Основы проведения финансового анализа

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего (т. е. можно сказать, что заемные деньги дешевле собственных). [37, 43, 48, 63]

Один из способов определения финансового рычага – формула Дюпона:

 

ROE^BT = ROA + (ROA – I)* D / E

ROE^AT = (ROA + (ROA – I)* D / E) * (1 - a), где

ROE^BT – рентабельность собственного капитала до уплаты налогов;

ROE^AT – рентабельность собственного капитала после уплаты налогов;

a - суммарная ставка всех налогов, относимых на прибыль;

I – средневзвешеннаяпроцентная ставка по всем кредитам;

a * I * (D / E) – налоговый щит;

ROA – I - выигрыш финансового рычага;

D/E – плечо финансового рычага;

(ROA – I) (1 - a) – дифференциал финансового рычага

r_i – стоимость i –го источника заемных средств;

d_i – доля i –го источника заемного капитала в стоимости всего заемного источника

Если рассмотреть график, отображающий действие финансового рычага, то можно увидеть, что он подобен графику операционного левереджа, отличаются только инструменты: здесь мы фиксируем в качестве постоянной издержки фирмы по выплате кредита (I), роль переменных затрат выполняет соотношение D/E.

 

Сущность налогового щита заключается в том, что проценты по кредитам банков относятся, по действующему законодательству, на себестоимость продукции (работ, услуг) в пределах установленного Центральным банком норматива, что приносит экономию по налогу на прибыль.

 

2.7 Проведение эмиссии ценных бумаг [14, 39, 40, 47, 64]

 

Облигация – ценная бумага, отражающая долгосрочный долг (более одного года) и погашающаяся в момент прекращения долгового обязательства.

Дисконтная облигация – размещается по стоимости меньше номинала, величина дисконта определяет доходность облигации.

Купонная облигация – размещается по стоимости больше номинала, предполагает кроме возврата долга, выплату фиксированного процента на весь период действия облигации.

Доходность облигации за период владения:

Р_П = (Ц _пог – Ц_пок) / Ц_пок, где

Р_П – доходность облигации за период владения;

Ц _пог – цена погашения облигации;

Ц_пок - цена покупки облигации;

Доходность купонной облигации:

Ц _пог – цена погашения облигации;

Ц_пок - цена покупки облигации;

Р_Куп – доходность купонной облигации;

К - размер купона;

М – номинальная стоимость облигации;

N – количество лет до погашения

Дюрация:

INT – процентные выплаты по облигации;

t_i – момент времени, когда происходит i – ая выплата;

P ₀ – рыночная котировка облигации в данный момент времени

Дюрация – это так называемая «средневзвешенная зрелость» потока платежей, связанных с купонной облигацией. Ее смысл состоит в том, что с ее помощью инвестор пытается измерить риск своих вложений в облигации. Проще говоря, дюрация – это «временное ожидание» некоторого агрегированного денежного потока, который по финансовой значимости эквивалентен всей совокупности денежных выплат, связанных с облигацией. Дюрация – это момент времени, когда происходит этот агрегированный платеж. Чем больше величина дюрации, тем более рискованным является вложение денег в данную облигацию.

Доходность дисконтной облигации:

Стоимость купонной облигации в настоящий момент:

INT – процентные выплаты по облигации

Стоимость дисконтной облигации в настоящий момент:

 

Акция – долевая ценная бумага, подтверждающая участие в собственном капитале предприятия.

Обыкновенная акция – дает право голоса, дивиденд назначается собранием акционеров по результатам деятельности.

Привилегированная акция – не дает права голоса, фиксированный дивиденд, обязательный к уплате при наличии прибыли.

Стоимость привилегированной акции на данный момент:

V_P = D_P / r, где

D_P – величина дивиденда;

r – норма доходности аналогичных инструментов

Стоимость привилегированной акции через несколько лет

Стоимость обыкновенной акции:

D_t – величина дивиденда, выплачиваемого в t – ом году;

r_S – показатель дисконта.

Стоимость обыкновенной акции через несколько лет:

Т – терминальное значение;

 

Т = D` / r, если g = 0

T = D`₁ / (r – g), если g > 0

 

g – ожидаемый темп роста дивидендов

 

Рейтинг кредитоспособности:

K_k – класс в зависимости от диапазона изменения коэффициента;

d_k – весовое значение;

R - рейтинг кредитоспособности

Таблица 1. Критериальные значения показателей [39]

Показатель	Класс (К)	Вес (d)
Коэффициент текущей ликвидности	более 2	1,5 - 2	менее 1,5	25%
Коэффициент срочной ликвидности	более 1,5	1-1,5	менее 1	35%
Коэффициент концентрации собственного капитала	более 45%	40 – 45%	менее 45%	40%

 

2.8 Расчет и анализ акционерного рычага

 

Акционерный рычаг:

ПР_Х, Пр_ГР – прибыль холдинга, прибыль группы;

К _Х, К _ГР – капитал холдинга, капитал группы

SLD = 1 – в этом случае холдинг получает такую же прибыль, как и группа;

SLD < 1 – капитал группы растрачивается неэффективно;

SLD > 1 – холдинг функционирует эффективно.

Для расчета акционерного рычага требуются следующие данные:

- данные балансов и отчетов о прибылях и убытках каждой компании группы;

- размеры дивидендов, выплаченных в отчетном периоде;

- размер прибыли, переданной холдингу от дочерних компаний.

2.9 Методика определения стоимости капитала [46, 67, 68, 69]

 

Взвешенная средняя стоимость капитала

WACC = W_D * C_D * (1 – T) + W_P * C_P + W_E * C_E, где

W_D W_P W_E – доли каждой компоненты капитала;

C_D C_P C_E – стоимости соответствующих частей капитала;

T – ставка налога на прибыль.