ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ

1. Анализ реальных инвестиций

Эффективность инвестиционного проекта – соотношение полученных результатов и произведённых затрат применительно к интересам его участников.

Эффективность инвестиционных проектов характеризуется системой показателей:

1. коммерческих – учитывающих финансовые последствия реализации проектов для их непосредственных участников;

2. бюджетных – отражающих финансовые итоги осуществления проектов для федерального, регионального и местного бюджетов;

3. экономических – рассматривающих соотношение результатов проектов и затрат, выходящих за пределы прямых финансовых интересов участников и допускающих стоимостное измерение.

В процессе разработки инвестиционного проекта оцениваются его социальные и экологические последствия, а также затраты, связанные с реализацией общественных мероприятий и охраной окружающей среды.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах горизонта расчёта, продолжительность которого устанавливается с учётом:

· продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта;

· средневзвешенного срока службы основного технологического оборудования;

· достижения заданных характеристик доходности (нормы и массы прибыли);

· требований инвестора.

Горизонт расчёта измеряется количеством шагов. В качестве шага выбираются: месяц, квартал или год.

Затраты, осуществляемые участниками, бывают первоначальные, текущие и окончательные. Эти расходы соответствуют функциям: строительной, функциональной и ликвидационной.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут быть использованы базисные, мировые, прогнозные и расчётные цены.

Базисные – сложившиеся в национальной экономике цены на определённый момент времени. Базисная цена на любую продукцию или услугу, а также инвестиционные ресурсы считается неизменной в течение всего расчётного периода.

Мировые – цены, которые устанавливаются на товары или услуги в межгосударственной торговле.

Прогнозные – базисные цены, скорректированные на возможное их изменение в конце шага, взятого за период прогнозирования.

Расчётные – прогнозные цены с поправкой на общий индекс инфляции в текущем периоде времени.

Цены на ресурсы, продукцию и услуги в процессе инвестирования можно выражать в национальной (рубли) или устойчивой валюте (доллары, евро).

Сравнение различных инвестиционных проектов рекомендуется производить по нескольким показателям:

1. чистому дисконтированному доходу или интегральному эффекту;

2. индексу доходности;

3. внутренней норме доходности;

4. сроку окупаемости затрат.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) - сумма текущих эффектов за весь расчётный период или превышение интегральных результатов над затратами:

 

где t – шаг расчёта (0, 1,... Т);

T – горизонт расчёта;

R_t – достигаемый результат на t-ом шаге расчёта;

З_t – осуществляемые затраты на t-ом шаге расчёта;

Е – норма дисконта.

Если ЧДД > 0, то инвестиционный проект эффективен и, наоборот, когда ЧДД < 0, его считают нецелесообразным с точки зрения внедрения.

Индекс доходности (ИД) – отношение суммы приведённых эффектов к величине капиталовложений:

 

где К – дополнительные единовременные затраты (капвложения);

З_t^* – осуществляемые затраты за вычетом капиталовложений.

При ИД > 0 инвестиционный проект эффективен, а если ИД < 0, то его внедрять не следует.

Внутренняя норма доходности (ВНД) - та норма дисконта (Е_вн), при которой величины приведённых эффектов и капиталовложений равны между собой:

 

Когда Е_вн > Е_н, то инвестиционный проект признаётся эффективным и оправданным с точки зрения внедрения.

Срок окупаемости (Ток) - отрезок времени, в течение которого инвестиции покрываются суммарным эффектом в результате осуществления проекта:

Коммерческая эффективность – соотношение финансовых результатов и затрат, обеспечивающих требуемую норму доходности.

При этом в качестве эффекта (R_t – З_t) выступает поток реальных денег.

Поток реальных денег (Ф_t) – разность между притоком и оттоком денежных средств на каждом шаге расчёта:

Ф_t = R_t – З_t = (R_t – З_t^*) – K_t,

Сальдо реальных денег (В_t) – разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на каждом шаге расчёта:

В_t = Ф_t ± DФ = (R_t – З_t^*) – K_t ± DФ,

 

где DФ – сальдо финансовой деятельности.

 

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя:

Таблица 6

№ п/п	Наименование показателя	Значение показателя
Шаг 0	Шаг 1	…	Шаг T	Ликвидация
З	R	З	R	З	R	З	R	З	R
1.	Земля
2.	Здания и сооружения
3.	Машины и оборудование, передаточные устройства
4.	Нематериальные активы
5.	Итого: вложения в основной капитал
6.	Прирост оборотного капитала
7.	Всего инвестиций

 

При этом:

строка (5) = (1) + (2) + (3) + (4),

строка (7) = (5) + (6).

 

 

Чистая ликвидационная стоимость объекта определяется так:

Таблица 7

№ п/п	Наименование показателя	Земля	Здания и т.д.	Машины и т.п.	Всего:
1.	Рыночная стоимость
2.	Затраты (см. табл. 6)
3.	Начислено амортизации
4.	Балансовая стоимость на Т-ом шаге
5.	Затраты по ликвидации
6.	Доход от прироста стоимости капитала		нет	нет
7.	Операционный доход (убытки)	нет
8.	Налоги
9.	Чистая ликвидационная стоимость

 

Существующий порядок оценки ликвидационной стоимости объекта на каждом t - ом шаге следующий:

строка (4) = (2) – (3),

строка (6) = (1) – (4),

строка (7) = (1) – [(4) + ((5)],

строка (9) = (1) – (8).

Поток реальных денег от операционной деятельности устанавливается так:

 

Таблица 8

№ п/п

Наименование показателя

Значение показателя

Шаг 0

Шаг 1

…

…

…

Шаг Т

1.

Объем продаж

2.

Цена

3.

Выручка [V = (1)´(2)]

4.

Внереализационные доходы

5.

Переменные затраты

6.

Постоянные затраты

7.

Амортизация зданий

8.

Амортизация оборудования

9.

Проценты по кредитам

10.

Прибыль за вычетом налогов

См. продолжение табл. 8

Продолжение табл. 8

11.

Налоги и сборы

12.

Проектируемый чистый доход

13.

Амортизация [А = (7)+(8)]

14.

Чистый приток от операций

 

При этом:

строка (12) = (10) – (11),

строка (13) = (7) + (8),

строка (14) = (12) + (13),

Для проекта:

строка (10) = (3) + (4) – (5) – (6) – (7) – (8),

Для реципиента:

строка (10) = (3) + (4) – (5) – (6) – (7) – (8) – (9),

 

Поток реальных денег от финансовой деятельности выражается так:

Таблица 9

№ п/п	Наименование показателя	Значение показателя
Шаг 0	Шаг 1	***	***	***	Шаг Т
1.	Собственный капитал (акции, субсидии и др.)
2.	Краткосрочные кредиты
3.	Долгосрочные кредиты
4.	Погашение задолженностей по кредитам
5.	Выплата дивидендов
6.	Сальдо финансовой деятельности

 

Сальдо финансовой деятельности равно:

для проекта в целом:

строка (6) = (1) + (2) + (3) – (4),

для свободных средств реципиента:

строка (6) = (1) + (2) + (3) – (4) – (5).

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта является положительное сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале.

 

 

Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются:

срок полного погашения задолженности;

доля участника в общем объёме инвестиций.

Бюджетная эффективность – влияние результатов осуществляемого инвестиционного проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета.

Бюджетный эффект (Б_t) на t - том шаге равен:

Б_t = Д_t – Р_t,

 

где Д_t – доходы бюджета;

Р_t – расходы бюджета.

 

Интегральный бюджетный эффект [ЧД(Б_t)] рассчитывается по формуле:

 

 

где t – шаг расчёта (0, 1,... Т);

T – горизонт расчёта;

Д_t – достигаемый результат на t-ом шаге расчёта;

Р_t – осуществляемые затраты на t-ом шаге расчёта;

Е – норма дисконта.

Доходы бюджета состоят из:

· налога на добавленную стоимость, специальных и иных налоговых поступлений с учётом предоставляемых льгот, рентных платежей отечественных и иностранных фирм (компаний) в части, относящейся к осуществлению инвестиционного проекта;

· увеличения (уменьшения) налоговых поступлений от сторонних предприятий и организаций, финансовое состояние которых изменяется вместе с реализацией инвестиционного проекта;

· поступающих в бюджет таможенных пошлин и акцизов по продуктам, производимым в соответствии с проектом;

· эмиссионного дохода от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;

· дивидендов по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным с целью финансирования проекта;

· поступлений в бюджет подоходного налога с заработной платы российских и иностранных работников, начисленной за выполнение предусмотренных проектом работ;

· поступлений в бюджет платы за пользование землёй, водой и другими природными ресурсами;

· платы за недра, лицензии на право ведения геологоразведочных работ в части, зависящей от осуществления инвестиционного проекта;

· доходов от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных инвестиционным проектом;

· погашения льготных, выделенных за счёт средств бюджета, кредитов на проект и обслуживанию этих кредитов;

· штрафов и санкций, связанных с проектом, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов;

· поступлений во внебюджетные фонды (пенсионный фонд, медицинского и социального страхования) в форме обязательных отчислений по заработной плате, начисляемой за выполнение предусмотренных проектом работ.

Расходы бюджета включают:

· средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;

· кредиты Центрального, региональных и уполномоченных банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заёмных средств, подлежащих компенсации за счёт бюджета;

· прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам за топливо и энергоносители;

· выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с реализацией инвестиционного проекта;

· выплаты по ценным бумагам государства;

· государственные и региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам;

· средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий возможных чрезвычайных ситуаций и компенсации иного ущерба от реализации инвестиционного проекта.

На базе имеющихся годовых бюджетных эффектов могут определяться также дополнительные показатели бюджетной эффективности:

Внутренняя норма бюджетной эффективности:

 

Аналогично, чтобы инвестиционный проект был эффективным и целесообразным с точки зрения внедрения, необходимо соблюдение соотношения:

Е_вн > Е_н.

Срок окупаемости бюджетных затрат:

 

В завершении обоснования бюджетной эффективности устанавливается степень финансового участия государства (региона) в реализации инвестиционного проекта:

Р₀

d = ———,

З₀

 

где d – доля того или иного бюджета в реализации инвестиционного проекта;

Р₀ – суммарные бюджетные расходы;

З₀ – интегральные затраты по инвестиционному проекту.

Экономическая эффективность – соотношение результатов проектов и затрат, выходящих за пределы прямых финансовых интересов участников и допускающих стоимостное измерение.

Показатели экономической эффективности отражают результативность инвестиционного проекта с точки зрения интересов всего мирового хозяйства, национальной (российской) экономики, регионов (субъектов федерации), отраслей, предприятий и организаций (субъектов хозяйствования).

Сравнение различных инвестиционных проектов, выбор лучшего из них, обоснование размеров и форм государственной поддержки в данном случае производится путём расчёта интегрального экономического эффекта, получаемого в целом для страны:

 

где t – шаг расчёта (0, 1,... Т);

T – горизонт расчёта;

П_t – достигаемый результат на t-ом шаге расчёта;

S_t – осуществляемые затраты на t-ом шаге расчёта;

Е – норма дисконта.

Обоснование экономической эффективности реализуемых инвестиционных проектов на мирохозяйственном уровне имеет приоритетное значение.

В ходе реализации крупномасштабных инвестиционных проектов с участием иностранных государств, которые оказывают существенное воздействие на состояние мирового рынка, необходимо определять мирохозяйственный экономический эффект по действующим мировым ценам на продукцию, работы и услуги.

В качестве результатов проекта здесь рассматриваются:

· конечные производственные результаты – выручка от реализации продукции, работ и услуг, за вычетом потребляемых самими участниками проекта;

· социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников инвестиционного проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку во всех затрагиваемых проектом регионах;

· косвенные финансовые результаты, обусловленные реализацией проекта изменения доходов российских и иностранных предприятий и граждан от рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества;

· затраты на обусловленную реализацией инвестиционного проекта консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.

В состав затрат такого инвестиционного проекта входят текущие и дополнительные единовременные расходы российских и иностранных участников без повторного счёта.

В эти затраты не входят:

· расходы предприятий-потребителей некоторой продукции на приобретение у других участников проекта;

· амортизационные отчисления по основным средствам, созданным одними участниками инвестиционного проекта и используемым другими;

· все виды платежей предприятий-участников в доход государства, в т.ч. налоговые платежи, экспортно-импортные пошлины. Штрафы и санкции за невыполнение экологических нормативов и санитарных норм учитываются в составе мирохозяйственных затрат только тогда, когда последствия их нарушения не выделены особо и не входят результаты инвестиционного проекта в стоимостном выражении;

· проценты по кредитам государственных и коммерческих банков, включённых в число участников проекта.

Чтобы пересчитать затраты на оплату труда в мировые цены, по таким проектам используется соответствующий коэффициент (К_пз):

С_м

К_пз = ———,

С_в

 

где С_м – стоимость "потребительской корзины" в мировых ценах;

Св – стоимость жизненно необходимых благ в национальной валюте.

В расчётах экономической эффективности инвестиций на уровне национальной экономики в состав достигаемых эффектов входят:

· конечные производственные результаты – выручка от реализации работ, услуг и продукции;

· сумма полученных средств от продажи имущества и интеллектуальной собственности – лицензий, патентов, ноу-хау, компьютерных программ и др.;

· социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, изменение социально-экологической обстановки в регионах;

· прямые финансовые результаты;

· кредиты и займы иностранных государств, банков, фирм и компаний, поступления от импортных пошлин и т.п.

Необходимо учитывать также косвенные финансовые результаты, обусловленные осуществлением инвестиционного проекта, изменения доходов сторонних предприятий и граждан от рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества; затраты на обусловленную реализацией инвестиционного проекта консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.

Социальные, экологические, политические и иные результаты, которые не поддаются стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели экономической эффективности в масштабе страны и влияют на принятие решения о реализации и государственной поддержке инвестиционных проектов.

Затраты на реализацию инвестиционного проекта содержат все текущие и дополнительные единовременные расходы участников, исчисленные без повторного счёта. В эти затраты не включаются:

· затраты предприятий-потребителей некоторой продукции на приобретение у других участников проекта;

· амортизационные отчисления по основным средствам, созданным одними участниками проекта и используемым другими участниками;

· все виды платежей российских предприятий-участников в доход государственного бюджета, в т.ч. налоговые платежи;

· штрафы и санкции за невыполнение экологических нормативов и санитарных норм учитываются в составе совокупных затрат на нужды национальной экономики только в том случае, если последствия их нарушения не выделены особо и не входят результаты инвестиционного проекта в стоимостном выражении;

· проценты по кредитам Центрального банка Российской Федерации, его агентов и коммерческих банков, входящих в состав участников инвестиционного проекта;

· затраты иностранных участников.

Основные средства, временно используемые участником инвестиционного проекта, учитываются следующими способами:

1. остаточная стоимость основных средств на момент начала их использования включается в единовременные затраты;

2. на момент прекращения эксплуатации единовременные затраты уменьшаются на величину остаточной стоимости этих средств;

3. арендная плата за указанные основные средства за время их потребления входит в текущие затраты.

При расчётах экономической эффективности на уровне региона (отрасли) в получаемый эффект от реализации инвестиционного проекта включаются:

· региональные (отраслевые) производственные результаты – выручка от реализации продукции, работ и услуг за вычетом тех, которые потребляются самими участниками проекта;

· социальные и экологические результаты, достигаемые в регионе (на предприятиях отрасли);

· косвенные финансовые результаты, получаемые предприятиями и населением региона (отрасли).

Здесь опять же не допускается повторного счёта осуществляемых затрат участниками проекта.

Обоснование экономической эффективности инвестиционных проектов на уровне фирм (компаний) предусматривает выявление таких эффектов:

· производственных результатов – выручки от реализации продукции, работ и услуг за вычетом используемых на собственные нужды;

· социальных результатов – связанных с деятельностью работников предприятий и членов их семей.

В состав затрат фирм (компаний) включаются текущие и дополнительные единовременные расходы без повторного счёта. Так, например, исключается одновременный учёт дополнительных единовременных затрат на создание основных средств и текущих затрат на их амортизацию[1].