Виды корпоративных облигаций

 

Корпоративные облигации могут различаться эмитентами, условиями выпуска и обращения, способом погашения и т.д. В зависимости от того, какой классификационный признак положен в основу классификации, можно выделить следующие виды облигаций (рис. 9.2).

По способу обеспечения:

а) обеспеченные залогом или закладные облигации. Обеспечиваются физическими активами или ценными бумагами компании. Закладные облигации могут быть обеспечены недвижимостью (в этом случае их называют ипотеками). Средством обеспечения может также служить движимое имущество, например, оборудование. Существует практика предоставления компании такого обеспечения в ходе лизинговых операций для цели выпуска облигаций третьими лицами. В этом случае владелец лизингового оборудования представляет арендатору-эмитенту облигаций соответствующие гарантии под их выпуск. В развитых странах закладные облигации нередко выпускаются промышленными компаниями под контролем специализированных залоговых инвестиционных трастов. Механизм выпуска залоговых облигаций состоит в следующем. Компания-эмитент выпускает одну закладную на все закладываемое имущество. Между эмитентом и траст-компанией заключается договор, в котором фиксируются условия займа, требования и ограничения к фирме-эмитенту, права и обязанности сторон. Траст-компания выступает от имени кредиторов и гарантирует соблюдение их интересов. На сумму заложенного имущества выпускается определенное количество облигаций. Траст-компания контролирует деятельность фирмы, ее финансовое состояние с тем, чтобы в случае необходимости предпринять необходимые меры по защите прав и законных интересов инвесторов-владельцев облигаций. Если условия договора со стороны фирмы нарушаются, или ставится под сомнение выполнение обязательств заемщика перед кредиторами, траст-компания в этом случае может потребовать от фирмы соблюдения этих условий вплоть до выкупа всех выпущенных облигаций.

Закладные облигации также используются при продаже недвижимости в долгосрочный кредит. Они гарантируют продавцам-кредиторам удовлетворение их имущественных претензий при неисполнении обязательств со стороны покупателей-заемщиков.

В качестве обеспечения по закладным облигациям могут быть также использованы различные фондовые ценности. Облигации под заклад ценных бумаг обеспечиваются не имуществом, а акциями и другими ценными бумагами. Если эмитент облигаций оказывается не в состоянии исполнить свои обязательства, то заложенные ценные бумаги переходят в собственность кредиторам – владельцам облигаций.

В составе закладных облигаций выделяют первозакладные и общезакладные (второ-, третье- и т.д.) облигации. Первозакладные являются старшими облигациями, выплаты по ним осуществляются в первую очередь. Одни и те же активы могут быть заложены несколько раз и обеспечивать эмиссию нескольких выпусков облигаций. Первозакладные облигации выпускаются под первый залог и обеспечены реальными физическими активами. Поэтому с позиций инвестора эти облигации являются более привлекательными и менее рискованными, так как претензии по ним удовлетворяются в первоочередном порядке. Что касается второ-, третье- и других общезакладных облигаций, требования по ним удовлетворяются после расчетов с держателями первозакладных облигаций. Общезакладные облигации, являясь более рискованными, приносят больший доход по сравнению со старшими бумагами.

б). необеспеченные (беззакладные) облигации. Эти облигации выпускаются без указания конкретного вида обеспечения. Их еще называют прямыми облигациями, поскольку они не создают каких-либо дополнительных имущественных претензий к компании. Претензии владельцев беззакладных облигаций удовлетворяются в общем порядке одновременно с требованиями других кредиторов.

Беззакладные облигации выпускаются эмитентами, имеющими положительную репутацию и высокий рейтинг. Несмотря на то, что у облигационного займа обеспечение отсутствует, фактическим обеспечением служит общая платежеспособность компании. Могут быть предусмотрены и другие меры по защите инвесторов. Часто в условиях выпуска содержится положение о «негативном залоге», указывающего, что на время облигационного займа компания-эмитент не вправе передавать свое имущество в залог другим кредиторам. Иногда к выпуску необеспеченных залогом облигаций прибегают новые быстроразвивающиеся компании, у которых недостаточно физических активов, могущих служить залогом. В этом случае облигации выпускаются под конкретный вид дохода эмитента или под конкретный инвестиционный проект. Если велика вероятность успешной реализации этих проектов, компания сможет разместить облигации без обеспечения, убедив инвесторов в полном и своевременном исполнении взятых на себя обязательств. Беззакладные облигации также могут обеспечиваться гарантиями третьих лиц. В качестве гаранта чаще всего выступает более известная среди инвесторов и экономически развитая компания.

В целях защиты инвесторов белорусское законодательство предусматривает выпуск корпоративных облигаций, обеспеченных залогом. В качестве залога могут выступать недвижимое имущество и ценные бумаги (государственные ценные бумаги, кроме приватизационных чеков, ценные бумаги Национального банка Республики Беларусь, депозитные сертификаты и облигации коммерческого банка). Размер обеспечения должен составлять не менее 80 процентов облигационного займа. Для банка размер собственного капитала или гарантии другого банка должен составлять не менее 80 процентов облигационного займа.

Выпуск облигаций юридическими лицами без обеспечения залогом допускается для финансирования инвестиционных проектов. Право на эмиссию указанных облигаций эмитенты приобретают при следующих условиях: наличие инвестиционного проекта; наличие не менее одного гаранта – банка Республики Беларусь, имеющего лицензию Национального банка Республики Беларусь на осуществление банковской деятельности; безубыточная деятельность эмитента не менее двух лет подряд до года эмиссии облигаций. Объем эмиссии облигаций для финансирования инвестиционных проектов определяется суммой денежных средств, необходимой для финансирования проекта и расходами на его организацию и проведение. Обеспечением данных облигаций служит банковская гарантия либо собственные чистые активы эмитента, размер которых не должен превышать сумму облигационного займа.

Взависимости от формы получаемого дохода можно выделить:

а) процентные облигации. В момент выпуска таких облигаций эмитент устанавливает ставку доходности в процентах к номинальной стоимости. При этом доход может выплачиваться платежом одновременно с погашением облигации, а может быть распределен по времени.

Облигации с периодической выплатой дохода называют купонными. Купон представляет из себя вырезной талон с указанной в нем процентной ставкой и датой выплаты купонного дохода. При наступлении соответствующей даты купон отрезается (гасится), а облигационеру выплачивается причитающаяся сумма.

Купонные облигации в зависимости от способа установления купонной ставки подразделяются на:

· облигации с фиксированной купонной ставкой. В них купонная ставка одинакова в каждом купоне и установлена в момент выпуска;

· облигации с плавающей купонной ставкой. Купонная ставка рассчитывается непосредственно перед выплатой купонного дохода и зависит от уровня ссудного процента. Ставка купона по таким облигациям привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно выступает доходность государственных ценных бумаг, ставка межбанковских кредитов (LIBOR). При этом размер купона устанавливается как доходность базового инструмента плюс определенная надбавка – «спрэд». Также часто устанавливается минимальная и максимальная граница (коридор) колебаний процентной ставки;

· облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой. Используются чаще всего в условиях инфляции;

· облигации смешанного типа. Часть срока проценты выплачиваются по фиксированной ставке, а другую часть – по плавающей. Их выпуск осуществляется если существует риск инфляции.

· избирательные облигации. Облигационер имеет возможность выбирать получение процентных выплат или новых облигаций. Купонные облигации, в отличие от обычных процентных облигаций, рассчитаны на более длительный срок обращения.

Среди купонных облигаций следует особо выделить так называемые доходные облигации. Эмитент обязуется выплачивать по ним процентный доход только при наличии прибыли. Доходные облигации могут быть простыми и кумулятивными. По простым облигациям не выплаченный своевременно доход не накапливается и компания не обязуется его выплачивать. По кумулятивным облигациям невыплаченный по причине отсутствия прибыли купонный доход накапливается и выплачивается впоследствии. Период накопления, как правило, не более трех лет.

б). беспроцентные (дисконтные) облигации. Иногда их называют облигациями с нулевым купоном, поскольку проценты по ним не выплачиваются. Данные облигации при первичном размещении реализуются по цене ниже номинала, а погашаются по номинальной стоимости. Доход держателей этих облигаций образуется за счет дисконта, т.е. разницей между ценой погашения и ценой приобретения. В бескупонной форме выпускаются обычно кратко- и среднесрочные облигации.

Несмотря на то, что в дисконтных и купонных облигациях применяются различные способы получения дохода, это не исключает возможности существования облигаций смешанного типа, в которых предусматриваются периодические купонные выплаты и в то же время они размещаются с дисконтом. Облигационер в таком случае получает регулярный купонный доход, а также дифференцированный доход в виде дисконта.

По способу погашения облигации бывают:

а) с разовым погашением. В таких облигациях номинал возвращается единовременно в полном объеме в установленный срок погашения.

б) с распределенным по времени погашением. Когда погашение номинальной стоимости облигаций происходит поэтапно.

в) с последовательным погашением. Используется в том случае, когда по облигационному займу проводятся лотерейные розыгрыши. Один и тот же выпуск облигаций погашается частями (тиражами).

К этому типу облигаций можно отнести так называемые серийные облигации. Они представляют собой пакет из нескольких серий облигаций с различными сроками погашения. Каждая из облигаций в этом пакете является самостоятельно обращающейся ценной бумагой, однако размещение и погашение серийных облигаций производится сериями.

г) отзывные облигации (с опционом call). Эмитент имеет возможность сократить срок обращения облигации, выкупив ее у инвестора до наступления срока погашения по номинальной или специальной выкупной цене. Право отзыва обычно наступает по истечении определенного срока. Разница между выкупной ценой и номиналом составляет премию за отзыв. С течением времени, прошедшим с момента выпуска облигации эта премия убывает. Если отзыв предусмотрен условиями выпуска, это в некоторой степени ограничивает права инвестора. При снижении процентных ставок на финансовом рынке, эмитенту будет выгодно выкупить облигации и разместить новый выпуск с меньшим купоном. Инвестор же будет иметь возможность получить дополнительный доход за счет падения процентных ставок и увеличившейся, как следствие, рыночной цены облигаций.

д) облигации с правом досрочного погашения (с опционом put). Данные облигации отличаются от отзывных тем, что достаточное погашение происходит по инициативе инвестора. В этом случае владелец облигации находится в преимущественном положении по отношению к эмитенту, поскольку при увеличении процентных ставок, он может воспользоваться правом досрочного погашения, продав облигацию эмитенту, и вложить денежные средства в более доходные ценные бумаги. Облигации с put-опционом характерны для стран с высоким инвестиционным риском.

Для того чтобы обеспечить возможность выкупа эмитент создает специальный выкупной (отложенный) фонд, средства которого идут на ежегодное погашение займов.

е) с отложенным погашением (пролонгируемые). Погашение облигаций может быть продлено, отложено на ряд лет. При этом право такого продления в некоторых случаях может принадлежать эмитенту, а в некоторых случаях – инвестору.

ж). Непогашаемые. Их называют рентными (бессрочными). Эмитент по таким облигациям обязуется только выплачивать доход. Облигация по своей экономической природе является погашаемой ценной бумагой. Однако в мировой практике имеются случаи выпуска облигаций, срок погашения по которым не определен.

з). Конвертируемые облигации. Дают право их владельцу при наступлении срока погашения обменять имеющиеся облигации на обыкновенные акции или облигации других выпусков. Выпуск конвертируемых облигаций позволяет компании быстрее реализовать выпуск и заинтересовать инвесторов в приобретении именно своих ценных бумаг. Для инвестора преимущества конвертируемых облигаций заключается в том, что они одновременно сочетают в себе и свойства облигаций и свойства обыкновенных акций. С одной стороны, облигация обеспечивает безопасность вложений, гарантируя возврат денежных средств и выплату дохода, а с другой – создает возможность увеличения капитала, вследствие обмена на акции с растущей курсовой стоимостью. Разновидностью конвертируемых облигаций являются расширяемые облигации, которые выпускаются на определенный срок, но в момент погашения могут быть обменены на равноценные долгосрочные облигации с повышенной процентной ставкой.

По порядку обращения облигации могут быть:

а). свободно обращаемые;

б). с ограниченным обращением. К таковым можно отнести уже упоминавшиеся отзывные облигации, поскольку компания-эмитент в любой момент по истечении определенного времени с даты выпуска может прекратить обращение данных облигаций;

в.). необращаемые. В условиях выпуска этих облигаций эмитент указывает, что они не обращаются на вторичном рынке или соответствующий запрет накладывает государство, судебные органы.

По сроку обращения различают:

а). краткосрочные.

б). среднесрочные.

в). долгосрочные.

Конкретные временные рамки для каждой из указанных разновидностей облигаций определяются законодательством каждой страны и сложившимися традициями. Поэтому классификация облигаций по сроку погашения весьма относительна и не может быть универсальной.

К краткосрочным обычно относят облигации со сроком обращения от 1 года до 3 лет. Предприятия достаточно редко прибегают к выпуску таких облигаций, используя, в основном, банковские кредиты или частные займы у институциональных инвесторов. Среднесрочными принято считать облигации, выпущенные со сроком от 3 до 7 лет, реже до 10 лет. Являются более распространенным типом корпоративных облигаций. Долгосрочные выпускаются на срок свыше 7 лет. Среди долгосрочных корпоративных облигаций преобладают облигации с временным диапазоном 15-20 лет, хотя на практике они могут погашаться значительно раньше. Корпоративные облигации сроком более 30 лет встречаются значительно реже, в связи с тем, что в большинстве стран срок обращения государственных облигаций не превышает 30 лет.

По виду валюты бывают:

а). облигации, в которых номинал выражен в национальной валюте страны нахождения эмитента и доход выплачивается в этой же валюте;

б). облигации, в иностранной валюте. Некоторые компании считают, что валюты международных рынков более привлекательны для инвесторов, чем та валюта, с которой работают на внутреннем рынке облигаций. Облигации, выпущенные в валюте, отличной от валюты страны, резидентом которой является эмитент и предназначенные для размещения на международном фондовом рынке среди иностранных инвесторов носят название еврооблигаций. Название «евро» не означает, что подобных ценных бумаг ограничиваются только европейскими рынками, оно обусловлено местом расположения крупнейших клиринговых расчетных центров, занимающихся этими выпусками;

в). двувалютные облигации. Данные облигации предусматривают выплату по купонам в одной валюте, а погашение номинала – в другой. Двувалютные облигации, так же, как и еврооблигации, применяются для размещения ценных бумаг на международном финансовом рынке.

В зависимости от степени риска выделяют:

а). облигации, достойные инвестиций. Долговые обязательства крупных и зарекомендовавших себя на рынке компаний, имеющих безукоризненную репутацию. К наиболее высококачественным относятся ценные бумаги корпораций, которым присвоен рейтинг крупнейших рейтинговых агентств, таких как S&P и Moody’S (по принятой рейтинговой шкале не ниже ВВВ или Ввв). Надежность облигаций может также обеспечиваться различными видами залога или гарантиями третьих лиц.

б) Спекулятивные облигации. Высокорискованные и необеспеченные облигации.