Financial analysis
У цьому розділі проаналізовані основні фінансові результати діяльності компанії та визначені існуючі та потенційні фактори зміни ключових фінансових показників. Стійке зростання доходів у найбільш прибуткових секторах
Source: Company data, KNU estimates Source: Company data, KNU estimates Стабільна прибутковість у довгостроковій перспективі. Обсяги чистого прибутку холдингу коливались із 18,6 млн. дол. у 2007ФР до 226 млн. у 2011 та 213,8 млн. у 2012ФР, що забезпечувало до 2010 року збільшення чистої маржі із 5,3% у 2007 до 14,9% у 2010ФР. У період 2011/12ФР значення цього показника знизились до 11,9% та 9,9% у відповідних періодах через перевищення темпів росту витрат над темпами росту доходу. Про значний рівень рентабельності діяльності компанії свідчать високі значення ROE – 37,1% у 2009ФР, які проте знизились до 17,9% у 2011/12ФР через зниження маржі по зернових та зростання fixed expenses при обмежених моливостях зростання цін на кінцеву продукцію. Ключовими факторами впливу на прибуток компанії за розрахунками є рівень EBIT маржі та леверидж (рис.), вплив податків та відсоткових платежів по боргу взаємно нівелюється. Прогнозується, що нарощення виробничих потужностей та підвищення операційної маржі у oil & graіn сегментах дозволить підтримувати рівень прибутковості у 2013/17ФР на рівні 14,4-16,2%.
Source: Company data, KNU estimates Source: Company data, KNU estimates Податкове навантаження є мінімальним. Більшість компаній холдингу як в Україні та Росії знаходяться на спрощеній системі оподаткування с/г підприємств – сг виробництво у структурі доходів займає більше 75%. Сплачується лише с/г податок, ставками за яким (0,15% в Україні та 6% у Росії) значно нижчі ставок оподаткування доходів за загальною схемою – 21% в Україні та 20% у Росії відповідно. Експортна орієнтованість більшості сегментів бізнесу (зерно, дає право на отримання бюджетних відшкодувань по ПДВ. Грошові потоки компанії перевищують обсяги операційних та капітальних витрат. Значні розміри операційного грошового потоку дозволяють компанії у повному обсязі фінансувати не лише поточні, а і капітальні витрати (рис.). Розмір накопиченого нерозподіленого прибутку протягом періоду 2008/12 ФР зріс у 8 разів та становив у 2012 ФР 84 млн. дол., що дозволить компанії за умов подальшого розширення підтримувати визначений у 2,5х цільовий рівень левериджу(Net Debt/EBITDA) - (показник у 2008/09 ФР становив 1,05 та зріс до 1,86 у 2011/12ФР). Можливості зовнішнього фінансування повністю не вичерпані Борг компанії залишається комфортним та не досяг критичних значень, не зважаючи на 100% збільшення протягом останнього звітного періоду. У структурі фінансування більшу питому вагу займають власні ресурси (58,3% у 2012 ФР), при цьому частка залучених ресурсів за період з 2010/11 – 2011/12 ФР зросла із 36,6% до 42,7%. До 2011/12 ФР переважали короткострокові запозичення – 60-65% у 2008/11 ФР, у 2011/12 ФР у звязку із значними обсягами боргів приєднаних до групи компаній збільшилась частка довгострокових зобовязань - до 61,6%. Figure.5 Capital structure Figure 6 CapEx financing
Source: Company data, KNU estimates Source: Company data, KNU estimates Запозичення здійснюються за ринковими % ставками як на внутрішньому так і зовнішньому ринках (фіксована LIBOR + надбавка). Практично вся сума боргу деномінована у доларах, невелика частина у російських рулях та євро. Якість обслуговування боргу висока, планується досягнення цільового значення показника EBITDA/Interest на рівні більше 5х (у 2008/12 ФР роках відповідний показник досягав значень 4,4х – 8,3х відповідно). Чиста фінансова позиція компанії у 2011/12 ФР становила -183,4 млн. дол. (-38,2 млн. у 2008/09 ФР та -150 млн. у 2010/11ФР). Investment plans meet investment opportunities. Протягом періоду 2008/12 ФР сумарні активи компанії зросли втричі – із 755,6 млн. у 2008 ФР до 2119 млн. дол. у 2012ФР. Зростання забезпечувалось збільшенням PP&E - розширення земельного банку та переробних потужностей (заводів) mostly через M&A – рис. Рентабельність інвестованого капіталу коливалась залежно від обсягів капітальних витрат. Ми прогнозуємо стабілізацію рівня прибутковості інвестованого капіталу зважаючи на перспективні інвестиційні можливості в Росії.
Source: Company data Основні фінансові показники діяльності компанії на основі яких здійснений фінансовий аналіз наведені на Figures XX. Фінансова звітність компанії і детальний аналіз фінансових показників наведений у Додатку ___. Figures XX. Key financial ratio
|
. Середньорічний темп приросту доходів компанії у 2008/2012 ФР становив 38,8%, а EBITDA – 30,3 %. Result of 1Q 2012/13FY - revenues increasing +32,2 % and EBITDA – +64,2% vs. 1Q 2011/12 FY & EBITDA margin equals to 14,3% relevant with season features, positive price and demand tendencies in main segments. Спостерігалось also поступове збільшення показника EBITDA маржі до 2011 ФР – 16,3% у 2011 та 15,5% у 2008ФР, та деяке скороченння у 2012ФР – до 15,0% (see figure 1). Зростання забезпечувалось розширенням обсягів доходів у найбільш маржинальних секторах діяльності – виробництві та переробці соняшника (EBITDA маржа у 2012 ФР – 13,4%), фармінгу (43,1%), silo services (35,9%) та портових терміналах (47,3%) – (see figure 2), а також сприятливій ринковій конюнктурі на зовнішніх ринках збуту. Ми прогнозуємо нарощення доходів компанії із 9% СAGR при збереженні операційної маржі на рівні 14,5 - 15%, збереженні сегментної структури бізнесу & позитивного синергічного ефекту ($30 per tn.), а також реалізації інвестиційних проектів. 
Figure.1 Revenue growth but stable EBITDA margin Figure.2 Maintain segment structure & EBITDAmargin
Figure.3 Net income, ROE & ROA Figure.4 Main Net income drivers
Figure 7 Asset growth from M&A activity
