Основной инструментарий экономических обоснований в инвестиционном менеджменте (дисконтирование, учет факторов времени и т.п.)

. Какие основные методологические положения лежат в основе оценки экономической эффективности инвестиционных вложений и проектов и какие показатели при этом определяются?

Методология и методы оценки эффективности инвестиционных проектов в Российской Федерации независимо от форм собственности определены «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их к финансированию», утвержденными Госстроем России, Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госкомпромом России от 31 марта 1994 г. № 7-12/47.

Официальность указанных рекомендаций обусловлена обязательностью учета при оценке эффективности инвестиционных проектов требований природопользования и охраны окружающей среды, социальных последствий реализации указанных проектов, условий предоставления государственных кредитов и т.п. При этом принятие решений по инвестиционным проектам по параметрам их экономической эффективности является прерогативой инвесторов.

Методическую основу оценки эффективности инвестиционных проектов составляет определение и соотнесение затрат и результатов от его осуществления. Другим важным положением, требующим учета при оценке экономической эффективности является дисконтирование (приведение) получаемых результатов и производимых затрат при расчете показателей эффективности.

Оценка инвестиционных проектов, сравнение вариантов проектов и выбор лучшего из них производится согласно мировой практике и вышеуказанного официального методического документа с использованием следующих показателей:

чистого дохода (интегрального эффекта);

индекса доходности инвестиций;

внутренней нормы доходности инвестиций;

срока окупаемости инвестиций;

других показателей, отражающих интересы участников или специфику проекта.

При оценке эффективности инвестиционных проектов осуществляется приведение (дисконтирование) указанных показателей к стоимости на момент сравнения, за который как правило в расчетах принимается дата начала реализации инвестиционного проекта. Приведение величин затрат и результатов осуществляется путем умножения их на коэффициент дисконтирования (его сущность изложена в главе) a_t, определяемый для постоянной нормы дисконта Е по формуле:

a_t = 1 / (1 + Е) ^t (5.1.)

где: t – время от момента получения результата (произведения зат-

рат) до момента сравнения, измеряемое в годах.

Норма дисконта Е – коэффициент доходности капитала (отношение величины дохода к капитальным вложениям), при которой другие инвесторы согласны вложить свои средства в создание предприятий и производств аналогичного профиля.

Если норма дисконта меняется во времени, то

(5.2.)

 

где: Е_к - норма дисконта в k-ом году;

T - учитываемый временной период, год.

При определении показателей экономической эффективности инвестиционных проектов могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены на продукцию и потребляемые ресурсы. Поскольку, как правило, расчет показателей эффективности осуществляется на основании цен на дату начала реализации инвестиционного проекта, то стоимость потребляемых ресурсов и производимой продукции и услуг также определяется в базисных ценах на начало реализации инвестиционного проекта. Для этого прогнозные цены на продукцию и будущие затраты делятся на прогнозируемый индекс роста цен за соответствующий период от момента выручки, затрат до момента начала осуществления инвестиционного проекта.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой иностранной валюте (доллары США, германские марки, ЭКЮ и др.).

В расчетах по оценке эффективности инвестиционных проектов целесообразно учитывать влияние изменения цен на продукцию и потребляемые ресурсы под воздействием изменения объема продаж (влияние удовлетворенности спроса и предложений на рынке товаров и услуг).

6. Что такое чистый дисконтированный доход от реализации инвестиционного проекта и как он рассчитывается?

Чистый дисконтированный доход, называемый еще и интегральным экономическим эффектом, представляет собой величину чистого дохода, который получит инвестор от реализации инвестиционного проекта за расчетный период (горизонт расчета).

При обоснованиях эффективности инвестиционных проектов чистый дисконтированный доход (ЧДД) Э_интрассчитывается как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами по формуле:

(5.3.)

где: Э_инт - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета;

З_t - затраты на производство продукции, услуг, осуществляемые

на t -ом шаге расчета;

К_t - инвестиционные затраты на t -ом шаге расчета;

Т - временной период расчета.

Временной период расчета принимается исходя из сроков реализации проекта, включая время создания предприятия (производства) или его реконструкции, технического переоснащения, время эксплуатации объектов основных фондов и их ликвидации.

Если величина ЧДД инвестиционного проекта, рассчитанная по формуле (5.3.) положительна, то он признается эффективным. Равенство чистого дисконтированного дохода по этой формуле не означает того, что он не будет получен. Равенство нулю означает, что при осуществлении инвестиционного проекта обеспечивается уровень доходности инвестиционных вложений, равный принятой норме дисконта. Если, например, норма дисконта принята в размере 0,2, то чистый доход инвестора составит 20 коп. на один рубль инвестиционных вложений в год. Чем выше значение ЧДД, тем эффективнее проект. Инвестор может принять решение о реализации инвестиционного проекта с отрицательной величиной ЧДД, но он при этом должен сознавать, что реализация проекта не обеспечит требуемую доходность инвестиций в размере нормы дисконта и он может даже понести убытки.

Чистый дисконтированный доход (интегральный экономический эффект) имеет и другие названия: чистая приведенная (или чистая современная) стоимость, чистый приведенный эффект. В зарубежных проектах он обозначается как Net Present Value (NPV).

7. Каково экономическое содержание индекса доходности инвестиций и как он связан с чистым дисконтированным доходом?

Индекс доходности инвестиций (ИД) представляет собой отношение суммы приведенного эффекта к величине инвестиционных затрат К,т.е.

(5.4.)

Индекс доходности инвестиций тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его величина связана с величиной ЧДД. Если ЧДД имеет положительное значение, то индекс доходности инвестиций ИД > 1 и наоборот. Если ИД>1, проект эффективен (обеспечивает доходность на уровне принятой нормы дисконта); если ИД<1, то неэффективен (не обеспечивает доходности в размере принятой нормы дисконта или приносит убытки).

8. Для чего нужно определение внутренней нормы доходности при наличии других показателей экономической эффективности инвестиций, что она собой выражает и как рассчитывается?

Как было сказано при рассмотрении чистого дисконтированного дохода, равенство его единице при расчете по формуле (5.3.) означает получение его величины, соответствующей принятой инвестором норме доходности инвестиций. Как правило, при расчетах величины ЧДД она не равна нулю, а представляет или большую, или меньшую величину, т.е. фактический уровень доходности будет соответственно больше или меньше принятой нормы. Поэтому определяется фактическая (расчетная) величина доходности инвестиций согласно принятым параметрам объема и цен реализации продукции, себестоимости ее производства, размеру инвестиционных вложений.

Внутренняя норма доходности инвестиций (ВНД)представляет собой ту норму дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным инвестиционным вложениям. То есть, она определяется из равенства:

(5.5.)

Рассчитанная по вышеприведенной формуле величина внутренней нормы доходности ВНД сравнивается с требуемой инвестором величиной дохода на вкладываемый в инвестиционный проект капитал. Если ВНД равна или больше требуемой нормы доходности, то проект считается эффективным.

Внутренняя норма доходности инвестиций имеет также и другие названия: внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций, норма рентабельности инвестиций. В зарубежной практике расчетов она именуется Internal Rate of Return (IRR)/.

9. Что такое срок окупаемости инвестиций и как он рассчитывается?

Срок окупаемости инвестиций (Т_ок)– минимальный временной период от начала осуществления инвестиционного проекта, за пределами которого интегральный экономический эффект Э_инт = ЧДД становится и остается в дальнейшем неотрицательным, т.е. период окупаемости – время от начала реализации инвестиционного проекта до момента, когда первоначальные инвестиционные вложения и другие затраты, связанные с реализацией инвестиционного проекта, покрываются суммарными результатами (прибылью) от его осуществления. Срок окупаемости иногда называют сроком возмещения или возврата инвестиционных затрат.

Величина срока окупаемости определяется путем решения следующего равенства:

(5.6.)

Наряду с изложенными показателями эффективности возможно использование и других: простой нормы прибыли, капиталоотдачи, интегральной эффективности затрат и т.д. При применении любого показателя исходят из его сущностного содержания.

10. Достаточно ли всегда указанных выше показателей для оценки и управления эффективностью инвестиционных вложений при осуществлении инвестиционных проектов?

Ни один из приведенных выше показателей не является достаточным для полной оценки экономической эффективности инвестиционных проектов и принятия решения об их реализации. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех участников инвестиционного проекта. Очень важен также учет структуры и распределения капитала во времени и другие факторы.

В условиях нестабильности экономики и высоких значений процентных ставок за кредиты важным показателем, требующим учета при принятии решения по осуществлению инвестиционных проектов, становится срок возврата кредитных средств. Указанный срок Т_в может быть рассчитан из равенства:

(5.7.)

где: Д_t - расчетная величина долга инвестора по кредитам без учета

их погашения за счет прибыли;

- прибыль, направляемая на погашение долгов по кредитам.

Расчетная величина долга инвесторов по кредитам Д_t рассчитывается по выражению (5.8.):

(5.8.)

 

где: У - стоимость приобретения и отвода земельного участка под

застройку;

И - стоимость изыскательских работ;

П - стоимость разработки проектной документации;

С - сметная стоимость строительно-монтажных работ по проек-

тной документации, включая непредвиденные и другие зат-

раты;

Об - стоимость приобретения оборудования;

Н - стоимость пусконаладочных работ;

Т_в - время от начала реализации инвестиционного проекта до

ввода объекта в эксплуатацию;

t_оу - время на отвод и освоение земельного участка;

t_и,t_п - время на проведение соответственно изыскательских и про-

ектных работ;

t_ос - время от начала отвода земельного участка до окончания

строительства;

t_н - время от начала реализации инвестиционного проекта до

окончания пусконаладочных работ, год;

- требуемая нормативная технологическая готовность строи-

тельно-монтажных работ (нормативный строительно-тех-

нологический задел) на конец i –го квартала (i=1,2,3,…,n)

от начала строительства, %;

- то же, по технологическому оборудованию;

Р_к,Р_д - процентная ставка соответственно за кредиты и по депози-

там;

- сумма собственных средств предприятия, направляемая наосу-

ществление инвестиционного проекта в j-ые кварталы от на-

чала реализации проекта (j= 1, 2, 3,..., m);

- сумма средств, направляемая другими участниками (компаньонами) инвестиционного проекта в j-ые кварталы от начала реализации проекта (j = 1, 2, 3, …, m);

t_j - время от начала реализации инвестиционного проекта до момента направления средств инвесторами на счет капитального строительства.

В случаях когда денежные средства инвесторов не содержатся на специальном счете капитального строительства и не сдаются в банк под депозиты, то величина Р_д в формуле (5.8.) принимается равной нулю.

Прибыль от осуществления инвестиционного проекта, направляемая на погашение задолженности по кредитам и займам на t-ую дату реализации инвестиционного проекта , рассчитывается по формуле:

(5.9.)

где: М – производственная мощность создаваемого предприятия (про-

изводства) в результате осуществления инвестиционного про-

екта;

Ц - рыночная цена продукции производства без налога на добав-

ленную стоимость;

С - себестоимость производства продукции;

a - вероятность направления прибыли, остающейся в распоряже-

нии создаваемого предприятия (производства) на погашение

долгосрочных кредитов и займов;

n - действующая ставка налога на прибыль предприятия, %;

К - коэффициент постоянства ставки налога на прибыль;

З - доля фонда оплаты труда (потребления) в балансовой прибы-

ли предприятия, принимаемая по данным прошлого года;

- расчетные коэффициенты использования производственной

мощности создаваемого предприятия (производства) на t-ую

дату;

- прогнозируемые коэффициенты инфляции на t-ую дату осу-

ществления инвестиционного проекта.