Модель средней взвешенной стоимости капитала и области ее применения

На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры источников, характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенной формуле:

где kj – стоимость j-го источника средств; dj – удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

Смысл расчета WACC состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Основное предназначение WACC заключается в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.

WACC является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит, являющуюся оптимальной структуру капитала. Оптимальность здесь нужно понимать с некоторой долей условности, поскольку она нередко может носить вынужденный характер в том смысле, что владельцы и руководство компании, возможно, желали бы изменить структуру источников, однако в силу ряда объективных и субъективных обстоятельств это не представляется возможным. Если же сложившаяся структура в принципе является удовлетворительной, именно она, т.е. вес d f как правило, и должна поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятельности.

Существуют два подхода в выборе весов: в первом случае веса берутся исходя из рыночных оценок составляющих капитала, во втором – исходя из балансовых оценок.

Точность расчета WACC зависит от того, насколько аккуратно рассчитаны значения стоимости капитала отдельных источников. Поскольку никакая прогнозная оценка не дает абсолютной точности оцениваемой величины, приведенные модели, используемые в конечном итоге для расчета WACC, не являются идеальными, но они приемлемы для аналитических целей. Что касается динамики WACC и ее благоприятного значения, то однозначных суждений по этому поводу быть не может. Единственное, что является бесспорным, это утверждение, что при прочих равных условиях снижение WACC способствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная стоимость.

Пример (дополнительно):

 

Рассчитать значение WACC по приведенным ниже данным, если налог на прибыль компании составляет 32 %.

 

Источник средств	Балансовая оценка, тыс. руб.	Доля (d), %	Выплачиваемые проценты или дивиденды (k), %
Заемные:
краткосрочные		35,3	8,5
долгосрочные		11,8	5,5
Обыкновенные акции		41,2	16,5
Привилегированные акции		8,8	12,4
Нераспределенная прибыль		2,9	15,2

 

Поскольку краткосрочные пассивы не относятся к понятию «капитал», общая величина капитала составляет 11000 тыс. руб. Стоимость источника «заемные средства» должна быть найдена с учетом ставки налогообложения:

kd = 5,5 % * (1- 0,32) = 3,74 %

Рассчитав удельные веса каждого источника капитала в общей его сумме и применив формулу средневзвешенной стоимости капитала, имеем:

WACC = 0,01 * Σ ki * di =

i

= 0,01 * (3,74 * 18,2 + 16,5 * 63,6 + 12,4 * 13,6 + 15,2 * 4,6) = 13,56 %.

Таким образом, уровень затрат для поддержания экономического потенциала коммерческой организации при сложившейся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной политике составляет 13,56 %. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC. Именно с ним чаще всего сравнивается показатель внутренней доходности IRR, рассчитанный для конкретного проекта.

 

26. Инвестиции: понятие и классификация, общая характеристика инвестиционной среды в РФ.

В наиболее широкой трактовке инвестиции представляют собой вложения капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) с целью последующего его увеличения (получения прибыли) и достижения иного экономического и неэкономического результата. При этом рост капитала должен быть достаточным для компенсации отказа инвестора от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаграждения его за риск и возмещения потерь от инфляции в прогнозном периоде.

Инвестиции – это имущественные и интеллектуальные ценности, которые вкладывают в объекты предпринимательской деятельности с целью получения дохода (прибыли) или достижения иного полезного эффекта.

Как экономическую категорию инвестиции выражают:

• вложение капитала в объекты предпринимательской деятель­ности с целью прироста первоначально авансированной стои­мости;

• денежные (финансовые) отношения, возникающие между участниками инвестиционной деятельности в процессе реализации различных проектов (застройщиками, подрядчиками, банками, государством).

Классификации:

1. по объекту вложения средств: реальные и финансовые.

Реальные – это вложения средств в материальные и нематериальные активы предприятия (недвижимость, оборудование). Финансовые – это вложения в финансовые активы, включая все виды платежных и финансовых обязательств. Т.е. финансовые инвестиции – это вложения в финансовые инструменты (чаще всего ценные бумаги – долговые (облигации) и долевые (акции)).

2. По характеру участия в инвестировании: прямые и косвенные. Прямые предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения средств. Косвенные осуществляют через негосударственных финансовых посредников (коммерческие банки, инвестиционные фонды и компании).

3. По характеру использования капитала в инвестиционном процессе: первичные (нетто-инвестиции), реинвестиции и деинвестиции. Первичные – вложение капитала за счет собственных, заемных и привлеченных средств предприятия. Реинвестирование - вторичное использование капитала в целях его повторного инвестирования посредством высвобождения денежных ресурсов в результате ранее осуществленных проектов и программ (связаны с расширением производственного потенциала предприятия). Деинвестиции – вывод ранее инвестированного капитала из проектов и программ без последующего использования в инвестиционных целях.

4. В зависимости от срока: краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные. Это до 1 года, от 1 до 3 лет, свыше 3 лет.

5. По формам собственности на инвестиционные ресурсы выделяют частные, государственные, иностранные и совместные (смешанные) инвестиции.

Под частными (негосударственными) инвестициями понимают вложения средств частных инвесторов: граждан и предприятий негосударственной формы собственности.

Государственные инвестиции — это вложения, осуществляемые государственными органами власти и управления, а также предприятиями государственной формы собственности.

К иностранным инвестициям относят вложения средств иностранных граждан, фирм, организаций, государств.

Под совместными (смешанными) инвестициями понимают вложения, осуществляемые отечественными и зарубежными экономическими субъектами.

6. По региональному признаку различают инвестиции внутри страны и за рубежом.

Национальные (внутренние) инвестиции включают вложения средств в объекты инвестирования внутри данной страны.

Инвестиции за рубежом (зарубежные инвестиции) понимаются как вложения средств в объекты инвестирования, размещенные вне территориальных пределов данной страны.

7. По рискам различают агрессивные, умеренные и консервативные инвестиции. Данная классификация тесно связана с выделением соответствующих типов инвесторов.

Агрессивные инвестиции характеризуются высокой степенью риска. Они характеризуются высокой прибыльностью и низкой ликвидностью.

Умеренные инвестиции отличаются средней (умеренной) степенью риска при достаточной прибыльности и ликвидности вложений.

Консервативные инвестиции представляют собой вложения пониженного риска, характеризующиеся надежностью и ликвидностью.

В научной литературе существует огромное множество признаков классификации инвестиций, но основные были приведены.

Для финансирования инвестиций используются имеющиеся в эк системе сбережения. Но сбережения еще нужно превратить в инвестиции, это превращение осуществляется посредством финансовых рынков. Финансовый рынок – это определенное институциональное и функциональное устройство, обеспечивающее трансформацию сбережений в инвестиции и выбор направлений их наиболее эффективного дальнейшего использования в производственном секторе экономики. Финансовый рынок представляет собой то, посредством чего совершаются инвестиции – инвестиционную среду.

В ходе анализа инвестиционной среды обычно рассматриваются: темпы экономического роста (рост ВВП составил 4% в 2010 г. Согласно официальному прогнозу, ВВП в России в 2011 году вырастет на 4,2%); уровень социально-политической стабильности (сейчас норм); уровень правовой стабильности (низкий); уровень инфляции (8,8% в 2010 г относительно выскоий, такой же как в кризисный 2009г. Инфляционный показатель 2010 года в России можно назвать критическим, говорят представители Продовольственной организации ООН. Согласно последним подсчетам Минфина, в 2011 году инфляция составит порядка 7%. Между тем, некоторые эксперты предполагают, что по итогам 2011 года инфляция может достичь отметки в 10-11%.), стабильность национальной валюты (сильно зависит от цен на нефть); состояние платежного баланса страны (Предварительная оценка внешнего платежного баланса РФ, опубликованная 13 января ЦБ, фиксирует положительное сальдо его текущего счета (валютная выручка за чистый экспорт и неторговые операции) в объеме $72,6 млрд в 2010 году. Это на 46% больше, чем в 2009 году, и на 30% меньше, чем в 2008 году. Положительное торговое сальдо платежного баланса ЦБ в 2010 году оценивает в $149,2 млрд. Его объем превысил показатель 2007 года на 14%, но оказался на 17% меньше абсолютного максимума, зарегистрированного в 2008 году. Экспорт оценивается в $398 млрд, что все еще на 15,6% меньше уровня 2008 года, а импорт — в $248,8 млрд, что меньше, чем в 2008 году, на 14,8%.); уровень процентной ставки за кредит (высокий, но снижается); размеры и динамика государственных расходов и инвестиций (бюджетный дефицит 4,1%); развитость рыночной инфраструктуры (молодая, начали развивать с 90-х).

27. Финансирование реальных инвестиций: источники, формы и способы.

Реальные инвестиции (капитальные вложения) – авансирование денежных средств в материальные (например основной капитал) и нематериальные активы (например НИОКР) предприятий. (Бочаров В. В.)

Реальные инвестиции – это вложения в материально осязаемые активы (земля, оборудование, недвижимость…). (Вострокнутова А.И.)

Инвестиционную деятельность предприятий во всех ее формах осуществляют за счет финансовых ресурсов. От уровня их мобилизации зависит эффективность не только инвестиционной, но и текущей деятельности организаций.

Источники финансирования реальных инвестиций можно классифицировать:

1. По признаку возвратности:

A. собственные средства (реинвестирование, эмиссия акций)

B. заемные средства (займы и кредиты)

2. По отношению к предприятию:

A. внутренние источники (реинвестирование)

B. внешние(привлеченные) (эмиссия акций, займы и кредиты)

3. По применяемому инструменту:

A. реинвестироваие амортиз отчислений

B. эмиссия акций

C. займы и кредиты и др.

Существует пять основных способов финансирования реальных инвестиций[1]:

1. самофинансирование (самоинвестирование);

2. акционирование (выпуск собственных акций);

3. инвестиционное кредитование;

4. финансовая аренда (лизинг);

5. Комбинированное (смешанное) финансирование.

Метод самофинансирования предполагает финансирование инвестиций за счет собственных средств предприятия. К собственным средствам предприятия относят собственный капитал, состоящий из уставного, добавочного, резервного капиталов и нераспределенной прибыли, а также амортизационные отчисления. Выделяют 2 основных собственных источника финансирования проектов – прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия и амортизационные отчисления.

Преимущества:

• простота и быстрота привлечения, поскольку они постоянно находятся в распоряжении руководства предприятия;

• высокая отдача в виде нормы прибыли на вложенные средства, так как отпадает необходимость в уплате ссудного процента по заемному капиталу в случае его привлечения;

• значительное снижение риска неплатежеспособности и угрозы банкротства предприятия при их использовании на реализацию высокорентабельных проектов с коротким сроком окупаемости капиталовложений (в течение одного-двух лет);

• полное сохранение управления предприятием со стороны первоначальных собственников (учредителей), если они эффективны.

Собственные средства имеют определенные недостатки:

• ограниченный объем привлечения, особенно при реализации крупномасштабных инвестиционных проектов;

• высокая стоимость привлечения в сравнении с альтернативными заемными средствами формирования инвестиционных ресурсов. Например, стоимость нераспределенной прибыли обычно приравнивают к цене акционерного капитала, и она может оказаться выше альтернативных источников финансирования капитальных затрат (таких как финансовый лизинг или банковский кредит);

• не используется возможность прироста чистой рентабельностисобственного капитала за счет эффекта финансового рычага в случае привлечения заемных средств (если рентабельность активов предприятия больше средней процентной ставки за кредит).

Акционирование обычно используют для реализации крупномасштабных про­ектов. Это целесообразно в тех случаях, когда кре­дитные ресурсы ограничены, и их можно полу­чить только под высокие проценты. Для успешного осуществления данного метода инвестиционный проект должен быть привлекательным для сторонних инвесторов.

Преимущества: независимость от заемных источников; потенциально большой объем привлечения.

Недостатки: сложность и трудоемкость реализации; возможная угроза потери полного контроля над предприятием первоначальными собственниками (учредителями).

Описанные выше методы предполагают использование собственного капитала. Заемный капитал используется при инвестиционном кредитовании и выпуске облигаций.

Инвестиционное кредитование предполагает получение долгосрочных банковских кредитов. Однако в случае привлечения банковских кредитов целесообразно поддерживать оптимальное для заемщиков соотношение между акционерным и долгосрочным заемным капиталом. Поэтому рекомендуют тщательно оценивать последствия для предприятия различных способов финансирования каждого проекта. Как собственные, так и заемные инвестиционные ресурсы должны обеспечивать проектоустроителю экономическую отдачу (норму прибыли на вложенный капитал), превышающую стоимость их привлечения с финансового рынка.

Осн характеристики: целевое предназначение, значительный льготный период, кредитор проводит экспертизу бизнес-плана и финансового состояния заемщика; имущественное обеспечение по кредиту, сроки сопоставимы со сроком окупаемости инвестиций.

Облигационные займы. Эмиссия корпоративных облигаций имеет ряд преимуществ над кредитованием: круг инвесторов шире, без имущественного обеспечения, не треб бизнес-план, более дешевые ресурсы, при возникновении сложностей возможен выкуп собственных облигаций. Ограничения: необходимость наличия рыночных котировок акций компании на фонд рынке, большой объем эмиссии.

Методы финансирования, предполагающие использование заемного капитала имеют следующие преимущества: потенциально большой объем привлечения (особенно при высоком кредитном рей­тинге заемщика); имеет место эффект финансового рычага; возможность обеспечить рост финансового потенциала пред­приятия в случае необходимости существенного расширения активов (имущества) при увеличении объема производства и реализации продукции (продаж).

К недостаткам заемного финансирования можно отнести следующее: применение заемного капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски (для предприятий — риски утраты финан­совой устойчивости и платежеспособности; для банков — кре­дитный и процентный риски); появляются расходы на обслуживание долга; процедура привлечения заемного капитала, особенно в больших объемах, является весьма сложной и трудоемкой.

Финансовую аренду (лизинг) используют при приобретении оборудования. Лизинг означает взятие оборудования в аренду и использование его в производственной деятельности с последующим выкупом по договорной цене или без такового. По экономической природе, лизинг – это разновидность долгосрочного кре­дита, предоставляемого лизинговой компанией (лизингодателем) ли­зингополучателю в товарной форме и погашаемого в рассрочку (по­средством регулярных лизинговых платежей).

Преиму­щества: возможность приобретения необходимого оборудования (без отвлечения знач средств из оборота); снижает налогооблагаемую прибыль лизингополучателя, так как затраты по лизингу относят на издержки производства (се­бестоимость продукции); предотвращает некоторые формальности, неминуемые при получе­нии кредита в банке, что очень важно для малых и средних пред­приятий, не обладающих достаточной кредитоспособностью. Является менее рискованной операцией для банка, так как отсутствует риск нецелевого использования средств, право собственности переходит только после полного погашения обязательств.

Отдельной классификации форм финансирования рельных инвестиций не найдено ни в Бочарове, ни в Вострокнутовой, ни где-либо еще. Предполагаю, что она может совпадать с приведенной выше классификацией источников по применяемому инструменту.