Способы определения ставки дисконтирования при оценке инвестиционных проектов

Ставка дисконтирования (барьерная ставка) представляет собой минимальную приемлемую рентабельность, на которую согласится фирма при реализации проекта, или так называемую требуемую отдачу инвестиций.

Величина ставки зависит от конкретного предприятия и конкретного инвестиционного проекта и выбирается индивидуально в каждом случае. Ставка дисконтирования должна соответствовать денежному потоку, прогноз которого составляется для инвестиционного проекта. Так, денежному потоку для собственного капитала соответствует стоимость собственного капитала, а денежному потоку с учетом задолженности – средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Кумулятивный подход к расчету ставки дисконтирование предполагает определение безрисковой ставки дохода и ее корректировку на величину соответствующей премии за риск инвестирования в конкретный проект. В Западной Европе и США безрисковая ставка определяется, как правило, исходя из ставки доходов по долгосрочным государственным облигациям. Наиболее приближенной к ней по факторам риска в России считается ставка по долгосрочному валютному депозиту наиболее надежных банков. Премия за риск рассчитывается путем выявления всех факторов риска, влияющих на проект, и присваивания каждому из них значения от 0% до 5%. Пример рисков: ключевая фигура, размер компании, финансовое состояние, диверсификация товаров и рынков…

Следующий подход основан на модели У. Шарпа (capital asset pricing model - CAPM). Согласно модели, величина минимальной приемлемой рентабельности инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями и определяется выражением:

R = R_f + β (R_m-R_f)

где R – минимальная приемлемая рентабельность (ставка дисконтирования), R_f - доходность безрисковых активов; R_m - среднерыночная доходность; β – коэффициент "бета" (измеритель риска вложений).

Иногда, для целей оценки конкретного проекта вводят следующие поправки к CAPM:

Премия для небольших компний (S1), премия за риск, характерный для отдельных компаний (S2), премия за риск внеднения новой продукции (S3), премия за страновой риск (С). Тогда: R = R_f + β (R_m-R_f) + S1 + S2 + S3 + C.

Необходимо отметить, что метод бета-коэффициента используется при установлении нормы дисконта для денежного потока только собственного капитала. Если необходимо установить норму дисконта для денежного потока всего инвестированного капитала, используют метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC). WACC = Σ k_iw_i, где k_i – посленалоговая стоимость для i-го источника финансирования, w_i - вес данного источника финансирования в общей структуре капитала.

В наиболее простом случае, когда в структуре инвестированного капитала выделяются только собственные и заемные средства (без их дальнейшего подразделения), расчетная формула для нормы дисконта (R_WACC) имеет вид:

(2.8)

где

R_Е — стоимость собственного капитала (требуемая отдача на акции),

R_b — стоимость заемного капитала (ставка процента по займу),

g_E, g_b — доли собственного и заемного капитала в общем капитале проекта.

В научной литературе часто встречается модификация указанной формулы.

По существующему законодательству, проценты по займу (в пределах установленной законодательством нормы) исключаются при налогообложении прибыли, так что, используя кредиты, фирма получает налоговую льготу, что эквивалентно для нее выплате процентов в меньшем размере. В результате формула 2.8 для расчета нормы дисконта принимает вид:

(2.9)

где

t — ставка налога на прибыль организации.

Метод средневзвешенной стоимости капиталаприменим к небольшим проектам, реализуемым на действующих организациях. Все входящие в формулу параметры должны задаваться в исходной информации о фирме, при этом берутся последние фактические данные о фирме, а получаемая норма дисконта распространяется на весь период осуществления проекта.

Ставка дисконтирования может также определяться:

• как принятый в отрасли или на предприятии требуемый уровень рентабельности инвестиционного проекта.
• как затраты упущенной выгоды (предполагается, что у фирмы есть альтернативные варианты вложения средств).