Расчет прибыли/убытка для продавца валюты

Рис. 4.4. Графическое изображение сделки по опциону продавца

Итак, при снижении курса доллара по отношению к марке ФРГ продавец валюты по опциону продавца, уплатив премию, может иметь неограниченную прибыль. Если же курс движется в неблагоприятном для него направлении, то продавец отказывается от сделки и платит покупателю премию в качестве отступного, ограничивая свои убытки.

Из примеров видно, что держатель опциона решает, будет ли он получать, в случае опциона продавца, или поставлять, в случае опциона покупателя, валюту по заключенной сделке, и платит премию за это право. У составителя, или продавца опциона, нет выбора в обоих случаях, так как он вынужден ждать заявления держателя, или покупателя опциона. Это дает ему право на получение премии от покупателя опциона, которую последний должен заплатить при отказе от сделки. Как показано на примерах, опцион выгоден при колебаниях курсов валют, превышающих по эффекту премию.

Рассмотрим некоторые биржевые игры с использованием опционных контрактов.

Игра на повышение (bull spread) применяется в случае, если ожидается подъем курса валюты, но в то же время есть необходимость застраховать уже имеющуюся позицию. Графическое изображение этой операции приведено на рис. 4.5.

Рис. 4.5. Игра на повышение

Игра на понижение (bear spread) может быть использована, когда ожидается снижение курса валюты и необходимо застраховать уже имеющуюся позицию. Графически эта операция представлена на рис. 4.6.

Рис. 4.6. Игра на понижение

Комбинированный «спрэд» (butterfly spread) ¾ наиболее эффективная операция при стабильном курсе, когда он находится где-то между Е ₁ и Е ₂. Графически комбинированный «спрэд» изображен на рис. 4.7.

Рис. 4.7. Комбинированный «спрэд»

Объектом опциона могут выступать «фьючерсные» контракты. Ими торгуют как на межбанковском рынке, например в Лондоне, так и на фондовых товарных и специализированных биржах в Амстердаме, Филадельфии и т. д., причем объем торговли стремительно увеличивается.

Опционы ¾ один из наиболее гибких инструментов страхования от колебания валютных рисков. Среди разновидностей сделок с опционом следует отметить также временной опцион, которому исторически предшествовала стеллажная операция с целью одновременного проведения спекулятивных сделок в расчете на повышение и понижение курса валюты. Этот вид опциона, предоставляемого банком клиенту, является опционом (в переводе с английского языка option означает право или предмет выбора) в отношении периода времени, когда будет осуществлена поставка валюты. Такая сделка должна быть исполнена до оговоренного срока.

При временном опционе плательщик премии имеет право потребовать исполнения сделки в любой момент времени в период опциона по ранее фиксированному курсу. Таким образом, участник сделки платит премию за право выбрать наиболее выгодный текущий курс для конверсии валюты, полученной в результате опционной сделки. В данном случае премия не играет роль отступного, поскольку в период срока опциона отказаться от исполнения сделки нельзя. При исполнении сделки контрагенты уточняют, кто из них выступит в роли продавца, а кто в роли покупателя. Затем один из них, уплатив премию другому, либо покупает валюту по высокому курсу, либо продает ее по низкому. Чем больше колебания курса валюты, тем выгоднее сделка для ее участников.

Рассмотрим, каким образом устанавливается курс при временном опционе и как при этом учитывается премия по сделке. Если валюта, в отношении которой заключена сделка, котируется на срок с премией, то банк будет продавать ее по опционной сделке на конец периода опциона по курсу «форвард». Банк будет покупать валюту на начало периода опциона как по курсу «спот», так и по курсу «форвард», если опцион заключен на второй или третий месяц срока операции. Если валюта котируется на срок с дисконтом, то банк будет продавать ее на начало периода опциона по курсу «спот», а покупать на конец периода по курсу «форвард».

Пусть курс «спот» на день заключения сделки составит:

«спот» доллар США/марка ФРГ 1,8410 - 1,8425

дисконт за 1 месяц 0,0035 - 0,0025

за 2 месяца 0,0048 - 0,0037

за 3 месяца 0,0118 - 0,0100.

Рассчитаем курсы для опциона. Поскольку доллар США по отношению к немецкой марке котируется на срок с дисконтом, графически это будет выглядеть так, как представлено на рис. 4.8, где К ¾ валютный курс доллара к немецкой марке; t ¾ срок сделки в месяцах; Д ¾ дисконт.

Рис. 4.8. Графический расчет курсов для опциона

Если опцион заключен на первый месяц сделки, то банк будет продавать доллары по курсу 1,8425 немецкой марки на начало периода опциона, потому что доллары на срок дешевле наличных долларов и курс «форвард» на первый месяц составит только 1,8400 немецкой марки на конец периода опциона. Если в этом случае банк будет получать доллары, то он их купит по курсу «форвард» на первый месяц на конец периода опциона 1,8375 немецкой марки, так как покупка долларов по курсу «спот» на начало периода опциона обойдется ему дороже 1,8410 немецкой марки. Если сделка заключена на срок 2 месяца, то по опциону в течение второго месяца сделки банк продает доллары по курсу «форвард» на 1 месяц, т. е. 1,8400 немецкой марки на начало периода опциона, так как продажа долларов на конец периода опциона по курсу «форвард» на 2 месяца обойдется ему дешевле ¾ 1,8388 немецкой марки. Если в этом случае банк будет покупать доллары, то он купит их на конец периода опциона по курсу «форвард» на 2 месяца ¾ 1,8363 немецкой марки, поскольку покупка их на начало периода опциона по курсу «форвард» на 1 месяц ¾ 1,8375 немецкой марки ¾ обойдется ему дороже.

Банку выгодно, чтобы курс валюты не вышел за пределы курса по опциону, а если и выйдет, то чтобы премия, уплачиваемая клиентом по сделке, покрывала его колебания. Для клиента выгодно обратное, так как только тогда клиент получит по сделке прибыль больше, чем уплачиваемая им премия. Если курс не вышел за пределы, покрываемые премией по сделке, то клиенту остается выбирать между ролью продавца и ролью покупателя валюты, для того чтобы убытки его были минимальными.

Сделки с временным опционом позволяют надежно защититься от валютных рисков. Временной опцион обеспечивает полное хеджирование, так как банк по этой операции всегда будет покупать валюту дешевле, а продавать ее дороже, чем по курсу «спот», на день заключения опционной сделки,¾ ведь банк в любом случае получает премию от клиента.

Рассчитаем расходы банка на страхование данной операции или форвардное покрытие:

для продавца:

в случае покупателя:

Покрытие для банка по сделке с временным опционом составит:

для продавца:

для покупателя:

По сделке с опционом банк покрывает как валютный риск, так и свои расходы на страхование риска, обеспечивая себе прибыль в любом случае и, таким образом, полную защиту от валютного риска. Но при этом сделки с опционом являются достаточно дорогими и требуют внимания в отношении определенного гарантийного депозита, что не требуется при проведении операций «форвард» и «своп».

 

4.5. Операции «своп»

Сделки «своп» (от английского слова swap ¾ обмен) представляют собой валютные операции, сочетающие куплю или продажу валюты на условиях наличной сделки «спот» с одновременной продажей или куплей той же валюты на срок по курсу «форвард». Очередность проведения этих операций имеет свое название: репорт ¾ это сделка, при которой происходит продажа иностранной валюты на условиях «спот» с одновременной ее покупкой на условиях «форвард»; депорт ¾ сделка, при которой осуществляются покупка иностранной валюты на условиях «спот» и одновременная продажа ее на условиях «форвард».

Сделки «своп» заключаются по договоренности двух банков ¾ обычно на срок от одного дня до 6 месяцев. Эти операции могут производиться между коммерческими банками, между коммерческими и центральными банками и между центральными банками. В последнем случае они представляют собой соглашения о взаимном кредитовании в национальной валюте и практикуются центральными банками с 1961-1962 гг. В 1969 г. была создана многосторонняя система взаимного обмена валют через Банк международных расчетов в Базеле на базе использования операций «своп». Расширение операций типа «своп» способствует увеличению международной валютной ликвидности и улучшению ее структуры.

В отличие от сделок с временным опционом, которые обеспечивают полную защиту от валютных рисков, операции «своп» только частично страхуют от них. Это обусловлено тем, что при проведении операций «своп» возникает валютный риск вследствие изменения в противоположную сторону дисконта или премии в период между днем заключения сделки и днем поставки валюты. Если валюта на срок котируется с дисконтом, банк несет потери. Если валюта на срок котируется с премией, банк получает дополнительную выгоду в любом случае. В сделках с временным опционом при котировке валюты на срок с дисконтом банк все равно получит от держателя опциона премию и тем самым обеспечит защиту и от этого риска.

Сделки с временным опционом, как правило, более дорогие, чем операции «своп», хотя результат обеих операций достаточно предсказуем на короткий период времени. Но, несмотря на то, что операции «своп» более дешевые, валютные потрясения могут препятствовать их заключению на форвардном рынке.

Покрытие по операции «своп» может быть исчислено двумя способами:

гдеСП ¾ «своповское» покрытие;

П / Д ¾ премия/дисконт;

КС ¾ курс «спот»;

СР ¾ срок сделки «форвард»;

СПД_А ¾ ставка по депозитам в валюте А (А ¾ котируемая валюта).

Пусть:

«спот» доллар США/марка ФРГ 1,8425 - 1,8410

дисконт за 3 месяца (94 дня) 0,0100 - 0,0118

процентная ставка по евродепозитам

за 3 месяца в долларах 7,125% - 7,000%

процентная ставка по евродепозитам

за 3 месяца в марках ФРГ 4,875% - 4,625%.

Покрытие по операции «своп», рассчитанное первым способом, составит

а при подсчете вторым способом оно будет следующим:

Разница между способами подсчета заключается в том, что во втором случае хеджируется не только основная сумма:

но и процент по ней:

Рассмотрим размещение долларов немецким банком на евродепозит с хеджированием при помощи операции «своп».

Пусть процентная ставка, выплачиваемая банком, по внутренним депозитам составит 4,25% в марках ФРГ. Процент, получаемый банком, по евродолларовому депозиту на 3 месяца 7,00%. Банк дает следующие курсы:

«спот» доллар США/марка ФРГ 1,8425 - 1,8410

дисконт за 3 месяца (90 дней) 0,0105 - 0,0110.

Покрытие по операции «своп» составит

Таким образом, общие издержки немецкого банка:

2,43% + 4,25% = 6,68%.

Поскольку процент, получаемый немецким банком с 3-месячного евродолларового депозита, -7,00%, чистая разница в процентах в пользу банка 0,32%.

Безусловно, что без хеджирования, которое банку обходится в 2,43%, разница в процентных ставках в пользу банка составит 2,75%. Но если через 3 месяца курс покупателя упадет ниже, чем 1,8300 немецкой марки за один доллар США, то убытки, полученные банком, превысят его поступления от процентов по евродолларовому депозиту.

Рассмотрим пример, когда инвестиции могли бы приносить большой доход в других валютах и в других странах даже при условии их хеджирования:

«спот» доллар США/итальянская лира 1530,70 - 1531,70

премия за 3 месяца (90 дней) 15,50 - 18,50

процент по 90-дневному итальянскому

казначейскому векселю 11,625%

процент по 90-дневному американскому

казначейскому векселю 6,600%.

Определим, что выгоднее банку ¾ вложить средства в итальянские краткосрочные казначейские векселя с применением хеджирования или вложить средства в американские казначейские векселя.

При продаже итальянской лиры на условиях наличной сделки с одновременной ее покупкой на условиях «форвард» с поставкой через 3 месяца, которая будет иметь премию 18,50 итальянских лир, покрытие по операции «своп» составит:

Общий доход при этом равен

11,625% - 4,91% = 6,715%.

Он будет больше, чем доход от вложения средств в американские казначейские векселя, т. е. вложения в итальянские казначейские векселя выгоднее.

Операции «своп» подразделяются на несколько видов, однако они не имеют ничего общего с классической валютной сделкой «своп», т. е. сделкой «спот» + «форвард», так как представляют собой лишь обмен обязательствами или требованиями. Классическая операция «своп» состоит в том, что две стороны соглашаются провести серию платежей друг с другом. Операция «своп» с процентными ставками предполагает соглашение двух сторон о взаимном проведении платежей по процентам на определенную сумму в одной валюте, например, когда одна сторона платит другой проценты по плавающей межбанковской ставке ЛИБОР, а получает проценты по фиксированной ставке. Операция «своп» с валютой означает соглашение об обмене фиксированных сумм валют: обе стороны обмениваются обязательствами по займам. Последние две операции могут быть объединены, т. е. представлять собой «своп» с валютой и процентными ставками одновременно. Это означает, что одна сторона уплачивает основную сумму долга в одной валюте и проценты по плавающей ставке ЛИБОР в обмен на получение эквивалентной суммы в другой валюте и процентов по ней по фиксированной ставке.

При прекращении платежей по операции «своп» одной стороной, например при ее банкротстве, вторая сторона оказывается в том положении, от которого она страховалась, заключая сделку «своп». Для снижения такого риска в качестве посредников в операциях «своп» используются банки. Это приводит к удорожанию операции на сумму банковской комиссии.

При переплетении валютных операций с банковскими участники сделок получают немалую выгоду. Примером может служить сделка «своп»/депозитное соглашение банков. Предположим, что банку в стране А необходима валюта страны Б на неопределенное время. Он заключает сделку «своп», т. е. «спот» + «форвард», с банком страны Б. Кроме того, по требованию банка в стране Б он принимает у себя в депозит сумму в валюте страны Б и выплачивает проценты по ставке, обычной для таких депозитов в стране А. Такая операция будет выгодна банку страны Б только в том случае, если доход по депозиту в валюте страны Б в банке страны А будет выше, чем прибыль от обратной конверсии валют и инвестирования полученных средств в стране Б с одновременным покрытием на форвардном рынке.

Иногда операции «своп» проводятся с золотом. Они имеют цель сохранить право собственности на него и одновременно приобрести на срок необходимую иностранную валюту. Операции «своп» применяются странами ЕС для частичного золотого обеспечения эмиссииевро. Для стран ЕС установлены взносы в размере 20% их официальных золотых резервов в Европейском фонде валютного сотрудничества в общий пул в форме возобновляемых трехмесячных сделок «своп».

В последние годы в банковской практике наблюдается развитие новых видов операций «своп». Например, сделка «своп-опцион» (swaption) представляет собой опцион по сделке «своп». Иными словами, «своп-опцион» дает покупателю право (а не обязанность) вступить в соглашение «своп» с заранее определенными сроком, суммой, валютой или процентной ставкой.

Широкое распространение получили и так называемые форвардные соглашения. Рассмотрим некоторые их виды.

Форвардное процентное соглашение (forward rate agreement) представляет собой контракт двух сторон, фиксирующий получаемую или уплачиваемую процентную ставку за определенный период времени в будущем. При исполнении контракта выплачивается лишь разница между рыночной процентной ставкой в день начала исполнения контракта и процентной ставкой, зафиксированной в форвардном соглашении. Никакие другие денежные суммы, например основная сумма задолженности, полная сумма процентов и т. д., не покидают счетов участников сделки.

Допустим, клиент получил в банке А ссуду в 1 000 000 дол. США на срок 6 месяцев, причем в течение первых 3 месяцев он должен платить 9% годовых, а в течение последующих 3 месяцев ¾ проценты по ставке ЛИБОР. Для того чтобы застраховать себя от роста межбанковской процентной ставки ЛИБОР в течение 3 последних месяцев, он заключает форвардное процентное соглашение с банком Б по фиксированной ставке 9,5% годовых со сроком исполнения через 3 месяца, т. е. как раз тогда, когда клиенту необходимо будет платить проценты банку А по ставке ЛИБОР. По истечении первых 3 месяцев ссуда переоценивается и исполняется форвардное процентное соглашение.

Пусть через 3 месяца ставка ЛИБОР составила 10% годовых и клиент должен теперь платить банку А 10% с 1 000 000 дол. Но его убыток будет покрыт форвардным процентным соглашением с банком Б по ставке 9,5%. Таким образом, банк Б выплатит клиенту следующую разницу в процентах:

В силу того, что форвардное процентное соглашение исполняется в начале того периода, к которому оно относится, сумму в 1250 дол., т. е. процентную разницу, необходимо дисконтировать, так как клиент может еще реинвестировать эту сумму на 3 месяца, оставшихся до выплаты процентов банку А:

Сущность форвардного процентного соглашения иллюстрирует рис. 4.9.

Рис. 4.9. Расчет прибыли и убытка
по форвардному процентному соглашению

Кроме форвардного процентного соглашения существуют и широко используются форвардное валютное соглашение (forward exchange agreement) и форвардное соглашение по разнице (forward spread agreement).

Форвардное валютное соглашение представляет собой контракт, по которому стороны договариваются о премии или дисконте по валютной операции «своп», совершаемой в будущем. Исполнение этого соглашения состоит в том, что одна из сторон компенсирует другой разницу между зафиксированной в соглашении премией/дисконтом и реальной премией/дисконтом на день исполнения соглашения.

Пусть на день заключения форвардного валютного соглашения банк А дает следующие курсы:

«спот» доллар США/марка ФРГ 1,8425 - 1,8410

премия за 3 месяца 0,0025 - 0,0035.

Клиенту банка А необходимо провести через 3 месяца после заключения соглашения валютную операцию «своп» со сроком также 3 месяца. Для того чтобы застраховаться от увеличения премии за первые 3 месяца, клиент заключает форвардное валютное соглашение с банком Б, в котором фиксируется премия при покупке валюты на уровне 0,0030.

По истечении 3 месяцев банк А дает следующие курсы:

«спот» доллар США/марка ФРГ 1,8425-1,8410

премия за 3 месяца 0,0040-0,0050.

Клиент проводит операцию «своп», продавая доллары по курсу «спот» и одновременно покупая их с поставкой через 3 месяца, и платит премию банку А 0,0040 немецкой марки. При этом от банка Б по форвардному валютному соглашению клиент получит разницу между премией на валютном рынке на дату исполнения соглашения и премией, зафиксированной в форвардном соглашении:

0,0040 - 0,0030 = 0,0010 немецкой марки.

Таким образом, клиент ограничивает свои убытки суммой:

0,0010 - 0,0015 = 0,0005 немецкой марки,

хотя при отсутствии форвардного валютного соглашения они могли бы составить

0,0040 - 0,0025 = 0,0015 немецкой марки.

Сущность форвардного валютного соглашения отражает рис. 4.10.

Рис. 4.10. Расчет прибыли и убытка
по форвардному валютному соглашению

Форвардное соглашение по разнице представляет собой договор двух сторон о разнице между процентными ставками по депозитам в двух разных валютах на определенную дату в будущем. Например, две стороны подписывают соглашение «три против шести», основанное на разнице в 3% между процентными ставками по 3-месячным депозитам в долларах и по 3-месячным депозитам в немецких марках. Через 3 месяца процентные ставки по 3-месячным депозитам в долларах и в немецких марках были 10% и 6% соответственно. Таким образом, разница составила 4% против 3%, зафиксированных в форвардном соглашении по разнице. Следовательно, один из контрагентов уплатит другому разницу в 4% - 3% = 1%.

Рассмотренные форвардные соглашения, включающие операции «своп» с процентными ставками и с валютой, могут использоваться не только в целях хеджирования, но и при проведении разного рода спекулятивных операций.

Все валютные операции, используемые банками в международной практике, и их новейшие модификации могут быть классифицированы так, как показано на рис. 4.11.

Рис. 4.11. Классификация валютных операций и их модификаций