Сотрудничество с брокерскими
фирмами
Одним из наиболее тревожных событий со време-
ни выхода в свет последнего издания книги стали фи-
нансовое трудности, а иногда и банкротство, многих
брокерских контор Нью-йоркской фондовой биржи,
включая, по крайней мере, две весьма крупные*. По-
добное случилось впервые за последние полвека.
Ряд факторов послужил причиной такой ситуа-
ции. На протяжении многих десятилетий Нью-
йоркская фондовая биржа ужесточала контроль за
операциями и финансовым положением своих чле-
нов. Для них устанавливались минимальные разме-
ры капитала, они могли подвергнуться неожиданной
аудиторской проверке и т.п. Кроме того, на протяже-
нии 37 лет деятельность фондовых бирж и их членов
контролировалась Комиссией по ценным бумагам
и фондовым биржам. И, в конце концов, условия для
бизнеса брокерских контор были очень благоприят-
ными — постоянно росли объемы сделок, были уста-
новлены минимальные ставки комиссионных (что
способствовало снижению конкуренции), ограничи-
валось количество брокерских фирм.
Двумя фирмами, о которых вспоминает Грэхем, скоре всего,
были Du Pont, Glore, Forgan & Co. и Goodbody & Co. Первая из
них чудом избежала банкротства в 1970 году, и то лишь после
того, как техасский предприниматель X. Росс Перо предоставил
ей заем, превышающий 50 млн. долл. Компания Goodbody, пятая
по величине брокерская фирма в США, обанкротилась бы в конце
1970 года, если бы ее не поглотила компания Merrill Lynch. Ком-
пания Hayden, Stone & Со. также стала бы банкротом, если бы
не была поглощена. В 1970 году не меньше семи брокерских фирм
обанкротились. Детальнее об этом говорится в John Brooks, The
Go-Go Years (John Wiley & Sons, New York, 1999).
288 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Первоначально (в 1969 году) финансовые проб-
лемы брокерских фирм обусловливались увеличени-
ем объемов их операций. Это, как уже отмечалось,
привело к повышению ставок налогообложения, на-
кладных расходов и стало причиной многих проблем
при выполнении финансовых расчетов. Следует от-
метить, что, возможно, это был первый случай в ис-
тории, когда компании такого уровня разорялись
из-за того, что не могли справиться с ростом своего
бизнеса. В 1970 году количество банкротств среди
брокерских контор увеличилось, но они уже жало-
вались, в основном, на "спад в бизнесе". Странные
жалобы, если учесть, например, что оборот NYSE
в 1970 году составил 2937 миллионов акций — са-
мый крупный оборот за всю ее историю, который
больше чем в два раза превысил объемы сделок в
любом году до 1965 года.
На протяжении 15 лет эпохи "бычьего" рынка,
закончившейся в 1964 году, ежегодный оборот
биржи в среднем составлял "всего лишь" 712 мил-
лионов акций (четверть от уровня 1970 году), но
брокерский бизнес в это время процветал наиболее
успешно. Если же руководство брокерских компа-
ний позволило своим накладным и прочим издерж-
кам выйти из-под контроля до такой степени, что
их уровень катастрофически сказался на их бизне-
се, когда объем операций немного снизился, то это
свидетельствует о недостаточно квалифицирован-
ном менеджменте.
Таким образом, вырисовалось третье объяснение
финансовых проблем, которое мы считаем наиболее
правдоподобным и весомым из всех перечислен-
ных. Оказалось, что значительная часть капитала
некоторых брокерских фирм была инвестирована
Глава 10. Инвестор и его консультанты 289
в спекулятивные акции, цена некоторых из которых
оказалась явно завышенной. В 1969 году спад на
фондовом рынке вызвал и ощутимое падение их ко-
тировок, что, в свою очередь, привело к потере зна-
чительной части капитала этих фирм [2]. К тому же
брокерские конторы в свои спекулятивные опера-
ции привлекали ту часть капитала, которая предназ-
началась для защиты их клиентов от рисков, свя-
занных с операциями на фондовом рынке. Это бы-
ло, мягко говоря, непростительно.
Инвестор должен использовать свой разум не
только при формулировании своей финансовой по-
литики в общих чертах, но и при проработке ее
отдельных деталей. Речь идет и о выборе достойной
брокерской фирмы. До последнего времени мы со-
ветовали читателям консультироваться исключи-
тельно у членов Нью-йоркской фондовой биржи,
если только у вас нет неопровержимых доказа-
тельств в пользу фирмы, которая таковой не явля-
ется. Весьма неохотно вынуждены дать еще не-
сколько советов из этой области. Мы считаем, что
те участники фондового рынка, которые не зани-
маются маржинальной торговлей, — а к ним отно-
сятся, согласно нашей классификации, все непро-
фессиональные инвесторы, — должны пользоваться
услугами своего банка для доставки ценных бумаг.
Поручая своему брокеру приобрести ценные бума-
ги, вы должны проинструктировать его, чтобы он
доставил купленные ценные бумаги в банк, кото-
рый и оплатит их покупку. И наоборот, при прода-
же ценных бумаг вам следует проинструктировать
банк, который должен предоставить посреднику
ценные бумаги в обмен на их оплату. Эти услуги
обойдутся немного дороже, но они стоят того с точ-
290 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
ки зрения вашей безопасности и спокойствия. Этот
совет можно игнорировать лишь тогда, когда инвестор
будет уверен, что все проблемы брокерских фирм
на фондовой бирже решены, но никак не раньше*.
Инвестиционные банки
С помощью термина "инвестиционный банк" (in-
vestment banker) мы характеризуем фирму, бизнес ко-
торой в значительной степени связан с организацией,
подпиской и продажей новых эмиссий акций и обли-
гаций. (С помощью механизма подписки (андеррай-
тинга — underwriting) эмитент получает гарантии того,
что выпускаемые ценные бумаги будут полностью
проданы.) Подпиской занимаются очень многие бро-
керские дома. В большинстве своем эта деятельность
сводится к участию в эмиссионном синдикате, воз-
главляемом т.н. "лид-менеджером". Среди брокерских
фирм также наблюдается тенденция к инициирова-
нию и организации новых эмиссий акций во времена
активной динамики "бычьего" рынка.
Инвестиционные банки представляют, по нашему
мнению, наиболее значимую часть финансового со-
общества на Уолл-стрит, поскольку именно они спо-
* Почти все брокерские трансакции сегодня осуществляются
в электронной форме, и ценные бумаги физически больше не "до-
ставляются". Благодаря учреждению в 1979 году Securities Investor
Protection Corporation (SIPC) инвесторам в случае банкротства
брокерской фирмы в целом гарантировано возмещение полной их
стоимости. SIPC — это правительственный консорциум брокеров,
все члены которого согласились вложить свои активы для покры-
тия убытков, которые могут понести клиенты любой фирмы,
оказавшейся неплатежеспособной. Защита SIPC позволяет отка-
заться от необходимости осуществления платежа и немедленной
доставки ценных бумаг в банк, о которой говорит Грэхем.
Глава 10. Инвестор и его консультанты 291
собствуют привлечению средств для расширения той
или иной сферы бизнеса. Действительно, наиболее
сильные аргументы в пользу активного функциони-
рования фондового рынка, несмотря на спекулятив-
ные эксцессы, состоят в том, что организованные
финансовые рынки ценных бумаг упрощают процесс
размещения новых выпусков облигаций и акций. Ес-
ли инвесторы или спекулянты считают, что рынок
еще не готов принять новую эмиссию предлагаемых
им ценных бумаг, то они могут просто отказаться их
приобретать.
Отношения между инвестором и инвестиционным
банком аналогичны отношениям между продавцом
и возможным покупателем. Следует отметить, что
в прошлом значительную часть среди новых выпусков
ценных бумаг (в денежном исчислении) составляли
облигации, приобретавшиеся, в основном, такими фи-
нансовыми организациями, как банки и страховые
компании. Понятно, что инвестиционные банки, про-
давая такие облигации, имели дело с искушенными и
опытными покупателями. Поэтому любые рекомен-
дации инвестиционных банков, которые они давали
банкам и страховым компаниям, подвергались серьез-
ному анализу. Можно сказать, что партнеры были
в "одинаковом весе".
Иначе обстоит дело во взаимоотношениях между
индивидуальным покупателем ценной бумаги и фир-
мами, осуществляющими продажу новых выпусков
ценных бумаг. В этом случае покупатель часто
не имеет опыта и очень редко бывает проницатель-
ным. Он легко верит словам продавца, особенно ко-
гда ему предлагают обыкновенные акции, поскольку
часто именно с ростом их курса связывает надежды
на скорое получение прибыли. Поэтому рядовой ин-
вестор должен в большей степени полагаться на свою
292 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
способность к критической оценке качества предла-
гаемых ему ценных бумаг, а не на совесть и этику со-
трудников компаний, продающих их ему [3].
К чести фирм-андеррайтеров следует сказать, что
им достаточно хорошо удается объединять в одном
лице противоречивые роли консультанта и торговца.
Однако покупателю не следует целиком полагаться на
мнение продавца. В 1950 году мы писали: "Негатив-
ные результаты такого некритического отношения пе-
риодически проявляются в сфере андеррайтинга, при
этом особенно отрицательные результаты наблюдают-
ся при продаже новых выпусков обыкновенных акций
во времена активной спекуляции". Вскоре это преду-
преждение доказало свою правоту. Как уже упомина-
лось, 1960-1961 и затем 1968-1969 годы были отмече-
ны беспрецедентным наводнением фондового рынка
выпусками ценных бумаг низкого качества, которые
предлагались по абсурдно высоким ценам. Во многих
случаях наблюдалось дальнейшее повышение цен
благодаря неосмотрительной спекуляции и манипу-
ляциям с ними. Отдельные наиболее крупные брокер-
ские фирмы в некоторой степени принимали участие
в этой сомнительной деятельности, которая проде-
монстрировала, что хорошо знакомый симбиоз жад-
ности, недальновидности и безответственности не ис-
чез с финансовой арены.
Разумный инвестор, несомненно, примет во вни-
мание советы и рекомендации, полученные им от
инвестиционных банков, особенно имеющих хоро-
шую репутацию; но он обязательно подвергнет их
критической оценке — либо собственной, либо дру-
гих консультантов*.
* Те, кто последовали бы совету Грэхема, не пострадали бы от
краха акций дот-комов в 1999 и 2000 годах.
Глава 10. Инвестор и его консультанты 293
Другие консультанты
У жителей небольших городов сохранилась хо-
рошая традиция консультироваться по вопросам ин-
вестирования у сотрудников местного коммерческо-
го банка. Хотя он может и не быть опытным экспер-
том в сфере оценки стоимости ценных бумаг, но у
этого учреждения имеется опыт и наработанные
консервативные подходы в этой области. Особенно
полезен он будет для новичков, которые постоянно
борются с соблазном сойти с прямого и не особо за-
хватывающего пути пассивного инвестора, а потому
нуждаются в постоянном влиянии здравого смысла.
Более предприимчивый и агрессивный инвестор,
нуждающийся в советах по выбору наиболее выгод-
ных объектов для своих инвестиций, может и не со-
гласиться с точкой зрения своего банкира *.
Более критично мы относимся к широко распро-
страненной привычке советоваться по вопросам ин-
вестиционной деятельности с родственниками или
друзьями. Тот, кто нуждается в совете, всегда думает,
что у него есть веские причины считать, что консуль-
тирующий его человек обладает превосходными зна-
ниями или опытом. Наши личные наблюдения сви-
детельствуют о том, что найти подходящего советчи-
ка так же тяжело, как и выбрать стоящие ценные
бумаги самому. Множество плохих советов предос-
тавляются бесплатно.
Эта традиционная роль служащих банков в основном вытес-
нена бухгалтерами, юристами или консультантами по финан-
совому планированию.
294 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Резюме
Инвесторы, готовые платить за управление свои-
ми фондами, могут со знанием дела выбрать одну из
стабильных фирм с хорошими рекомендациями, ко-
торая специализируется на предоставлении услуг по
инвестиционному консультированию. Они также
могут воспользоваться услугами инвестиционного
отдела крупного траста или услугами по управлению
капиталом, предоставляемыми некоторыми ведущи-
ми брокерскими фирмами — членами Нью-йоркской
фондовой биржи. Ожидаемые результаты никоим
образом не будут исключительными, но они соизме-
римы с результатами среднего хорошо информиро-
ванного и осторожного инвестора.
Большинство покупателей получают совет, даже
не оплачивая эту услугу специально. Само собой ра-
зумеется, что во многих случаях инвесторы не имеют
права рассчитывать на получение доходности выше
средней по фондовому рынку. Следует относиться
с осторожностью ко всем (независимо от того, явля-
ются ли они брокерами, обслуживающими клиентов,
или же продавцами ценных бумаг), кто обещает вы-
сокую спекулятивную доходность. Этот совет каса-
ется и выбора ценных бумаг, и сложного искусства
торговли на фондовом рынке.
Пассивный инвестор должен обладать знаниями
не только для того, чтобы оценить предоставляемые
ему консультантами рекомендации. Он должен
уметь четко сформулировать, какие именно ценные
бумаги собирается покупать. Мы рекомендуем ему
ограничить свой портфель облигациями высокого
инвестиционного качества и обыкновенными ак-
циями ведущих корпораций, желательно тех, кото-
рые можно приобрести по не слишком высоким це-
нам, если учитывать анализ их стоимости. Финансо-
Глава 10. Инвестор и его консультанты 295
вый аналитик, представляющий любую брокерскую
контору с хорошей репутацией, может составить
список таких обыкновенных акций и подтвердить
инвестору, можно ли считать их текущий курс при-
емлемым.
Активный инвестор, как правило, тесно сотруд-
ничает со своими консультантами. Он захочет полу-
чить детальные рекомендации и исходя из них будет
настаивать на формировании своей собственной
точки зрения. Ожидания и характер операций с цен-
ными бумагами активного инвестора будут соответ-
ствовать развитию его собственных знаний и опыта
в этой области. Только в особых случаях, когда его
консультанты продемонстрируют исключительную
честность и компетентность, инвестору следует дей-
ствовать в соответствии с предложенными советами
без детального их анализа.
Практика показывает, что всегда находились без-
нравственные торговцы ценными бумагами и нена-
дежные фондовые брокеры, поэтому мы настоятель-
но рекомендуем нашим читателям ограничивать
свои операции, если это возможно, сотрудничеством
с членами Нью-йоркской фондовой биржи. Однако
мы также вынуждены дать вам еще один совет, ка-
сающийся дополнительной осторожности: доставку
ценных бумаг и проведение платежей следует осуще-
ствлять с помощью своего банка. Проблемы с безо-
пасностью фондовых сделок на Уолл-стрит, конечно,
постепенно решаются, но в конце 1971 года мы все
еще придерживаемся поговорки: "Семь раз отмерь,
один раз отрежь".
Анализ ценных бумаг
для
непрофессионального
инвестора: общий
подход
Люди, избравшие стезю финансового аналитика,
сегодня могут воочию убедиться в том, насколько
правильный шаг они сделали. Эта профессия прино-
сит им очень хороший доход. Профессиональные ас-
социации финансовых аналитиков, которые входят
в Национальную федерацию финансовых аналити-
298 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
ков (National Federation of Financial Analysts), насчи-
тывают сегодня свыше 13 тысяч членов, большинст-
во из которых зарабатывают себе на жизнь с помо-
щью этого вида деятельности. Подготовка финансо-
вых аналитиков ведется с помощью специальных
учебников. Выпускается специализированный еже-
квартальный журнал. В своей работе финансовые
аналитики обязаны придерживаться норм этическо-
го кодекса*.
Однако следует сказать, что в этой области сущест-
вуют и нерешенные проблемы. В последние годы от-
мечена тенденция к замене анализа ценных бумаг
(security analysis) финансовым анализом (financial
analysis). Последний термин распространен шире и
больше подходит для описания деятельности боль-
шинства старших аналитиков (senior analyst), рабо-
тающих на Уолл-стрит. Мы считаем, что различие
между этими двумя терминами заключается в сле-
дующем. Рамки анализа ценных бумаг в основном ог-
раничиваются изучением и оценкой стоимости акций
и облигаций, в то время как финансовый анализ до-
полнительно включает определение инвестиционной
политики (формирование портфеля ценных бумаг) и
довольно значительный объем общего экономическо-
го анализа [1]. В этой главе мы будем использовать
наиболее подходящий термин, уделяя при этом самое
главное внимание работе финансового аналитика.
Финансовый аналитик имеет дело с прошлым, на-
стоящим и будущим конкретных ценных бумаг. Его
* Национальная федерация финансовых аналитиков (National
Federation of Financial Analysts) переименована в Ассоциацию ин-
вестиционного менеджмента и исследований (Association for
Investment Management and Research). Ее ежеквартальный жур-
нал — "Журнал финансовых аналитиков" (Financial Analysts
Journal) — сейчас выходит ежемесячно.
Глава 11. Анализ ценных бумаг... 299
работа заключается в следующем: описание бизнеса;
суммирование данных о производственной деятель-
ности и финансовом состоянии; формулирование сла-
бых и сильных сторон в деятельности компании, ее
возможностей и рисков; оценка будущей способности
компании к прибыльной работе с учетом различных
вариантов развития событий. Он проводит тщатель-
ное сравнение разных или одной и той же компании
в разные периоды времени. И в своем резюме он пред-
ставляет выводы по поводу безопасности ценных бу-
маг — для облигаций либо привилегированных акций
инвестиционного качества — или относительно их
привлекательности в качестве объекта инвестиций.
При выполнении всей этой работы финансовый
аналитик использует различные методы — от эле-
ментарных до самых сложных. Он может подверг-
нуть существенным трансформациям данные годо-
вой отчетности компании, даже если она "освящена"
печатью аудиторской компании. Финансового ана-
литика главным образом интересуют те позиции от-
чета, изучение которых позволит ему сделать вывод
о том, что данные ценные бумаги представляют ин-
терес с точки зрения объекта купли-продажи.
Финансовый аналитик разрабатывает и использу-
ет стандарты безопасности, с помощью которых мы
можем сделать вывод о том, можно ли считать дан-
ные привилегированные акции или облигации дос-
таточно надежными для того, чтобы оправдать их
покупку. Эти стандарты основываются, прежде все-
го, на динамике средней доходности, но также учи-
тывают структуру капитала, величину рабочего ка-
питала, оценку активов и другие показатели.
До недавнего времени в работе с обыкновенными
акциями финансовые аналитики только в отдельных
случаях применяли такие же четкие стандарты оцен-
300 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
ки их стоимости, какими они пользовались при
оценке безопасности облигаций и привилегирован-
ных акций. Главным образом они занимались изуче-
нием финансового состояния компании-эмитента
в прошлом, а также (в большей или меньшей степени)
составлением прогнозов на будущее. Особое внима-
ние при этом уделялось ближайшему году. На осно-
вании такого анализа ими делались довольно произ-
вольные выводы. Практика показывает, что финан-
совые аналитики часто опираются на то, как обстоят
дела с акциями компании в данный момент.
На протяжении последних нескольких лет финан-
совые аналитики все же стали уделять больше внима-
ния практическому решению проблемы определения
стоимости "акций роста". Курс многих из этих акций
был так высок по сравнению с их прибылью в про-
шлом и настоящем, что те из финансовых аналитиков,
кто рекомендовал их для покупки, чувствовали себя
обязанными обосновать свои выводы с помощью дос-
таточно четких прогнозов размеров прибыли компа-
нии в достаточно длительном периоде. Для подтвер-
ждения полученных оценок финансовые аналитики
были вынуждены призвать себе на помощь достаточ-
но изощренные математические методы.
Эти методы мы рассмотрим немного позже в не-
сколько упрощенной форме. Здесь же следует отметить
один парадокс: математические методы оценки стоимо-
сти чаще используются в тех сферах, которые принято
считать наименее надежными. Чем сильнее оценка
стоимости начинает зависеть от предположений по по-
воду развития событий в будущем — и чем меньше свя-
зывается с результативностью работы в прошлом, —
тем более уязвима она по отношению к возможным
просчетам и серьезным ошибкам. Большая часть про-
анализированных нами оценок "акций роста", характе-
Глава 11. Анализ ценных бумаг... 301
ризующихся высоким значением коэффициента Р/Е,
опиралась на прогнозные значения прибыли компаний,
которые серьезно отличались от показателей ее работы
в прошлом. Мы можем говорить о том, что сегодня фи-
нансовые аналитики оказались в такой ситуации, кото-
рая вынуждает их даже при самых простых оценках все
больше использовать сложные математические расчеты
и т.н. "научные" подходы, что неблагоприятно сказыва-
ется на точности получаемых данных*.
* Чем выше значения темпов роста, которые используются в
прогнозе, и чем длиннее период, для которого он составляется,
тем более он чувствителен к малейшим ошибкам. Если, напри-
мер, вы оцениваете, что компания, у которой величина коэф-
фициента Р/Е составляет 1 долл. на акцию, может увеличи-
вать свою прибыль на 15% в год на протяжении следующих
15 лет, то она (прибыль) в конце этого периода составит
8,14 долл. Если фондовый рынок оценивает акции компании в 35
раз выше ее прибыли, то цена акции через 15 лет будет равна
приблизительно 285 долл. Но если прибыль будет увеличивать-
ся на 14% вместо 15% (а тогда прибыль составит 7,14 долл.),
то инвесторы, шокированные таким сокращением, больше не за-
хотят платить за акции в 35 раз больше той прибыли, которую
они приносят. При коэффициенте Р/Е, равным, допустим, 20,
акция уже будет стоить 140 долл., или на 50% меньше.
Поскольку сложные математические расчеты создают видимость
точности внутренне неопределенного процесса прогнозирования,
инвесторы должны очень скептически относиться к любому спе-
циалисту, призывающему к использованию сложных расчетов для
решения ключевых финансовых проблем. Как говорит Грэхем: "За
44 года моей практической деятельности и теоретического анали-
за фондового рынка я убедился в том, что надежные расчеты
стоимости обыкновенных акций или соответствующей инвести-
ционной политики вполне могут ограничиваться простыми мате-
матическими методами. Если же используются методы высшей
математики, то вам следует воспринимать это как сигнал того,
что фондовик пытается подменить опыт теорией, а также, как
правило, для того, чтобы придать спекуляции обманчивый вид ин-
вестиции". (См. также Комментарии в конце книги.)
302 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
Давайте все же продолжим рассмотрение более
важных элементов и методов анализа ценных бумаг.
Современное его понимание предполагает, что он на-
правлен на удовлетворение потребностей непрофес-
сиональных инвесторов. Им необходимо как мини-
мум понять, о чем говорит финансовый аналитик
и каковы мотивы его деятельности. Желательно так-
же, чтобы инвестор мог провести черту между поверх-
ностным и основательным анализом.
Анализ ценных бумаг для непрофессионального
инвестора начинается с анализа годовой финансовой
отчетности компании. Этот аспект раскрыт для не-
профессионалов в отдельной книге под названием
The Interpretation of Financial Statements [2]. Мы не
видим необходимости детально обсуждать этот во-
прос в данной главе, поскольку главное для нас —
раскрыть принципы поведения инвесторов, а не ра-
зобраться с тем, как следует анализировать годовую
отчетность. Давайте рассмотрим два вопроса, лежа-
щих в основе выбора инвестором ценных бумаг. Ка-
кие существуют главные критерии безопасности
корпоративных облигаций и привилегированных ак-
ций? Каковы определяющие факторы при анализе
стоимости обыкновенных акций?
Анализ облигаций
Самая надежная и, следовательно, заслуживающая
наибольшего уважения область анализа ценных бумаг
связана с безопасностью, или качеством, облигаций
и привилегированных акций инвестиционного уров-
ня. Основной критерий, который используется при
оценке качества корпоративных облигаций, — это ве-
личина среднего коэффициента покрытия процентов,
показывающего, во сколько раз прибыль компании
Глава 11. Анализ ценных бумаг... 303
превышает ее процентные выплаты (в среднем за ряд
лет). Чем он выше, тем выше качество облигации. Для
привилегированных акций таким критерием является
сходный коэффициент, показывающий, во сколько
раз полученная прибыль превышала (покрывала)
суммарную величину процентных выплат по облига-
циям и дивидендов по привилегированным акциям.
Точное значение этих коэффициентов варьирует-
ся в зависимости от мнения конкретного агентства
или специалиста. Поскольку значения данных кри-
териев устанавливаются произвольно, мы не можем
выбрать наиболее подходящий из них. В переработан-
ном и исправленном издании учебника "Анализ цен-
ных бумаг" (Security Analysis), вышедшем в 1961 году,
мы рекомендуем определенные значения коэффици-
ентов покрытия {"coverage" standards), которые при-
ведены в табл. 11.1*.
* В 1972 году инвестор, желавший купить корпоративные обли-
гации, сталкивался с ограниченным выбором при формировании
своего портфеля. Сегодня приблизительно 500 взаимных инвес-
тиционных фондов вкладывают средства в корпоративные об-
лигации, создавая удобный и хорошо диверсифицированный па-
кет ценных бумаг. Поскольку нереально сформировать диверси-
фицированный портфель облигаций, имея меньше 100 тыс. долл.,
рядовому разумному инвестору лучше всего просто приобрести
акции облигационного инвестиционного фонда, который взимает
низкую плату за свои операции, переложив тем самым кропот-
ливую работу по изучению кредитных рейтингов корпораций на
плечи инвестиционных управляющих.
Таблица 11.1. Рекомендуемые минимальные значения коэффициентов покрытия для облигаций и привилегированных акций
