ЗАЕМНЫЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КОРПОРАЦИИ

Заемный капитал - это совокупность заемных средств, приносящих корпорации доход.

Определение величины заемного капитала и его структуры является необходимым этапом при решении ряда задач финансового менеджмента, наиболее распространенными из которых являются следующие:

- оценка финансовой независимости и платежеспособности корпорации;

- прогнозирование вероятного банкротства и оптимизации структуры капитала;

- расчет цены заемного капитала и средневзвешенной стоимости капитала корпорации;

- определение приемлемого уровня финансового риска.

Каждая из этих задач может быть поставлена различными заинтересованными сторонами, начиная от собственников и заканчивая государственными органами, поэтому учитывает тот вид заемного финансирования, который касается их интересов. Наиболее общая трактовка понятия заемного капитала встречается при оценке финансового состояния корпорации и характеристике общего уровня финансовой независимости.

Здесь ключевыми принято снижать показатели доли собственного капитала в общей его величине и соотношение всех заемных источников и собственных. Этот подход вызван заинтересо­ванностью инвесторов в быстрой и простой оценке возможности корпорации рассчитаться по всем своим обязательствам. Увеличение доли заемных средств повышает риск вложений в данную корпорацию и требует дальнейшего, более подробного изучения причин, вызвавших этот процесс.

Кроме определения содержания заемного капитала, его величины и размера отдельных составных частей, важным моментом является анализ структуры заемного капитала. Положительным с точки зрения потенциальных инвесторов явлением принято считать наличие долгосрочных кредитов, которые наряду с собственным капиталом формируют постоянный капитал.

При определении цены заемного капитала в расчет включают только те средства, привлечение которых связано с дополнительными издержками. На этом основании не рекомендуют включать в состав заемного капитала сумму кредиторской задолженности. На практике расчеты с поставщиками в форме векселей и штрафные санкции за просроченные платежи, и налоги в бюджет, и внебюджетные фонды представляют собой дополнительные издержки корпорации по использованию этих средств и увеличивают тем самым плату за привлечение заемных средств.

Цена заемного капитала K_з находится как относительная ве­личина, выраженная в процентах:

 

K_з =(Затраты по привлечению заемных средств х 100%)/Сумма заемных средств,

 

К издержкам по привлечению кредитов относят в первую очередь проценты по кредитам, которые корпорация в соответствии с договором должна выплачивать кредитной организации, выдавшей кредит. Здесь надо иметь в виду, что цена различных видов заемных средств должна определяться с учетом налогообло­жения выплачиваемых сумм по оплате процентов.

Решение о выборе тех или иных форм привлечения заемных средств принимается на основе сравнительного анализа их цены, а также оценки влияния использования заемного капитала на финансовые показатели деятельности корпорации в целом. Эффективное управление заемным капиталом увеличивает рентабельность собственных средств.

РСС*=2/3*ЭР+ЭФР

РСС* – рентабельность собственных средств на предприятиях использующих заемные средства;

ЭР – экономическая рентабельность;

ЭФР – эффект финансового рычага.

РСС=2/3*ЭР

РСС – рентабельность собственных средств предприятий не использующих заемные средства.

Рассмотрим первую составляющую эффекта финансового рычага: дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остается, к сожалению, только 2/3 (1 – ставка налогообложения дохода), т.е.:

ДИФФЕРЕНЦИАЛ = 2/3(ЭР - СРСП).

 

Вторая составляющая – плечо рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединим два составляющих эффекта финансового рычага и получим:

УРОВЕНЬ ЭФР = 2/3 (ЭР - СРСП) * 3С/СС.

 

Эффект возникает из расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств – средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.

Нужно предостерегаться серьезной ошибки: средняя расчетная ставка процента, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора.

ВСЕ ФАКТИЧЕСКИЕ ФИНАНСОВЫЕ

СРЕДНЯЯ ИЗДЕРЖКИ ПО ВСЕМ КРЕДИТАМ

РАСЧЕТНАЯ = ЗА АНАЛИЗИРУЕМЫЙ ПЕРИОД * 100%

СТАВКА ОБЩАЯ СУММА ЗАЕМНЫХ

ПРОЦЕНТА СРЕДСТВ, ИСПОЛЬЗУЕМЫХ

(СРСП) В АНАЛИЗИРУЕМОМ ПЕРИОДЕ

Есть и более тонкие способы расчета. Можно, например, рассчитывать эту величину не по среднеарифметической, а по средневзвешенной стоимости различных кредитов и займов, можно также причислять к заемным средствам деньги, полученные предприятием от выпуска привилегированных акций. Некоторые экономисты настаивают на этом потому, что по привилегированным акциям выплачивается гарантированный дивиденд, роднящий данный способ привлечения капитала с заимствованием средств и, кроме того, при ликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют практически равные с кредиторами права на то, что им причитается. Мы вправе избрать для себя тот или иной способ. При мобилизации средств выпуском привилегированных акций как заемных, нужно включить в финансовые издержки суммы дивидендов (выплачиваемые, разумеется, из прибыли после налогообложения и поэтому утяжеляющиеся на сумму налога на прибыль), а также расходов по эмиссии и размещению этих акций.

Существуют два важнейших правила:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего “товара” - кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Дифференциал не должен быть отрицательным! Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом – явно кандидат в “черную картотеку”.

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30-50 процентам, т.е. что эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине экономической рентабельности активов. Тогда эффект рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу/23/

Неправильный подход к формированию заемных источников может отрицательно отразиться на финансовом состоянии корпорации, так как требования кредиторов должны быть удовлетворены независимо от результатов финансово-хозяйственной деятельности корпорации. В то же время использование заемного капитала может быть крайне выгодным для собственников корпорации, поскольку позволяет достичь увеличения объемов производства, дохода и роста рентабельности без дополнительных вложений крайне дефицитного финансового ресурса - собственного капитала /2/.

Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала построен на учете действия финансового рычага.

Эффект финансового рычага отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения заемных средств.

Уровень эффекта финансового рычага зависит от условий кредитования, наличия льгот при налогообложении кредитов, займов, ссуд и порядка оплаты процентов по кредитам и займам.

Если рентабельность активов выше, чем реальная цена заемного капитала, то возникает положительный эффект финансового рычага.

Обязательными условиями для эффективного управления формированием заемного капитала предприятия являются:

Осуществление реализации программы привлечения предприятием заемных средств как единого комплекса, подчиненного единой стратегии.

Развитие финансового (фондового, кредитно-банковского) рынка и его инфраструктуры, обеспечивающей организацию движения финансовых потоков, доступность финансовой информации для принятия управленческих решений.

Развитие кредитного рынка, институтов общества, акционерной собственности и устойчивость денежного обращения.