Определение ставки дисконтирования.

Наиболее распространенными методиками для ее пределения являются:

- Для денежного потока для собственного капитала - Модель оценки капитальных активов и метод кумулятивного построения (к безрисковой ставке доходности прибавляется премия за риск).

- Денежного потока для всего инвестированного капитала – мдель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период. Основан на предпосылке о том, чтоб бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в пост­прогнозный период выбирают тот или иной метод либо мо­дель расчета ставки дисконтирования:

• метод ликвидационной стоимости. Используется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов;

• метод чистых активов. может быть исполь­зован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

• метод предполагаемой продажи. Заключается в пере­счете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретро­спективных данных по продажам сопоставимых компаний;

• модель Гордона. Годовой доход постпрогнозного пери­ода капитализируется в показатели стоимости с помощью ставки капитализации, рассчитанной как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабиль­ных доходов в остаточный период и предполагает, что вели­чины износа и капиталовложений равны.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных пото­ков и стоимости в постпрогнозный период. При примене­нии в оценке метода дисконтирования денежных потоков необходимо суммировать текущие стоимости периодиче­ских денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, которая ожидается в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса включает в себя две составляющие:

1) текущую стоимость денежных потоков в течение про­гнозного периода;

2) текущее значение стоимости в постпрогнозный период.

Внесение итоговых поправок. После определения пред­варительной величины стоимости организации для полу­чения окончательной величины ее стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выде­ляются поправка на величину стоимости нефункциониру­ющих активов и коррекция величины собственного оборот­ного капитала.

Первая поправка обосновывается тем, что при расчете стоимости учитываются только те активы предприятия, ко­торые задействованы в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Однако у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости.

Необходимо определить рыночную стоимость таких ак­тивов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.

Вторая поправка — учет фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтирования денежного потока включается требуемая величина собствен­ного оборотного капитала, привязанная к прогнозному уров­ню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала, которой располагаетрганизация, может не со­впадать с требуемой. Соответственно требуется коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит — вычтен из величины предваритель­ной стоимости.

В результате оценки предприятия методом DCF полу­чается стоимость контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный пакет, то нужно сде­лать скидку.

2.2 Метод капитализации доходов

Метод капитализации доходов также относится к доход­ному подходу к оценке бизнеса (действующей организации). Он основан па базовой посылке, в соответствии с ко­торой стоимость доли собственности в организации равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность:

Оцененная стоимость = Чистая прибыль/Ставка капитализации.

Метод капитализации дохода в наибольшей степени под­ходит для ситуаций, в которых ожидается, что организация в течение длительного срока будет получать примерно оди­наковые величины дохода (или темпы его роста будут по­стоянными).

В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значи­тельных колебаний величин прибылей или денежных пото­ков по годам, характерных для большинства оцениваемых организаций. Существует ряд разновидностей метода в зависимости от принятой базы дохода. Например, можно выделить ка­питализацию:

- чистой прибыли (после уплаты налогов);

- прибыли до уплаты налогов; фактически выплаченных дивидендов;

- фактически выплаченных дивидендов;

- потенциальных дивидендов; и т.д.

Применение метода капитализации доходов обычно предусматривает такие основные этапы:

· анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости);

· выбор величины прибыли, которая будет капитализи­рована;

· расчет ставки капитализации;

· определение предварительной величины стоимости;

· проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются);

· проведение поправок на контрольный или неконтроль­ный характер оцениваемой доли, а также на недостаток лик­видности (если они необходимы).