1. Сразу же после закрытия торгов на бирже в
1969 году компания купила не меньше 650 ты-
сяч варрантов по цене 9,38 долл. каждый. Это
необычный факт, если мы учтем, что, во-
первых, у самой корпорации NVF в конце года
было в наличии всего лишь 700 тыс. долл. при
4,4 млн. долл. долга, подлежащего выплате
в 1970 году (очевидно, что для уплаты за вар-
ранты компании нужно было взять в долг
6 млн. долл.); во-вторых, компания покупала
варранты тогда, когда ее собственные 5%-ные
облигации продавались меньше чем по 40 цен-
тов за 1 долл. номинала. Такой значительный
дисконт обычно служит предвестником гря-
дущих финансовых проблем.
2. Компания вывела из обращения облигаций на
общую сумму 5,1 млн. долл. вместе с 253 тысяча-
ми варрантов, обменяв их на соответствующее
количество обыкновенных акций. Это стало воз-
можным потому, что вследствие колебаний фон-
дового рынка 5%-ные облигации котировались
дешевле 40 центов за 1 долл. номинала. В то же
время обыкновенные акции котировались в
среднем по 13,5 долл. (без выплаты дивидендов).
3. Компания планировала продать своим сотруд-
никам не только акции, но и большое количест-
во варрантов. Как и при покупке акций, при
приобретении варрантов предусматривалась
первоначальная выплата в размере 5% от всей
482 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
стоимости покупки, а погашение остальной
суммы растягивалось на много лет. Это единст-
венный известный нам случай, когда у компа-
нии был план покупки варрантов ее служащи-
ми. Может быть, в скором будущем кто-то изо-
бретет и будет продавать права на приобретение
прав на покупку акций и тому подобные инст-
рументы?
В 1969 году перешедшая под контроль новых
собственников компания Sharon Steel изменила
методы расчета пенсионных издержек, а также
использовала более низкие ставки амортизаци-
онных отчислений. Эти изменения бухгалтер-
ских принципов учета добавили около 1 долл.
чистой прибыли на одну акцию NVF.
В конце 1970 года в справочнике Standard &
Poor's Stock Guide была опубликована информа-
ция о том, что показатель Р/Е для компании
NVF равнялся 2 (самое низкое значение для всех
4,5 тысячи акций в этом справочнике). Одна из
старых поговорок Уолл-стрит гласит: "Это важ-
но, если это правда". Величина данного коэффи-
циента определялась исходя из того, что курс ак-
ции в конце года составил 8,75, а значение пока-
зателя EPS равнялось 5,38 долл. на одну акцию
(за год, оканчивающийся в сентябре 1970 года).
Но значение этого коэффициента не позволяет
судить ни об огромном влиянии фактора "раз-
бавления" акций*. В нем также не учтены отри-
* Огромное влияние фактора "разбавления" было бы реализо-
вано, если бы служащие корпорации NVF использовали свои
варранты для покупки обыкновенных акций. Компании в этом
случае пришлось бы разместить больше акций, и ее чистая
прибыль была бы разделена на увеличившееся количество ак-
ций, находившихся в обращении.
Глава 17. Четыре чрезвычайно поучительных примера 483
дательные результаты работы компании в по-
следнем квартале 1970 года. При появлении
окончательных результатов прибыль на акцию
составила лишь 2,03 долл. до "разбавления" и
1,80 долл. после него. Обратите внимание и на
то, что общая рыночная стоимость акций и вар-
рантов в это время составляла около 14 млн.
долл. по сравнению с 135 млн. задолженности
по облигационному займу.
ААА Enterprises
