|
| Цель
| Период
| Выборка
|
| Bajaj et al., 2001
| Провести комплексный перекрестный анализ скидки за низкую ликвидность на основании характеристик компании и выпуска.
| 1990-1995 гг.
| 88 наблюдений по частным размещениям компаний США
|
| Block, 2007
| Определение размера скидки за низкую ликвидность с учетом отраслевых различий
| 1999-2006 гг.
| 91 наблюдение по компаниям США.
8 отраслей (энергетика, машиностроение, финансы, коммунальные и высокотехнологичные предприятия, розничная торговля, здравоохранение и транспорт)
|
| Hou, Howell, 2012
| Определить влияние периода ограничений на продажу акций и волатильности на величину премии за отсутствие ликвидности
| 1994-2004
| 3260 аукционов и 2890 частных сделок по неторгуемым акциям китайских компаний.
|
| Officer, 2007
| Оценить скидку и ее детерминанты в случае поглощения некотируемых компаний
| 1979-2003
| 12716 заявок на торгах из базы данных SDC по котируемым и некотируемым целям поглощения
|
| Harjoto, Paglia, 2010
| Определить скидку за ликвидность для выборки частных компаний США
| 1993-2008
| Около 700 пар частная компания-котируемая компания (AMEX, NYSE или NASDAQ). Частные фирмы: с годовой выручкой более $10 млн. кроме коммунальныя, финансовых компаний и сферы услуг.
|
Таблица 1. Краткая характеристика исследований скидки за низкую ликвидность
|
| Методология
| Результат
|
| Bajaj et al., 2001
| Регрессия общей скидки от 4 факторов:
· Доля всех выпущенных акций в % (+)
· Z-счет (-)
· Стандартное отклонение доходности (+)
· Является ли выпуск зарегистрированным, 1 – да, 0 – нет (-)
| · все факторы значимы
· знаки коэффициентов соответствуют предполагаемым
· скидка за низкую ликвидность – коэффициент при дамми – 7,23%
|
| Block, 2007
| Исследование поглощений.
Сравниваются значения 5 мультипликаторов частных и публичных компаний:
· price/EPS,
· enterprise value/EBIT,
· enterprise value/EBITDA,
· enterprise value/book value,
· enterprise value/revenue
| · Значения скидки 15-30%, в среднем около 25%.
· Скидка по enterprise value/EBIT (27.10%)
· Скидка по enterprise value/book value (16.25%)
По отраслям:
· 25-30%
· машиностроение (30-40%)
· финансовые компании (8-10%)
· различия по отраслям статистически значимы
|
| Hou, Howell, 2012
| Аналитический вывод на основе модели Longstaff (2001), тестирование с помощью регрессий.
Объясняющие переменные: скидка за низкую ликвидность при продаже акции на аукционе; скидка за низкую ликвидность при продаже акции в частной сделке
| Авторы нашли как теоретическое, так и эмпирическое подтверждение всех трех гипотез:
· волатильность (+)
· период ограничения продаж (+)
· влияние при этих двух способах продажи различается.
|
| Officer, 2007
| · составление портфеля сравнимых поглощений
· расчет разницы мультипликаторов:
· Price/ book value of equity
· Price/earnings per share
· Deal value/ EBITDA
· Deal value/ sales
| · Премия в среднем -15-30%
· При учете асимметрии-13-22%
· Продавцы подразделений испытывают существенные ограничения ликвидности
· Затруднения с получением средств на долговом рынке или через выпуск акций увеличивают скидку
|
| Harjoto, Paglia, 2010
| Непосредственное сравнение пар котируемая-некотируемая компания
Расчет скидки из мультипликаторов:
· MVIC/Sale
· MVIC/ EBITDA
Регрессионный анализ
| · Скидка достигает 75%
· Наибольшая скидка в сфере профессиональных услуг, наименьшая- в здравоохранении
· Следующие факторы уменьшают размер дисконта:
· Размер (+)
· Прибыльность (+)
· Наличие положительной чистой прибыли
· Покупатель-котируемая компания
|
Таблица 2. Методология и результаты исследований скидки за низкую ликвидность
[1] Bajaj Mukesh, Denis David J., Ferris Stephen P., Sarin Atulya. Firm Value and Marketability Discounts. The Journal of Corporation Law, (fall, 2001), pp. 89-115.
[2] Block Stanley. The Liquidity Discount in Valuing Privately Owned Companies. Journal of Applied Finance – Fall/Winter 2007, pp. 33-40.
[3] Koeplin, J., A. Sarin, and A. Shapiro, 2000, "The Private Company Discount," Journal of Applied Corporate Finance 12 (No. 4, Winter), 94-101.
[4] Officer Micah S. The price of corporate liquidity: Acquisition discounts for unlisted targets.// Journal of Financial Economics 83 (2007) 572.
[5] Officer Micah S. The price of corporate liquidity: Acquisition discounts for unlisted targets.// Journal of Financial Economics 83 (2007) 582.
