Задание 7. Расчёт рыночной стоимости бизнеса и собственного капитала методом дисконтирования чистых денежных потоков к владельцам вложенного капитала.

Акционеры и менеджеры компании «крендель» считают, что есть возможность расширения рынка сбыта и прироста доходов в краткосрочном периоде более, чем на ранее предполагавшиеся 5% в год. Однако, для этого необходимы существенные инвестиции в долгосрочные активы (строительство сети магазинов) в ххх6 году. Расширение бизнеса потребует также и роста оборотного капитала.

Увеличение доходов снижается на росте прибыли и притока денежных средств, что позволит получать дивиденды в размере 50% от чистой прибыли.

Акционеры полагают, что при оценке рыночной стоимости бизнеса стоит учесть данные возможности, так как они объективно отражают те благоприятные рыночные условия, в которых будет работать компания в ближайшие 5 лет.

Консультанты совместно с менеджерами составили прогноз финансового положения и денежных потоков компании.

Табл. 15 Прогноз прибылей и убытков

Годы
Доходы всего	1914,3	2201,4	2465,6	2662,9	2849,3	3048,7
Себестоимость реализованных тов-в	1280,5	1421,4	1549,3	1673,3	1782,0	1888,9
Валовая маржа	633,8	780,1	916,3	989,6	1067,2	1159,8
Заработная плата	200,0	220,0	242,0	266,2	292,8	322,1
Транс-ные расходы	38,3	45,9	55,1	66,2	79,4	95,3
Амортизация	97,9	110,6	126,5	144,7	165,5	189,4
Реклама и продвижение	57,4	68,9	82,7	99,2	119,1	142,9
Аренда помещений	52,0	54,6	57,3	60,2	63,2	66,4
Итого операционные расходы	445,6	500,0	563,6	636,5	720,0	816,0
Операционная прибыль (EBIT)	188,2	280,0	352,7	353,1	347,2
Прочие прибыли/убытки
Проценты за кредит	-0,8	-17,2	-25,2	-27,2	-29,2
Налогооблагаемая прибыль EBT	217,4	262,8	327,5	325,9	318,0
Налог на прибыль	-65,2	-78,9	-98,2	-97,8	-95,4
Чистая прибыль	152,2	184,0	229,2	228,2	222,6

Табл. 16 Прогноз баланса

Годы
Активы
Долгосрочные активы, перв ст-ть	780,7	921,3	1053,9	1205,7	1379,3	1577,9
Накопленная амортизация	-392,9	-503,5	-629,9	-774,6	-940,1	1129,5
Остат ст-ть долгосрочных активов	387,8	417,8	424,0	431,1	439,2	448,4
Запасы (+10%)	295,0	324,5	357,0	392,6	431,9
Дебиторская задолж. (+10%)	228,0	250,8	275,9	303,5	333,8
Прочие текущие активы (+7%)	79,0	84,5	90,4	96,8	103,6
Ценные бумаги	500,0	585,0	655,0	720,0	780,0	830,0
Денежные средства	70,4	86,4	99,2	110,5	117,3	124,8
Итого текущие активы
Итого АКТИВЫ	1560,2	1749,0	1901,5	2054,4	2205,7	2356,3
Собственный капитал и обязательства
Уставной капитал	532,3	532,3	532,3	532,3	532,3	532,3
Нераспределённая прибыль	575,9	667,9	782,5	896,6	1007,9	1117,3
Итого собственный капитал	1108,2	1200,2	1314,9	1428,9	1540,2	1649,6
Долгосрочные финансовые обязательства	172,0	252,0	272,0	292,0	312,0	332,0
Краткосрочная кредиторская задолженность (+6%)	280,0	296,8	314,6	333,5	353,5
Итого обязательства	452,0	548,8	586,6	625,5	665,5	706,7
Итого СК и обязательства	1560,2	1749,0	1901,5	2054,4	2205,7	2356,3
Справочно:
Чистые оборотные активы	392,4	449,4	507,9	569,9

Табл. 17 Прогноз капитальных вложений

Годы
Первоначальная ст-ть долгосрочных активов на начало периода
Приобретение долг. активов	89,0	140,5	132,7	151,8	173,6	198,6
Первоначальная ст-ть долгосрочных активов на конец периода
Норма амортизации	12%	12%	12%	12%	12%	12%
Расходы на амортизацию за период
Накопленная амортизация на нач. периода
Накопленная амортизация на конец периода

 

Табл. 18 Прогноз денежных потоков

Годы
Чистая прибыль	152,2	184,0	229,2	228,2	222,6
Амортизация	97,9	110,6	126,5	144,7	165,5
Изменение запасов	-25,0	-29,5	-32,5	-35,7	-39,3
Изменение ДЗ	-10,0	-22,8	-25,1	-27,6	-30,3
Изменение прочих тек активов	-11,0	-5,5	-5,9	-6,3	-6,8
Изменение КЗ	23,0	16,8	17,8	18,9	20,0
Итого приток ДС от операций	227,0	253,5	310,1	322,1	331,8
Инвестиции
Приобретение оборудования	-89,0	-140,5	-132,7	-151,8	-173,6	-198,6
Приобретение ценных бумаг	-120,0	-85,0	-70,0	-65,0	-60,0	-50,0
Итого отток по инвестициям	-209,0	-225,5	-202,7	-216,8	-233,6	-248,6
Финансовая деятельность
Получение новых кредитов и возникновение обязательств	12,0	160,0	180,0	200,0	220,0	240,0
Погашение кредитов и займов	-20,0	-80,0	-160,0	-180,0	-200,0	-220,0
Выплата дивидендов		-92,0	-114,6	-114,1	-111,3	-109,4
Итого приток/отток по финан. деят-ти	-8,0	-12,0	-94,6	-94,1	-91,3	-89,4
Итого приток/отток за период	10,1	16,0	12,8	11,3	6,8	7,5
ДС на начало периода	60,3	70,4	86,4	99,2	110,5	117,3
ДС на конец периода	70,4	86,4	99,2	110,5	117,3	124,8

Табл. 19 Прогноз финансовых обязательств

Годы
Долгосрочные кредиты и об-ва на начало периода
Поступление
Выплата	-20	-80	-160	-180	-200	-220
Долгосрочные кредиты и об-ва на конец периода	172,0	252,0	272,0	292,0	312,0	332,0

 

Задание: Рассчитать рыночную стоимость бизнеса и собственного капитала компании методом дисконтирования чистых денежных потоков к владельцам вложенного капитала.

Поскольку бизнес не является сезонным, и денежные потоки поступают равномерно в течение года, то дисконтирование потоков следует производить не от концаЮ а от середины года.

Табл. 20 Расчёт рыночной стоимости бизнеса и собственного капитала

Годы
EBIT	280,0
Налог на прибыль	-84,0
Амортизация	110,6
Валовый поток ДС к владельцам вложенного капитала (GROSS CF to Invested Capital)	306,6
Изменение чистого оборотного капитала	-57,0
Приобретение оборудования	-140,5
Чистый поток ДС к владельцам вложенного капитала (NET CF to Invested Capital)	109,0
WACC (Табл. 12,п.3)	19,2%
Ставка приведения (1/(1+WACC)^(t-0,5))	0,916
Приведённый чистый денежный поток (к владельцам ВК)	99,9