Основные определения

Проектное финансирование можно охарактеризовать как финансиро­вание инвестиционных проектов, при котором сам проект является спо­собом обслуживания долговых обязательств. В отличие от корпоративно­го финансирования, при котором компания — организатор проекта берет на себя полностью все риски, при проектном финансировании риски рас­пределяются между несколькими организациями (например, управляю­щей компанией — заемщиком, банком-кредитором, третьей стороной — инициатором проекта). При таком способе финансирования финансиру­ющие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, при­несет ли анализируемый проект такой уровень дохода, который обеспе­чит погашение предоставленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.

Под проектным финансированием понимается предоставление финан­совых ресурсов для реализации инвестиционных проектов в виде креди­та без права регресса, с ограниченным или полным регрессом на заемщи­ка со стороны кредитора. Под регрессом понимается требование о возме­щении предоставленной в заем суммы. При проектном финансировании кредитор несет повышенные риски, выдавая с точки зрения традицион­ных банковских кредитов необеспеченный или не в полной мере обеспе­ченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денеж­ных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестицион­ной деятельности.

4.2.2. Классификация схем проектного финансирования

Схемы проектного финансирования можно классифицировать, как показано в табл. 4.2.1

 

 

Таблица 4.2,1

Классификация схем проектного финансирования

 

Классификацион­ный признак	Виды схем
По масштабу	Банковское проектное финансирование Корпоративное проектное финансирование
По регрессу	Без регресса С ограниченным регрессом С полным регрессом
По способам мобили­зации и источникам ресурсов	Осуществляемое за счет: собственных средств участников проекта банковских кредитов инвестиций (размещение акций на первичном рынке, паевые взносы) облигационных займов фирменных кредитов лизинга
По структуре финан­сирования	Проектное финансирование с параллельным финансиро­ванием, когда несколько кредитных учреждений выде­ляют займы для реализации дорогостоящего инвестици­онного проекта. Выделяются две формы: независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное согла­шение и финансирует свою часть инвестиционного проекта (субпроект); софинансирование, когда кредиторы выступают еди­ным пулом (консорциум, синдикат) и заключается единое кредитное соглашение. Проектное финансирование с последовательным финан-сированием, при котором крупный банк выступает как инициатор. После выдачи займа предприятию банк-инициатор (банк-организатор) передает свои требова­ния по задолженности другому кредитору (другим кре­диторам), снимая дебиторскую задолженность со своего баланса. За оценку инвестиционного проекта, разработ­ку кредитного договора и выдачу займа банк-организатор получает комиссионное вознаграждение. Секьюритизация как способ передачи требований бан­ками -организаторами. Банк-организатор продает деби­торские счета по выданному кредиту траст-компаниям, которые выпускают под них ценные бумаги. Прибегая к помощи инвестиционных банков, траст-компании раз­мещают ценные бумаги среди инвесторов. Поступающие от заемщика в счет погашения задолженности средства зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. По наступле­нии срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бума­ги. Нередко банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, оставляя за собой функцию инкасса­ции платежей, поступающих от заемщика

 

4.2. Метод проектного финансирования

При анализе схем фиксирования важно различать три основные фор­мы проектного финансирования:

1) финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. нали­чие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта в основном падают на заемщика, зато при этом «цена» займа отно­сительно невысока и позволяет быстро получить финансовые сред­ства для реализации проекта. Финансирование с полным регрес­сом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммер­ческих проектов;

2) финансирование без права регресса на заемщика, т. е. кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компен­сацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессивные тех­нологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать надежные договоренности с постав­щиками материально-технических ресурсов для реализации про­екта и пр.;

3) финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками, так чтобы каждый участ­ник брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участ­ники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и цена финансирования умеренна. В этом случае все участники про­екта заинтересованы в эффективной реализации проекта, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.

Для российской инвестиционной практики термин «проектное финан­сирование» стал, с одной стороны, «модным» (популярным), но, с другой стороны, преобладает упрощенное понимание этого понятия, близкое к обычному долгосрочному кредитованию.

Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понимания про­ектного финансирования; понятие используется, по крайней мере в двух смыслах, в том числе:

1) как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм — с полным регрессом, без регресса иди с огра­ниченным регрессом кредитора на заемщика. При этом обеспечени­ем платежных обязательств заемщика в основном являются денеж­ные доходы от эксплуатации объекта инвестиционной деятельности, а также в случае необходимости активы, относящиеся к инвестици­онному проекту;

2) как способ консолидации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределе­ния связанных с реализацией проектов финансовых рисков. В настоящее время преобладает второе понимание проектного финан­сирования.

4.2.3. Особенности проектного финансирования

Термин «проектное финансирование» не является противоположностью долгосрочного банковского кредитования. Более того, долгосрочное бан­ковское кредитование инвестиционных проектов может рассматривать­ся при определенных условиях как одна из простейших форм проектного финансирования.

Однако по сравнению с традиционным банковским кредитованием про­ектное финансирование обладает рядом характерных особенностей.

А. Разнообразие источников, средств, методов и участников при про­ектном финансировании.

Основной особенностью проектного финансирования является исполь­зование широкого круга источников, средств и методов финансирования инвестиционных проектов, в том числе банковских кредитов, эмиссия акций, паевых взносов в акционерный капитал, облигационных займов, финансового лизинга, собственных средств компаний (амортизационных фондов и нераспределенной прибыли) и т. д. Могут использоваться также государственные средства, иногда в виде государственных кредитов и суб­сидий, а также в виде гарантий и налоговых льгот. В развитых странах существует специальный термин «финансовое конструирование» (financial designing) обеспечения проекта, означающий деятельность по построению условно оптимальных с точки зрения сочетания прибыльности и надеж­ности схем финансирования проектов.

Соответственно, для организации финансирования проекта привлека­ются разнообразные участники, такие как коммерческие и инвестици­онные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и другие финансовые, кредитные и инвестиционные институ­ты. Инвесторами могут выступать также компании и предприятия. При традиционном банковском кредитовании банк практически единолично выступает в качестве кредитора.

В качестве частных случаев проектного финансирования можно ука­зать следующие:

- проектное корпоративное финансирование, когда источником финан­сирования инвестиционного проекта выступают собственные сред­ства компании, прежде всего амортизационные фонды и нераспре­деленная прибыль;

- банковское проектное финансирование, когда источниками финансирования инвестиционного проекта являются в основном

4.2. Метод проектного финансирования или целиком банковские кредиты, выдаваемые на определенных условиях.

В. Основные схемы проектного финансирования.

Как уже отмечалось, проектное финансирование является высокори­сковым способом организации финансирования проекта. Для банков дол­госрочные кредитные операции в рамках проектного финансирования характеризуются повышенным риском. При этом возможны нижеследую­щие схемы.

Классическая схема проектного финансирования, при которой банк выдает кредит заемщику без права регресса (оборота) на последнего. С одной стороны, источником прибыли банка в этом случае являются дохо­ды, получаемые от реализации инвестиционного проекта, с другой, в обмен на принятие рисков банк получает право на повышенный процент, премию, то есть на предпринимательский доход. При такой схеме банк может идти на высокий риск только в том случае, если инвестиционный проект обеща­ет очень высокую прибыль. Это относится к крупным проектам в энергети­ке, добыче полезных ископаемых, первичной переработке сырья и т. п. При классической схеме банк сам выступает как предприниматель, участвует в разработке и реализации инвестиционного проекта, в управлении введен­ного в эксплуатацию объекта, иногда резервирует за собой право на приоб­ретение части акций предприятия, управляющего объектом инвестицион­ной деятельности.

В настоящее время классическая схема применяется редко, что связа­но с дефицитом потенциально высокоприбыльных проектов. В основном используются схемы проектного финансирования с ограниченным регрес­сом (оборотом) банка на заемщика или схемы финансирования, предусма­тривающие полный оборот банка на заемщика, когда обеспечением пла­тежных обязательств заемщика выступает не только, а иногда не столь­ко качество проекта, сколько денежные доходы заемщика от его общей хозяйственной деятельности, а также его активы и разного рода гарантии и поручительства.

В. Проектный цикл с точки зрения банка.

Проектный цикл, или жизненный цикл, проекта — важнейшее поня­тие управления проектами. В табл. 4.2.2 представлены подходы к проект­ному циклу с точки зрения кредитора (коммерческого банка) и заемщика (компании, непосредственно ведущей работы по проекту).

В рамках отдельных фаз проектного цикла заемщик и кредитор выде­ляют для себя разные этапы. Важно, чтобы кредитор имел четкое пред­ставление о проектном цикле заемщика, а заемщик — кредитора, чтобы не допускать сбоев в продвижении проекта и действовать максимально согласованно. Кредитор должен знать проектный цикл заемщика для то­го, чтобы:

s максимально полно учесть все расходы и доходы, связанные с реали­зацией проекта (в каждой фазе и на каждом этапе): ^ представлять все риски, связанные с реализацией проекта (в каждой

фазе и на каждом этапе);

$ разработать свой график контроля за реализацией проекта (с указа­нием временных точек, отделяющих различные фазы и этапы друг от друга).

 

 

Таблица 4.2.2

 

Характеристика проектного цикла различными участниками проекта

 

КРЕДИТОР	ЗАЕМЩИК
Проектный цикл начинается с момента получения от будущего заемщика заявки на финансирование проекта, а заканчива­ется моментом, когда заемщик выполня­ет все свои платежные обязательства по кредиту и кредитный договор прекраща­ет свое действие. В том случае, когда банк финансирует проект не через кредит, а в виде инвестиций, проектный цикл для банка удлиняется и его конечная точка для банка и для компании будет одной и той же (если, конечно, банк не прове­дет деинвестирование своих средств до момента ликвидации инвестиционного объекта)	Проектный цикл имеет более широ­кие временные рамки. Именно у него, как правило, зарождается концепция проекта (начало проектного цикла). И именно он в основном доводит инве­стиционный объект до ликвидации (демонтаж, продажа, коренная рекон­струкция — конец проектного цикла)
Проектный цикл банка включает: отбор проектов подготовку проектов оценку проектов ведение переговоров и утверждение про­екта реализацию проекта и контроль за ее ходом оценку результатов реализации проекта	Проектный цикл проектной компании-заемщика: прединвестиционные исследования: концепция технико-экономическое обосно­вание инвестиционная фаза планирование и проектирование торги и закупки строительно-монтажные работы (для строительного проекта) завершение проекта (может включать эксплуатационную фазу)

В принципе «монопольными» для банков функциями в проектном финансировании являются функция организации кредитов и функция участия в консорциумах своими финансовыми ресурсами. Прочие функ­ции могут выполняться другими участниками проекта, в том числе и функ­ции финансовых консультантов.

Г. Участники проекта при проектном финансировании.

При реализации проектов (особенно масштабных) в них оказываются задействованными многие участники, в том числе:

- спонсоры (и/или инициаторы) проекта;

- команда проекта — проектная компания (учреждаемая спонсорами и /или инициаторами); s кредиторы (банк, банки, банковский консорциум); ^ консультанты;

- подрядчики (генеральный подрядчик, субподрядчики);

- поставщики оборудования;

- страховые компании и банки-гаранты;

- институциональные инвесторы (приобретающие акции и другие цен­ные бумаги, эмитируемые проектной компанией);

- покупатели товаров и услуг, производимых на объекте инвестици­онной деятельности;

- оператор (компания, управляющая объектом инвестиционной дея­тельности после его ввода в эксплуатацию);

- другие участники.

Для обеспечения целесообразной и эффективной координации всех участ­ников, повышения эффективности работы команды проекта могут создаваться разнообразные организационные формы взаимодействия, в том числе консор­циум — временное добровольное объединение участников проекта на основе общего соглашения для осуществления капиталоемкого прибыльного проекта, соглашения о производственной, коммерческой, финансовой кооперации.

Консорциум предполагает солидарную ответственность в рамках опреде­ленной компетенции. Вариантов может быть множество — спонсоры проекта, проектная компания могут быть внутри консорциума, иногда вовне, выступая по отношению к нему заказчиками. В этой организационной форме предусмо­трено наличие главного менеджера (управляющего консорциумом), получаю­щего за услуги по оперативному управлению специальное вознаграждение. Общее (стратегическое) руководство осуществляют комитеты по управлению, советы директоров. На уровне участников создаются координационные коми­теты, в ведении которых находятся органжзадионно-техвические вопросы. Эти принципы реализуются в отношении крупных проектов.

Для т. н. мегапроектов в целях обеспечения их финансирования могут создаваться специальные банковские консорциумы или банковские син­дикаты, которые взаимодействуют с промышленными консорциумами.

В табл. 4.2.3 приведены варианты форм финансирования проекта раз­личными его участниками при проектном финансировании.

 

 

Таблица 4.2.3

Формы финансирования проекта

Участник проекта	Форма финансирования
Основной банк или консор­циум банков	Основной кредит
Прочие организации-кредиторы	Дополнительные кредиты
Резервные кредиторы	Резервные кредиты
Учредители проектной ком­пании	Учредительный взнос в капитал проектной компа­нии Дополнительные взносы
Поставщики и подрядчики	Товарные и коммерческие кредиты
Инвестиционные банки, про­чие инвесторы	Ценные бумаги (облигации, акции) проектной ком­пании
Лизинговые организации	Операционный лизинг (временная аренда) Финансовый лизинг (с правом выкупа имущества)