Лекция 3 Оценка стоимости компании на основе сравнительного подхода

1. Понятие и базовые положения сравнительного подхода

2. Основные методы и инструменты оценки при сравнительном подходе

3. Характеристика ценовых мультипликаторов при оценке компаний

 

1. Понятие и базовые положения сравнительного подхода

 

Особенностью сравнительного подхода к оценке собствен­ности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям; с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты.

Особое внимание уделяется:

· теоретическому обоснованию сравнительного подхода, сфере его применения, особенностям конкретных методов;

· критериям отбора сходных организаций; характеристике важнейших ценовых мультипликаторов;

· основным этапам формирования итоговой величины стоимости.

· выбору величин мультипликаторов, взвешиванию про­межуточных результатов, внесению поправок.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую она может быть продана при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее веро­ятной пеной бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, дока­зывающей возможность его применения, а также объектив­ность результативной величины, являются следующие базовые положения.

1. Оценщик использует в качестве ориентира реально сформированные рынком цены на сходные организации либо акции. При наличии развитого финансового рынка фактическая цепа купли-продажи организации в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает много­численные факторы, влияющие на величину стоимости соб­ственного капитала предприятия. К таким факторам мож­но отнести: соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса; уровень риска; перспективы развития отрасли; конкретные особенности и многое другое, что, в конечном счете, облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

2. Сравнительный подход базируется на принципе аль­тернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в ак­ции, покупает прежде всего будущий доход. Производствен­ные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный до­ход на вложенный капитал при адекватном уровне риска и свободном размещении инвестиций обеспечивает выравни­вание рыночных цен.

3. Цена организации отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспек­тивы развития. Следовательно, в сходных организациях должно совпадать соотношение между ценой и важнейши­ми финансовыми параметрами, такими как прибыль, диви­дендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финан­совых параметров выступает их определяющая роль в фор­мировании дохода, получаемого инвестором.

 

2. Основные методы и инструменты оценки при сравнительном подходе

При сравнительном подходе используются три основ­ных метода, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий оценки: компании-аналога, сделок и отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, основан на использовании цен, сформированных откры­тым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Сле­довательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного (неконтрольного) пакета акций.

Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения организации в целом либо ее контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сфе­ру применения данного метода - оценка 100%-го капитала либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов, или метод отрасле­вых соотношений, основан на использовании рекомендуе­мых соотношений между ценой и определенными финан­совыми параметрами.

Основным инструментом определения рыночной стои­мости собственного капитала организации при сравнитель­ном подходе являются ценовые мультипликаторы.

Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой организации или каким-либо ее показате­лем, характеризующим результаты производственной и фи­нансовой деятельности. В качестве таких показателей мож­но использовать не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от продаж и др.

Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем ана­логичным организациям. Для оценки рыночной стоимости оцениваемой компании выбранная аналитиком величина ценового мультипликатора используется как множитель к ее аналогичному показателю.

Алгоритм применения мультипликаторов при оценке компании показан на рис. 7.

Отбор группы компаний для сравнительной оценки

Определение базового операционного параметра

Вычисление соотношения стоимости к базовому параметру для каждой компании из группы

Получение оценочного мультипликатора на основе усреднения полученных отношений

 

 

Рисунок 7 - Алгоритм применения метода
мультипликаторов при оценке компаний

Для расчета ценового мультипликатора необходимо:

а) определить величину капитализации или рыночную стоимость собственного капитала компании-аналога. Для этого рыночная цена акции аналогичной компании умножа­ется на число акций в обращении. Это даст значение чис­лителя в формуле. Цена акции берется на последнюю дату предшествующую дате оценки, либо она представляет собой среднюю величину между максимальной и минимальной ценами за последний месяц;

б) вычислить соответствующие финансовые показате­ли; прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и др., или величину знаменателя. В этом качестве может выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

 

3. Характеристика ценовых мультипликаторов при оценке компаний