Концепции управления портфельным риском

Существуют три основные концепции «теории портфеля» (Portfolio Theory) [14, C.263]:

1. Концепция избежания риска (Risk Aversion), согласно которой акционеры и инвесторы стараются избежать риска всегда, когда это возможно. Эта концепция связана с законом «убывающей полезности» (Diminishing Utility), т.е. чем больше капитал, тем меньше акционер старается его увеличивать. Анализ уровня портфельного риска в соответствии с этой концепцией включает в себя регулярное отслеживание динамики уровня капитального риска. Капитальный риск представляет собой общий риск всех вложений в ценные бумаги; в какой-то конкретный момент, при необходимости, инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся потерь. Анализ уровня капитального риска в статике и динамике сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг и является ли вложение временно свободных средств в ценные бумаги, а не в другие виды активов, более рентабельным.

2. Концепция «независимых (безразличных) кривых» (Indifference Curves) уровней полезности, расположенных в координатной системе. Независимые инвестиции (портфели инвестиций) представляют собой уровни полезности, с помощью которых руководство финансового учреждения координирует уровень прибыли и рисков. Необходимо найти точку К, которая является оптимальной и по уровню прибыли, и по уровню рисков, если руководство удовлетворено другими параметрами конкретной инвестиции. Более крутые кривые безразличия характеризуют более «осторожный» финансовый актив, и наоборот.

Анализ уровня рисков в соответствии с этой концепцией проводится при помощи оптимизации уровня следующих видов рисков:

• селективный риск — риск неправильного выбора ценных бумаг для формирования портфеля и инвестирования свободных денежных средств в сравнении с другими видами ценных бумаг. Этот риск связан с неверной оценкой инвестиционного качества ценных бумаг и/или неправильным выбором содержания и структуры самого портфеля;

• временной риск, который связан с покупкой или продажей ценных бумаг в неподходящее, с точки зрения их доходности, время, что неизбежно влечет за собой потери. Необходимо регулярно анализировать закономерности движения курсов (на развитых и наполненных фондовых рынках), циклические колебания в различных фазах макроэкономических воспроизводственных циклов в статике и динамике, а также проводить анализ с элементами прогноза.

3. Концепция «распределения капитала» (Capital Rationing) которая может быть использована при наличии искусственного ограничения инвестиций, в том числе и со стороны государства. При этом необходимо отслеживать уровень правового риска, который может привести к перерегистрации выпуска ценных бумаг; изменению условий или заменам самих выпусков; изменению статуса посредников, покупателей, контрагентов и прочих контактных аудиторий, что сопряжено с денежными и временными потерями для эмитента и инвестора. В таком случае банк (производитель, инвестор) не имеет финансовой возможности и не располагает достаточным капиталом вкладывать свои деньги в определенные проекты, даже если он считает их выигрышными.

Чаще всего портфельный риск тесно связан с риском падения общерыночных цен.

Риск падения общерыночных цен — это риск недополучаемого дохода по каким-либо финансовым активам. Обычно он связан с падением цен на все обращающиеся на рынке ценные бу­маги одновременно.

В странах с развитой рыночной экономикой существуют фирмы-наблюдатели, или рейтинговые агентства, которые формируют индустрию рейтинговых услуг. Они определяют уровень как международной кредитной позиции государств, так и уровень портфельного риска корпоративных финансовых активов. Например, агентства «Standart & Poor's», «Moddy's», «Fitch IВСА», «International Investor» и некоторые другие, которые постоянно анализируют уровень портфельного риска различных ценных бумаг. Существует следующая классификация надежности ценных бумаг [11, C.112]:

а) «Standart & Poor's»: категории ААА, АА, А характеризуют высший рейтинг ценных бумаг; ВВВ, ВВ — средний рейтинг; В и С — спекулятивный рейтинг; D характеризует ценные бумаги с высокой вероятностью невыполнения условий займа. Следовательно, ценные бумаги, попавшие в категории от ААА до ВВВ +, являются менее рисковыми и относятся к категории инвестиционных ценных бумаг, а категории от ВВ + до D не обеспечивают даже возврат номинальной стоимости, т.е. размер основного капитала в конце оговоренного срока оказывается под большим вопросом, и являются ценными бумагами спекулятивного типа по долгосрочным активам. Для анализа краткосрочных активов используют значения А1 +, А1, А2; АЗ — для первоклассных ценных бумаг; В, С и D — для спекулятивных;

б) другой ведущей фирмой в США по определению рейтинга компании является "Moddy's Investor service", которая классифицирует и ранжирует ценные бумаги, обращающиеся на первичном и вторичном финансовых рынках следующим образом: ценные бумаги с индексом Ааа, Аа1 — АаЗ и Ваа — ВааЗ относятся к инвестиционному классу, а Ва1 — ВаЗ, Саа, Са и С относятся к спекулятивному классу; D — рейтинг не является притягательным для инвесторов, так как эти ценные бумаги обладают очень высоким уровнем риска невыполнения условий займа (для долгосрочных активов). К инвестиционному классу краткосрочных активов относят ценные бумаги категорий от Р-1 до Р-3;

в) фирма «Duff & Felps» ранжирует ценные бумаги с помощью следующих обозначений: Duff 1+, Duff 1— и Duff 1 — это ценные бумаги, которым присвоен высший рейтинг; Duff 2 и Duff 3 — ценные бумаги, которым присвоен средний рейтинг; Duff 4 — спекулятивные ценные бумаги, и наконец, Duff 5 — ценные бумаги с очень высоким уровнем риска;

г) агентство «Fitch IВСА» ранжирует ценные бумаги в соответствии со следующими обозначениями:

• долгосрочные ценные бумаги ААА, АА+, АА, АА—, А +, А,А—, ВВВ +, ВВВ, и ВВВ— имеют инвестиционный класс; ВВ+, ВВ, ВВ—, В +, В, В—, ССС, СС, С и D — спекулятивный класс;

• краткосрочные ценные бумаги F1 +, F1, F2 и FЗ имеют высший рейтинг; D —, С и D — высокорисковые ценные бумаги, с приобретением которых инвестор берет на себя риск невыполнения условий займа.

С целью оптимизации уровня своих рисков и рисков своих клиентов и контрагентов рейтинговые агентства требуют свидетельства того, что эмитент ценных бумаг обладает достаточным уровнем краткосрочной ликвидности. Эмитенты, чьи ценные бумаги обладают высшим рейтингом, могут поддерживать ликвидные активы на уровне до 50% от размера задолженности. Эмитенты, имеющие более низкий рейтинг, обычно должны сохранять уровень ликвидных активов в 100%.

Анализируя уровень портфельного риска, необходимо учитывать и такое направление анализа, как зависимость портфельного риска от вида самого портфеля ценных бумаг. Конкретные портфели ценных бумаг могут иметь:

• односторонний целевой характер, если институциональная единица финансового сектора специализируется в одном направлении;

• сбалансированный характер в случае, когда портфель аккумулирует ценные бумаги, приобретенные исходя из достаточно большого круга направлений деятельности, т.е. старается ди­версифицировать свою деятельность в разных направлениях, на различных рыночных сегментах, работать с различными контрагентами;

• бессистемный характер, что означает отсутствие четко определенных целей создания портфеля, а также невысокий уровень аналитических работ. В данной ситуации исследование и анализ проводится в несколько этапов.

1. Определение целей создания портфеля ценных бумаг в зависимости от политики финансового учреждения. Основные цели создания оптимальных, с точки зрения уровня и динамики, рисков могут быть сформулированы следующим образом:

а) сохранность и приращение капитала финансовой институциональной единицы;

б) распределение приобретенных ценных бумаг по уровню их ликвидности, т.е. возможность быстрой трансформации в наличность;

в) приобретение доступа к дефицитным видам продукции (услуг) с помощью ценных бумаг, а также к имущественным и неимущественным правам;

г) расширение сферы влияния на новых рынках (рыночных сегментах, нишах и окнах) и при необходимости перераспределение собственности при помощи создания дочерних и/или холдинговых компаний;

д) получение прибыли при непостоянстве цен на различные виды ценных бумаг в зависимости от изменения конъюнктуры рынка;

е) производные цели, такие, как зондирование новых рынков, страхование от излишних и ненужных клиентов, рыночных сегментов и пр.

2. Анализ проблемы ликвидности как отдельных компонентов портфеля ценных бумаг, так и портфеля в целом. В процессе анализа проблем ликвидности необходимо уточнить, что такое лик­видность рынка ценных бумаг и как уровень ликвидности коррелируется с уровнем различных видов портфельного риска. Основными характеристиками (факторами) ликвидности рынка ценных бумаг являются:

а) вязкость рынка, т.е. отклонение цены реальной конкретной сделки от средней рыночной цены.

б) глубина рынка, которая характеризует развитость конкретного рыночного сегмента (окна, ниши), его объем, число участников и интенсивность торговли, осуществляемой на нем.

в) восстановление рынка — это фактор, характеризуемый временем, за которое исчезает флуктуация цены, вызванная совершением сделки, или временем, за которое устраняется дисбаланс между спросом и предложением.

3. Анализ типа портфеля. Прежде всего необходимо определить понятие типа портфеля. Структура достаточно больших портфелей ценных бумаг отражает вполне конкретное сочетание интересов инвестора и потребителя и в той или иной мере консолидирует риски по отдельным видам ценных бумаг.

Анализ типа портфеля на практике осуществляется двумя способами:

1) описание структуры портфеля, т.е. количество отдельных видов активов, типов ценных бумаг. Этот способ называется структурным;

2) относительный, или весовой способ, при котором каждый актив ранжируют по весу, который он приобретает, и по рисковости для финансового учреждения.

4. Организация управления портфелем ценных бумаг.

Таким образом, финансовое учреждение само контролирует уровень всех видов портфельного риска, отвечает по всем видам прочих рисков, уровень которых зависит от качества работы сотрудников финансового учреждения, качества менеджмента нормативно-правовой базы деятельности, а также рыночной конъюнктуры;