьирующей части ОА за счет краткосрочных пассивов. В результате величина ЧОК составляет значительную сумму и риск потери ликвидности предприятия снижается. ВНА+СистОА+50%ВарОА=ДсрК 50%ВарОА=КсрК ЧОК=СистОА+50%ВарОА Таким образом, в этой модели достигается определенная гибкость финансирования оборотного капитала фирмы при соблюдении определенного уровня риска ликвидности предприятия. Но в целом модель позволяет либо обеспечить минимальный уровень риска ликвидности, либо допустимый уровень риска для данного предприятия.
Управление производственными запасами Производственные запасы трактуются в широком смысле: сырье, материалы, полуфабрикаты, запасные части, МБП, НЗП, готовая продукция, товары на комиссии. С финансовых позиций предметно-вещественная природа запасов не имеет особого значения. Важна лишь общая сумма ДС, вложенных в запасы в течение производственного цикла. Это и служит основой объединения этих разнородных активов в одну группу. Вложения ДС в запасы лишает ДС возможности их движения и возможности получать доход от оборота ДС. В результате такое вложение называется омертвлением ДС в запасах. Управление запасами имеет огромное значение в технологически-производственном и финансовом аспекте. В первом случае запасы обеспечивают непрерывность производственно-хозяйственной деятельности, а для финансового менеджера это иммобилизованные средства, то есть средства, отвлеченные из оборота. Цель управления производственными запасами состоит в минимизации косвенных потерь, связанных с процессом создания запасов. Эти потери можно считать равными доходу, который можно было бы получить, инвестировав эту сумму в альтернативны проект. Следует заметить, что косвенные потери могут стать и прямыми, например, в случае банкротства компании практически все активы предприятия подлежат реализации с целью покрытия претензий кредиторов, но в этот момент реализация даже оборотных активов может быть затруднена. Они могут попасть и в неликвиды, и таким образом выручка за продажу ОА может быть существенно ниже их учетной стоимости, то есть на лицо будут прямые потери. Основные аспекты при управлении запасами следующие: -можно ли оптимизировать политику управления величиной запасов - какой объем запасов минимально необходим предприятию - когда следует заказывать очередную партию запасов - каков должен быть оптимальный объем заказываемой партии 09.04.12 В качестве критерия оптимизации уровня запасов выступают совокупные затраты, связанные с поддержанием определенного уровня запасов, а именно затраты по хранению и затраты по размещению и выполнению заказов. Решением такого типа задач занимается теория управления запасами и в соответствии с ее положениями оптимальная партия заказа определяется следующим образом: Пзакопт= корень из (2*F*D)/H, где F- стоимость заказа, D- общая потребность в сырье, материалах на период H- затраты на хранение Эта формула известна под названием “модель Уилкинсона”. Важным моментом анализа производственных запасов является учет принципов представления запасов в отчетности. В зависимости от выбранных методов учета запасов или себестоимости продукции, возможна различная оценка средств, вложенных в запасы, а значит и различные параметры управления запасами.
Управление дебиторской задолженностью Уровень дебиторской задолженности зависит от многих факторов: 1) Вид продукции 2) Емкость рынка 3) Степень насыщенности рынка 4) Принятая система расчетов 5) Общая экономическая ситуация 6) Уровень инфляции и пр. Фактор системы расчетов очень важен для управления дебиторской задолженностью. Управление ДЗ: кредитная политика, инкассационная политика, формирование резервов по сомнительной ДЗ, страхование продаж, анализ кредитоспособности дебиторов-клиентов и можно применять специальные методы управления ДЗ (например, факторинг). Наиболее развитыми являются выделенные черным. Кредитная политика управления дебиторской задолженностью включает в себя систему поощрений и штрафов. Поощрения предоставляются за досрочную и срочную оплату, а штрафы используются при нарушении сроков оплаты, оговоренных в договоре купли-продажи. Общеизвестно, что большинство постоянных клиентов фирмы оплачивают товары в кредит (с отсрочкой). Условия этого кредита зависят от очень многих факторов. В странах с рыночной экономикой распространена модель кредитной политики типа d/k брутто N, которая означает: - покупатель получает скидку D % при оплате товаров в течение k дней с начала кредитования. Момент начала кредитования указывается в договоре купли-продажи, например, с момента отгрузки, получения товара, выставления счета. - покупатель оплачивает полную стоимость товара, если оплата осуществляется в период [(k+1)…N] - в случае неуплаты в течение N дней покупатель платит штраф, величина которого зависит от момента оплаты Предоставление скидки в рамках кредитной политики двояковыгодно: покупатель покупает дешевле, а продавец получает косвенную выгоду в связи с ускорением оборачиваемости средств дебиторской задолженности. Эти средства, как и производственные запасы, представляют собой иммобилизацию денежных средств. Финансовый менеджер может варьировать любым из этих трех параметров, но наиболее существенным является величина скидки. Сокращение потребности в источниках финансирования, но может определяться и на основе сложившейся практики. Инкассационная политика: 2)Применение жестких административных мер (отказ от новой поставки, влияние на имидж предприятия, штрафы и обращение в суд по сомнительной ДЗ (то есть со сроком >1 года)) Управление денежными средствами Управление денежными потоками- это важнейшее направление финансового менеджмента. Оно включают в себя: 1) Расчет времени обращения ДС (так называемый финансовый цикл) 2) Анализ денежного потока 3) Прогнозирование денежного потока 4) Определение оптимального уровня ДС 5) Составление бюджетов ДС Кейнс как основоположник кейсианской теории отмечает 3 основные причины значимости этого вида активов: -рутинность (ДС используются для текущих операций постоянно; операции входящие и исходящие всегда имеют временной лад, поэтому компании вынуждены держать ДС на расчетном счете) - предосторожность резервирования страхования (так как деятельность компании не носит жестко определенного характера, ДС необходимы для выполнения и непредвиденных платежей) -спекулятивность (ДС необходимы компании по спекулятивным причинам, так как постоянно существует ненулевая вероятность выгодного инвестирования средств)
Омертвление ДС ведет к потерям в виде упущенной выгоды от эффективного вложения средств (в банк, в ценные бумаги, в инвестиционный проект). В результате любая фирма в процессе управления ДС должна учитывать 2 взаимоисключающих обстоятельства: 1) Поддержание текущей платежеспособности 2) Получение дополнительной прибыли от инвестирования ДС (то есть от их оборота) Таким образом, одна из важнейших задач управления денежными ресурсами фирмы- оптимизация их среднего текущего остатка. Наличие у фирмы ДС часто связывается с тем, является ли фирма прибыльной. Однако это связь не всегда очевидна, например, переход в системе учета на отражения выручки по моменту отгрузки, а не по моменту поступления ДС может привести в тому, что предприятие по данным бухгалтерского учета является прибыльным, но одновременно испытывает затруднения в оборотных средствах. Это вызывает напряженность в отношениях с контрагентами, финансовыми органами, работниками; формируется так называемая неплатежеспособность и это может привести к банкротству. Анализ ДС проводится по бухгалтерским данным отчетного периода в 3х направлениях: - текущая или операционная деятельность -инвестиционная деятельность -финансовая деятельность Эта классификация- основа отчетной формы движения ДС, входящих в состав годового отчета. По этой форме проводится анализ по абсолютным и относительным показателям, по факторам формирования и влияния Прогнозирование денежного потока- это актуального задача в рыночных условиях по следующим причинам: -прогноз ДС требуется фирме для оценки возможности реализации стратегии развития фирмы -прогнозирование ДС фирмы служит основой для выбора источников финансирования планируемых инвестиционных проектов -прогнозирование ДС широко используется при разработке и обосновании бизнес-планов (с одной стороны, для оценки объема запрашиваемых кредитных ресурсов, а с другой стороны, для характеристики и анализа текущей платежеспособности предприятия в условиях реализации бизнес плана) Так как прогноз отдельных показателей денежного потока с достаточной тонностью затруднителен, то часто прогнозирование денежного потока сводят к построению бюджетов ДС в планируемом периоде с учетом только основных составляющих денежного потока: объем реализации, выручка за наличный расчет, прогноз дебиторской и кредиторской задолженности. Прогноз осуществляется на год в разрезе кварталов или месяцев, если необходимо, то месяц рассматривается в разрезе дней. Процедура методики прогнозирования денежного потока рассматриваются по следующим этапам: - прогнозирование денежных поступлений по периодам - прогнозирование расходов ДС по периодам - расчет чистого денежного потока по периодам - прогноз потребности в финансовых ресурсах на период Определение оптимального остатка ДС на расчетном счете и в кассе Эта задача признается одной из самых важнейших в системе финансового менеджмента предприятия. В целом денежные средства представляют собой частный случай инвестирования в ТМЦ, поэтому к ним применимы общие подходы, рассмотренные по отношению к оборотным средствам в аспекте расчета запасов: 1) Необходим базовый запас ДС для выполнения текущих расчетов 2) Необходимы ДС для покрытия непредвиденных расходов 3) Целесообразно иметь определенную сумму свободных ДС, чтобы обеспечить возможное или прогнозируемое расширение деятельности Применяя модели теории управления запасами, рассчитывают: - общий объем денежных средств и из эквивалентов - какую долю ДС следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг - когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию ДС и быстрореализуемых активов Модели оптимизации ДС рассматривались многими авторами, но самыми известными остаются модели Баумоля (1952г) и модели Миллера-Ора (1966). Модель Баумоля базируется на предположении, что денежные расходы фирмы стабильны и прогнозируемы. Сумма пополнения ДС на расчетном счете Q определяется по следующей формуле: Q= корень из ((2*V*C)/r), где V- прогнозируемая потребность в ДС в периоде (год, квартал, месяц и даже день), С- единовременные расходы по конвертации ДС в ценные бумаги, r- приемлемый и возможный для предприятия процент дохода по краткосрочным финансовым вложениям.
Модель Миллера-Ора Эта модель базируется на том, что остаток ДС на расчетном счете подвержен колебаниям. Поступление и расходование денег по периодам является стохастическим процессом с независимыми случайными событиями, которые описывается процессом Бернулли. В модели Бернулли оценивается размах вариации остатка ДС на расчетном счете. R= 3* 3√((3*Zt*Var)/(4*Zs)) Var- вариация ежедневного поступления ДС на расчетный счет Zs- расходы по хранению ДС на расчетном счете Zt- расходы по взаимной трансформации ДС в ЦБ и обратно
Сложность определения модели: - высокий уровень инфляции - анормальные учетные ставки - неразвитость финансового рынка
Методические принципы оценки экономической эффективности инвестиционных проектов 1) Рассмотрение инвестиционного проекта во временной развертке 2) Горизонт реализации инвестиционного проекта разбивается на равные промежутки времени (горизонты планирования). Чаще всего этот горизонт планирования- год. 3) Основой оценки экономической эффективности инновационного проекта принимается денежный поток по инвестиционному проекту, распределенный по интервалам планирования. 4) Денежный поток по инвестиционному проекту- сальдо поступления и платежей как результат всех финансовых операций по инвестиционному проекту в рассматриваемом интервале планирования 5) использование инструмента дисконтирования при оценке денежных потоков инвестиционного проекта, разнесенных во времени, с целью приведения их к одному моменту времени в оценке денежных потоков чаще всего к моменту начала инвестиционного проекта (первичного инвестирования) 6) учет факторов риска и неопределенности на основе варьирования влияющих факторов и определения соответствующих им значений критериев эффективности, а также определение граничных значений влияющих факторов, обеспечивающих минимально допустимое значение критериев эффективности, то есть формирование устойчивой области реализации инвестиционного проекта 7) многокритериальный подход к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов 8) увязка оценки экономической эффективности с финансовыми показателями фирмы, реализующей инвестиционный проект (Ц срвзв и IRR)
Оценка вероятности угрозы банкротства предприятия Категория банкротства существует с момента возникновения экономических отношений, практически всегда регулируется нормативно-законодательными актами и служит для очищения экономики от слабых звеньев. В РФ процедуру банкротства регулирует ФЗ № 122 “О несостоятельности предприятий” (вступил в силу с 1 января 2001 года). В этом законе предусматривается методика оценки ликвидности баланса по коэффициентам текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами. Кроме того, закон предусматривает возможность финансового оздоровления предприятия и с этой целью определяются коэффициенты восстановления платежеспособности за период 3 или 6 месяцев. В соответствии с законом предприятие считается неплатежеспособным, если оно не погашает свои обязательства в течение 3 месяцев и в объеме не менее 100 000 рублей. Для покрытия обязательств у физического лица может быть привлечено всё его имущество. Вероятность угрозы банкротства часто оценивается банками для оценки кредитоспособности заемщиков при заключении кредитных договоров. Если необходимо официальное заключение о платежеспособности предприятия, то в первую очередь оно делается на основе закона о банкротстве. В дополнение к этой оценке могут быть привлечены специальные модели оценки угрозы банкротства предприятия. Это могут быть: факторные модели, рейтинговые модели, смешанные (факторно-рейтинговые), имитационные модели, вероятностные модели и модели на основе оценки комплекса финансовых коэффициентов. Факторные модели- это жестко детерминированные модели определения критерия, по которому оценивается вероятность угрозы банкротства. Это самый старый и самый широко применяемый класс моделей. Самой известной моделью является модель Эдварда Альтмана. В классическом виде она представляет собой факторную модель расчета индекса кредитоспособности предприятия на основе 5 наиболее значимых для прогноза банкротства финансовых коэффициентов. Модель Альтмана представляет собой многофакторное регрессионное уравнение следующего вида: Z=3,3*k1+1,0*k2+ 0,6*k3+ 1,4*k4+ 1,2*k5, где K1- коэффициент рентабельности активов K2- доходность активов (отношение выручки к активам) К3- коэффициент финансовой зависимости (отношение собственного капитала к заемному) К4- коэффициент реинвестирования прибыли (отношение накопленной реинвестированной прибыли к активам) К5- соотношение чистого оборотного капитала к активам
В настоящее время существует много вариаций факторных моделей. Они отличаются количеством учитываемых факторов (от 2 до 12) и граничными значениями. Модель Альтмана в российских условиях чаще всего применяется в нефтегазовом комплексе, в крупных многопрофильных компаниях, в совместных предприятиях, в иностранных предприятиях, в предприятиях, входящих в концерны, консорциумы, ФПГ и ТНК. Кроме этого, она используется при оценке кредитоспособности предприятия, когда оно выходит на внешние рынки, т.е. начинает осуществлять внешнеэкономическую деятельность. Модель оценки прибыльности собственного капитала или Дюфон? **Смотрим самостоятельно
|
