Показатели оборачиваемости.

Выделяют следующие показатели оборачиваемости оборотных средств:

• коэффициент оборачиваемости;

• продолжительность одного оборота;

• коэффициент загрузки оборотных средств.

Коэффициент оборачиваемости средств (скорость оборота) характеризует размер объема выручки от реализации продукции на среднюю стоимость оборотных средств. Продолжительность одного оборота в днях равна частному от деления числа дней за анализируемый период (30, 90, 360) к оборачиваемости оборотных средств. Величина, обратная скорости оборота, показывает размер оборотных средств, авансируемых на 1 руб. выручки от реализации продукции. Это соотношение характеризует степень загрузки средств в обороте и называется коэффициентом загрузки оборотных средств. Чем меньше величина коэффициента загрузки оборотных средств, тем эффективнее используются оборотные средства.

Для оценки эффективности использования оборотных средств применяются показатели оборачиваемости оборотных средств. Основными из них являются следующие:

• средняя продолжительность одного оборота в днях;

• количество (число) оборотов, совершаемых оборотными средствами в течение определенного периода времени (год, полугодие, квартал), иначе — коэффициент оборачиваемости;

• сумма занятых оборотных средств, приходящихся на 1 рубль реализованной продукции (коэффициент загрузки оборотных средств).

Средняя продолжительность одного оборота приблизительно характеризует среднее время, которое проходит от момента приобретения материалов до момента реализации продукции, изготовленной из этих материалов.

• П — средняя продолжительность одного оборота в днях;

• СО — средний остаток оборотных средств за отчетный период;

• Р — реализация продукции за этот период (за вычетом налога на добавленную стоимость и акцизов);

• В — число дней в отчетном периоде (в году — 360, в квартале — 90, в месяце — 30).

Число оборотов, совершаемых оборотными средствами за отчетный период (коэффициент оборачиваемости) — также может быть получен двумя способами:

• как отношение реализации продукции за вычетом налога на добавленную стоимость и акцизов к среднему остатку оборотных средств, т.е. по формуле: ЧО = Р/СО;

• как отношение числа дней в отчетном периоде к средней продолжительности одного оборота в днях, т.е. по формуле: ЧО = В/П.

Сумма занятых оборотных средств, приходящихся на 1 рубль реализованной продукции или иначе — коэффициент загрузки оборотных средств, определяется как отношение среднего остатка оборотных средств к обороту по реализации продукции за данный период, т.е. по формуле: СО/Р.

 

12.Доходный подход в оценке бизнеса. Методы определения ставки дисконтирования. Обоснование выбора прогнозного периода, шага прогнозного периода. Техника расчета текущих стоимостей будущих денежных периодов. Методы определения реверсии.

 

Доходный подход. Стоимость акционерного капитала, полученная доходным подходом, является суммой ожидаемых будущих доходов собственника, выраженных в текущих стоимостных показателях. Существует несколько методов определения стоимости действующего предприятия в рамках доходного подхода. Выбор конкретного метода зависит от объекта и цели оценки, имеющейся в распоряжении оценщика информации, состояния рыночной среды и ряда других факторов, оказывающих влияние на конечные результаты. В рамках доходного подхода обычно выделяют два основных метода: метод капитализации прибыли и метод дисконтирования денежных потоков.

Метод дисконтированных денежных потоков. Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше текущей стоимости будущих доходов, получаемых в результате его функционирования, а собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Применение данного метода наиболее обоснованно для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности и находящихся на стадии стабильного экономического развития.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков (ДП):

1. Выбор модели денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7. Определение ставки дисконтирования.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости

в постпрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок.

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежногопотока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированногокапитала.

Определение длительности прогнозного периода. Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийсядо тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается,что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Определение адекватной продолжительности прогнозного периода – непростая задача. С одной стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованной представляется итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции и потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикойпрактике прогнозный период для оценки предприятия может составлятьв зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет.В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, в отдельных ситуациях допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Существует точка зрения, в соответствии с которой точность результата повышается при дроблении прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодия и кварталы. Такой прием возможен, но только в ситуациях, когда в рамки сокращенного прогнозного периода полностью укладывается законченный производственно-финансовый цикл оцениваемого предприятия. В противном случае сравнение отдельных прогнозных денежных потоков будет некорректным.

Определение ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов, которых может быть несколько, в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконтирования выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Если рассматривать ставку дисконтирования со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконтирования или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов: наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации; необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени; фактор риска.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

для денежного потока для собственного капитала:

· модель оценки капитальных активов;

· метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного капитала:

· модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконтирования зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконтирования, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал.

Модель оценки капитальных активов: (CALM) R = R_f + β (R_m - R_f) + S₁ + S₂+C, где

R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

R_f - безрисковая ставка дохода;

β - коэффициент «бета» (мера систематического риска);

R_m - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S₁ - премия для малых предприятий;

S₂ - премия за риск, характерный для отдельной компании;

С – страновой риск.

Модель кумулятивного построения: E(R_i) = R_f + RP_m+RP_s+ Rp_u, где

E(R_i) - ожидаемая (требуемая рынком) ставка дохода на ценную бумагу i;

R_f - ставка дохода на безрисковую ценную бумагу по состоянию на дату оценки;

RP_m – общая «рыночная» премия за риск для акций;

RP_s – премия за риск для малых компаний;

Rp_u – премия за несистематический риск для конкретной компании.

Для денежного потока всего инвестированного капитала применяется ставка дисконтирования, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (WACC).

Модель средневзвешенной стоимости капитала WACC = k_d(1 - t_c)w_d + k_pw_p + k_sw_s, где k_d — стоимость привлечения заемного капитала;

t_c. — ставка налога на прибыль предприятия;

w_d — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;

к_р — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);

w_p — доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;

k_s — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);

w_s — доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период. При применении в оценке метода ДЦП необходимо суммировать текущиестоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

• текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

• текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода Существуют два основных метода расчета величины потока денежныхсредств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежныхсредств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.(реверсия) При применении в оценке метода ДЦП необходимо суммировать текущиестоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

• текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

• текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

Реверсия – это:

– доход от возможной перепродажи имущества (предприятия) в конце периода прогнозирования;

– стоимость имущества на конец прогнозного периода, отражающая величину доходов, ожидаемых к получению в постпрогнозном периоде.

Методы расчета:

1. Метод расчета по ликвидационной стоимости (используется в случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей активов).

2. Метод стоимости чистых активов (используется для стабильного бизнеса, имеющего значительные материальные активы).

3. Метод предполагаемой продажи (заключается в пересчете ДП в показатели стоимости с помощью спец коэф, получ-х из ретроспективного анализа).

4. Модель Гордона

Re=V_term =CF_(n+1)/R-g, где V_term –стоимость в постпрогнозный период, CF_(n+1)- ДП доходов за первый год постпрогнозного периода, R-ставка дисконтирования, g- долгосрочные темпы роста ДП, n- период.

Текущая (дисконтированная, приведённая) стоимость – стоимость денежных потоков предприятия и реверсии, дисконтированных по определённой ставке дисконтирования к дате оценки.

Расчёт текущей стоимости PV осуществляется умножением денежного потока CF соответствующего периоду на коэффициент текущей стоимости единицы DF с учётом выбранной ставки дисконтирования r. Расчёты проводят по формуле

По этой формуле денежные потоки дисконтируются, как если бы они были получены в конце года. Однако если денежный поток не сконцентрирован на конец года из-за сезонности производства и других факторов, рекомендуется коэффициент текущей стоимости для денежного потока прогнозного периода определять на середину года: .

Затем суммированием величин текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода определяется стоимость предприятия (бизнеса) в прогнозный период.

Текущая стоимость предприятия в остаточный период определяется методом дисконтирования при помощи коэффициента текущей стоимости, рассчитываемого по формуле .

Предварительная величина стоимости бизнеса имеет две составляющие: сумму текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода и текущую стоимость предприятия в остаточный период.

 

13. Доходный подход в оценке бизнеса. Метод дисконтированных денежных потоков (ДП) при оценке бизнеса (расчет величины ДП для каждого года прогнозного периода, прогноз реверсии, расчет текущей стоимости бизнеса, внесение итоговых поправок).

Этапы доходного подхода:

1. Выбор модели денежного потока.

2. Определение длительности прогнозного периода.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4. Анализ и прогноз расходов.

5. Анализ и прогноз инвестиций.

6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7. Определение ставки дисконта.

8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости

в постпрогнозный период.

10. Внесение итоговых поправок.

Стоимость акционерного капитала, полученная доходным подходом, является суммой ожидаемых будущих доходов собственника, выраженных в текущих стоимостных показателях. В рамках доходного подхода стоимость бизнеса может быть определена: методом капитализации прибыли; методом дисконтированных денежных потоков.

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода. На практике целесообразно использовать расчет денежного потока предприятия по разным сценариям развития, например, по трем возможным сценариям: пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому. Денежный поток для собственного капитала = Чистый прибыль + Амортизационные отчисления+- Прирост (снижение) собственного оборотного капитала +- Увеличение (уменьшение) долгосрочной задолженности - Капитальные вложения. Денежный поток для всего инвестированного капитала =Чистая прибыль + Амортизационные отчисления +- Уменьшение (увеличение) чистого оборотного капитала - капитальные вложения. В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

В общем виде текущую стоимость денежного потока будущих доходов предприятия в прогнозном и остаточном периодах (PVдп) по методу дисконтированных доходов можно представить в виде формулы:PVдп= Σ ДП(tn) х Fn+ СП х Fсп

где: PVдп - текущая стоимость денежного потока будущих доходов предприятия в прогнозном и остаточном периодах или предварительная стоимость предприятия; ДП(tn) – значение денежного потока (дохода) в n-й год прогнозного периода; Fn - фактор текущей стоимости n-го года прогнозного периода (текущая стоимость 1 руб. n-го периода); СП – стоимость перепродажи предприятия в первого года постпрогнозного периода;

Fсп.- фактор текущей стоимости первого года постпрогнозного периода=1\(1+i)^5.

Расчет постпрогнозной стоимости. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и затем будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы. В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают тот или иной способ расчета величины стоимости предприятия:

По ликвидационной стоимости: Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже его активов.

Метод чистых активов позволяет оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие остается действующим. Метод «предполагаемой продажи»: состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Модель Гордона: капитализирует годовой доход постпрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона выглядит следующим образом: V= ДПn*(1+g)\ i –g

где: V - суммарная величина дохода в постпрогнозный период; ДПn – номинальный денежный поток, который может быть получен в последний прогнозный год; g - условно постоянный средний темп роста (снижения) доходов в постпрогнозный период.i - ставка дисконта для собственного капитала

Внесение итоговых поправок. После определения предварительной величины стоимости пред-приятия для получения окончательной величины рын-чной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка обосновывается тем, что при расчете стоимости учитываются только те активы предприятия, которые задействованы в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока.

Вторая поправка — учет фактической величины собственного оборотного капитала.