Общие сведения о стоимости корпоративного капитала

Любой хозяйствующий субъект нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определёнными, как правило, имеющими периодический характер затратами: акционерам надо выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и т.д. Иными словами, источник средств чаще всего не бесплатен, поэтому к нему применимо понятие «стоимость источника» или «стоимости капитала». Как известно, существуют разные интерпретации понятия «капитал», в одних источниках под стоимостью капитала понимается стоимость долгосрочных источников средств, в других в это понятие включается и стоимость краткосрочных источников средств. Не вдаваясь в дискуссию по этому вопросу, здесь мы рассмотрим стоимость всех основных источников финансирования.

Под стоимостью капитала понимают сумму средств, которую надо регулярно платить за использование определённого объёма привлекаемых финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объёму, т.е. представленную в виде годовой процентной ставки. Таким образом, стоимость капитала – это процентная ставка.

Стоимость капитала – ключевой момент в принятии решений, связанных с привлечением заёмных средств или новой эмиссии собственного капитала, т.е при определении структуры капитала фирмы. Стоимость капитала очень важна при финансировании новых проектов фирмы. Кроме этого данный показатель используется при определении эффективности деятельности менеджмента компании, когда определяются затраты на обслуживание операционного капитала. Наконец, стоимость капитала является важным фактором в регулировании деятельности естественных монополий, оказывающих общественные услуги, например, поставляющих газ, электроэнергию, а также телефонных компаний. Будучи интегрированными, такие компании могут поставлять услуги по более низкой цене, чем будучи раздробленными на две или более фирм, конкурирующих на одной территории. Однако компании монополии при отсутствии государственного регулирования могут попытаться получить сверхприбыли за счёт потребителей путём установления монопольно высоких тарифов. Расчёт реальной стоимости капитала помогает государственным органам ограничивать тарифы в разумных пределах.

Следует отметить, что, в принципе, всегда есть возможность финансирования фирмы целиком за счёт капитала её акционеров. Тем не менее, большинство фирм используют различные виды капитала, называемые составляющими капитала фирмы. Наиболее распространёнными видами капитала фирмы являются обыкновенные и привилегированные акции, а также заёмные средства (краткосрочный и долгосрочный долг и спонтанно возникающая в ходе деятельности фирмы краткосрочная кредиторская задолженность). Все составляющие капитала имеют одно общее свойство: инвесторы, предоставляющие эти средства, ожидают вернуть свои вложения с прибылью. Если бы единственными инвесторами фирмы были владельцы обыкновенного капитала, то стоимость её капитала определялась бы их требованиями по доходности принадлежащих им акций. Однако большинство фирм используют различные типы капитала, и разные группы инвесторов предъявляют различные требования к доходности своих активов. Требуемый инвесторами уровень доходности каждой составляющей капитала фирмы называется стоимостью составляющей капитала (cost of component). Очень важно также понимать, что доходность, которую надеются получать кредиторы компании, не будет равна стоимости привлечённого заёмного капитала для самой компании. Причина этого кроется в том, что поскольку процентные расходы подлежать вычету из налогооблагаемой прибыли фирмы, часть расходов по оплате долга фактически берёт на себя правительство. В результате этого стоимость долгового финансирования для компании оказывается ниже, чем величина доходности, которую получат владельцы её долговых обязательств.

Каждый из вышеперечисленных источников имеет разную стоимость, однако логика её формирования одинакова и в наиболее общем виде может быть описана паутинообразной моделью равновесия спроса и предложения на финансовые ресурсы данного типа. Модель управления стоимостью капитала – см. презентацию Power Point. Приведённый график имеет наглядную интерпретацию. В условиях равновесного рынка капитала стоимость источника устанавливается стихийно в результате взаимодействия участников этого рынка. Чем больше предложение, тем меньше цена, которую согласны платить покупатели (и могут себе позволить продавцы). Чем больше спрос, тем больше цена, за которую запрашивают владельцы капитала. Уровень стоимости капитала, соответствующий точке пересечения кривых, характеризует оптимальное, с позиции рынка, её значение, установившееся на рынке капитала в данный момент.

Рассмотрим логику расчёта показателей стоимости упомянутых источников. При этом будем придерживаться следующих условий: а) рассуждения ведутся с позиции фирмы как самостоятельного субъекта экономических отношений; б) для обеспечения сопоставимости сравниваемые показатели рассматриваются на посленалоговой основе; в) приводимые ниже алгоритмы рассматриваются в контексте нормально функционирующей, усреднённой рыночной экономики. Если экономика, например, является высокоинфляционной, или в ней существенную роль играют нерыночные механизмы, инструменты и ограничения (например, в области налогообложения), то понятие стоимости источника будет искажено и не может рассчитываться по приводимым формулам.